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La baisse des taux de la Fed est imminente, mais le véritable changement des règles du jeu ne se situe peut-être pas au niveau des taux d'intérêt.

Le marché s'attend généralement à ce que la Fed continue de baisser ses taux cette semaine, mais la question clé est la suivante : après l'arrêt du resserrement du bilan, comment la Fed va-t-elle gérer les 6 500 milliards de dollars de son bilan ? C'est la véritable variable qui déterminera l'évolution de la liquidité sur les marchés. Michael Kelly, responsable multi-actifs chez PineBridge, l'affirme sans détour : "Le côté taux d'intérêt semble strict, mais ce n'est en réalité pas l'essentiel."

La bourse américaine a déjà gagné près de 17 % cette année. L'effet richesse est réel, mais qu'est-ce qui le stimule ? C'est la politique de bilan de la Fed qui insuffle sans cesse la confiance en la consommation chez les détenteurs d'actifs. Parallèlement, les taux élevés écrasent les petites entreprises et les ménages à faibles revenus, accentuant la polarisation en K. Les données des cartes de crédit sont explicites : les hauts revenus continuent de consommer, tandis que les plus modestes sont étouffés par la dette.

Plus inquiétant encore, malgré la montée des appels à la baisse des taux, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est monté à 4,14 %, l'emprunt reste donc coûteux. Le véritable point d'attention du marché s'est déplacé vers une nouvelle question : la Fed va-t-elle relancer ses achats d'actifs ?

Bank of America prévoit qu'à partir de janvier, la Fed pourrait acheter 45 milliards de dollars d'obligations par mois pour reconstituer les réserves. Vanguard est un peu plus prudent, estimant que les achats se feront de manière modérée, à hauteur de 15 à 20 milliards de dollars par mois, selon les règles, mais le signal envoyé est clair. Kelly anticipe une baisse des taux de 25 points de base cette semaine, rapprochant ainsi les taux du niveau neutre.

Voilà qui devient intéressant : d'un côté, la Fed élargit son bilan et injecte de la liquidité, de l'autre, elle avance prudemment sur la baisse des taux. Est-ce par précaution, ou pour préparer le terrain à une plus grande incertitude à venir ? Ce grand spectacle de la liquidité ne fait que commencer.