Je viens d'examiner les états financiers audités de CWG pour 2025 et il y a quelque chose qui mérite d'être analysé en profondeur. En surface, les chiffres sont incroyables - 65,6 milliards de nairas de revenus, un bénéfice après impôt atteignant 4,975 milliards de nairas, et un dividende presque doublé à 70 kobo par action. Mais lorsque vous lisez réellement l’état des flux de trésorerie, l’histoire devient beaucoup plus intéressante.

Voici ce qui a attiré mon attention : CWG est passé de générer 5,8 milliards de nairas en flux de trésorerie d’exploitation en 2024 à brûler 2,2 milliards en 2025. Cela représente un changement de 8 milliards en un an, alors que le bénéfice a augmenté de 1,9 milliard dans la direction opposée. Donc, l’entreprise a réalisé 5 milliards de nairas de bénéfice mais a terminé l’année avec moins de liquidités qu’elle n’en avait au départ. C’est… un écart qui mérite d’être examiné.

Les mouvements du fonds de roulement sont importants. Les créances commerciales ont augmenté de 2,9 milliards pour atteindre 8,3 milliards. Mais ce qui est vraiment frappant ? Les actifs contractuels ont explosé, passant de 1,6 milliard à 11,6 milliards – soit une augmentation de 623 % du revenu reconnu par l’entreprise mais qui n’a pas encore été facturé ou encaissé. Combinés aux créances, CWG détient plus de 20 milliards de nairas sur le bilan qui n’ont pas encore été déposés en banque.

Par ailleurs, CWG a réduit ses effectifs de 15 % – passant de 321 employés à 273 – tout en élargissant le portefeuille de contrats. Mais d’une manière ou d’une autre, les coûts du personnel ont augmenté de 43 %. Moins de personnel, des salaires plus élevés, une charge de travail plus importante.

Pour combler le déficit de trésorerie, l’entreprise a emprunté 15,4 milliards de nairas durant l’année, avec une augmentation nette de 2,7 milliards de nairas de dettes à court terme. Les auditeurs ont souligné que les créances et les actifs contractuels constituaient des points clés de l’audit, notant qu’un jugement important est requis concernant les pertes de crédit attendues.

Ce qui est intéressant, c’est que le rapport des administrateurs n’explique pas vraiment tout cela. Aucun récit sur la sortie de trésorerie, la hausse des actifs contractuels, la réduction de la main-d’œuvre ou pourquoi ils proposent 1,767 milliard de nairas de dividendes dans une année avec un flux de trésorerie d’exploitation négatif.

Rien de tout cela ne crie forcément à la crise – les entreprises de services technologiques détiennent régulièrement des actifs contractuels, les fluctuations du fonds de roulement se produisent, l’emprunt à court terme est courant. Mais pour une société cotée avec plus de 2,5 milliards d’actions et des investisseurs institutionnels, le décalage entre le profit et la trésorerie mérite d’être surveillé. Les comptes audités soulèvent la question, même s’ils n’y répondent pas complètement.