L'élan de la baisse des taux de la Fed s'affaiblit alors que la hausse du dollar gagne du terrain

Le sentiment du marché concernant les baisses des taux d’intérêt fédéraux a récemment changé de manière décisive, avec des attentes croissantes que la Réserve fédérale adopte une approche plus prudente en matière d’assouplissement monétaire. L’indice dollar a augmenté de 0,61 % pour atteindre un sommet en 3,25 mois, prolongeant ses gains de la séance précédente alors que les investisseurs réévaluaient leurs hypothèses sur le calendrier et l’ampleur des futures baisses de taux de la Fed. Ce dollar plus fort reflète un changement fondamental dans la façon dont les marchés évaluent la politique monétaire, alimenté par des lectures d’inflation inattendues résilientes et une hausse des prix de l’énergie.

Les marchés monétaires ont considérablement réduit leurs attentes concernant des baisses de taux d’intérêt de la Fed cette année. La tarification actuelle prévoit environ 37 points de base de baisse d’ici la fin de l’année, contre 60 points de base anticipés vendredi dernier. Cette révision à la baisse reflète la reconnaissance que les pressions inflationnistes persistent, même si les données économiques montrent des signaux mitigés concernant la dynamique de croissance.

Le marché réévalue ses attentes concernant la baisse des taux de la Fed

Les responsables de la Fed ont donné des indications nuancées sur la trajectoire à venir. Le président de la Fed de New York, John Williams, a indiqué que des baisses supplémentaires de taux ne seraient justifiées que si l’inflation se modère davantage une fois que les effets principaux des tarifs douaniers se seront dissipés. Par ailleurs, le président de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid, a souligné que l’inflation dépasse le objectif de la Fed depuis près de cinq ans, mettant en garde contre toute complaisance dans l’environnement actuel.

La probabilité d’une baisse de 25 points de base lors de la réunion de politique monétaire des 17-18 mars est estimée à seulement 2 % par les marchés à terme, ce qui suggère que les traders ne prévoient pratiquement aucune réduction à court terme des coûts d’emprunt. À plus long terme, les marchés anticipent environ 37 points de base de baisse des taux en 2026, bien que cela représente une réduction significative par rapport aux attentes antérieures.

La hausse des prix du pétrole et la dynamique de l’inflation alimentent le récit de la baisse des taux de la Fed

La montée spectaculaire des prix du pétrole à un sommet en 8,5 mois a fondamentalement modifié les attentes d’inflation sur les marchés financiers. La hausse des coûts énergétiques menace de faire monter la pression sur les prix à la consommation, créant un obstacle potentiel à une désinflation soutenue qui justifierait un assouplissement agressif de la politique de la Fed. Cette dynamique explique pourquoi les marchés sont devenus plus sceptiques quant à une baisse des taux à court terme et pourquoi le dollar a trouvé du soutien.

La force du dollar pèse sur les principales paires de devises

L’euro a peiné alors que la hausse du dollar s’accélérait, l’EUR/USD chutant à un plus bas en 3,25 mois, en baisse de 0,56 %. Pour aggraver la pression sur l’euro, les prix du gaz naturel européen ont augmenté de 24 %, atteignant un sommet en 3 ans, ce qui pourrait freiner la croissance économique et alimenter l’inflation dans la zone euro. Ces vents contraires à la performance de l’euro contrastent avec le soutien apporté par des données d’inflation plus fortes que prévu dans la zone euro.

Les prix à la consommation en février dans la zone euro ont dépassé les prévisions, augmentant de 1,9 % en glissement annuel contre 1,7 % attendu, tandis que l’inflation de base s’est accélérée à 2,4 % contre 2,2 % prévu. Cette surprise inflationniste hawkish aurait normalement soutenu l’euro, mais la faiblesse persistante de la devise, due à la force du dollar et aux pressions sur les prix de l’énergie, a maintenu la faiblesse de l’euro. La Banque centrale européenne est perçue par les marchés dérivés comme très peu susceptible de réduire ses taux de 25 points de base lors de sa réunion du 19 mars, la probabilité étant estimée à zéro.

Face au yen japonais, le dollar a augmenté de 0,09 %, l’USD/JPY poursuivant sa hausse. Le yen s’est affaibli à un plus bas en 5 semaines, les prix du pétrole en hausse créant des vents contraires pour l’économie dépendante des ressources du Japon. Une hausse inattendue du taux de chômage de janvier, qui a augmenté de 0,1 point de pourcentage pour atteindre 2,7 %, a encore pesé sur le yen en soulevant des questions sur la résilience du marché du travail. La hausse des rendements du Trésor américain a également pesé sur la monnaie japonaise.

Les pertes du yen ont été partiellement contenues par des données économiques positives du Japon. Les dépenses d’investissement hors logiciels ont augmenté de 7,3 % en glissement annuel au quatrième trimestre, dépassant largement la prévision de 3,9 %. De plus, l’indice Nikkei a chuté de 3 % pour atteindre un plus bas en 3 semaines, ce qui a suscité une demande modérée pour la devise japonaise traditionnellement refuge en période de risque. Les marchés anticipent une probabilité de 8 % que la Banque du Japon augmente ses taux lors de sa réunion du 19 mars.

Les métaux précieux sous pression face à plusieurs vents contraires

Les marchés de l’or et de l’argent ont connu une forte pression vendeuse, plusieurs facteurs se conjuguant contre le complexe des métaux précieux. Les contrats d’or COMEX d’avril ont chuté de 187,90 $, ou 3,54 %, clôturant près de leurs plus bas en une semaine, tandis que l’argent COMEX de mai a reculé de 5,38 $, ou 6,05 %. La montée du dollar vers ses sommets en 3,25 mois a directement pesé sur la valorisation des métaux, puisque les matières premières libellées en dollars deviennent moins attractives pour les acheteurs étrangers lorsque le dollar se renforce.

Les rendements obligataires mondiaux ont fortement augmenté, un autre développement baissier pour les métaux qui n’offrent pas d’avantage de rendement. Parallèlement, les pertes sur les marchés boursiers mondiaux ont incité les investisseurs à liquider leurs positions en métaux précieux pour couvrir leurs appels de marge sur leurs actions — une pression mécanique de vente qui aggrave les vents contraires fondamentaux.

Cependant, la vente n’a pas été uniforme ; les métaux précieux ont conservé un soutien grâce à plusieurs facteurs structurels. Les tensions géopolitiques persistantes en Iran, en Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela maintiennent une demande de refuge sous-jacente. Les inquiétudes des investisseurs concernant l’incertitude tarifaire aux États-Unis, les développements politiques, les déficits fédéraux élevés et l’ambiguïté générale des politiques ont incité certains portefeuilles à se diversifier en dehors des actifs en dollars, en faveur des métaux précieux comme couverture.

L’accumulation d’or par les banques centrales et la liquidité soutiennent les métaux

Les banques centrales sont restées des acheteurs constants d’or malgré la volatilité du marché. La banque centrale chinoise a augmenté ses réserves d’or de 40 000 onces en janvier pour atteindre 74,19 millions d’onces troy, marquant le quinzième mois consécutif d’accumulation. Cette demande soutenue du secteur officiel offre un plancher important pour les prix, malgré une pression tactique de vente.

La liquidité monétaire accrue suite à l’annonce de la Fed en décembre, avec une injection mensuelle de 40 milliards de dollars dans le système financier, continue de soutenir la demande en métaux précieux en tant que réserve de valeur à long terme. Ce facteur structurel va à l’encontre de la pression de vente à court terme.

Les avoirs en fonds négociés en bourse (ETF) reflètent l’intérêt institutionnel sous-jacent pour les métaux précieux. Les positions longues en or ETF ont atteint un sommet en 3,5 ans à la dernière semaine, indiquant un engagement important des fonds. Les avoirs en argent ETF ont également atteint un sommet en 3,5 ans le 23 décembre, bien que des liquidations ultérieures aient réduit ces positions à un plus bas en 3,5 mois.

Le récit autour des métaux précieux reflète finalement la tension entre la vente tactique (motivées par la force du dollar et le stress sur les marchés actions) et le soutien structurel (motivé par l’accumulation par les banques centrales, la prime de risque géopolitique et la liquidité du système financier).