Guerres de la Rémunération sur les Marchés Privés : Comment BlackRock Redéfinit la Rémunération des Gestionnaires d'Actifs

L’industrie mondiale de la gestion d’actifs connaît une transformation fondamentale. Alors que les capitaux affluent de plus en plus vers le capital-investissement, les infrastructures, l’immobilier et autres investissements alternatifs, les plus grands gestionnaires d’actifs mondiaux repensent en profondeur leurs structures de rémunération. BlackRock, avec 14 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion, mène cette évolution en introduisant des accords de partage des bénéfices qui reflètent les pratiques du capital-investissement — un signe de la compétition féroce entre gestionnaires traditionnels pour attirer les talents dans le secteur privé.

La croissance des marchés privés redéfinit la gestion d’actifs

L’ampleur de cette transformation est stupéfiante. Les marchés privés représentent désormais 660 milliards de dollars des actifs totaux de BlackRock, mais les projections du secteur suggèrent que ce n’est que le début. KKR prévoit que le secteur des alternatives atteindra 24 000 milliards de dollars d’actifs d’ici 2028, soit près du double des 15 000 milliards enregistrés en 2022. La Bank of New York a qualifié ce phénomène de « renaissance des alternatives », prédisant que les actifs sous gestion des investisseurs en patrimoine privé tripleront, passant de 4 000 milliards à 12 000 milliards de dollars.

Ce changement sismique reflète une évolution plus profonde dans la façon dont les investisseurs institutionnels allouent leur capital. Ce qui était autrefois une stratégie de niche pour des sociétés spécialisées est devenu central dans tout portefeuille d’investissement complet. Steven Kaplan, professeur de finance à la Booth School of Business de l’Université de Chicago, décrit cela comme le « portefeuille de marché » — l’ensemble des actifs investissables, de plus en plus orienté vers les véhicules privés.

Pour des gestionnaires d’actifs traditionnels comme BlackRock, Vanguard et State Street, offrir un accès solide aux marchés privés n’est plus une option. Les clients du monde entier exigent une exposition à ces opportunités à haut rendement, et les sociétés incapables de fournir des solutions alternatives complètes risquent de perdre des relations au profit de spécialistes comme Apollo, Blackstone et KKR.

La stratégie de carry de BlackRock : la concurrence pour les talents dans les marchés privés

La réponse de BlackRock a été multifacette et agressive. Début 2025, la société a lancé un programme de carry pour ses cadres supérieurs, leur accordant une part directe des bénéfices de ses fonds phares de marchés privés, à condition que ces fonds obtiennent de bons rendements sur une période de dix ans. La structure reprend les arrangements longtemps utilisés dans le capital-investissement, où la rémunération liée à la performance du fonds est la norme.

Cette initiative reflète un repositionnement stratégique plus large. Entre 2024 et 2025, BlackRock a réalisé une série d’acquisitions transformationnelles qui ont fondamentalement renforcé ses capacités dans les marchés privés. La société a acquis Global Infrastructure Partners en 2024 et HPS Investment Partners en 2025 pour une somme combinée en numéraire et actions dépassant 15 milliards de dollars. Elle a également finalisé l’achat de Preqin, un fournisseur de données de premier plan dans le secteur des marchés privés, pour 3,2 milliards de dollars en 2025. Ces investissements ont consolidé la position de BlackRock parmi les principaux gestionnaires d’actifs alternatifs au monde.

Le PDG Larry Fink s’est fixé des objectifs ambitieux pour accompagner cette capacité accrue. BlackRock vise à générer plus de 20 % de ses revenus totaux à partir des marchés privés et de la technologie dans un avenir proche, avec un objectif de collecte de 400 milliards de dollars dans les marchés privés d’ici 2030. « 2026 marquera notre première année complète en tant que plateforme unifiée avec Global Infrastructure Partners, HPS et Preqin », a annoncé Fink, soulignant l’engagement de l’entreprise dans cette orientation stratégique.

Le programme de partage des bénéfices pour les cadres représente l’un des symboles les plus visibles de cet engagement. En proposant du carry — des parts semblables à des actions dans les bénéfices du fonds — BlackRock indique à ses meilleurs performants que le succès dans les marchés privés sera largement récompensé. Cela est crucial, car l’écart de rémunération entre gestionnaires d’actifs traditionnels et spécialistes du capital-investissement reste marqué. Selon une étude de Heidrick & Struggles, les cadres supérieurs de grandes sociétés de capital-investissement peuvent recevoir des allocations de carry valorisées entre 150 et 225 millions de dollars sur la durée d’un fonds. En revanche, les PDG de banques d’investissement gagnent généralement entre 30 et 40 millions de dollars par an.

R.J. Bannister, associé et directeur des opérations chez Farient Advisors, explique cette dynamique : « Il y a eu une migration des talents du secteur public vers le secteur privé, principalement motivée par la rémunération plus attractive offerte par les intérêts portés. » L’incitation financière est renforcée par des avantages fiscaux. La carried interest est généralement imposée à environ 20 % en tant qu’intérêt de partenariat, contre des taux pouvant atteindre 37 % pour la rémunération classique. Comme le souligne Eric Hosken, associé chez Compensation Advisory Partners : « Cette structure est très attrayante pour les employés, car elle les traite davantage comme des propriétaires au sein de l’entité d’investissement. »

La clause de confiscation : le mécanisme de rétention infaillible de BlackRock

Au-delà du potentiel de profit, le programme de carry de BlackRock inclut des clauses conçues pour retenir les cadres en place. Si un leader sélectionné quitte pour un concurrent, lance un fonds rival ou s’engage dans toute activité jugée concurrentielle, l’intégralité de sa part de carry — qu’elle soit acquise ou non — est confisquée. Cette double clause de confiscation est exceptionnellement stricte comparée à certaines pratiques du secteur.

« Ces règles sont conçues pour garder les personnes clés en poste », insiste Bannister. « Partir signifie renoncer à une valeur substantielle. » Aalap Shah, directeur général chez Pearl Meyer, observe que ces clauses ont une double fonction : retenir les équipes tout en dissuadant les concurrents de débaucher, car remplacer un cadre parti devient prohibitivement coûteux en termes de carry perdu.

Une autre caractéristique distinctive est le calendrier de vesting en retard. Les cadres ne deviennent propriétaires de leur part qu’au troisième année d’une période de cinq ans, garantissant la stabilité lors des premières distributions du fonds. Steffen Pauls, fondateur de Moonfare, qualifie cela d’« inhabituel mais favorable aux investisseurs », car cela assure la stabilité des équipes clés durant les phases critiques de déploiement du fonds et de maturation précoce du portefeuille.

Ces mécanismes de rétention reflètent la pression concurrentielle à laquelle font face aujourd’hui les sociétés de gestion d’actifs. Une enquête récente menée par Magellan Advisory Partners indique que 29 % des dirigeants du secteur s’attendent à perdre des talents clés en raison d’une intensification des débauchages, de changements organisationnels et de réductions de bonus. Pourtant, plus de la moitié des répondants prévoient également d’élargir leurs rangs de cadres cette année, ce qui montre que les sociétés rivalisent activement pour attirer les meilleurs talents sur plusieurs fronts.

Goldman Sachs emboîte le pas : une transformation à l’échelle de l’industrie

BlackRock n’est pas la seule à initier cette évolution. L’année dernière, Goldman Sachs a lancé un programme de carried interest pour le PDG David Solomon et certains cadres supérieurs, couvrant sept fonds alternatifs lancés en 2024. Le programme de Goldman reflète plusieurs aspects de celui de BlackRock : il inclut des clauses de confiscation pour le carry acquis ou non en cas de départ vers un concurrent, réduit la rémunération en numéraire pour les cadres éligibles, et oblige les participants à investir leur propre capital (généralement 1 million de dollars pour les hauts dirigeants, 50 000 dollars pour les autres).

Ces développements parallèles soulignent une transformation fondamentale du secteur. Alors que le capital-investissement, le capital-risque, l’infrastructure, le crédit privé et l’immobilier deviennent de plus en plus centraux dans la construction de portefeuille, les gestionnaires traditionnels doivent faire évoluer leurs stratégies de recrutement et de rétention des talents en conséquence.

Steven Kaplan résume cette nécessité : « Les sociétés de gestion ont perdu beaucoup de talents au profit du capital-investissement. Si vous ne récompensez pas adéquatement vos meilleurs performants, ils partiront — et ce sera la pire des situations. Il existe un potentiel de profit considérable, qui motive principalement. Mais la forte demande pour ces actifs, qui représentent une grande part du marché, oblige aussi à s’y engager. »

Ce que cela signifie pour l’avenir de la gestion d’actifs

La rivalité autour de la rémunération dans les marchés privés reflète des réalités de marché plus profondes. Le paysage des investissements alternatifs est passé d’une niche spécialisée à un composant central de la théorie moderne du portefeuille. Les investisseurs institutionnels, fonds de pension et fonds souverains attendent désormais de leurs gestionnaires qu’ils offrent une exposition significative aux marchés privés, en complément des investissements publics traditionnels.

Pour des sociétés comme BlackRock, Goldman Sachs, Vanguard et State Street, l’enjeu est vital. Celles qui réussiront à attirer et retenir les meilleurs talents dans les marchés privés domineront une part disproportionnée d’un segment de marché qui devrait atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars. Celles qui échoueront verront leurs professionnels les plus compétents migrer vers des spécialistes où le carry est la norme plutôt que l’exception.

Le programme de carry agressif de BlackRock, soutenu par des acquisitions importantes et des objectifs de collecte de fonds élevés, constitue une mise en garde stratégique : l’avenir de la gestion d’actifs appartient aux sociétés capables de rivaliser crédiblement sur les marchés publics et privés. Reste à voir si d’autres gestionnaires traditionnels suivront cette voie, mais la tendance est désormais claire : l’expertise en marchés privés et la rétention des talents dans ce domaine sont devenues des nécessités concurrentielles dans la gestion d’actifs mondiale.