Le marché s'est soudainement réchauffé aujourd'hui.

La raison directe ? La Fed a officiellement appuyé sur le bouton pause de la réduction de son bilan. Ce timing en soi envoie un signal fort : les fonds ne sont plus aussi tendus, l'appétit pour le risque revient naturellement.

Il s'est aussi passé quelque chose dans la journée : la Fed a injecté environ 13,5 milliards de dollars dans le système bancaire via des opérations de prise en pension au jour le jour. C'est l'une des plus grosses opérations de ce type depuis la pandémie. Cependant, il ne faut pas confondre cela avec un "assouplissement". Les prises en pension au jour le jour ressemblent davantage à une intervention d'urgence que la Fed doit effectuer lorsque la liquidité du système bancaire se grippe soudainement. Il s'agit d'une mesure de secours, pas d'un signal de relâchement.

Alors, quel est vraiment le facteur clé qui pourrait détendre l'environnement financier ? La réponse, c'est le SLR — le ratio de levier supplémentaire.

Pour faire simple, le SLR impose un plafond au bilan des banques. Tant que ce critère n'est pas assoupli, les banques ne peuvent pas agrandir leur bilan, n'absorbent pas plus de bons du Trésor, et il est encore moins question de soutenir la demande constante d'émission de dette du Trésor américain. Résultat : la pression systémique ne fait que s'accumuler, la Fed doit intervenir à chaque fois que la liquidité touche le fond. Le marché tourne en rond dans un cycle "tension — injection de liquidité — nouvelle tension", sans jamais parvenir à une situation d'assouplissement durable.

La hausse actuelle du marché crypto est, au fond, une réaction émotionnelle à la "fin de la réduction du bilan", sans réelle amélioration des conditions de liquidité.

Le moteur principal de l'évolution des actifs numériques reste la question de savoir si la liquidité en dollar revient réellement sur une trajectoire d'assouplissement. La réalité, c'est que : même si la réduction du bilan est arrêtée, le SLR n'est pas assoupli, les prises en pension au jour le jour restent une solution d'urgence à court terme, la pression de l'offre côté Trésor demeure, et le système bancaire reste globalement tendu. En d'autres termes, la liquidité n'a pas vraiment changé de cap.