La baisse de 30 % de Core Scientific révèle pourquoi les croyants du T3 ont été mis à l'épreuve : le problème du catalyseur manqué

La configuration qui semblait correcte, puis erronée

Lorsque PSquared Asset Management, basé à Zurich, a constitué une position de 405 800 actions dans Core Scientific (NASDAQ:CORZ) au cours du T3, évaluée à environ 7,28 millions de dollars ou 5,78 % du portefeuille d’actions américaines de 125,97 millions de dollars de la société, le timing semblait stratégiquement judicieux. La société d’infrastructure blockchain et de minage d’actifs numériques traversait une narration de transformation claire : stabilisation du bilan après restructuration, extension des contrats d’hébergement, et un catalyseur de fusion transformationnelle avec CoreWeave qui promettait de libérer de la valeur à partir des actifs de centres de données gourmands en énergie de la société.

La thèse était simple — le genre que recherchent souvent les investisseurs en valeur disciplinés. Core Scientific contrôlait une infrastructure informatique précieuse et se détournait du minage de bitcoin, à forte intensité de capital, vers des services de colocation à marges plus élevées et des charges de travail de calcul proches de l’IA. Pour un portefeuille concentré, cela représentait un pari sur l’exécution et l’optionnalité, alors que le sentiment se reconstruisait encore.

Quand les catalyseurs s’effondrent

Puis la fusion a implosé. Fin octobre, Core Scientific a officiellement résilié son accord avec CoreWeave après que les actionnaires ont rejeté l’accord. La réaction du marché a été rapide et brutale : les actions ont chuté de près de 30 %, car la perte d’un catalyseur de sortie clair a forcé les investisseurs à réévaluer toute la narration. Ce qui semblait être une voie structurée vers la réalisation de la valeur s’est soudainement transformé en un simple pari sur l’exécution opérationnelle.

Les fondamentaux n’ont en réalité pas changé

Voici ce qui rend cette baisse instructive : opérationnellement, presque rien n’a cassé du jour au lendemain. La société continue d’opérer une infrastructure blockchain à travers l’Amérique du Nord, contrôle toujours une capacité électrique significative, et ajuste encore sa gamme d’activités vers l’hébergement et les services de calcul. La thèse centrale autour du découplage du minage de bitcoin pur est restée intacte.

Le problème n’était pas la détérioration de l’activité — c’était le * calendrier * qui s’effondrait. Sans CoreWeave pour fournir une sortie définie, le marché a déplacé le risque d’exécution au centre du cas d’investissement. C’est une toute autre bête.

En regardant les chiffres

À la mi-novembre, Core Scientific se négociait à 15,29 $ par action, en hausse de 5,5 % sur douze mois, mais sous-performant largement le rendement de 15 % du S&P 500 sur la même période. Le profil financier de la société raconte une histoire de transition :

• Capitalisation boursière : 4,74 milliards de dollars
• Chiffre d’affaires (TTM) : 334,18 millions de dollars
• Résultat net (TTM) : ($768,31 millions) — toujours déficitaire

Les pertes reflètent à la fois les coûts de restructuration hérités et l’intensité capitalistique de leur développement de centres de données. La question de la génération de cash — si les marges d’hébergement en colocation peuvent compenser la volatilité du minage — reste le test critique à venir.

Contexte du portefeuille

Les principales positions de PSquared après la divulgation révèlent une stratégie concentrée favorisant les secteurs industriel et infrastructure :

• NYSE : K (Kellanova) : 42,77 millions de dollars (34,0 % des AUM)
• NYSEMKT : SLSR (Salarius) : 25,04 millions de dollars (19,9 % des AUM)
• NYSE : TECK (Teck Resources) : 18,99 millions de dollars (15,1 % des AUM)
• NASDAQ : TASK (TaskUs) : 11,34 millions de dollars (9,0 % des AUM)
• NASDAQ : HOLX (Hologic) : 8,42 millions de dollars (6,7 % des AUM)

Core Scientific, à environ 5,78 % des actifs, correspond au profil : entreprises à forte intensité capitalistique avec une optionnalité de hausse asymétrique — le genre de profil qui attire les investisseurs en quête de la prochaine vague de création de richesse via une analyse fondamentale disciplinée et un déploiement patient du capital.

La véritable leçon

La position de PSquared n’était pas erronée à la fin du trimestre — les conditions du marché ont simplement changé. L’infrastructure blockchain reste stratégiquement importante, et les actifs de Core Scientific sont réels. Mais la différence entre une voie contrôlée vers l’avenir (fusion) et un simple exécution opérationnelle se mesure en multiples de marché, pas seulement en métriques d’affaires. Le test maintenant est de savoir si la direction peut réaliser la transition vers des services d’hébergement rentables plus rapidement que ne l’attendent les sceptiques, ou si la société devient une détention à plus long terme, à risque plus élevé, nécessitant une véritable foi dans le modèle d’affaires plutôt qu’un catalyseur à court terme.