Le portefeuille Wizard of Oz de Netflix : pourquoi Wall Street prévoit une hausse de 90 % avant la clôture de l'accord Warner Bros.

Les actions de Netflix ont chuté de 28 % depuis l’annonce de sa division d’actions 10 pour 1 le 30 octobre, alors que l’indice S&P 500 global a augmenté d’environ 1 %. Pourtant, presque tous les analystes de Wall Street suivant la société estiment que le géant du streaming reste profondément sous-évalué à son prix actuel d’environ 79 $ par action. Ce décalage provient principalement des inquiétudes des investisseurs concernant l’ambitieux offre de 83 milliards de dollars de Netflix pour acquérir les actifs de streaming et de studio de Warner Bros. Discovery. Cependant, derrière cette incertitude apparente se cache un argument d’investissement convaincant—en particulier pour ceux qui sont prêts à regarder au-delà des titres d’actualité à court terme.

La cible de prix la plus élevée fixée par un analyste atteint 150 $ par action, ce qui implique une hausse d’environ 90 % par rapport aux niveaux actuels. Cette estimation provient de Vikram Kesavabhotla chez Baird. Par ailleurs, les attentes consensuelles suggèrent que les bénéfices croîtront à un taux annuel de 22 % au cours des trois prochaines années, rendant la valorisation actuelle de Netflix à 31 fois le bénéfice futur raisonnable lorsqu’on la compare aux normes historiques.

Le leader incontesté du streaming détient des avantages de contenu inégalés

Netflix a exploité son avantage de pionnier pour devenir une puissance du streaming que ses concurrents ont encore du mal à égaler. Selon presque tous les indicateurs significatifs, Netflix domine le marché. La société possède plus d’abonnés que n’importe quel concurrent, domine le nombre d’utilisateurs actifs mensuels, et revendique une part plus importante du temps de visionnage télévisé (hors YouTube d’Alphabet) que quiconque dans le secteur.

Cette échelle se traduit par de véritables barrières concurrentielles. Les données propriétaires de la société alimentent des algorithmes d’apprentissage automatique qui orientent les décisions de création de contenu, aboutissant à une production constante de séries originales à succès. Rien qu’en 2022, Netflix a produit sept des dix séries originales les plus regardées selon l’entreprise d’analytique Nielsen. Les trois originales les mieux notées—Stranger Things, Squid Game et Wednesday—proviennent toutes des studios de Netflix.

Cette force en contenu s’est manifestée dans les résultats financiers récents. Les ventes ont augmenté de 18 %, atteignant 12 milliards de dollars au quatrième trimestre, marquant le troisième trimestre consécutif de croissance accélérée. Cette croissance provient de trois sources : l’ajout de nouveaux membres, l’augmentation des prix et l’expansion rapide de l’activité publicitaire. Plus impressionnant encore, le bénéfice net selon les normes GAAP a bondi de 30 % pour atteindre 0,59 $ par action diluée.

L’opportunité Warner Bros. Discovery : bâtir une dynastie de propriété intellectuelle

L’anxiété du marché autour de l’acquisition en cours de Netflix a pesé sur l’action, mais cette opération révèle une stratégie à long terme sophistiquée. Netflix paiera environ 72 milliards de dollars en cash pour les opérations de streaming et de studio de Warner Bros. Discovery, avec 11 milliards de dollars de dette héritée, portant le total à environ 83 milliards de dollars.

Oui, la fusion comporte des risques légitimes. Netflix prévoit de financer une partie de l’opération avec près de 50 milliards de dollars de dette, ce qui pourrait limiter la trésorerie disponible à court terme pour la production de contenu et la croissance des bénéfices. De plus, la fusion des deux plus grands services de streaming par nombre d’abonnés invite à une surveillance réglementaire et à des complications.

Cependant, les avantages stratégiques justifient ces risques. Netflix obtient la propriété de certains des franchises de propriété intellectuelle les plus précieuses du divertissement : l’ensemble de l’univers DC (avec Batman et Superman), Dune, Friends, Game of Thrones, Harry Potter et Le Magicien d’Oz. Ce dernier, propriété emblématique, illustre le type de propriété intellectuelle générationnelle que Netflix peut transformer en contenu frais, résonnant pendant des décennies.

Le co-CEO de Netflix, Greg Peters, a souligné que cette base de propriété intellectuelle pourrait accélérer la stratégie de contenu de l’entreprise pour plusieurs générations. L’analyste de Morgan Stanley, Benjamin Swinburne, est d’accord, notant que les risques liés à la fusion étaient déjà intégrés lorsque Netflix se négociait à 87 $ par action—avant la récente chute à 79 $. Swinburne estime que les bénéfices post-acquisition de Netflix pourraient atteindre 6,50 $ par action d’ici 2030, impliquant une croissance annuelle d’environ 21 % sur cinq ans.

La valorisation actuelle offre une marge de sécurité importante

Le ratio cours/bénéfice/ croissance (PEG) actuel de Netflix s’établit à 1,4, contre une moyenne historique sur trois ans de 1,7. Cela suggère que l’action se négocie à un prix inférieur à ses niveaux de valorisation passés, malgré la trajectoire de croissance régulière des bénéfices de la société.

La combinaison de multiples de valorisation faibles, d’une position concurrentielle solide et de la possession d’une propriété intellectuelle transformative crée ce que des investisseurs patients pourraient considérer comme une opportunité d’entrée attrayante. Bien que l’acquisition de Warner Bros. reste soumise à des risques réglementaires et d’exécution, les fondamentaux de l’entreprise et le potentiel de création de valeur à long terme semblent sous-estimés dans le prix actuel du marché.

Pour les investisseurs cherchant une exposition à la plateforme dominante du streaming à une valorisation raisonnable, Netflix représente une situation où l’incertitude à court terme masque des perspectives économiques plus attractives à long terme. L’action se négocie actuellement à environ 41 % en dessous de son sommet historique, principalement en raison des préoccupations liées à Warner Bros.—mais cette même inquiétude a créé l’opportunité.