对话Bitwise投资经理 ：Liquidité是chiffrement市场的根本，投资者要做好情绪管理

嘉宾：Jeff Park，Bitwise ALPHA 策略投资经理；David Kalk，Reflexive Capital CIO

Animateur : Jason Yanowitz, fondateur de Blockworks ; Santiago R Santos, investisseur ;

Source du podcast: Empire

Titre original：Maîtriser la psychologie des cycles cryptographiques | David Kalk & Jeff Park

Date de diffusion：8 août 2024

Résumé des points clés

Dans cet épisode, David Kalk de Reflexive Capital et Jeff Park de Bitwise discutent du rôle crucial de la psychologie dans les transactions chiffrées. Ils estiment que maîtriser ses émotions et ses préjugés est essentiel pour se démarquer sur un marché chiffré hautement fluctuant et réflexif. Ils révèlent les limites des approches traditionnelles de l’investissement, le potentiel des stratégies de liquidité, ainsi que pourquoi la résilience mentale pourrait être l’avantage le plus précieux dans le domaine des cryptoactifs aujourd’hui. Ils partagent leurs opinions sur la gestion de la psychologie des transactions, l’adaptation aux réglementations du marché et l’avenir des investissements chiffrés institutionnels.

Présentation de David et Jeff

• David Kalk est le fondateur et directeur des investissements de Reflexive Capital, tandis que Jeff Park est responsable de la stratégie Alpha de Bitwise et gestionnaire de portefeuille. Les deux invités ont des antécédents distincts, en particulier l’expérience riche de David dans le domaine de l’économie macroéconomique.
• David a commencé sa carrière en 2008 au sein du département des produits dérivés de Taux d’intérêt à Goldman Sachs, se concentrant sur la structure du marché. Son expérience de collaboration avec Peter Thiel lui a appris à penser de manière indépendante sur les marchés macroéconomiques et l’importance de la gestion des risques. En 2020, il a quitté Goldman Sachs pour aider à fonder Commonwealth Asset Management, et au cours de ce processus, il a identifié les cryptoactifs comme une classe d’actifs macroéconomiques. David a également mentionné qu’en 2021, il a créé des produits sur mesure pour entrer sur le marché des cryptoactifs, et après avoir observé les changements de politique de la Réserve fédérale, il a décidé de se concentrer sur les activités de chiffrement, finalement fondant Reflexive Capital.

Marché inefficace de faible liquidité pour les Cryptoactifs

Liquidité et efficacité du marché de chiffrement

• David souligne que le marché des Cryptoactifs est un marché avec une liquidité élevée mais inefficace. En général, les marchés liquides sont plus efficaces, mais le marché des chiffrements est une exception notable. Bien que le marché des chiffrements ait une certaine liquidité, son efficacité est faible, principalement en raison de la composition des participants au marché, qui manquent d’expérience de trading professionnelle et sont principalement des investisseurs détaillants et débutants.
• David believes that there is a clear lack of portfolio adjustment in the market, especially during the significant Fluctuation in the chiffrement cycle, many investors fail to adjust their strategies in a timely manner. He compares the current chiffrement market to the macro market in the 1990s and points out that if one can accurately grasp the significant market rotation, huge profits can be obtained.

Psychologie des investisseurs et stratégie de trading

• David further analyzed the psychological factors of investors in the chiffrement market, believing that the skills of trading and risk management are crucial in this market. He pointed out that successful traders are usually able to adapt flexibly to market changes, which contrasts with the long-term thinking of risk investors. Risk investors often react slowly to market price changes and may miss the best trading opportunities.
• Jeff a ajouté que, en tant que responsable de la stratégie Alpha chez Bitwise, son équipe s’engage à rechercher des rendements d’investissement uniques à travers un cadre multi-stratégies et multi-gestionnaires. Il souligne que la volatilité inhérente du marché chiffré est l’une de ses caractéristiques, offrant ainsi aux investisseurs professionnels des opportunités.

Structure du marché et perspectives futures

• David a discuté des changements structurels sur le marché du chiffrement, estimant que les expériences passées peuvent être trompeuses. Avec l’afflux de capitaux d’investissement à risque, le prix initial des Jetons sur le marché est affecté, ce qui entraîne des coûts d’entrée plus élevés pour les investisseurs en Liquidité. Il estime que de nombreux investisseurs actuels manquent de fonds suffisants pour investir efficacement face aux fluctuations du marché.
• Yano a mentionné que de nombreux fonds ont alloué l’intégralité de leurs fonds sur le marché haussier, ce qui a conduit à une réponse inefficace lorsque le marché est en baisse.
• David estime que les investisseurs doivent réévaluer leur portefeuille d’investissement pour faire face à différents cycles de marché et recommande d’adopter une stratégie flexible pour saisir de nouvelles opportunités d’investissement.
• Jeff a également souligné que les investisseurs sont souvent influencés par la pensée traditionnelle du capital-risque lorsqu’ils choisissent un gestionnaire, et ignorent le mécanisme unique de capture de valeur du marché du chiffrement. Il estime que le marché du chiffrement ne dépend pas seulement de l’apport en capital financier, mais également de la contribution en capital social et en capital humain, ce qui offre aux investisseurs de nouveaux points de vue et opportunités.

Les fournisseurs de Liquidité se concentrent

Attentes de rendement élevé des investisseurs

• Santi a mentionné que lorsqu’ils font la promotion aux Fournisseurs de liquidité (LP), les investisseurs s’attendent généralement à des rendements très élevés, tels que 30 fois le rendement. Ils ne se soucient pas de la stratégie d’investissement spécifique ou de la participation à la gouvernance, mais espèrent obtenir des rendements correspondant aux rendements historiques. Cette mentalité présente un défi pour de nombreux gestionnaires lorsqu’ils font la promotion auprès des LP, car ils doivent prouver que leur stratégie peut atteindre ces rendements attendus.

Relation entre le rendement et la volatilité

• David a également souligné que les fournisseurs de liquidité suivent davantage les rendements dans la plage de volatilité plutôt que de chercher à maximiser les rendements. Le processus actuel d’allocation des fonds est souvent limité aux gestionnaires qui sont en accord avec la mentalité des investisseurs, ce qui entraîne un manque de modèles de rendement efficaces sur le marché. De nombreux investisseurs souhaitent allouer la majeure partie de leurs fonds à la liquidité, puis investir une petite partie dans le chiffrement, mais une telle stratégie doit être emballée de manière appropriée, sinon elle sera considérée comme irréalisable.

La clarté de la stratégie d’investissement

• Santi souligne que les gestionnaires doivent clairement distinguer si leur stratégie d’investissement provient d’un fonds de couverture ou de capital-risque, en particulier lorsqu’ils font la promotion auprès des LP. Si la stratégie est considérée comme “investissement en capital-risque”, les investisseurs pourraient être confus et choisir d’abandonner. Par conséquent, les gestionnaires doivent communiquer clairement la nature et les objectifs de leur stratégie d’investissement.

心理因素与Gestion des risques

• David a souligné le rôle important des facteurs psychologiques dans le trading. Le succès des transactions dépend non seulement des connaissances du marché, mais aussi d’une compréhension approfondie de la Gestion des risques. Il a mentionné que de nombreux gestionnaires de l’industrie TradFi peuvent ne pas avoir les compétences de trading nécessaires, ce qui les met face à des défis sur le marché chiffré. Une Gestion des risques efficace peut devenir un avantage, tandis que le trading lui-même est un jeu psychologique qui nécessite une adaptation flexible.

Problèmes de structure du véhicule d’investissement

• Jeff mentioned that the structure of véhicule d’investissement is crucial to the attractiveness of investors. The incentive mechanism of open-ended structure is different from that of closed-end funds, and the latter may have an advantage in risk management. However, structural issues in the current market, such as annual expense burden, may cause investors to feel disappointed after experiencing significant Fluctuation. Therefore, managers need to consider how to design véhicule d’investissement to better meet the needs of investors.

Comparaison entre le marché liquide et le marché de vente privée

Nouvelle mentalité commerciale et financiarisation

• Jeff mentionne que le développement du marché du chiffrement conduit à l’émergence d’une nouvelle mentalité de trading et d’une tendance financière. Par exemple, le lancement de BTCETF pourrait entraîner plus de trading de produits dérivés, tels que les options. Cette fusion d’outils de trading TradFi avec le marché du chiffrement sera de plus en plus courante, offrant ainsi plus de solutions de trading pour la gestion des risques. Il estime que le choix d’une structure d’investissement appropriée pour rester en phase avec les fournisseurs de liquidités (LP) est un problème clé qui n’a peut-être pas été suffisamment pris en compte dans le passé, mais qui devrait s’améliorer à l’avenir.

Manque de compétences en matière de trading et de points de données

• David souligne que le succès dans le trading nécessite des compétences particulières. Il mentionne que même si certaines personnes peuvent avoir une grande expérience dans le domaine de TradFi (comme le trading de pétrole), cela ne signifie pas qu’elles peuvent réussir dans le chiffrement trading. Il souligne que le manque de points de données appropriés rend l’évaluation des capacités des traders difficile. De plus, le trading ne se résume pas seulement à une combinaison de compétences techniques et stratégiques, il implique également la gestion des émotions et la compréhension des biais cognitifs. Il doute de la capacité des personnes à gérer efficacement leurs émotions et à élaborer un plan de trading.

Gestion des émotions et plan de trading

• David a approfondi l’importance de la gestion des émotions dans les transactions. Il estime que seuls quelques traders ont suffisamment de discipline et de conscience émotionnelle pour utiliser efficacement leurs biais cognitifs afin de formuler un plan de trading.

L’importance de l’avantage psychologique

Les facteurs psychologiques dans les transactions

Santi mentionne que dans les conversations avec d’autres traders, la question la plus fréquemment discutée est « Qu’est-ce que je ne vois pas en ce moment ? » Quels sont mes préjugés ? « Cet état d’esprit d’autoréflexion est très important dans le trading, en particulier lorsqu’il s’agit de marchés complexes. La gestion des émotions et des biais cognitifs est considérée comme la clé du succès du trading, et cet avantage psychologique est particulièrement important sur le marché du chiffrement.

Préjugés cognitifs et comportement du marché

• David emphasizes that psychological advantage is the most significant advantage in the encryption market. He mentioned that many traders are easily influenced by cognitive biases when experiencing market fluctuations. For example, investors may choose not to sell assets anymore because of previous losses, which leads to continue holding losing assets during market declines. Such behavior reflects people’s emotional reactions when facing losses, often leading to irrational decisions.

Réflexion et réaction du marché

• David further discusses the market’s reaction mechanism, emphasizing the reflexivity of the market. The feedback loop between price changes and fundamentals will affect investors’ decisions. For example, when the price of BTC pumps, market sentiment becomes optimistic, leading to more investors entering the market, further driving up prices. This phenomenon is particularly evident in the bull run, and may lead to inverse sentiment and decisions in the bear market.

Protection du capital et Gestion des risques

• Santi pointed out that many managers, when facing uncertainty, often dare not tell the Fournisseur de liquidité (LP) that they are holding cash or major assets. They are afraid that this will affect their relationship with the LP, but in fact, managers sometimes need to adopt a conservative strategy in uncertain markets to protect capital. Effective Gestion des risques and psychological advantage can help managers stay calm in market Fluctuation and make more rational decisions.

Répondre à l’environnement du marché

Changements dans l’environnement d’investissement

• Santi a souligné que l’environnement d’investissement des trois à six derniers mois n’était pas facile et a demandé comment ajuster le modèle psychologique pour obtenir des performances supérieures au marché dans de telles conditions. Jeff a répondu que l’approche d’investissement multi-stratégies des six derniers mois démontre son importance, en particulier dans les conditions actuelles du marché.

Les avantages de l’investissement multi-stratégies

• Jeff souligne que l’utilisation de la stratégie d’investissement multi-gestionnaire peut mieux faire face à la fluctuation du marché. Il a mentionné que différentes stratégies de trading (telles que le trading macro, les stratégies de tendance et le trading haute fréquence) performaient bien à différents moments en fonction des changements du marché. Par exemple, avec le lancement des ETF sur BTC, les stratégies de trading macro et de tendance pilotées par ordinateur peuvent toutes deux capturer les opportunités du marché. En même temps, l’innovation dans le domaine de la finance décentralisée (comme Pendle et Athena) est également devenue un point de suivi pour les investisseurs.

Comprendre la Liquidité du marché

• David mentioned that understanding the changes in market Liquidité is key to successful investment. He pointed out that there is a significant difference in fund flows between the first and second quarters, which is particularly evident in the Liquidité indicators of BTC ETF and stablecoins. In addition, he emphasized that the market may experience technical selling pressure in certain situations, and investors need to carefully assess the risks.

Dynamique de l’ancienne et de la nouvelle monnaie

• Santi a discuté des performances des anciennes pièces de monnaie, soulignant que certaines d’entre elles étaient en bonne santé en termes d’approvisionnement en circulation, tandis que d’autres avaient des performances médiocres lors du déverrouillage. Il estime que le marché a déjà pris conscience de l’impact du déverrouillage et de nombreux investisseurs privilégient les projets qui ont déjà été déverrouillés et qui bénéficient d’un support fondamental lors du choix des actifs.

Réflexion et perspectives d’avenir

David a mentionné que bien que de nombreuses anciennes pièces aient bien performé au cours des cycles passés, le marché futur pourrait ne plus attirer les investisseurs comme avant. Il pense que de nouvelles opportunités d’investissement viendront de nouveaux projets et innovations, plutôt que de simplement s’appuyer sur des actifs populaires passés.

Comment gérer les émotions sur le marché

Émotions et réactions du marché

• Santi propose que la hausse sur le marché soit quantifiée, ce qui est une question importante. Jeff explique leur méthode de recherche, qui consiste principalement à suivre deux indicateurs : le ratio de la valeur totale des jetons verrouillés (TBL) par rapport à la capitalisation boursière du marché, ainsi que la hausse et la participation des utilisateurs chaque semaine. Ces indicateurs peuvent aider les investisseurs à identifier les actifs qui pourraient être exposés à des risques de dépréciation.

Réflexivité et gestion émotionnelle

• David souligne que la réflexivité du marché signifie que certains facteurs, tels que la création de nouveaux Portefeuilles et la hausse des utilisateurs, peuvent avoir une influence significative sur le sentiment du marché et les prix des actifs. Lorsque ces facteurs changent simultanément à la hausse ou à la baisse, les investisseurs doivent ajuster leurs stratégies en temps opportun. Il mentionne le rôle important des émotions dans la prise de décision en matière de trading, en particulier lors des fluctuations du marché.

Identifier les changements du marché

• Santi believes that the key to understanding market changes is to recognize that he is no smarter than the market. He mentioned that many investors tend to be overly confident when facing market changes, which can lead to decision-making mistakes. On the contrary, recognizing the complexity and uncertainty of the market can help investors better cope with challenges.

L’impact des émotions sur la prise de décision

• Lorsque le sentiment du marché change, les investisseurs sont souvent confrontés à la confusion de savoir s’ils doivent continuer à détenir leurs positions. David estime que la gestion des émotions est la clé du succès de la négociation. Il mentionne que les investisseurs doivent élaborer un plan pour faire face aux fluctuations du marché, plutôt que de simplement s’appuyer sur leur intuition. Les fluctuations émotionnelles peuvent amener les investisseurs à prendre de mauvaises décisions, il est donc essentiel d’identifier et de gérer ces émotions.

Gestion des émotions dans la pratique

• Santi a partagé son expérience au cours de cette période et a souligné l’importance d’augmenter progressivement la position. Il a mentionné que même s’il manquait parfois le meilleur moment pour monter à bord, en augmentant progressivement sa position, il pouvait obtenir de meilleurs rendements lorsque le marché rebondissait. Cette stratégie l’a aidé à surmonter la pression émotionnelle causée par le fait de ne pas monter à bord au plus bas point.

Les cryptoactifs valent-ils la peine d’être investis ?

L’importance de la Liquidité

• Santi souligne que la Liquidité est essentielle sur le marché des Cryptoactifs car elle peut disparaître rapidement mais également se rétablir rapidement. Il mentionne que dans le contexte actuel du marché, une sur-négociation peut entraîner des pertes, donc il préfère attendre une opportunité de récupération de la Liquidité.

Stratégie d’investissement et facteurs psychologiques

• David estime que de nombreux investisseurs n’ont en réalité pas soif de Liquidité, car cela signifie qu’ils doivent trader fréquemment. Il mentionne que de nombreux investisseurs se sentent perdus face à la Fluctuation du marché, et ont donc tendance à éviter de prendre des décisions. En revanche, la capacité de risque sur le marché TradFi pourrait être plus élevée, car les investisseurs peuvent généralement attendre plus longtemps pour obtenir des résultats.

Adaptation aux changements du marché

• Santi indique que les investisseurs devraient apprendre à faire face à la Fluctuation plutôt que de la fuir. Il recommande de considérer les baisses de marché comme des opportunités d’achat et de maintenir une trésorerie pour saisir ces opportunités. De plus, il souligne que les investisseurs doivent avoir un plan clair et s’adapter aux informations du marché.

Perspective d’investissement à long terme

• Jeff mentionne que, bien que le marché des Cryptoactifs soit très compétitif, il offre toujours des opportunités uniques. Il estime que la Liquidité et la volatilité sont des facteurs à prendre en compte lors de l’investissement dans les Cryptomonnaies. Avec la bonne stratégie, les investisseurs peuvent trouver des opportunités de profit sur le marché. Il souligne également que de bons rendements d’investissement sont souvent liés au risque de Liquidité, donc trouver les bonnes opportunités d’investissement dans le domaine du chiffrement est crucial.

Gestion des émotions et prise de décision

• Santi mentionné que l’un des défis auxquels les investisseurs sont confrontés sur le marché du chiffrement est la gestion des émotions. Il estime que comprendre ses propres émotions et apprendre à les contrôler sont essentiels pour réussir dans les investissements. Après avoir subi de lourdes pertes, de nombreux investisseurs peuvent devenir trop prudents, il est donc essentiel de développer une bonne psychologie et des habitudes d’investissement.