Comment Greenvale Capital a constitué une position de $99 millions dans Varonis Systems

La dernière évolution du fonds

Le 14 novembre, Greenvale Capital, basé à Londres, a révélé une expansion significative de sa participation dans Varonis Systems (NASDAQ:VRNS), en achetant 1,28 million d’actions au cours du T3. Cette accumulation agressive a porté la position totale du fonds à 1,73 million d’actions, d’une valeur d’environ 99,14 millions de dollars au 30 septembre. Le spécialiste de la sécurité des données est désormais la cinquième plus grande détention de Greenvale, représentant 7,8 % des actifs sous gestion déclarés du fonds.

Pourquoi l’augmentation d’1 million de dollars est importante

La valeur de la position a augmenté d’environ 76,30 millions de dollars, reflétant à la fois l’achat d’actions et le mouvement du marché. À des niveaux de négociation actuels d’environ 33,34 $ par action, Varonis a reculé de 26 % au cours de l’année écoulée, à l’opposé de la hausse de 16 % du S&P 500 sur la même période. Pourtant, la décision de Greenvale de renforcer sa position suggère que le fonds voit une opportunité sous la surface.

Contexte du portefeuille et participations concurrentes

Varonis occupe une place intéressante dans le portefeuille d’actions américaines de Greenvale, d’une valeur de 1,27 milliard de dollars. Les principales positions du fonds révèlent une allocation orientée vers la croissance :

• Sunrun $76 NASDAQ:RUN(: 231,83 millions de dollars )18,54 % des AUM(
• Roblox )NYSE:RBLX(: 148,91 millions de dollars )11,91 % des AUM(
• Zeta Global )NYSE:ZETA(: 144,06 millions de dollars )11,52 % des AUM(
• SharkNinja )NYSE:SN(: 129,92 millions de dollars )10,39 % des AUM(
• Varonis Systems )NASDAQ:VRNS(: 99,14 millions de dollars )7,93 % des AUM(

Le secteur derrière les chiffres

Varonis fournit des logiciels d’entreprise pour la sécurité des données, l’analyse et la gouvernance, aussi bien sur les infrastructures sur site que dans le cloud. La société alimente son modèle économique par la vente de licences logicielles et des services professionnels, ciblant les équipes IT et les entreprises de divers secteurs. Sa plateforme surveille l’accès aux données sensibles, alerte en cas d’anomalies et automatise la gouvernance des données à grande échelle — des capacités de plus en plus cruciales à mesure que les organisations accélèrent leur migration vers le cloud.

La reprise du flux de trésorerie

Bien que les pertes d’exploitation semblent élevées sur le papier, la dynamique sous-jacente de Varonis raconte une autre histoire. Le revenu récurrent annuel a augmenté de 18 % en glissement annuel pour atteindre 718,6 millions de dollars au T3, avec le SaaS représentant désormais environ 76 % du revenu récurrent annuel total. Ce changement de composition explique pourquoi les pertes déclarées se sont creusées, même si la trésorerie opérationnelle s’est améliorée.

La société a généré 122,7 millions de dollars de flux de trésorerie d’exploitation depuis le début de l’année, contre 90,9 millions de dollars l’année précédente, avec un flux de trésorerie disponible de 111,6 millions de dollars. La direction a également annoncé une autorisation de rachat d’actions d’)million, ce qui témoigne de sa confiance dans la valeur à long terme.

Aperçu financier

La thèse d’investissement

Varonis occupe une intersection unique : la demande en sécurité d’entreprise, l’adoption accélérée du cloud et la gouvernance des données pilotée par l’IA. La baisse annuelle de 26 % du titre reflète probablement la frustration des investisseurs face à la compression des marges à court terme et à la faiblesse des taux de renouvellement des anciens contrats sur site — des problématiques évoquées par la direction lors des résultats.

Cependant, les perspectives à plusieurs années semblent constructives. Une plateforme de sécurité récurrente, fortement axée sur le SaaS, avec une génération de trésorerie en amélioration, plus d’un milliard de dollars de liquidités, et des vents favorables du marché, offre le type de risque-rendement asymétrique qui distingue le capital patient des traders trimestriels. La volonté de Greenvale d’accumuler près d’)million de parts suggère une conviction que la valorisation de Varonis reflète mieux l’opportunité que les vents contraires à court terme.