El rally de los metales preciosos alcanza máximos históricos mientras los fundamentos del dólar se desploman bajo presión

El oro y la plata acaban de registrar nuevos máximos históricos el viernes, con el oro de COMEX de febrero subiendo +1.11% y la plata de COMEX de marzo disparándose +7.69%. La subida cierra lo que ha sido una racha de compras implacable a final de año, pero esto es lo que realmente la impulsa: los fundamentos del dólar se están desmoronando.

El Índice del Dólar (DXY) cayó aproximadamente -0.6% en la semana, a pesar de lo que parecía ser un catalizador fuerte—el informe del PIB de EE. UU. del martes, que mostró un crecimiento superior al esperado del +4.3%. Ese impulso inicial al dólar se esfumó rápidamente, revelando algo más preocupante debajo: la brecha fundamental entre la Fed y otros bancos centrales importantes se está ampliando.

Aquí está el núcleo. Los mercados ahora están valorando aproximadamente -50 pb de recortes en las tasas de la Fed en 2026, mientras que se espera que el Banco de Japón suba otra +25 pb y el BCE probablemente mantenga las tasas estables. Esa divergencia en las tasas de interés normalmente respalda al dólar, pero está siendo aniquilada por otros factores.

Lo que Está Aplastando los Fundamentos del Dólar

El último movimiento de la Fed para inyectar $40 mil millones mensualmente en compras de T-bills desde mediados de diciembre es esencialmente una inyección de liquidez en el sistema—combustible clásico para debilitar el dólar. Peor aún para los partidarios del billete verde, el presidente Trump está señalando que elegirá a un presidente de la Fed dovish, con Kevin Hassett como el candidato probable. Los mercados interpretan eso como un futuro de política monetaria aún más laxa, lo cual naturalmente pesa sobre los fundamentos de la moneda.

Sumemos el ruido geopolítico: ataques militares de EE. UU. contra objetivos del ISIS en Nigeria (un miembro de la OPEP), bloqueos continuos en petroleros sancionados en Venezuela—estas tensiones mantienen elevada la prima de riesgo y empujan el capital hacia activos refugio como los metales preciosos.

Los Bancos Centrales Siguen Acumulando Oro

El soporte fundamental para el lingote sigue siendo sólido. Las reservas del PBOC de China aumentaron en +30,000 onzas hasta 74.1 millones de onzas troy en noviembre—son trece meses consecutivos de acumulación. Mientras tanto, los bancos centrales globales compraron 220 MT de oro en el tercer trimestre, un +28% respecto al segundo trimestre. Ese tipo de demanda estructural generalmente supera los movimientos de precios a corto plazo.

Los flujos de fondos también son optimistas, con las posiciones largas en ETF de plata alcanzando un máximo de 3.5 años a principios de esta semana antes de retroceder ligeramente. Las posiciones en ETF de oro se han recuperado en los últimos dos meses y se sitúan justo por debajo de su pico de 3.25 años en octubre.

Por qué Importa la Debilidad del Dólar

El EUR/USD subió +0.03% ya que los funcionarios del BCE mostraron confianza con las tasas actuales. El yen (USD/JPY +0.31%) tiene un soporte subyacente por el reciente aumento de +25 pb de la BOJ y un máximo de 26 años en los rendimientos de los JGB a 10 años, aunque esto se ve atenuado por datos de IPC de diciembre en Tokio más débiles (+2.0% interanual frente a las expectativas de +2.3%) y cifras decepcionantes de producción industrial.

La debilidad fundamental del dólar se reduce a esto: aunque los números de crecimiento de EE. UU. parecen decentes en la superficie, la perspectiva de una política de la Fed más flexible en el futuro, combinada con subidas de tasas en el extranjero, está cambiando el cálculo. Los operadores están apostando esencialmente a que la política futura de EE. UU. será más laxa, no más restrictiva—una señal bajista para los fundamentos de la moneda.

La Conclusión

Los metales preciosos están subiendo porque los fundamentos del dólar se están deteriorando, no mejorando. Los bancos centrales siguen acumulando oro como seguro, los riesgos geopolíticos proporcionan impulso de refugio seguro, y las inyecciones de liquidez de la Fed mantienen las tasas reales bajo presión. Hasta que la postura de política fundamental de la Fed cambie, espera que el oro y la plata mantengan su impulso.