La fenêtre d'appréciation du yen est-elle toujours irréelle ? La différence de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon détermine la fin de la dépréciation du yen

La politique de la banque centrale met dans une position délicate, le taux de change du yen est coincé.

Récemment, le yen est devenu le centre d’attention du marché, mais sa tendance est pleine de contradictions. Le dollar/yen est repassé en dessous de 156 après avoir été à un niveau élevé, ce qui semble indiquer un signal d’appréciation évident, mais cache en réalité de nombreux risques. La contradiction fondamentale derrière cela réside dans le fait que : les attentes d’une hausse des taux par la Banque du Japon augmentent, mais coexistent avec une pression fondamentale de dépréciation du yen.

Les attentes de hausse des taux apparaissent, mais cela ne signifie pas que le yen va s’apprécier

Fin novembre, le gouvernement japonais a lancé un signal ferme. La Première ministre Sanae Sato a annoncé que le gouvernement surveillerait étroitement la volatilité du taux de change et serait prêt à prendre des mesures nécessaires sur le marché des changes à tout moment. Par la suite, des rumeurs ont circulé selon lesquelles la Banque du Japon pourrait commencer à augmenter ses taux en décembre.

Dès que ces voix se sont fait entendre, le dollar/yen a reculé en réponse. Le 27 novembre, le taux de change est brièvement tombé en dessous de 156, et les investisseurs ont commencé à croire que l’ère de l’appréciation du yen pourrait arriver. Mais les analystes ont soulevé de nouvelles questions : une hausse des taux changera-t-elle vraiment la tendance de dépréciation du yen ?

Le moment de la décision en décembre est crucial. La réunion de la Banque du Japon sur les taux d’intérêt est prévue pour le 19 décembre, tandis que la Fed annoncera sa décision la semaine précédente. Le marché prévoit deux scénarios possibles : la probabilité que la Banque du Japon augmente ses taux en décembre ou en janvier est proche de 50 %.

L’analyste de la Commonwealth Bank of Australia, Carol Kong, pense que la Banque du Japon, conservatrice, pourrait attendre que le parlement adopte le budget avant de procéder à une hausse des taux. Cela permettrait de gagner des leviers de négociation tout en observant l’évolution des négociations salariales. Cette stratégie de « attendre et voir » reflète en réalité la prudence de la banque centrale quant au moment de la hausse des taux.

La différence de taux d’intérêt est la véritable racine de la dépréciation du yen

Une perspective optimiste d’une hausse des taux ne peut pas masquer une réalité cruelle : l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis reste considérable.

Même si la Banque du Japon augmente ses taux, les opérations d’arbitrage continuent. Les investisseurs empruntent des yen à faible taux pour investir dans des actifs en dollars à taux élevé, une logique de transaction difficile à inverser à court terme. Vassili Serebriakov, stratégiste en devises chez UBS, déclare : « Une seule hausse de taux ne suffit pas à changer la tendance de dépréciation du yen. À moins que la Banque du Japon ne prenne des mesures radicales et ne s’engage à continuer à augmenter ses taux jusqu’en 2026 pour contrôler l’inflation, l’effet sera limité. »

Jane Foley, responsable de la stratégie des devises chez Rabobank, souligne également la psychologie subtile du marché : « Si les inquiétudes concernant l’intervention du gouvernement sont suffisamment fortes, cela pourrait en fait réduire la probabilité d’une intervention effective. » En d’autres termes, une simple anticipation d’intervention peut elle-même diminuer l’enthousiasme du marché, limitant ainsi la possibilité d’appréciation.

Yen : appréciation ou dépréciation ? La clé réside dans ces points

La situation actuelle présente un statu quo triangulaire. Les attentes d’une hausse des taux par la Banque du Japon soutiennent la performance à court terme du yen, mais l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis et la logique de l’arbitrage persistent. La prochaine étape de la Fed devient un facteur déterminant.

Si la Fed maintient ses taux en décembre, cela augmentera considérablement la pression sur la Banque du Japon pour qu’elle hausse ses taux. Mais si la Fed décide de réduire ses taux, la Banque du Japon sera plus susceptible de rester immobile, renforçant ainsi la tendance de dépréciation du yen. Cela signifie que le changement marginal de la politique monétaire américaine pourrait directement décider du choix de la Banque du Japon.

Le marché reste en attente. La pression fondamentale de dépréciation du yen n’a pas disparu, mais les attentes de hausse des taux offrent un soutien à court terme. La question est de savoir si cette fenêtre peut se transformer en une appréciation réelle, en fonction de la fermeté des décisions de la banque centrale et de la rapidité avec laquelle l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis se réduit.