JPMorgan : Les stablecoins auront du mal à stimuler significativement la demande de bons du Trésor américain, l'objectif de 2 à 4 000 milliards de dollars est peut-être trop ambitieux

La dernière analyse de JPMorgan indique que, bien que le marché américain des stablecoins se soit rapidement développé sous l’impulsion du « GENIUS Act » (loi sur les génies), l’objectif ambitieux qui lui est attribué, à savoir « stimuler la demande pour les bons du Trésor américain à court terme », pourrait être bien en deçà des attentes des décideurs politiques. Depuis l’adoption de la loi en juillet, l’offre totale de stablecoins a augmenté de plus de 50 milliards de dollars, dépassant les 300 milliards de dollars, mais reste encore très éloignée de l’objectif de 2 000 à 4 000 milliards de dollars d’ici 2028–2030 précédemment avancé par la Maison-Blanche.

Lisa Ho, responsable de la stratégie américaine à court terme chez JPMorgan, estime que la croissance des stablecoins est vigoureuse, mais qu’atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars en quelques années « n’est pas réaliste ». La banque prévoit que, dans les prochaines années, la taille du marché des stablecoins pourrait atteindre environ 700 milliards de dollars, principalement en raison de la législation actuelle qui interdit l’émission de stablecoins portant intérêt — une restriction qui affaiblit le moteur principal de la croissance de la demande.

L’effet des stablecoins sur la demande de bons du Trésor américain reste limité

Le marché considère généralement que la popularisation des stablecoins en tant qu’outil de paiement stimulera la demande de bons du Trésor américain à court terme, car la plupart des principaux stablecoins en dollars sont adossés à ces actifs de réserve. Actuellement, Tether et Circle détiennent ensemble environ 155 milliards de dollars de bons du Trésor américain, soit 2,5 % du total, une part bien inférieure aux 6,8 % détenus par les gouvernements étrangers et sans comparaison possible avec la part de 33 % détenue par les fonds monétaires.

L’analyse montre que même si l’industrie des stablecoins augmentait ses avoirs en bons du Trésor de 50 à 55 milliards de dollars supplémentaires d’ici fin 2025, cela resterait insuffisant pour alléger la pression causée par l’important déficit budgétaire américain. Même si le marché atteignait à l’avenir 2 000 milliards de dollars, les émetteurs de stablecoins ne seraient que des « acheteurs marginaux », incapables de modifier fondamentalement la structure globale de la demande en bons du Trésor.

Réglementation, géopolitique et restrictions des marchés émergents : des défis persistants

Bien que Tether soit déjà le 17e détenteur mondial de bons du Trésor américain (avec un encours de 127 milliards de dollars) et ait lancé une version conforme du stablecoin domestique USAT, l’environnement réglementaire mondial demeure très incertain. Des pays comme la Chine ont déjà commencé à restreindre l’utilisation de stablecoins libellés en dollars américains (USDT, USDC) afin de préserver la stabilité du système financier.

Selon Standard Chartered, d’ici 2028, jusqu’à 1 000 milliards de dollars de capitaux des marchés émergents pourraient affluer vers les stablecoins, ce qui pourrait inciter davantage de pays à mettre en œuvre des mesures restrictives, représentant ainsi un risque pour la trajectoire d’expansion des stablecoins.

Dans l’ensemble, JPMorgan estime que, même si les stablecoins continueront de croître, leur capacité à stimuler la demande de bons du Trésor américain reste limitée et il leur sera difficile de résoudre fondamentalement le problème du déficit budgétaire croissant des États-Unis.