La estrategia de Bitcoin de El Salvador bajo presión: cómo una pérdida de $300 millones pone a prueba la determinación de los responsables políticos

La caída de las criptomonedas ha puesto al descubierto vulnerabilidades significativas en el experimento financiero más audaz de El Salvador. Lo que en su momento parecía una apuesta visionaria por los activos digitales se ha convertido en una prueba de resistencia, ya que el país enfrenta una presión creciente por múltiples frentes: pérdidas en el mercado, acreedores internacionales y escepticismo en el mercado de deuda. Con las reservas de Bitcoin perdiendo aproximadamente 300 millones de dólares en valor en cuatro meses, los responsables políticos deben ahora navegar por un delicado equilibrio entre su visión a largo plazo sobre las criptomonedas y la estabilidad fiscal a corto plazo.

Disminución de las reservas de Bitcoin ante vientos en contra del mercado

La cartera de Bitcoin de El Salvador ha sufrido un golpe sustancial. Según datos de la Oficina de Bitcoin del país, las reservas actuales son de 7,560 BTC, valoradas en aproximadamente 503,8 millones de dólares. Esto representa una caída drástica respecto a los aproximadamente 800 millones de dólares en valoración en el pico de Bitcoin en octubre de 2025, una pérdida de casi 300 millones en solo cuatro meses.

La caída resalta el desafío de mantener posiciones concentradas en activos volátiles. Aunque el presidente Nayib Bukele ha mantenido su compromiso con la acumulación, comprando aproximadamente un Bitcoin por día, esta estrategia aumenta la vulnerabilidad del país a las fluctuaciones de precios. La presión constante de compra por parte del gobierno se ha vuelto cada vez más controvertida, especialmente a medida que el valor de la cartera se ha erosionado durante una corrección general del mercado.

Estrategias contrastantes: acumulación versus liquidación

El enfoque agresivo de El Salvador contrasta marcadamente con la reciente decisión de Bután, país vecino. Bután, que acumuló reservas sustanciales de Bitcoin mediante operaciones de minería, ha comenzado a liquidar holdings, incluyendo una venta reciente de 22,4 millones de dólares en Bitcoin. La divergencia refleja filosofías de riesgo y circunstancias financieras fundamentalmente diferentes.

Las operaciones de minería de Bután generaron más de 765 millones de dólares en beneficios acumulados desde 2019, pero la reducción a la mitad de Bitcoin en 2024 alteró fundamentalmente la economía. Los costos computacionales crecientes comprimieron significativamente los márgenes de minería, lo que llevó a la nación a monetizar una parte de sus reservas. Mientras tanto, El Salvador continúa priorizando la acumulación a largo plazo a pesar de las presiones externas crecientes. El país ha intentado diversificar su cartera, destinando 50 millones de dólares a compras de oro en medio de tensiones macroeconómicas crecientes, una estrategia de cobertura modesta que ha recibido menos atención que sus compromisos con Bitcoin.

Negociaciones con el FMI en un momento crítico

La estrategia de criptomonedas ha generado una fricción considerable con el Fondo Monetario Internacional, la institución más crítica para la narrativa de recuperación de deuda de El Salvador. El gobierno aprobó un Fondo de Financiamiento Ampliado de 40 meses el 26 de febrero de 2025, desbloqueando aproximadamente 1.400 millones de dólares en apoyo total. La primera revisión concluyó con éxito en junio de 2025, desembolsando 231 millones de dólares. Sin embargo, el progreso se estancó después.

La segunda revisión del FMI ha permanecido suspendida desde septiembre de 2025, tras retrasos en la publicación del análisis del sistema de pensiones requerido. Durante esta pausa prolongada, el gobierno de El Salvador continuó aumentando sus reservas de Bitcoin a pesar de las advertencias explícitas del personal del FMI. Esta estrategia persistente de acumulación ahora amenaza con la tercera revisión programada y, potencialmente, futuros desembolsos.

Según Christopher Mejía, analista de mercados emergentes en T Rowe Price, la tensión es aguda: “El FMI puede tener objeciones a que los desembolsos se utilicen potencialmente para añadir Bitcoin. La caída de Bitcoin tampoco ayuda a aliviar las preocupaciones de los inversores.” Esta evaluación refleja la creciente preocupación de que el fondo vea las compras continuas de criptomonedas como una irresponsabilidad fiscal.

Jared Lou, que gestiona la estrategia de deuda en mercados emergentes en William Blair, expresó el riesgo sistémico: “En nuestra opinión, la compra continua de Bitcoin sí crea algunos desafíos potenciales para las revisiones del FMI. El mercado reaccionaría bastante mal si el ancla proporcionada por el FMI dejara de estar presente.” Su observación captura la posición precaria: el apoyo del FMI funciona como un ancla de confianza para los inversores en bonos, y una interrupción podría desencadenar un efecto dominó en los mercados de deuda.

Advertencias en los mercados de bonos

Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) sobre la deuda de El Salvador han alcanzado máximos de cinco meses, señalando una confianza decreciente de los inversores. La ampliación del diferencial refleja preocupaciones sobre la capacidad del país para atender sus crecientes obligaciones, que este año suman 450 millones de dólares y se proyecta que superen los 700 millones en 2027.

La ironía es evidente: los bonos soberanos de El Salvador experimentaron una recuperación notable en tres años, con un retorno superior al 130% y reconocimiento como una de las historias de recuperación más convincentes de los mercados emergentes. Sin embargo, esa narrativa ahora enfrenta vientos en contra justo cuando la disciplina fiscal se vuelve esencial.

El camino por delante: políticas, mercados y timing

La situación de El Salvador encapsula un dilema más amplio que enfrentan los responsables de política en los mercados emergentes: la tensión entre la convicción estratégica y las restricciones pragmáticas. La política de Bitcoin del gobierno debe ahora sopesarse frente al cumplimiento con el FMI, las obligaciones de servicio de la deuda y el sentimiento del mercado.

La revisión del FMI en marzo representa un punto de inflexión crítico. Cada ciclo de revisión está directamente ligado a desembolsos adicionales de préstamos. La falta de avances pone en riesgo el marco de confianza que ha permitido la recuperación del mercado de deuda de El Salvador. Mientras tanto, el marco de Jared Lou — que enfatiza al FMI como un ancla de confianza esencial — sugiere que los responsables políticos no pueden seguir priorizando indefinidamente la acumulación de criptomonedas sobre las relaciones con los acreedores internacionales.