Le parcours de conformité de Tether

En août, Bo Hines a quitté le Crypto Council de la Maison-Blanche pour prendre aussitôt la direction de la toute nouvelle division américaine de Tether en tant que PDG. Sa principale mission : lancer USAT, un stablecoin conforme au GENIUS Act. USAT sera soumis à des audits mensuels, garantira des réserves exclusivement en liquidités et bons du Trésor américain à court terme, sous stricte supervision bancaire fédérale.

Dans le même temps, USDT continue d’enregistrer plus de 1 000 milliards de dollars de transactions chaque mois, ses réserves étant constituées de Bitcoin, d’or et de prêts garantis. Ces actifs sont gérés par des entités offshore, qui n’ont jamais fait l’objet d’un audit exhaustif.

Même entreprise, deux stratégies parfaitement distinctes pour un produit identique.

L’an passé, Tether a dégagé 13,7 milliards de dollars de profit en appliquant à la perfection le modèle « mieux vaut demander pardon que permission ». À l’inverse, Circle a fait son entrée en bourse à une valorisation de 7 milliards de dollars après avoir réalisé toutes les diligences et soulevé les questions nécessaires avant d’avancer.

L’annonce aurait dû être un motif de réjouissance.

Après des années de batailles réglementaires, de doutes persistants sur la transparence et la fiabilité des réserves, Tether propose enfin au marché américain ce que les sceptiques exigeaient : conformité intégrale, audits indépendants, dépositaires réglementés et réserves strictement en liquidités et bons du Trésor américain à court terme.

Pourtant, le débat s’est déplacé vers l’arbitrage réglementaire, les barrières concurrentielles et ces moments gênants où la technologie bouleverse l’ordre établi, chacun feignant que tout était prévu.

Finalement, avec une structure suffisamment ingénieuse, il devient possible de concilier deux logiques opposées.

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Avant d’explorer USAT, il convient de mesurer l’ampleur de l’œuvre accomplie par Tether avec USDT : 172 milliards de dollars de tokens en circulation traitant plus de 1 000 milliards de dollars de transactions mensuelles sur les plateformes crypto. Si Tether était un État, il serait le 18e détenteur mondial de dette du Trésor américain, avec 127 milliards de dollars en obligations fédérales accumulés.

Avec 13,7 milliards de dollars de bénéfices nets l’an dernier – et il s’agit bien de profit, non de chiffre d’affaires – Tether surpasse la rentabilité de nombreuses entreprises du Fortune 500.

Cet édifice s’est construit sans audit global, sans contrôle réglementaire complet ni la transparence considérée comme le minimum par le secteur bancaire traditionnel. Tether s’appuie sur des attestations trimestrielles plutôt que de véritables audits, et conserve dans ses réserves des actifs tels que l’or, le Bitcoin ou des prêts garantis – autant d’éléments interdits par toute régulation stricte des stablecoins. L’entreprise opère principalement via des structures offshore à Hong Kong et aux Îles Vierges britanniques.

C’est l’exemple même qu’il est parfois possible de bâtir un géant en allant à rebours des préférences des régulateurs.

GENIUS Act : place au défi

Puis vient le GENIUS Act en juillet 2015, première régulation stablecoin exhaustive des États-Unis. Du jour au lendemain, le marché US – le plus influent et rentable du monde – se dote de nouvelles règles strictes.

• Réserves 100 % en liquidités et bons du Trésor américain à court terme (aucun Bitcoin, or ou prêt garanti)
• Audits indépendants mensuels, prenant en compte les attestations du PDG et du directeur financier
• Émetteur agréé US, dépositaire supervisé sur le territoire
• Conformité totale AML/KYC avec capacité de gel
• Interdiction de paiement d’intérêts aux détenteurs
• Transparence complète sur la composition des réserves

La comparaison avec la structure actuelle d’USDT suffit à cerner l’enjeu. La loi crée un clivage net entre stablecoins « étrangers » et américains. USDT, émis par des entités de Tether aux Îles Vierges britanniques et à Hong Kong, ne peut se conformer d’un simple clic. Il faudrait une refonte totale du modèle, des réserves et du fonctionnement.

Pour Tether, la réelle conformité au GENIUS Act exigerait une transparence qu’elle a toujours contournée. En 2025, la société continue de publier des « attestations » trimestrielles, au lieu d’audits complets. 16 % environ de ses réserves sont constituées d’actifs expressément interdits par le GENIUS Act : or (3,5 %), Bitcoin (5,4 %), prêts garantis et obligations d’entreprise.

@tether.to

Pourquoi ne pas simplement rendre USDT conforme ?

Pourquoi lancer un nouveau token au lieu de transformer USDT ?

En pratique, auditer et modifier USDT serait comme transformer un hors-bord en porte-avions sans stopper sa course. USDT sert aujourd’hui 500 millions d’utilisateurs mondiaux, précisément parce qu’il échappe à la réglementation américaine. Parmi eux, de nombreux acteurs de marchés émergents pour qui USDT est un accès au dollar là où le système bancaire local est défaillant ou coûteux.

Si Tether imposait soudainement la conformité et des règles de KYC américaines à tous les utilisateurs USDT, le produit à l’origine de leur succès perdrait son identité. L’entrepreneur brésilien qui utilise USDT pour fuir la volatilité de sa devise ne veut pas de conformité US, et le trader crypto en Asie n’a aucun besoin d’attestation mensuelle du PDG.

Mais il y a une logique de segmentation marché : en créant USAT, Tether propose un produit « premium » régulé pour les institutions américaines, tout en laissant USDT comme « norme internationale » pour les autres. C’est l’équivalent de posséder une marque de luxe et une marque généraliste sous une seule entité.

USAT : proposition de valeur

Qu’apporte donc USAT que USDC n’offre pas déjà ? Voilà où l’argumentation de Tether devient plus incertaine.

L’architecture technique sous-tend cette dualité. Les deux tokens reposent sur la plateforme Hadron de Tether, assurant une intégration fluide à l’infrastructure existante tout en maintenant la séparation réglementaire. La liquidité circule là où la loi l’autorise, des pare-feux réglementaires garantissant que chaque token évolue dans son cadre.

USAT sera émis par Anchorage Digital Bank (banque crypto fédérale), Cantor Fitzgerald assurant la conservation des réserves. 100 % conforme au GENIUS Act, il bénéficiera d’audits mensuels, de transparence et de toutes les garanties réglementaires que les institutionnels recherchent. Avec Bo Hines, ancien conseiller crypto de la Maison-Blanche à sa tête, USAT dispose d’un appui politique certain.

Cependant, USDC coche déjà toutes ces exigences et le fait depuis des années. USDC bénéficie d’une liquidité profonde, d’intégrations avec les bourses majeures, de partenariats institutionnels et d’une conformité réglementaire irréprochable. USDC est déjà le stablecoin de référence pour les institutions US.

L’avantage principal de Tether, c’est son réseau. La société dispose du plus vaste réseau de distribution de stablecoins, domine le marché et génère 13,7 milliards de dollars de profit annuel pour financer sa croissance. Paolo Ardoino, PDG, le résume ainsi : « Contrairement à nos concurrents, nous ne louons pas nos canaux de distribution. Nous les possédons. »

Tether doit encore amorcer la liquidité USAT à partir de zéro : persuader les exchanges de le lister, les teneurs de marché d’assurer la liquidité, et convaincre la clientèle institutionnelle. Même avec les moyens et le réseau de Tether, ce défi est de taille.

USDC domine 25 % du marché stablecoin mondial et les flux régulés aux États-Unis ; USDT détient 58 % au niveau mondial mais reste hors du secteur américain conforme.

@defillama

Tether mise sur le fait que les institutions veulent des options alternatives pour limiter le risque de concentration. Si Circle ou USDC faillit, il leur faut une solution pleinement régulée. Tether peut aussi s’appuyer sur ses relations privilégiées (exemple : partenariat avec Cantor Fitzgerald) pour offrir des conditions plus attractives.

Les initiatives récentes de Circle soulignent la lutte concurrentielle : introduction en bourse réussie en juin 2025, lancement de sa blockchain Arc, dédiée aux stablecoins et expansion continue des corridors de paiement. L’orientation réglementaire de Circle favorise son adoption institutionnelle.

USAT conserve des atouts inédits : le réseau de distribution international de Tether compte « des centaines de milliers de points physiques » selon Paolo Ardoino, ainsi que des partenariats digitaux (exemple : investissement de 775 millions de dollars dans Rumble). Cette infrastructure, fruit d’une décennie de travail, est inimitable à court terme.

La force de Tether, c’est aussi sa puissance financière et ses relations internationales. Au premier semestre 2025, la société affiche 5,7 milliards de dollars de profits, de quoi stimuler la liquidité, les partenariats et l’écosystème. Quand la concurrence doit louer ses réseaux, Tether contrôle la chaîne de bout en bout.

L’avantage clé de USAT pourrait être sa compatibilité : s’il fonctionne avec l’infrastructure USDT, pas besoin de tout réimplémenter. Pour les développeurs habitués à USDT, passer à un nouveau token Tether est bien plus simple que de changer de prestataire.

Certains institutionnels ou utilisateurs soucieux de leur risque chercheront à diversifier via plusieurs stablecoins régulés, répartissant ainsi le risque de contrepartie entre Circle (USDC) et Tether (USAT).

Le facteur temps est décisif. USAT vise une sortie fin 2025, laissant peu de marge à Tether pour installer la liquidité, obtenir des listings et nouer des relations avec les teneurs de marché. Sur les marchés, l’avantage du « premier arrivé » est fondamental ; les utilisateurs privilégient les solutions établies et liquides.

Certains observateurs jugent USAT comme une forme de « mise en scène réglementaire » – un moyen pour Tether de pénétrer le marché US sans s’attaquer de front aux questions de transparence et de gouvernance de son cœur d’activité.

@24hrscrypto1

La critique n’est pas dénuée de pertinence : lancer USAT au lieu de rendre USDT conforme montre que Tether préfère préserver sa flexibilité opérationnelle plutôt que viser une légitimité réglementaire totale.

On pourrait pourtant arguer que c’est ainsi que fonctionne le marché : chaque segment client a ses besoins et ses seuils de risque. Les institutions US exigent conformité et transparence, tandis que les utilisateurs des marchés émergents misent sur l’accessibilité et les coûts réduits. Une même société peut, légitimement, s’adresser aux deux via des produits distincts.

Le verdict

La stratégie double stablecoin de Tether illustre parfaitement les tensions qui traversent l’industrie crypto entre régulation, décentralisation et intégration institutionnelle. Le secteur doit trouver l’équilibre entre l’esprit originel de la permissionless innovation et la nécessité d’adopter des cadres réglementaires pour se diffuser plus largement.

USAT incarne le pari de Tether : obtenir la légitimité réglementaire auprès des institutionnels tout en maintenant la souplesse nécessaire à une adoption globale par le grand public. La réussite de cette stratégie dépendra de l’exécution, de la réaction du marché et de l’évolution du cadre réglementaire.

Le contexte reste mouvant : GENIUS Act apporte un début de stabilité, mais ses modalités pratiques et la rigueur de son application demeurent incertaines. Un changement politique ou de priorités peut faire basculer la stratégie des émetteurs de stablecoins.

Au-delà, USAT interroge la nature de la réussite initiale de Tether. La domination de USDT repose-t-elle sur l’arbitrage réglementaire, désormais fragilisé ? Ou illustre-t-elle une innovation réelle dans l’infrastructure financière mondiale – une innovation que la conformité pourrait renforcer au lieu de contraindre ?

La réponse à cette question déterminera si USAT matérialise le passage de Tether à une institution financière consolidée ou s’il s’agit d’un aveu des limites du modèle originel. Quoi qu’il en soit, le lancement de USAT ouvre un nouveau chapitre dans la régulation et la compétition sur les stablecoins.

Le roi fonde un second royaume. Pourra-t-il régner sur les deux ?

C’est tout pour cette analyse approfondie ! Rendez-vous la semaine prochaine pour une nouvelle exploration.

Thejaswini

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