Andrew Kang devient baissier sur ETH : un défi profond à la narration de "l'huile numérique"

Andrew Kang remet en question l'histoire de l'« huile numérique » d'Ethereum, arguant que les stablecoins, les actifs réels (RWAs) et les institutions échouent à augmenter les revenus du réseau ou la valorisation à long terme.

Il avertit que le ratio P/S élevé de l'Éther, les frais faibles et les aspects techniques baissiers montrent des problèmes structurels, prédisant une forte baisse si les narratifs s'effondrent.

Kang contraste l'optimisme de Wall Street avec la prudence des natifs de la crypto, affirmant qu'ETH risque une stagnation semblable à celle des matières premières à moins qu'il n'évolue en infrastructure numérique.

Le 25 septembre 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une autre journée dramatique. Tom Lee, co-fondateur de Fundstrat, a déclaré en public que la "valeur juste" de l'Ethereum (ETH) est de 60 000 $. Il a qualifié l'ETH de "pétrole numérique" et a déclaré qu'il bénéficiera de la montée des stablecoins et de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA).

Sa vision haussière a suscité un débat. Andrew Kang (@Rewkang), fondateur de Mechanism Capital, a fermement contesté. Sur X, il a déclaré que l'affirmation de Lee "est l'un des arguments les plus stupides et financièrement illétrés," et il a réaffirmé sa vision baissière sur l'Éther. Le prix actuel de l'Éther est tombé en dessous de 4 000 $, en baisse de 13 % par rapport à la semaine dernière. Cela soutient une partie des préoccupations de Kang et ajoute de l'incertitude au marché.

Kang est connu pour ses analyses aiguës. Pendant la correction du marché en avril 2025, il a prédit que l'Éther tomberait en dessous de 1 000 $. Cela semblait extrême à l'époque, mais paraît visionnaire dans le marché faible d'aujourd'hui. Cet article décompose les cinq points baissiers de Kang et examine les perspectives de l'Éther après l'ère des ETF. Est-ce une histoire de bulle de Wall Street, ou un problème structurel à l'intérieur de la crypto ?

POINT UN : L' « ILLUSION DE CROISSANCE » DES STABLECOINS ET DES RWA — POURQUOI LES FRAIS SONT-ILS PLATS ?

Une question centrale de Kang : la forte croissance des stablecoins et des RWA ne s'est pas traduite par de véritables revenus pour le réseau ETH. Depuis 2020, les volumes de stablecoins ont augmenté de 100 à 1000 fois. La valeur des RWA tokenisés a grimpé à la plage du trillion de dollars. Mais les frais de gaz ETH sont presque les mêmes qu'en 2020 et ne montrent qu'une petite partie de l'activité sur la chaîne. Il a déclaré : « Vous pouvez tokeniser des trillions d'actifs, mais si ces actifs ne sont pas actifs, ils pourraient n'ajouter que 100 000 $ de valeur à ETH. »

Cette vue n'est pas infondée. En septembre 2025, les frais quotidiens de l'ETH ont fluctué mais sont restés principalement dans la fourchette de 5 à 10 millions de dollars, bien en dessous du pic de 2021 près de $100 millions. Encore pire, les Layer 2 ( comme Arbitrum et Optimism) déplacent de nombreuses transactions vers des chaînes moins chères. Solana, avec des équipes BD plus solides, a remporté plus de 20 % de l'activité des stablecoins. Kang pense que cela montre un écosystème ETH fragmenté : l'histoire RWA semble brillante, mais elle ne crée pas de croissance durable des frais. Cela pourrait être une bulle à court terme, comme le boom des jetons mèmes post-2024 qui s'est ensuite estompé.

D'un point de vue macro, cela provient d'une "tragédie des communs à accès ouvert". L'ouverture favorise l'innovation mais affaiblit la capture de valeur. La mise à niveau Dencun a réduit les coûts L2, mais les frais de la mainnet ont encore chuté. Kang avertit : si l'adoption des RWA reste "superficielle", le modèle de revenus d'ETH sera soumis à une pression à long terme.

POINT DEUX : LE CONTEXTE DE L'« HUILE NUMÉRIQUE » – L'ÉPÉE À DOUBLE TRANCHANT DE LA COMMODITISATION

Tom Lee compare l'ETH à "l'huile numérique" pour montrer sa valeur en tant que réserve et moyen d'échange. Kang renverse la situation : "Je suis d'accord pour dire que l'ETH peut être vu comme une marchandise, mais ce n'est pas haussier. Je n'ai aucune idée de ce que pense Tom !" Le pétrole, en tant que marchandise classique, a un prix réel ajusté à l'inflation qui a à peine changé au cours du dernier siècle. Il oscille en cycles et revient souvent à la moyenne.

C'est l'ironie. Les traits de marchandise signifient volatilité et dépendance extérieure. Si l'ETH est vraiment "pétrole numérique", son prix dépendra davantage des forces macroéconomiques ( comme le cycle des taux de la Fed ) que des progrès technologiques. En septembre 2025, le ratio ETH/BTC est tombé à 0,045, soit la moitié de son sommet de 2021. L'histoire du "gold numérique" de Bitcoin semble plus forte. Les chocs géopolitiques peuvent faire monter le pétrole, mais des chocs similaires pour l'ETH ( comme des règles plus strictes ) sont plus susceptibles de provoquer des ventes.

Kang dit que Lee ignore la réversion à la moyenne sur les marchés des matières premières. Le pétrole tombe souvent de 50 % ou plus lors des retournements baissiers. Si l'ETH suit cette voie, un mouvement de 4 000 $ à 2 000 $ est très possible. Ce n'est pas seulement une métaphore mais un avertissement sur la psychologie du marché : les histoires romantiques près du sommet éclatent souvent.

POINT TROIS : L'ADOPTION INSTITUTIONNELLE SUR LE PAPIER — POURQUOI LES BANQUES NE STOCKERAIENT-ELLES PAS D'ÉTH ?

Lee pense que les institutions vont staker de l'Éther, verrouiller l'offre et faire monter le prix. Kang répond avec réalisme : « Les banques stockent-elles de l'essence parce qu'elles doivent payer des coûts énergétiques tout le temps ? Non. Elles paient au fur et à mesure. » En septembre 2025, de grandes banques comme JPMorgan et Citi n'ont pas inscrit d'Éther dans leurs bilans, et elles n'ont aucun plan de staking public.

Cela touche le point faible de l'ETF ETH. Après son approbation en 2024, les flux nets ont atteint $5 milliards. Mais au T3 2025, les sorties nettes ont dépassé $1 milliard. La raison est claire : le rendement de staking ( d'environ 4 % APY) est inférieur aux obligations et comporte un risque de déverrouillage. Des géants comme BlackRock peuvent détenir de l'ETH, mais souvent pour le trading, pas pour une détention à long terme. Kang dit que l'utilisation institutionnelle réelle nécessite des règles claires et une forte liquidité. Aujourd'hui, « ETH favorable aux institutions » ressemble plus à un marketing.

Depuis août, plusieurs grands traders sont devenus baissiers sur l'ETH et ont averti de liquidations de plusieurs milliards de dollars. Cela soutient l'avis de Kang : un argent institutionnel peu profond peut amplifier la baisse.

QUATRIÈME POINT : RACINES D'UNE ÉVALUATION COÛTEUSE — LE PLAFOND DE L'ILLITÉRIE FINANCIÈRE

Kang dit que la capitalisation boursière d'ETH ( d'environ $480 milliards ) est proche du territoire de bulle, alimentée par une pensée "financièrement ignorante". La spéculation peut faire monter le prix à court terme, mais sans fondamentaux, il reviendra à la réalité. À moins que la Fondation Ethereum n'apporte de grands changements ( par exemple, en améliorant la combustion des frais ), ETH risque de sous-performer pendant longtemps.

En chiffres, le ratio prix/ventes d'ETH (P/S) est supérieur à 100x, bien au-dessus de la moyenne des actions technologiques. Le P/S de Bitcoin n'est qu'environ 30x. Cela montre que la prime d'ETH provient de la narration, et non du flux de trésorerie. Kang prédit que ce « dividende d'ignorance » a une limite claire. Quand le grand public se réveillera, des ventes auront lieu.

POINT CINQ : TECHNIQUES BAISSIÈRES — UNE PLAGE MULTI-ANNUELLE COMME UN Rideau de Fer

D'après les graphiques, l'ETH se négocie dans une fourchette de plusieurs années entre 1 000 $ et 4 800 $. Il a atteint 4 800 $ en septembre mais n'a pas réussi à franchir le cap. Le RSI est maintenant en territoire de survente. L'ETH/BTC est dans un canal baissier. La fatigue du récit, ainsi que des fondamentaux faibles, soutiennent un mouvement à la baisse supplémentaire. Le support clé se situe entre 3 800 $ et 3 500 $. Une rupture pourrait ouvrir un mouvement extrême vers 2 800 $.

Certains analystes voient toujours 5 000 $ d'ici la fin de l'année. Mais l'activité de détail est faible en septembre, et les liquidations de baleines sont fréquentes (une baleine a perdu $36 million). Cela ajoute à une ambiance baissière. La vision à long terme de Kang : l'ETH variera jusqu'à ce que l'écosystème se restructure.

CONCLUSION : DIVISION DE LA COMMUNAUTÉ ET ÉTH À LA CROISÉE DES CHEMINS

La position baissière de Kang n'est pas un bruit aléatoire. C'est un diagnostic systématique des points douloureux d'ETH. Elle offre une « liquidité de sortie » pour les natifs de la crypto, mais déclenche également des réactions négatives. Certains louent sa précision. D'autres disent qu'il ignore le potentiel de la couche 2. En regardant fin 2025, si ETH dépasse 4 950 $, l'espoir de $5K pourrait revenir. Sinon, le « fantôme de 1 000 $ » fera son retour.

Entre narration et réalité, l'avenir de l'ETH dépend de son passage de "pétrole numérique" à "infrastructure numérique". Les investisseurs devraient surveiller la volatilité à court terme et suivre les données de frais et les mouvements institutionnels.

〈Andrew Kang devient baissier sur ETH : un défi profond à la narration du « pétrole numérique »〉Cet article a été publié pour la première fois dans « CoinRank ».