La vérité sur Caiku Company : innovation de rupture ou piège capitalistique ?

En août 2020, MicroStrategy, acteur majeur du logiciel de business intelligence (BI), a profondément repensé sa stratégie et fait de Bitcoin son principal actif de réserve de trésorerie. Ce choix audacieux a propulsé la société sur le devant de la scène et accéléré l’adoption du concept « DATCO » (Digital Asset Treasury Company) dans le secteur. Depuis, MicroStrategy s’impose comme une référence auprès des professionnels de la finance et des cryptomonnaies.

Michael Saylor, cofondateur et président exécutif de MicroStrategy, a piloté l’entrée de l’entreprise sur Bitcoin dès août 2020. Crédit photo : Ronda Churchill / Bloomberg

Jusqu’ici, les trésoreries d’entreprise se concentraient uniquement sur la gestion des liquidités, des obligations et d’autres actifs en monnaie fiduciaire. L’apparition des sociétés de trésorerie en actifs numériques bouleverse ce modèle. À mesure que les actifs numériques prennent de l’ampleur, les responsables de trésorerie s’interrogent : faut-il intégrer ces actifs dans leurs portefeuilles, voire leur accorder un rôle central ? Cette évolution a fait émerger une nouvelle catégorie d’entreprises cotées—les Digital Asset Treasury Companies (DATCO)—qui suscitent un fort intérêt dans la fintech. Dans Forbes, Chris Perkins (président de Coinfund) qualifie l’été 2025 de « un été mémorable pour les DATCO ».

Mais à mesure que l’enthousiasme grandit, une question essentielle demeure : les investisseurs privilégient-ils ces sociétés pour leur vision stratégique à long terme ou misent-ils uniquement sur la spéculation autour de la valorisation des actifs ?

MicroStrategy, pionnière du modèle DATCO

Créée par Michael Saylor en 1989, MicroStrategy s’est imposée dans l’intelligence décisionnelle grâce à ses logiciels d’analyse de données favorisant la prise de décision en entreprise. Introduit en bourse en 1998, Saylor devient début 2000 la personnalité la plus fortunée de Washington, D.C.

MicroStrategy a marqué l’époque de la bulle internet. Malgré une controverse initiale et l’absence de retour à ses sommets, la société a conservé une activité logicielle solide. (Source : CFOTO / Future Publishing, licence Getty Images)

En mars 2000, la société est confrontée à une crise majeure : des erreurs comptables l’obligent à réviser ses résultats des deux années précédentes. L’action chute de 62 % en une journée, déclenchant une enquête de la SEC et effaçant plusieurs milliards de la fortune de Saylor.

Suite à l’éclatement de la bulle internet, MicroStrategy opère pendant vingt ans comme société logicielle respectable mais discrète—profitable mais en lutte avec les géants comme Microsoft et Oracle. Saylor reste à la tête de l’entreprise, mais l’influence de MicroStrategy décroît.

En août 2020, Saylor transforme MicroStrategy en DATCO, investissant 250 millions de dollars pour acquérir plus de 21 000 Bitcoins. Au 15 septembre 2025, l’entreprise détient près de 640 000 Bitcoins évalués à 47,2 milliards de dollars. Sur la même période, la capitalisation boursière de MicroStrategy explose de plus de 2 700 % (croissance annualisée de 92,0 %), attirant les professionnels de la finance et de la fintech.

À la recherche du capital permanent

Les DATCO s’apparentent aux « véhicules de capital permanent » (PCV) utilisés dans l’énergie et l’immobilier—tels que les Master Limited Partnerships (MLP) ou Real Estate Investment Trusts (REIT). À l’instar de ces structures, les DATCO offrent aux investisseurs une voie innovante, souvent plus performante, pour investir dans des actifs longs et peu liquides.

Les Master Limited Partnerships (MLP) constituent depuis longtemps la colonne vertébrale du financement dans l’énergie et l’infrastructure. (Source : Getty Images)

Les sociétés opérationnelles privilégient le capital permanent pour sa capacité à soutenir la création de valeur sur plusieurs années. Contrairement aux fonds de capital-investissement ou capital-risque classiques (cycle de 7 à 10 ans), les PCV sont conçus pour être « perpétuels », permettant d’aligner la gestion et la croissance sur le long terme.

Atouts structurels des véhicules de capital permanent

Ces véhicules sont nés pour répondre à la demande en « structures d’investissement axées sur la création de valeur durable », notamment sur les marchés privés. Ils offrent aux investisseurs un accès stable, patient et flexible à des actifs à fort potentiel.

Ils ouvrent l’accès au capital-investissement, au crédit privé, à l’immobilier et à d’autres « actifs de niche ou illiquides »—jusqu’alors réservés aux institutionnels. Les marchés d’actifs numériques sont plus accessibles, mais les particuliers font face à une offre complexe et foisonnante.

Les véhicules de capital permanent sont aussi plus souples pour la souscription et le rachat (fenêtres de liquidité trimestrielles ou annuelles), à la différence des fonds privés classiques qui imposent une immobilisation totale du capital.

Pour les gestionnaires et dirigeants, disposer d’un capital pérenne libère des contraintes de levée de fonds et permet de se concentrer sur la gestion, l’investissement et la performance—un atout pour traverser les aléas du marché. Les dirigeants peuvent ainsi déployer une stratégie sur le long terme, sans subir la pression du court terme.

Les spécificités du modèle DATCO

Le principe d’une Digital Asset Treasury Company (DATCO) : une société cotée détient « d’importants actifs numériques à son bilan » comme cœur de son activité. Contrairement aux entreprises qui considèrent la cryptomonnaie comme outil secondaire, le modèle DATCO repose sur l’accumulation et la gestion d’actifs numériques. MicroStrategy a ouvert la voie en août 2020 en convertissant sa trésorerie en Bitcoin.

Les DATCO se distinguent par leur « double nature » : sociétés cotées et instruments de marchés offrant une exposition directe à certains actifs numériques. Pour l’investisseur, c’est une alternative attractive—pas besoin de détenir directement la cryptomonnaie ni de passer par un ETF, l’exposition s’opère via la DATCO. Investir dans une DATCO revient à miser sur une « alternative à fort bêta et effet de levier » par rapport à l’actif sous-jacent, avec possibilité d’amplifier l’exposition via des actions.

Ce modèle s’appuie sur un « cycle réflexif » qui favorise une croissance rapide en marché haussier : lorsque le cours des actifs numériques progresse, l’action DATCO s’échange avec une prime sur sa valeur nette d’inventaire (VNI). Cette prime permet l’émission d’actions en mode « émission directe sur le marché » (ATM), la collecte de fonds et l’acquisition de nouveaux actifs numériques, renforçant la valeur par action pour les actionnaires existants.

Ce cercle vertueux stimule la croissance, mais reste fragile—dépendant du climat de marché et de la dynamique des prix.

DATCO : perspectives et comparaison historique

Si les DATCO paraissent nouveaux, ils s’inscrivent dans la lignée de « véhicules à effet de levier pour classes d’actifs spécifiques » existants. Les REIT et MLP reposent sur des principes similaires : exploiter les marchés porteurs et le capital bon marché pour générer du rendement.

Les REIT investissent, exploitent ou financent des biens immobiliers générateurs de revenus. Quand ils s’échangent avec une prime sur la VNI, ils émettent de nouvelles actions pour élargir leur portefeuille, créant un cercle vertueux. Mais ce modèle est sensible aux taux d’intérêt, aux cycles économiques et au sentiment des marchés. Lorsque la prime s’efface, le capital bon marché disparaît, exposant les REIT aux pressions de remboursement et d’acquisition.

Dans l’énergie, les MLP présentent des similitudes avec les DATCO. Ils détiennent et exploitent des infrastructures énergétiques (pipelines, etc.), avec une valeur étroitement liée à la santé du secteur et aux prix des matières premières. Les MLP s’appuient sur les marchés financiers et offrent une exposition fortement levier à leurs actifs. Comme les DATCO, ils permettent l’accès à certaines classes d’actifs via des véhicules cotés et fiscalement attractifs.

Les risques majeurs—fragilité du financement, dépendance aux primes spéculatives, sensibilité à la volatilité—concernent aussi les DATCO. Ces enjeux dépassent les actifs numériques ; ils sont inhérents à tout « véhicule à effet de levier lié à une classe d’actifs spécifique ».

La pérennité du secteur dépend de la capacité à bâtir des modèles robustes et créateurs de valeur, capables de résister aux cycles baissiers et de ne pas compter uniquement sur le « cycle réflexif ».

Perspectives : opportunités et risques à l’horizon

Les perspectives de croissance à court terme des Digital Asset Treasury Companies nourrissent le débat. Les optimistes anticipent une expansion portée par plusieurs leviers.

Les sénateurs américains Tim Scott (R-SC) et Cynthia Lummis (R-WY) militent pour une transparence accrue dans la régulation des actifs numériques. Crédit photo : Liam Kennedy / Bloomberg

Premièrement, la transparence réglementaire progresse. À mesure que les gouvernements, dont les États-Unis, mettent en place des cadres plus structurés pour les actifs numériques, la confiance des institutionnels s’accroît. Les régulateurs passent d’une « observation prudente » à une « exploration active » de l’intégration des actifs numériques à la finance, créant un environnement plus prévisible.

Illustrations d’altcoins comme Ethereum, Ripple et Litecoin. Pour les DATCO en quête de diversification, ces actifs représentent de nouvelles pistes. (Source : Jack Taylor / Getty Images)

Deuxièmement, l’adoption institutionnelle des actifs numériques est irréversible. Selon l’enquête EY 2025 Institutional Investor Survey, la majorité des institutions prévoient d’augmenter leur part d’actifs numériques, cherchant à diversifier leurs portefeuilles. L’intérêt dépasse Bitcoin et concerne Ethereum, les actifs réels tokenisés (Treasuries), et les stablecoins. Dans les prochaines années, la tokenisation des actifs traditionnels devrait devenir un secteur à plusieurs milliers de milliards de dollars, offrant de vastes perspectives aux DATCO. Le boom des stablecoins en témoigne—l’introduction en bourse de Circle en juin 2025 porte la capitalisation de ce marché à plus de 307 milliards de dollars, soit trois fois celle des DATCO.

Enfin, les actifs numériques présentent des avantages spécifiques—règlement accéléré, coûts de financement réduits, transparence accrue—intéressant les trésoriers d’entreprise pour optimiser la gestion de trésorerie et créer de la valeur. Les fintech développent rapidement des solutions pour améliorer l’efficacité opérationnelle des DATCO.

Risques : au-delà du rendement

Comme pour les autres véhicules à capital permanent, le modèle DATCO présente des risques notables. Sa fragilité principale réside dans le « cycle réflexif » lié aux primes de négociation. Ce système fonctionne en période haussière, mais peut rapidement basculer si le climat se retourne. La disparition de la prime peut entraîner un cercle négatif : dilution massive du capital ou hausse du coût de la dette.

Comme les REIT, la valorisation des actifs DATCO dépend de facteurs externes : taux d’intérêt, coût du capital. (Source : Charles Krupa / AP, archive)

Autre enjeu, le coût du capital. Beaucoup de DATCO génèrent peu de revenus opérationnels et dépendent fortement des marchés financiers. L’émission d’actions avec prime est efficace, mais d’autres instruments—obligations convertibles, dette—sont utilisés. La dépendance à la dette fragilise l’organisation ; en période de recul, le refinancement et le service de la dette deviennent critiques. Pour les entreprises dont la valeur de marché dépend fortement du prix de l’actif sous-jacent, la stabilité financière est précaire.

Une focalisation excessive sur l’appréciation des actifs risque également de masquer les « coûts cachés » liés à la détention d’actifs numériques : frais de conservation, sécurité, conformité, gestion des risques. Compte tenu de la volatilité des marchés, il est essentiel de disposer d’un cadre de gestion des risques performant, d’une gouvernance rigoureuse et d’une excellence opérationnelle pour se protéger contre la fraude et les cyberattaques. Négliger ces impératifs expose à des risques majeurs.

Un marché mature : tri des gagnants et des perdants

À terme, le marché DATCO va se segmenter. Les leaders devront dépasser la stratégie « acheter et conserver » et générer des rendements pérennes sur leurs actifs numériques.

Les pistes incluent le développement de produits ou services additionnels, l’intégration verticale ou l’accès aux protocoles DeFi (mise en jeu, prêt) pour diversifier les sources de revenus. La mise en jeu (« staking ») est une option clé : elle augmente les avoirs et la croissance par action sans dilution.

Les DATCO performantes affichent un modèle robuste qui dépasse la simple recherche d’effet de levier. En intégrant les étapes critiques de la chaîne de valeur des actifs numériques (conservation, trading, gestion), elles optimisent le contrôle opérationnel et l’efficacité, offrant une expérience utilisateur aboutie.

L’intégration verticale réduit la dépendance aux tiers, atténue les risques et diminue les coûts d’intermédiation. Le contrôle de la chaîne de valeur permet aussi d’analyser le comportement des utilisateurs et d’anticiper les tendances, favorisant l’innovation et le développement de produits à forte demande.

Les DATCO collaborent avec des fournisseurs de portefeuilles crypto comme MetaMask pour générer des rendements sur leurs actifs de trésorerie. Crédit photo : Gabby Jones / Bloomberg

Le succès des Digital Asset Treasury Companies est manifeste—elles offrent des rendements amplifiés et marquent une nouvelle étape dans la finance d’entreprise. Mais investisseurs et analystes doivent aller au-delà de « l’appréciation des actifs » et se concentrer sur les fondamentaux : la solidité d’une DATCO se mesure non à la taille de son portefeuille numérique en marché haussier, mais à sa capacité à gérer la volatilité, à maîtriser ses coûts de financement et à bâtir un modèle résilient. Les sociétés qui maîtrisent ces leviers seront les pionnières du futur écosystème financier.

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