DAT a évolué plus vite que quiconque ne l'avait prévu.

D'un petit nombre d'entreprises curieuses de la trésorerie à plus de 200 sociétés publiques investissant plus de 115 milliards de dollars dans le BTC, ETH, SOL avec une capitalisation boursière combinée d'environ $150B en moins de deux ans.

C'est une augmentation de 275 % d'une année sur l'autre et déjà ~4 % de tous les BTC et 3 % de tous les ETH se trouvant sur des bilans publics.

Ce volant d'inertie a fait le gros du travail : acheter des cryptomonnaies → les primes d'actions augmentent → ils émettent des actions → lèvent des capitaux à bas prix → achètent plus de cryptomonnaies → les primes augmentent → répéter.

C'est beau en montant. Mais brutal en descendant.

La musique ralentit et nous voyons déjà les choses devenir fragiles. Voici la partie dont les taureaux n'aiment pas parler :

1️⃣ DAT vit dans une zone grise réglementaire.

Ce ne sont que des entreprises publiques détenant des actifs volatils sans manuel de règles sur mesure. Un changement d'humeur réglementaire et la moitié du secteur est reclassée du jour au lendemain.

Devoirs fiduciaires, règles de divulgation, statut de société d'investissement… tout cela reste flou.

2️⃣ Les clés privées et les dépositaires constituent un point de défaillance unique.

La finance traditionnelle ne peut pas détenir ses propres actifs. Les DAT parquent des milliards avec Coinbase Custody, BitGo, Gemini, des fiducies bancaires.

Si un dépositaire est piraté, gèle les retraits ou s'effondre → plusieurs DAT sont touchés en même temps.

Nous avons déjà vu des sociétés de confiance s'effondrer alors que les clients pensaient que tout était séparé et assuré.
3️⃣ L'ensemble du modèle DAT est un levier long sur la crypto. Les primes d'actions sont la garantie.

Lorsque les primes > NAV, tout fonctionne. Lorsque les primes s'effondrent en dessous de 1,0, le volant d'inertie s'inverse.

En ce moment, 50 % des entreprises de trésorerie BTC échangent déjà en dessous de la valeur liquidative, les primes se sont évaporées, et le retail a déjà subi $17B en pertes.

En plus de cela :

– 9,48 milliards de dollars de dettes DAT arrivent à maturité en 2027–2028

– De nombreuses entreprises ont peu de revenus d'exploitation

– Certains ont des rachats obligatoires si la NAV casse 1,0

– D'autres ont engagé des BTC ou des ETH comme garantie de prêt

4️⃣ Le risque de contagion est brutalement sous-estimé.

Les DATs recherchent des rendements → staker de l'ETH → prêter du BTC → fournir de la liquidité → interagir avec les CEX, DeFi, les gardiens, les bureaux de gré à gré.

C'est le même flux de contagion que nous avons observé en 2022, si un contrepartie glisse, le choc se propage.

5️⃣ Débordement systémique.

Lorsque plus de 200 entreprises détiennent les mêmes actifs, lèvent des capitaux de la même manière, dépendent des mêmes dépositaires et réagissent aux mêmes chocs de prix...

C'est une autre version de la boucle de réflexivité de la bulle immobilière. Seulement cette fois, c'est à la valeur de marché, 24/7, et global.

Au fait, rien de tout cela ne signifie que ça s'effondre, cela ne sera tout simplement pas le même trajet fluide des entreprises qui ramassent du maïs.

Espérons que le TradFi nettoie le bruit afin que nous puissions réellement profiter du super cycle.