Tom Lee explique la véritable raison de la chute du Bitcoin et de l’Ethereum

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La forte correction qui a frappé le Bitcoin (BTC) et l’Ethereum (ETH) ces dernières semaines, entraînant ces dernières heures des baisses de plus de 10% des actifs, a ravivé les discussions sur un possible retour à un bear market. Mais pour le stratège Tom Lee, cofondateur de Fundstrat, cette interprétation est erronée.

Dans une interview accordée à la chaîne américaine CNBC, Lee a affirmé que le marché ne traverse pas un nouveau cycle baissier, mais plutôt l’effet prolongé d’un événement technique extrême qui a profondément ébranlé la liquidité des exchanges depuis le 10 octobre.

Selon lui, la racine du problème a été une erreur de tarification d’un stablecoin sur une grande plateforme. Cette monnaie, qui aurait dû rester proche de la parité avec 1$, s’est retrouvée cotée à environ 0,65$ en raison d’un « bug de code » dans le flux interne de l’exchange. L’erreur s’est rapidement propagée, activant des mécanismes automatiques de réduction de l’effet de levier (ADL) sur plusieurs courtiers et déclenchant une vague de liquidations en cascade.

Lee a décrit l’épisode comme un problème technique grave, comparable à des défaillances structurelles qui ont déjà provoqué des crises sur d’autres marchés traditionnels, comme le modèle du « portfolio insurance » qui a aggravé le krach de 1987 ou les garanties immobilières mal évaluées qui ont contribué à l’effondrement de 2008. Pour lui, l’ADL déclenché par un tel bug « ne devrait plus jamais arriver » et cela aurait pu être évité si l’exchange avait utilisé des données de prix provenant de plusieurs plateformes, au lieu de se fier uniquement à ses propres cotations internes.

La conséquence directe a été un trou dans le capital des market makers, qui ont perdu leurs marges et se sont retrouvés temporairement incapables de fournir la liquidité à la vitesse requise. Depuis lors, explique Lee, chaque oscillation négative paraît beaucoup plus intense qu’elle ne l’est réellement. « Quand la liquidité se tarit, chaque baisse fait plus mal », a-t-il déclaré.

Le marché a besoin de temps pour se stabiliser

Il a également souligné que ce processus de reconstitution n’est pas instantané : en 2022, après un choc similaire, le marché avait mis huit semaines à se stabiliser. Aujourd’hui, cela fait environ six semaines depuis le début de l’épisode actuel, ce qui suggère que la période critique touche à sa fin.

En plus de la défaillance technique, Lee a également reconnu les signes de manipulation du marché durant cette période. Interrogé sur le fait que de gros acteurs auraient pu faire pression à la baisse sur les prix via les contrats à terme et perpétuels, il a simplement répondu : « Je suis d’accord ».

Selon l’analyste, ces mouvements amplifient une fragilité déjà existante, mais ne changent pas le diagnostic de fond : la baisse récente fait partie du « déroulement au ralenti » d’un grand événement de liquidation, et non d’un retournement structurel du cycle de valorisation des principales cryptomonnaies.

Pour Lee, la thèse long terme du Bitcoin et de l’Ethereum reste intacte. Ce qui se déroule actuellement, affirme-t-il, n’est qu’un ajustement technique provoqué par une séquence inhabituelle de facteurs — un bug, une liquidation massive et une disparition temporaire de la liquidité — et non un signe de détérioration fondamentale du marché crypto.

Lorsque les niveaux de liquidité reviendront à la normale, dit-il, le comportement des prix devrait de nouveau refléter le contexte macroéconomique et l’adoption, et non les distorsions produites par un événement unique survenu en octobre.