Buscar certeza on-chain en tiempos de turbulencia: Análisis de tres tipos de activos encriptación de rendimiento

A medida que aumenta la incertidumbre económica global, los inversores están buscando activos que puedan atravesar la volatilidad y que cuenten con un soporte estructural. Los activos de encriptación con rendimiento, como una herramienta financiera emergente, están empezando a atraer la atención del mercado. Estos activos prometen rendimientos fijos o variables, convirtiéndose en una opción para los inversores que buscan retornos estables en condiciones de mercado turbulentas.

Sin embargo, en el mundo de la encriptación, el concepto de "interés" es diferente al de las finanzas tradicionales. No solo refleja el valor temporal del capital, sino que también involucra el diseño de protocolos y las expectativas del mercado. Los altos rendimientos pueden provenir de ingresos reales de activos, o pueden ocultar mecanismos de incentivos complejos. Por lo tanto, los inversores necesitan comprender a fondo los mecanismos subyacentes, y no solo centrarse en los números de tasa de interés superficiales.

Desde que la Reserva Federal de EE. UU. inició el ciclo de aumento de tasas en 2022, el concepto de "tasa de interés on-chain" ha ido entrando gradualmente en la conciencia pública. Ante una tasa de interés sin riesgo del 4-5% en el mundo real, los inversores en encriptación han comenzado a reevaluar las fuentes de ingresos y la estructura de riesgo de los activos on-chain. Los activos de generación de intereses en encriptación intentan construir productos financieros en on-chain que puedan competir con el entorno de tasas macroeconómicas.

Los activos generadores de ingresos en las aplicaciones descentralizadas (DApp) actuales se pueden dividir aproximadamente en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.

Rendimientos exógenos: la ilusión de intereses impulsada por subsidios

El surgimiento de los rendimientos exógenos refleja la lógica del desarrollo temprano de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y de flujos de efectivo reales, el mercado utiliza la "ilusión de incentivos" para atraer a los usuarios. Muchos proyectos lanzan incentivos masivos en tokens, intentando captar la atención de los usuarios y asegurar activos a través de "rendimientos de lanzamiento".

Sin embargo, este tipo de subsidios es esencialmente más parecido a una operación a corto plazo, en lugar de un modelo de ingresos sostenible. Se convirtió en el estándar para el inicio en frío de nuevos protocolos, pero su estructura es similar a un "esquema Ponzi": depende de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens para mantener altos rendimientos.

La experiencia histórica muestra que, una vez que los incentivos externos disminuyen, una gran cantidad de tokens subsidiados puede ser vendida, dañando la confianza del usuario y provocando una caída en espiral del valor total bloqueado (TVL) y el precio del token. Los datos indican que, después de que la fiebre de DeFi se desvaneció en 2022, aproximadamente el 30% de los proyectos DeFi vieron caídas de más del 90% en su capitalización de mercado, muchas de las cuales están relacionadas con subsidios excesivos.

Los inversores que buscan "flujos de efectivo estables" deben estar atentos a si detrás de los rendimientos existe un verdadero mecanismo de creación de valor. Prometer rendimientos hoy basados en la inflación futura no es, en última instancia, un modelo de negocio sostenible.

Rentas endógenas: redistribución del valor de uso

Los ingresos endógenos se refieren a los ingresos generados por el protocolo a través de "hacer cosas" y distribuidos a los usuarios. Este tipo de ingresos no depende de la emisión de tokens para atraer personas o subsidios externos, sino que proviene de actividades comerciales reales, como intereses de préstamos, comisiones de transacción e incluso multas en liquidaciones por incumplimiento. Estos ingresos son similares a los "dividendos" en finanzas tradicionales, y también se conocen como flujos de efectivo encriptados "tipo dividendos".

La característica más destacada de los ingresos endógenos es su cierre y sostenibilidad. Siempre que el protocolo funcione correctamente y haya usuarios que lo utilicen, podrá generar ingresos de forma continua, sin necesidad de depender del dinero caliente del mercado o de incentivos inflacionarios para su funcionamiento.

Los rendimientos endógenos se pueden dividir en tres tipos:

1. Tipo de diferencial de préstamo: similar al modelo de depósito y préstamo de los bancos tradicionales, como los protocolos de préstamo Aave, Compound, etc. La fuente de ingresos es transparente, pero está estrechamente relacionada con el sentimiento del mercado.

2. Tipo de reembolso de comisiones: similar a los dividendos de los accionistas de una empresa, como si un DEX distribuyera parte de las comisiones de transacción a los proveedores de liquidez. Los ingresos están directamente relacionados con el volumen de negocio del protocolo.

3. Tipo de servicio de protocolo: el más innovador, como EigenLayer, que proporciona soporte de seguridad a otros sistemas a través del mecanismo de "re-staking" y obtiene recompensas. Estos ingresos reflejan el valor de mercado de la infraestructura on-chain.

La tasa de interés real en la cadena: El auge de RWA y las stablecoins con interés

Cada vez más capital en el mercado comienza a buscar mecanismos de retorno más estables y predecibles: anclar activos on-chain a las tasas de interés del mundo real. Esta práctica conecta las stablecoins on-chain o los activos encriptación a herramientas financieras de bajo riesgo off-chain, como bonos del gobierno a corto plazo, fondos del mercado monetario o crédito institucional, obteniendo así tasas de interés seguras del mundo financiero tradicional mientras se mantiene la flexibilidad de los activos encriptación.

Al mismo tiempo, las stablecoins que generan intereses como una forma derivada de RWA también han comenzado a recibir atención. A diferencia de las stablecoins tradicionales, estos activos incorporan ingresos off-chain en el propio token, generando intereses diariamente, con fuentes de ingresos principalmente de bonos del gobierno a corto plazo. Intentan reconfigurar la lógica de uso del "dólar digital" para que se asemeje más a una "cuenta de intereses" en la cadena.

RWA+PayFi también es un escenario que vale la pena observar en el futuro, ya que integra activos de ingresos estables directamente en herramientas de pago, rompiendo la división binaria entre "activos" y "liquidez". Esto no solo aumenta la atractivo de las criptomonedas en transacciones reales, sino que también abre nuevos escenarios de uso para las stablecoins.

Tres indicadores para encontrar activos de ingresos sostenibles

1. ¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos generadores de ingresos realmente competitivos deberían obtener sus ingresos de las operaciones del propio protocolo.

2. ¿Es la estructura transparente? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. ¿Es claro el flujo de fondos? ¿Es verificable la distribución de intereses? ¿Existen riesgos de custodia centralizada?

3. ¿Los rendimientos justifican el costo de oportunidad real? En un entorno de altas tasas de interés, los retornos de los productos on-chain deben ser competitivos.

Sin embargo, incluso los "activos generadores de ingresos" no son verdaderamente activos sin riesgo. Los inversores deben seguir alerta ante los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura on-chain. Desde si la lógica de liquidación es suficiente, hasta si la gobernanza del protocolo es centralizada, y si los arreglos de custodia de los activos detrás de RWA son transparentes y rastreables, todo esto determina si los llamados "ingresos seguros" tienen realmente la capacidad de ser realizados.

En el futuro, el mercado de activos generadores de ingresos podría desencadenar una reestructuración de la "estructura del mercado monetario" on-chain. El mundo on-chain está estableciendo gradualmente su propio "índice de tasas de interés" y concepto de "rendimiento sin riesgo", y se está formando un orden financiero más profundo.