Je viens de parcourir des données intéressantes sur ce qui est arrivé aux grands VC en crypto en 2025 — et cela raconte une histoire assez différente selon la façon dont on l’aborde.

Fortune a mis la main sur des documents de divulgation de la SEC montrant une baisse d’Actifs Sous Gestion (AUM) pour Paradigm, Pantera, a16z crypto, et Multicoin. Mais voici ce que tout le monde manque : une AUM plus faible ne signifie pas nécessairement que ces fonds ont été ruinés. Les chiffres de a16z crypto ont en fait chuté de près de 40 %, mais c’est en partie parce qu’ils ont été intelligents dans leur timing. Ils ont distribué des rendements aux LPs juste au moment où le marché a atteint son pic en 2025, et leur premier fonds a atteint un DPI de 5,4x. C’est vraiment une performance solide.

Multicoin a été cependant plus durement touché. Leur AUM a été réduit de moitié entre 2024 et 2025, tombant à environ 2,7 milliards de dollars. Ils ont connu cette montée sauvage jusqu’à $9B pendant la boom de 2021, puis tout le phénomène FTX s’est produit, et la récente baisse les a simplement ramenés en arrière. Gérer à la fois un fonds de couverture et une structure de fonds VC les a rendus encore plus exposés à la volatilité.

L’histoire de Pantera est similaire à celle de a16z — AUM plus faible, mais pour de bonnes raisons. En 2025, cinq de leurs sociétés en portefeuille sont devenues publiques, dont Circle et BitGo, ce qui a généré de sérieux retours en cash pour les LPs. C’est le genre de baisse d’AUM qu’on souhaite vraiment voir.

Maintenant, ce qui a attiré mon attention : Haun Ventures est la seule à avoir réellement grandi. Le fonds de Katie Haun a vu son AUM bondir de plus de 30 % pour atteindre près de 2,5 milliards de dollars. Ils ont fait un pari intelligent sur les stablecoins via BVNK avant que Mastercard ne l’acquière pour jusqu’à 1,8 milliard de dollars. De plus, ils ont clôturé un nouveau $1B fonds en 2025.

La grande image ? Malgré la contraction du marché, ces principaux fonds crypto ne ralentissent pas. Paradigm lève jusqu’à 1,5 milliard de dollars, a16z crypto vise 2 milliards, et Dragonfly vient de clôturer un $650M fonds. Clairement, ils voient cela comme une opportunité d’achat pour le prochain cycle.

Les VC crypto sont fondamentalement différents des VC technologiques traditionnels. Leurs participations en portefeuille sont directement liées aux fluctuations du prix des tokens — rien à voir avec l’investissement en actions traditionnelles. C’est pourquoi on voit ces mouvements extrêmes : Multicoin a augmenté de 20 287 % entre 2017 et 2021, puis a chuté de 90 % en 2022. Des choses de fou.

Le plan semble maintenant se diviser : a16z reste à fond sur la blockchain, tandis que Paradigm diversifie dans l’IA et la robotique. Des paris différents sur la provenance de la prochaine vague. Quoi qu’il en soit, c’est clairement une actualité crypto de premier plan à suivre si vous surveillez où l’argent intelligent circule réellement dans l’industrie.