L'histoire de deux actions : pourquoi Buffett a réduit son exposition aux banques mais a doublé ses investissements dans les chaînes de pizzerias

Dans un mouvement de réallocation de capital surprenant ce trimestre, Warren Buffett’s Berkshire Hathaway a révélé une stratégie contrariante frappante : réduire sa participation dans un géant traditionnel des services financiers tout en s’étendant dans un opérateur de restaurant apparemment modeste. Les chiffres racontent une histoire convaincante sur des trajectoires divergentes dans le paysage de l’investissement.

Les chiffres derrière le recentrage de Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway a effectué des ajustements notables de portefeuille au cours du T1, signalant une conviction changeante à travers les classes d’actifs :

Réduction de la position dans Bank of America : Le conglomérat a cédé 48 660 056 actions, réduisant sa participation dans Bank of America de 7 %. Malgré cette réduction, BofA reste la quatrième plus grande détention du portefeuille, reflétant une conviction résiduelle mais aussi une hésitation apparente.

Augmentation de la participation dans Domino’s Pizza : À l’inverse, Berkshire a ajouté 238 613 actions à sa position dans Domino’s Pizza, marquant une hausse de 10 %. Bien qu’elle reste une pièce plus petite du portefeuille, l’engagement directionnel est indubitable.

Ce rééquilibrage reflète la sortie de Buffett de Citigroup — une retraite coordonnée du secteur bancaire traditionnel qui mérite d’être examinée.

Bank of America : une entreprise solide face aux vents contraires

Sur le papier, Bank of America présente des fondamentaux semblant forteresses. L’institution détient la deuxième plus grande base de dépôts domestiques parmi les banques américaines, se classe troisième en revenus de banque d’investissement, et exploite l’un des plus grands réseaux de traitement des paiements marchands du pays. La performance trimestrielle récente a renforcé cette force : le chiffre d’affaires a augmenté de 6 % à 27,4 milliards de dollars, avec un bénéfice GAAP en hausse de 18 % à 0,90 dollar par action.

La confiance de la société dans la résilience économique est évidente dans sa provision pour pertes sur crédit : elle a alloué 1,5 milliard de dollars — inchangé par rapport au trimestre précédent et inférieur aux attentes du consensus. Le PDG Brian Moynihan a souligné que « les consommateurs ont montré de la résilience, continuant à dépenser et maintenant une qualité de crédit saine ».

Mais voici où la thèse se fissure. L’action Bank of America a gagné 228 % au cours de la dernière décennie, sous-performant le S&P 500 de 10 points de pourcentage — une erreur significative pour une institution financière de grande capitalisation. La cause probable réside dans des vents contraires structurels : le revenu net d’intérêt représente plus de la moitié du chiffre d’affaires de BofA. Dans un environnement où les taux d’intérêt pourraient subir une pression à la baisse, cette dépendance devient une vulnérabilité majeure.

La valorisation complique encore la situation. L’action se négocie à 1,7x la valeur comptable tangible contre une médiane sur 10 ans de 1,5x — une prime malgré des rendements relatifs faibles. Le consensus de Wall Street suggère un potentiel de hausse de 10 % à $50 par action (contre 45,50 dollars actuels), mais de tels objectifs modestes justifient difficilement une prime pour une institution confrontée à une pression sur ses revenus.

Domino’s Pizza : l’outsider inattendu

La trajectoire de Domino’s présente une image radicalement différente. La société de pizza a conquis le leadership mondial du marché grâce à une exécution disciplinée : optimisation des chaînes d’approvisionnement via des installations régionales équipées d’automatisation, déploiement d’intelligence artificielle pour prévoir les commandes et inspecter la qualité, et maintien d’un rythme d’innovation qui laisse derrière ses concurrents comme Papa John’s et Pizza Hut en termes de performance des ventes en magasins.

La thèse d’investissement derrière l’augmentation de la position de Buffett devient claire en examinant les rendements à long terme : les actions Domino’s ont augmenté de 4 230 % au cours des 15 dernières années, avec un gain de 346 % rien que dans la dernière décennie — une performance qui rend presque anecdotiques les rendements comparables de Bank of America.

Les résultats du premier trimestre ont été mitigés, avec une croissance du chiffre d’affaires de seulement 2,5 % à 1,1 milliard de dollars (en dessous des attentes), bien que le bénéfice ait bondi de 21 % à 4,33 dollars par action. La direction a reconnu avoir manqué ses objectifs à moyen terme de l’initiative « Hungry for More » — qui vise une croissance annuelle des ventes de 7 %, une croissance annuelle du résultat opérationnel de 8 % (ex-FX), et l’ouverture de 1 100 magasins par an jusqu’en 2028.

L’entreprise a en fait fermé un net de huit magasins au T1 et a manqué ses repères de croissance des ventes, mais Wall Street reste optimiste. Le consensus des analystes prévoit une croissance annuelle des bénéfices de 9 % sur trois ans et un objectif de prix médian de $530 par action (11 % de hausse par rapport aux 447 dollars actuels). À 26x le bénéfice, la valorisation semble élevée — bien que la performance historique de l’action suggère que les investisseurs ont constamment sous-estimé la capacité d’exécution.

La vision stratégique plus profonde

Le geste de rééquilibrage de Buffett en dit long. Déplacer du capital d’une institution financière systémique vers une franchise de consommation disciplinée, dotée d’un pouvoir de fixation des prix éprouvé et d’une excellence opérationnelle, reflète des thèmes qu’il défend depuis des décennies : choisir des entreprises avec des avantages concurrentiels durables et des équipes de gestion qui exécutent à la perfection.

Alors que Bank of America mérite le respect en tant que géant financier, ses défis structurels dans un environnement potentiellement à taux plus bas créent des vents contraires significatifs. Domino’s, en revanche, démontre le pouvoir d’une innovation constante, d’une discipline des coûts et d’une expansion de la part de marché — les marques d’une création de valeur durable qui transcende les cycles économiques.