La pénurie d'argent ne cesse de s'aggraver : lorsque la fragilité du système financier est révélée

Le marché des métaux précieux de décembre perd peu à peu sa position de valeur refuge traditionnelle. L’argent a franchi successivement des niveaux de prix historiques, passant de 40 dollars à 64,28 dollars en seulement quelques semaines. Derrière cette hausse anormale se cache non seulement une amélioration des fondamentaux de l’offre et de la demande, mais aussi une vulnérabilité structurelle du système financier dans son ensemble. La vision optimiste selon laquelle l’argent ne s’épuisera jamais et la réalité du marché s’écartent, créant ainsi une crise potentielle latente.

Pourquoi le prix de l’argent continue-t-il de grimper ?

En apparence, la hausse de l’argent paraît logique. Les attentes de baisse des taux par la Réserve fédérale (Fed) ont entraîné l’ensemble des métaux précieux. En tant que produit à forte volatilité, l’argent réagit plus sensiblement que l’or, enregistrant une hausse proche de 110% depuis le début de l’année. Cela dépasse largement la progression de 60% de l’or.

La demande industrielle stimule également l’appétit pour l’achat. La croissance rapide de l’énergie solaire, des véhicules électriques, des centres de données et des infrastructures d’IA renforce le rôle de l’argent en tant que métal industriel clé, en plus de sa fonction de métal précieux. La baisse mondiale de la production minière alimente aussi les inquiétudes, avec une production minière au Mexique et au Pérou inférieure aux prévisions. Les stocks d’argent en or dans les principales bourses diminuent chaque année.

Cependant, un danger souvent négligé existe. L’argent n’est pas de l’or. Les banques centrales mondiales détiennent plus de 36 000 tonnes d’or, et en achètent plus de 2 300 tonnes au cours des trois dernières années. En revanche, les réserves officielles d’argent sont presque nulles. Sans soutien des banques centrales, l’argent pourrait perdre tout son système de stabilité en cas de volatilité extrême du marché.

L’écart de taille entre les marchés est également critique. La valeur quotidienne des transactions en or est d’environ 150 milliards de dollars, contre seulement 5 milliards de dollars pour l’argent. Lorsqu’un afflux massif de capitaux intervient dans un marché peu liquide comme celui de l’argent, cela peut provoquer une confusion totale en un instant.

Anomalies dans le marché à terme

Le vrai problème de l’argent ne réside pas dans le marché physique, mais dans le marché à terme. En général, l’argent physique se négocie à un prix légèrement supérieur à cause des coûts de stockage et d’assurance, par rapport aux contrats à terme. Mais depuis le troisième trimestre, cette logique s’est inversée.

Les prix à terme ont commencé à systématiquement dépasser le prix spot. Ce phénomène de « prime à terme » n’apparaît que lorsque le marché est extrêmement optimiste sur les contrats à terme ou lorsqu’une entité contrôle le marché. La croissance des fondamentaux de l’argent est lente, et une demande soudaine et massive à court terme est improbable. Il s’agit donc d’une manipulation artificielle des prix à terme par des fonds.

Un signal encore plus inquiétant émane du marché de livraison physique. Selon les données historiques du COMEX (Chicago Mercantile Exchange), 98% des contrats à terme sont réglés en dollars ou rollover, et moins de 2% donnent lieu à une livraison physique réelle. Pourtant, ces derniers mois, la livraison physique d’argent sur le COMEX a explosé. De nombreux investisseurs perdent confiance dans l’argent papier et exigent la livraison de lingots physiques.

Un phénomène similaire se produit dans les ETF d’argent. Avec l’afflux massif de capitaux, certains investisseurs demandent le retrait de leur argent sous forme physique, ce qui met à rude épreuve les réserves d’argent des fonds. Sur les trois principaux marchés de l’argent — New York, Londres et Shanghai — des achats massifs ont été observés. La réserve d’argent de la Bourse de Shanghai a diminué de 58,83 tonnes fin novembre, atteignant 715,875 tonnes, un niveau jamais vu depuis juillet 2016.

La raison est simple : dans un environnement de taux d’intérêt faibles en dollar, la réticence à payer en dollars augmente. Une autre préoccupation cachée est que les bourses pourraient ne pas détenir suffisamment d’argent pour couvrir les livraisons.

Le marché de l’argent moderne : une illusion de financiarisation

Le marché actuel des métaux précieux est hautement financiarisé. La majorité de l’« argent » en circulation n’est qu’un chiffre, et les lingots physiques sont constamment hypothéqués, loués ou utilisés dans des dérivés. Un ounce d’argent physique peut aussi être comptabilisé comme une valeur équivalente à plus de 12 warrants.

Prenons l’exemple de la LBMA (London Bullion Market Association) : l’offre liquide n’est que de 140 millions d’onces, alors que le volume quotidien des transactions atteint 600 millions d’onces. En plus, il existe plus de 2 milliards d’onces de positions vendeuses. Le « système de réserve à score » fonctionne en temps normal, mais si tout le monde exigeait la livraison physique, le système pourrait s’effondrer en crise de liquidité.

Le 28 novembre 2025, le CME a connu une interruption d’environ 11 heures, invoquant un « problème de refroidissement des centres de données ». C’était un moment clé où l’argent atteignait des sommets historiques, avec le prix spot dépassant 56 dollars. Certains pensent que cette panne visait à protéger les grands acteurs du marché face à un risque extrême.

Par la suite, la société CyrusOne, gestionnaire de centres de données, a déclaré que cette panne était due à une erreur humaine, mais de nombreuses spéculations ont circulé. Quoi qu’il en soit, la pression sur le marché à terme a provoqué une volatilité extrême dans le marché de l’argent, transformant celui-ci d’un refuge en un produit spéculatif à haut risque.

JP Morgan Chase : la domination du marché

Au cœur de cette volatilité, le nom de JP Morgan Chase ne peut être ignoré. La banque est reconnue comme un acteur majeur de la spéculation sur l’argent.

Entre 2008 et 2016, JP Morgan Chase a manipulé les prix de l’or et de l’argent via ses traders. Leur méthode est simple et grossière : en lançant de nombreux ordres de vente à terme pour créer une fausse impression d’offre et de demande, puis en annulant ces ordres à la dernière minute pour profiter de la volatilité. Ce « spoofing » a valu à JP Morgan Chase une amende record de 920 millions de dollars en 2020 par la CFTC.

Mais la manipulation ne s’est pas limitée à cela. La banque a simultanément maintenu une forte position vendeuse à terme tout en accumulant massivement de l’argent physique à prix réduit. Dès 2011, lorsque le prix de l’argent approchait 50 dollars, elle a commencé à augmenter ses stocks en dépôt dans les entrepôts du COMEX, atteignant finalement 50% de toutes ses réserves.

Aujourd’hui, aucune preuve directe ne montre que JP Morgan Chase ait participé à un short squeeze récent. Après son accord de 2020, la banque a recruté des centaines de responsables conformité et a lancé une réforme systémique. Cependant, son influence sur le marché reste considérable.

Selon les dernières données, JP Morgan Chase détient environ 196 millions d’onces d’argent dans le système COMEX, représentant environ 43% des stocks totaux. Elle est aussi le dépositaire officiel du ETF Silver (SLV), qui détient 517 millions d’onces (soit 32 milliards de dollars).

L’aspect crucial est que JP Morgan Chase contrôle plus de la moitié du marché de l’argent qualifié (prêt à livrer mais non encore enregistré). La véritable partie du jeu dans le short squeeze dépend de deux points : qui peut produire de l’argent physique, et si cet argent sera enregistré dans le pool de livraison, ainsi que le moment de cette inscription.

La banque est passée d’un simple spéculateur à un « gardien » de l’argent. Moins de 30% des stocks enregistrés sont réellement livrables, et la majorité de l’argent qualifié est concentrée entre les mains de quelques grands investisseurs institutionnels. La stabilité du marché à terme de l’argent dépend en réalité des choix d’un très petit nombre d’acteurs clés.

La défaillance du système papier argent s’accélère

Le marché continue de fonctionner, mais les règles ont changé. La confiance dans le « système papier » de l’argent s’effrite irréversiblement.

Ce phénomène ne concerne pas uniquement l’argent. La situation est similaire pour l’or. Les stocks d’or du NYMEX continuent de diminuer, et les réserves enregistrées atteignent des niveaux historiquement bas. La bourse a dû commencer à allouer de l’or à partir de lingots « qualifiés » qui n’étaient pas initialement destinés à la livraison.

Partout dans le monde, un mouvement massif de capitaux se déroule silencieusement. La tendance des dix dernières années montre une migration vers des actifs financiers de plus en plus financiarisés. ETF, dérivés, produits structurés, produits à effet de levier — tout est « titrisé ».

De plus en plus de capitaux quittent les actifs financiers pour se tourner vers des actifs physiques, comme l’or et l’argent, qui ne dépendent pas d’intermédiaires ou de garanties de crédit.

Les banques centrales, sans exception, continuent d’augmenter leurs réserves d’or physique. La Russie interdit l’exportation d’or, et même des pays occidentaux comme l’Allemagne ou les Pays-Bas demandent le rapatriement de leurs réserves d’or à l’étranger. Il ne s’agit pas simplement de gestion d’actifs, mais d’une reconstruction du pouvoir monétaire.

De la liquidité à la sécurité : l’émergence d’un nouvel ordre

Lorsque l’offre physique d’or ne pourra plus satisfaire une demande croissante, les capitaux chercheront des alternatives, et l’argent deviendra la première option. La véritable dynamique est une compétition pour le contrôle du prix monétaire dans un contexte de dédollarisation et de déglobalisation.

Selon Bloomberg, en octobre, l’or mondial circule de l’ouest vers l’est. Les données du CME Group et de la LBMA montrent qu’après fin avril, plus de 527 tonnes d’or ont quitté les coffres de New York et Londres. Parallèlement, les principaux pays consommateurs d’Asie, comme la Chine, ont vu leurs importations d’or exploser, atteignant en août leur plus haut niveau depuis quatre ans.

Face à ces mouvements, JP Morgan Chase a transféré son équipe de trading de métaux précieux des États-Unis vers Singapour, fin novembre 2025.

La hausse des prix de l’or et de l’argent reflète implicitement un retour à l’étalon-or. Bien que cela puisse sembler irréaliste à court terme, une chose est sûre : celui qui contrôle davantage d’actifs physiques détient aussi un pouvoir de fixation des prix plus grand.

Quand la musique s’arrêtera, seuls ceux qui possèdent de véritables actifs physiques pourront rester en sécurité. Dans un monde où l’épuisement de l’argent ne cesse de s’accélérer, cette règle deviendra encore plus évidente.