トークン化された預金は、商業銀行の貨幣運用方式における根本的な変化を示しています。これは投機的な概念ではなく、トークン化された預金は実際に応用されています。例えば、モルガン・スタンレーのJPMDトークンやシティの現金トークンサービス（Token Services for Cash）プロジェクトなどです。これらのトークンは合成ステーブルコインや国債で裏付けられたデジタル資産ではなく、実際の法定通貨によってサポートされており、商業銀行口座に保管され、1:1の比率で規制されたトークンとして提示され、プライベートチェーンまたはパブリックチェーン上で取引可能です。
ライセンスと認証の面では、カストディアンは厳格な規制フレームワークに従う必要があります。例えば、連邦または州レベルの銀行または信託ライセンス、仮想通貨ビジネスライセンス、州レベルの取引ライセンス、さらにはSOC 2準拠認証などがあります。例えば、Coinbaseはニューヨークの信託ライセンスを通じてカストディ業務を運営しており、FidelityのカストディサービスはFidelity Digital Asset Servicesによって提供されており、Anchorageは連邦OCCライセンスを通じてカストディ業務を管理しています。
トークン化ファンドの発行プロセスでは、資産管理会社は通常、従来の譲渡代理の機能をブロックチェーン環境に適合させるデジタル譲渡代理（digital transfer agent）が必要です。多くの機関はSecuritizeと提携することを選び、Securitizeはトークン化ファンドの発行と譲渡を支援するだけでなく、帳簿と記録の正確性とコンプライアンスを確保します。これらのデジタル譲渡代理は、スマートコントラクトを通じて効率を向上させるだけでなく、従来の資産の可能性を拡大します。例えば、ApolloのACREDは、オフチェーンの多様なクレジットファンドへのアクセスを提供するパッケージトークンであり、分散型金融（DeFi）統合を通じてその貸付と収益戦略を最適化します。このプロセスでは、SecuritizeはsACRED（ACREDのERC-4626準拠バージョン）の作成を支援し、投資家はMorpho（分散型貸付プロトコル）を通じてレバレッジループ戦略を実施できます。
Optimism（イーサリアム L2 ブロックチェーン）上で OP Stack—モジュラーでオープンソースのソフトウェアフレームワーク—を使用して専用の「支払い」ブロックチェーンを立ち上げることにより、フィンテック企業は閉じたエコシステムから多様化したオープンな金融革新市場に移行できます。これにより、他の開発者や企業がそのエコシステムの発展に参加することを引き付けるだけでなく、ネットワーク効果を通じて収益を生み出すことも可能です。
a16z：銀行、資産運用とFintechのブロックチェーン転換マップ
by Pyrs Carvolth & Maggie Hsu & Guy Wuollet 著
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
原文タイトル：a16z：銀行、資産管理、フィンテック企業のブロックチェーン転換パス
ブロックチェーンは、プログラム可能でオープンであり、デフォルトでグローバルな特性を持つ新しい決済および所有権のレイヤーです。これにより、新しい起業形態、創造性、インフラの発展が促進されます。毎月のアクティブな暗号アドレスの成長傾向は、インターネットユーザーが10億に達する軌跡と全体的に一致しています。ステーブルコインの取引量は、従来の法定通貨の取引量を超え、関連する法律と規制も徐々に発展のペースに追いついています。同時に、暗号企業は買収されたり、上場したりしています。
規制の明確性と競争圧力の重なりに加え、ブロックチェーンがビジネス成果を大幅に向上させ、技術がますます成熟していることが、伝統的金融（TradFi）分野においてブロックチェーン技術をそのコアインフラとして受け入れる必要性を急速に高めています。伝統的金融機関はブロックチェーンを再評価し、それを透明で安全な価値移転ツールとして捉え、機関に未来の保障を提供するだけでなく、新たな成長源を解放することができます。
経営陣は新たな課題を提起しています。それは「もし」や「いつ」ではなく、「今どのように」ブロックチェーンがビジネスに実際の影響を与えるかということです。この問題は、探求の波、リソースの配分、そして組織構造の再調整を促進しています。機関がこの分野に本格的に投資を始めるにつれ、2つの重要なテーマが浮上しています：
このガイドは、これらの質問に答えることを目的としています。すべてのブロックチェーンのユースケースやプロトコルを網羅した包括的な調査ではなく、ゼロから一までの行動ガイドであり、重要な初期の意思決定を明確にし、新興のパターンを共有し、ブロックチェーンがもはや象徴的な炒作ではなく、コアインフラストラクチャであることを再定義するのを助けます。正しく活用することで、ブロックチェーンは伝統的な金融機関に未来の保障を提供するだけでなく、新しい成長の可能性を解き放つことができます。
銀行、資産管理会社、金融テクノロジー企業（ますます知られるようになったPayFiを含む）が、エンドユーザーとのインタラクションの方法、従来のインフラ制限、規制要件において違いがあるため、私たちは以下の内容を分類整理しました。これにより、これらの業界のリーダーに堅実で実行可能なブロックチェーンアプリケーションの理解を提供し、彼らがコンセプトデザインから実際の製品の実現に移行する手助けをします。
###銀行
銀行は一見現代的に見えますが、実際には古いソフトウェアシステム、主にCOBOLという1960年代に誕生したプログラミング言語で運営されています。古くても、それは依然として銀行の規制要件を満たすシステムを支えています。顧客がクールなウェブページをクリックしたり、モバイルアプリを使用したりすると、これらのフロントエンドインターフェースは、実際には数十年の歴史を持つCOBOLプログラムへの指示に操作を変換するだけです。そして、ブロックチェーンは、規制の完全性を損なうことなく、これらのシステムをアップグレードする方法を提供します。
ブロックチェーン技術を統合し活用することで、銀行は「ウェブサイトを持つ書店」のようなインターネット時代から脱却し、アマゾンのようなモデルへと進むことができます：最新のデータベースとより高品質な相互運用性基準を採用することです。資産のトークン化——安定コイン、預金、または証券——は、将来の資本市場において中心的な位置を占める可能性があります。この変革の中で淘汰されないようにするためには、適切なシステムを採用することは第一歩に過ぎません。銀行はこの変革を真に理解し、主導する必要があります。
小口投資家向けに、銀行は顧客に暗号資産へのアクセスを提供する方法を探っています。たとえば、関連のブローカーを通じてビットコインや他のデジタル資産へのアクセスを提供することが、全体的な顧客体験の一部として行われています。このアクセス方法は、上場投資商品（ETP）を通じて間接的に行われる可能性があり、また米国証券取引委員会（SEC）が会計ルールSAB 121を廃止することで（このルールは米国の銀行がデジタル資産の保管に参加するのを実質的に妨げていました）、最終的には直接参加することが可能になるでしょう。しかし、機関投資家やバックエンドの観点からは、ブロックチェーンの潜在能力はさらに大きく、主に三つの新興ユースケースに集中しています：トークン化された預金、決済インフラの再評価、そして担保の流動性です。
アプリケーションシーン
トークン化された預金は、商業銀行の貨幣運用方式における根本的な変化を示しています。これは投機的な概念ではなく、トークン化された預金は実際に応用されています。例えば、モルガン・スタンレーのJPMDトークンやシティの現金トークンサービス（Token Services for Cash）プロジェクトなどです。これらのトークンは合成ステーブルコインや国債で裏付けられたデジタル資産ではなく、実際の法定通貨によってサポートされており、商業銀行口座に保管され、1:1の比率で規制されたトークンとして提示され、プライベートチェーンまたはパブリックチェーン上で取引可能です。
トークン化された預金は、決済の遅延を数日から数分または数秒に短縮することができ、クロスボーダー決済、資金管理、貿易金融などの分野に適しています。これにより、銀行は運営コストを削減し、調整作業を減らし、資本効率を向上させることができます。
さらに、銀行は決済インフラを積極的に再評価しています。複数のメガバンクが分散型台帳決済の実験に参加しており、通常は中央銀行やブロックチェーンネイティブ企業と協力して、「T+2」システムの非効率性を解決しています。例えば、zkSync（zkSyncはイーサリアムのレイヤー2ソリューションであり、オフチェーンで取引を処理することでイーサリアムのパフォーマンスを最適化します）の親会社であるMatter Labsは、グローバル銀行と連携して、クロスボーダー決済や当日返済協定（repo）市場のほぼリアルタイム決済を実証しています。これらの実践がもたらすビジネスへの影響には、資本効率の向上、流動性の最適化、運用コストの削減が含まれます。
ブロックチェーンとトークンは、銀行がビジネス部門、地理的地域、および取引相手間で資産を迅速かつ効率的に移動させる能力を向上させることができ、これを「担保流動性」と呼びます。アメリカの預託信託および決済会社（DTCC）は最近、トークン化された純資産価値（Net Asset Value）データを通じて担保流動性を現代化することを目的としたSmart NAVパイロットプロジェクトを開始しました。このパイロットは、担保が流動性の高いプログラム可能な通貨のように機能する様子を示しており、これは銀行の運営のアップグレードであるだけでなく、より広範な戦略を支える革新でもあります。担保流動性の改善により、銀行は資本バッファを削減し、より広範な流動性プールを取得し、より効率的なバランスシートで資本市場で競争力を高めることができます。
これらすべてのアプリケーションシナリオに対して——トークン化された預金、決済インフラの再評価、および担保の流動性——銀行は重要な意思決定を下す必要があり、まずはプライベートチェーンかパブリックチェーンネットワークを使用するかを選択する必要があります。
ブロックチェーンを選択
かつて、銀行はパブリックチェーンネットワークに接触することを禁止されていましたが、アメリカの通貨監理局（OCC）を含む銀行規制機関が最新のガイダンスを発表したことで、この制限が緩和され、ブロックチェーンアプリケーションの可能性も広がりました。例えば、R3 CordaとSolanaの協力は象徴的なケースです。この協力により、Cordaの許可されたネットワークがSolana上で直接資産を決済することが可能になります。
トークン化された預金をアプリケーションシーンとして、ブロックチェーンの選択から分散化の程度など、製品を市場に出すための初期決定について議論します。ブロックチェーンの選択方法は多くありますが、分散型パブリックチェーンに基づいて製品を構築することには多くの利点があります。
対照的に、中央集権型のパブリックチェーンは、ルールの変更やアプリケーションの審査によって開発者の信頼を失う可能性があり、プログラム可能なブロックチェーンはモジュラーの組み合わせの利点を享受できません。
ブロックチェーンは現在の速度が中央集権的なインターネットサービスよりも遅いものの、過去数年でパフォーマンスが大幅に向上しました。イーサリアムのL2ロールアップ（さまざまなタイプのオフチェーンスケーリングソリューション）、例えばCoinbaseのBaseや、より高速なLayer 1ブロックチェーン、例えばAptos、Solana、Suiは、1セント未満の取引手数料を実現し、遅延を1秒未満に抑えることができています。
地方分権化の度合いの考慮
銀行がブロックチェーンを選択する際には、具体的なアプリケーションシーンに基づいて適切な分散化の程度を考慮する必要があります。イーサリアムのブロックチェーンプロトコルとそのコミュニティは、世界中の誰もが独立してチェーン上のすべての取引を検証できることを優先しています。一方、ソラナは検証に必要なハードウェア要件を引き上げることでこの制限を緩和し、同時にチェーンの性能を大幅に向上させました。
さらに、パブリックチェーンの分野においても、銀行はその中央集権的な影響の程度を慎重に考慮する必要があります。例えば、ネットワーク内の検証ノードの数が比較的少ない場合、かつそのネットワークの財団が大きな割合の検証ノードを管理している場合、そのチェーンは実際にはかなりの中央集権的な影響を受けることになります。去中心化の程度は、一見しているよりも低い可能性があります。同様に、公共ネットワークに関連するエンティティ（例えば、財団やラボ）が大量のトークンを保持している場合、彼らはこれらのトークンを利用してネットワークの意思決定に影響を与えたり、制御したりすることができます。
プライバシーの考慮
プライバシーと機密性は、銀行関連の取引における重要な考慮事項であり、その一因は法的規制にあります。ゼロ知識証明の台頭と利用は、パブリックチェーン上でも機密の財務データを保護するのに役立ちます。このシステムは、特定の情報を明かさずに機関が必要な情報を持っていることを証明できます。たとえば、ある人が21歳以上であることを証明できますが、その人の生年月日や出生地を明かすことはありません。
ゼロ知識プロトコル（例：zkSync）に基づくものは、チェーン上でのプライベートトランザクションを実現し、規制コンプライアンスの要件を満たすことができます。銀行は、必要に応じてトランザクションを確認し、ロールバックする必要があります。この場合、「ビューキー」（Aleoによって開発されたプライバシーをサポートするL1キー）が、プライバシーを保持しつつ、規制当局や監査人にトランザクションアクセスを提供します。
Solanaのトークン拡張機能は、コンプライアンス機能を提供し、プライバシー機能をより柔軟にします。AvalancheのLayer1は、スマートコントラクトによってコーディングされた検証ロジックを強制実行する独自の機能を備えています。
これらのプライバシー機能は、現在最も人気のあるブロックチェーンアプリケーションの1つであるステーブルコインにも適用されます。ステーブルコインは、最も安価な1ドル送金方法の1つとなっています。手数料を削減するだけでなく、許可不要のプログラム可能性とスケーラビリティも備えているため、誰でもグローバルな迅速な通貨を製品に統合し、新しいフィンテック機能を開発できます。《天才法案》（GENIUS Act）の施行後、銀行はステーブルコインの取引および準備金の透明性についてより高い要件に直面しています。BastionやAnchorageのような企業は、銀行がこのニーズを満たすための取引および準備金の透明性ソリューションを提供しています。
カストディ戦略の決定
暗号資産の保管戦略（つまり、誰が暗号資産を管理・保管するか）を策定する際、多くの銀行は自ら暗号資産を管理するのではなく、保管サービスプロバイダーと提携する傾向があります。一部の保管銀行、例えばState Streetは、自主的な暗号保管サービスの提供の可能性を積極的に探っています。
もしカストディサービスプロバイダーと提携することを選択する場合、銀行は以下の要因を重視する必要があります：ライセンスと認証、セキュリティ、運営慣行。
ライセンスと認証の面では、カストディアンは厳格な規制フレームワークに従う必要があります。例えば、連邦または州レベルの銀行または信託ライセンス、仮想通貨ビジネスライセンス、州レベルの取引ライセンス、さらにはSOC 2準拠認証などがあります。例えば、Coinbaseはニューヨークの信託ライセンスを通じてカストディ業務を運営しており、FidelityのカストディサービスはFidelity Digital Asset Servicesによって提供されており、Anchorageは連邦OCCライセンスを通じてカストディ業務を管理しています。
セキュリティの面では、保管機関は強力な暗号技術、ハードウェアセキュリティモジュール（HSM、未承認のアクセス、データ抽出や改ざんを防止するため）およびマルチパーティ計算（MPC、プライベートキーを複数の参加者に分散して安全性を高める）を備えている必要があります。これらの対策は、ハッカー攻撃と運用障害を効果的に防ぐことができます。
運営実務の面では、保管機関は他のベストプラクティスを採用する必要があります。例えば、資産隔離によって顧客の資産を破産リスクから保護すること、透明な準備証明を提供してユーザーや規制当局が準備と負債の一致を検証できるようにすること、そして詐欺、誤り、またはセキュリティの脆弱性を防ぐために定期的に第三者監査を行うことです。例えば、Anchorage は生体認証の多要素認証と地理的に分散したキーシェアリング技術を使用してガバナンス能力を向上させています。さらに、保管機関はビジネス継続性を確保するために明確な災害復旧計画を策定するべきです。
ウォレットは保管決定においてどのような役割を果たしていますか？銀行は、特に新興銀行や中央集権型取引所などの補助サービスプロバイダーに直面しているとき、暗号ウォレットの統合が競争力を維持するための戦略的必要であることをますます認識しています。機関顧客（ヘッジファンド、資産管理会社、企業など）にとって、ウォレットはホスティング、取引、決済のためのエンタープライズ向けツールとして位置付けられています。一方、小規模企業や個人などの個人投資家にとって、ウォレットは埋め込み機能として、ユーザーがデジタル資産にアクセスするのを助けます。いずれの場合も、ウォレットは単なるストレージソリューションにとどまらず、プライベートキーを通じて資産（ステーブルコインやトークン化された資産など）への安全でコンプライアンスに準拠したアクセスを実現するための重要なツールです。
「ホスティングウォレット」と「セルフホスティングウォレット」は、コントロール、安全性、責任に関する二つの極端を表しています。ホスティングウォレットは第三者サービスによって管理され、ユーザーのプライベートキーを保管するのを助けます。一方、セルフホスティングウォレットはユーザーが自分でプライベートキーを管理します。この違いは、銀行が様々なニーズに応えるために非常に重要です—機関顧客の厳格なコンプライアンス要件から、高度な顧客の自立性への追求、一般的な小口投資家の利便性の好みまで。CoinbaseやAnchorageのようなホスティングサービスプロバイダーは、機関ニーズを満たすためにウォレットソリューションを統合しており、DynamicやPhantomのような企業は、補完的な製品の現代的なウォレット機能を提供することで銀行のアプリケーションのアップグレードを助けています。
###資産運用会社
資産管理会社にとって、ブロックチェーン技術は製品の流通チャネルを拡大し、ファンド運営プロセスを自動化し、オンチェーン流動性を解放することができます。
トークン化ファンドと現実世界の資産 (RWA) は、資産管理製品に新しい形態を提供し、特に世界中の投資家が求める24時間アクセス、即時決済、プログラム可能な取引のニーズに応じて、よりアクセスしやすく、組み合わせやすくしています。同時に、オンチェーンのトラックは、純資産価値（NAV）の計算から株式構造表の管理まで、バックエンドのワークフローを大幅に簡素化することができます。最終的に、これらの革新は、コストの削減、上市までの時間の短縮、そして差別化された製品ポートフォリオをもたらします—これらの利点は競争の激しい市場で継続的に積み重なります。
資産管理会社は、特にデジタルネイティブなオーディエンスからの資本を引き付ける製品の流通と流動性を向上させることに注力しています。パブリックチェーン上にトークン化された株式カテゴリをローンチすることにより、資産管理会社は従来の譲渡代理の記録保持機能を犠牲にすることなく、新しい投資家層にリーチできます。このハイブリッドモデルは、規制遵守を維持しつつ、ブロックチェーン独自の新しい市場、新しい機能、新しい特性を活用することができます。
ブロックチェーンの革新トレンド
トークン化されたアメリカ国債とマネーマーケットファンドは、ほぼゼロ成長から数百億ドルの運用資産（AUM）に達しました。その中には、BlackRockのBUIDL（ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド）やFranklin TempletonのBENJI（フランクリンチェーン上のアメリカ政府マネーファンドの持分）が含まれています。これらの金融商品は、収益安定コインに似ていますが、機関レベルのコンプライアンスと資産の裏付けがあります。
ブロックチェーン技術を通じて、資産管理会社はデジタルネイティブ投資家のニーズに応え、資産の分割やプログラム可能性を通じて自動的にポートフォリオの再バランスや収益の階層を実現するなど、より大きな柔軟性を提供できる。
オンチェーンの流通プラットフォームはますます成熟しています。資産管理会社は、Anchorage、Coinbase、Fireblocks、Securitizeなどのブロックチェーンネイティブ発行者およびカストディアンと協力して、ファンドの株式をトークン化し、投資家のオンボーディングプロセスを自動化し、世界中のカバレッジと投資家のカテゴリーを拡大しています。
ブロックチェーン上の譲渡代理は、スマートコントラクトを介してKYC/AML、投資家ホワイトリスト、譲渡制限および上限表をネイティブに管理することで、ファンド構造の法的および運営コストを削減します。
先進的な保管機関は、トークン化されたファンドの持分の安全な保管、移転可能性、及びコンプライアンスを確保し、流通の選択肢を増やすと同時に、内部のリスクと監査基準を満たしています。
発行者は、ファンドを分散型金融（DeFi）の基礎資産として利用し、オンチェーン流動性に接続して潜在市場（TAM）を拡大し、資産管理規模（AUM）を向上させることを望んでいます。Morpho Blueなどのプロトコルでトークン化されたファンドをリストしたり、Uniswap v4と統合したりすることで、資産管理会社は新たな流動性を獲得できます。2024年中頃、BlackRockのBUIDLファンドは初めて収益型担保オプションとしてMorpho Blueに参加し、従来の資産管理製品がDeFiで初めて相互運用性を実現することを示しました。最近、Apolloのトークン化されたプライベートクレジットファンド（ACRED）もMorpho Blueに統合され、オフチェーンの世界では実現できない新しい収益強化戦略が導入されました。
DeFiとの協力の最終的な結果は、資産運用会社が高価で遅いファンド配布モデルから直接ウォレットアクセスへと移行し、同時に投資家に新しい収益機会と資本効率を生み出すことです。
トークン化された実世界の資産(RWA)を発行する際、資産管理者はもはや許可ネットワークとパブリックチェーンの選択に悩むことはほとんどありません。実際、彼らは明らかにパブリックチェーンとマルチチェーン戦略を採用して、製品のより広範な流通を実現することを好んでいます。
例えば、Franklin Templetonのトークン化されたマネーマーケットファンド（BENJIトークンを代表として）は、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana、Stellarなどのブロックチェーンプラットフォームに分散されています。著名なパブリックチェーンと提携することで、これらの製品の流動性は、中央集権型取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコルなどのブロックチェーンエコシステムのパートナーによっても向上しています。LayerZeroなどの企業は、シームレスなチェーン間接続と決済を実現することで、これらのマルチチェーン戦略をさらにサポートしています。
トークン化された現実世界の資産(RWA)
私たちは、政府証券、民間部門証券、株式などの金融資産のトークン化の傾向が高まっていることに気づいていますが、不動産や金などの実物資産（これらの資産もトークン化でき、すでに事例があります）ではありません。
トークン化された伝統的なファンドの背景において——例えば、米国債券や類似の安定資産に裏打ちされたマネーマーケットファンドの場合、「ラップトークン」（wrapped token）と「ネイティブトークン」（native token）の違いは特に重要です。この違いは主に、トークンが所有権をどのように表すか、株式の主要な記録の保存場所、そしてブロックチェーンとの統合の程度に関わっています。両方のモデルは、伝統的な資産をブロックチェーンに接続することでトークン化を推進しますが、ラップトークンは伝統的なシステムとの互換性を優先し、ネイティブトークンは完全なオンチェーンへの移行を目指しています。ラップトークンとネイティブトークンの違いをより明確に示すために、以下に二つの典型的なケースを示します。
BUIDLは、伝統的な貨幣市場ファンドの株式をトークン化する包装トークンです。このファンドは現金、米国債、及びレポ取引に投資します。ERC-20形式のBUIDLトークンは、これらの株式をデジタル化し、ブロックチェーン上で流通させますが、その基盤となるファンドは依然として米国証券法に基づくオフチェーンの実体として運営されています。所有権は、ホワイトリスト認証を受けた適格機関投資家に限定され、トークンの発行と償還はSecuritizeとBNY Mellonの受託者によって管理されます。
BENJIは、Franklin OnChainアメリカ政府マネーマーケットファンド（FOBXX）の持分を代表するネイティブトークンです。このファンドは75億ドルの規模で、アメリカ政府証券に投資しています。BENJIの枠組みの中で、ブロックチェーンは公式な記録システムとして機能し、取引を処理し、所有権を記録します。これにより、BENJIはパッケージトークンではなくネイティブトークンとなります。投資家は、Benji Investmentsアプリまたは機関ポータルを通じてUSDCを使って購入でき、トークンはオンチェーンでの直接のピアツーピア（P2P）転送をサポートしています。
トークン化ファンドの発行プロセスでは、資産管理会社は通常、従来の譲渡代理の機能をブロックチェーン環境に適合させるデジタル譲渡代理（digital transfer agent）が必要です。多くの機関はSecuritizeと提携することを選び、Securitizeはトークン化ファンドの発行と譲渡を支援するだけでなく、帳簿と記録の正確性とコンプライアンスを確保します。これらのデジタル譲渡代理は、スマートコントラクトを通じて効率を向上させるだけでなく、従来の資産の可能性を拡大します。例えば、ApolloのACREDは、オフチェーンの多様なクレジットファンドへのアクセスを提供するパッケージトークンであり、分散型金融（DeFi）統合を通じてその貸付と収益戦略を最適化します。このプロセスでは、SecuritizeはsACRED（ACREDのERC-4626準拠バージョン）の作成を支援し、投資家はMorpho（分散型貸付プロトコル）を通じてレバレッジループ戦略を実施できます。
パッケージトークンがオンチェーンの行動とオフチェーンの記録を調整するためにミキシングシステムを必要とするのに対し、ネイティブトークンはオンチェーントランスファーエージェントを介してさらなる革新を実現しました。フランクリン・テンプルトンは規制当局と緊密に協力し、BENJIのために即時決済と24時間転送を実現する専用のオンチェーントランスファーエージェントを開発しました。類似のケースとして、SuperstateとSolanaが協力して立ち上げたOpening Bellがあり、内部のオンチェーントランスファーエージェントも同様に24時間転送をサポートしています。
ウォレットはどこに置くべきか？資産管理会社は、顧客がその製品にアクセスするためのツールであるウォレットを二次的な問題として扱うべきではない。たとえ発行と流通を譲渡代理人やカストディサービスに「アウトソーシング」することを選択したとしても、資産管理会社はウォレットを慎重に選び、統合する必要がある。これらの決定は、投資家の採用から規制遵守に至るまで、あらゆる側面に影響を与える。
多くの資産管理会社は「ウォレット・アズ・ア・サービス」（Wallet-as-a-Service）ソリューションを採用し、投資家のためにウォレットを生成しています。これらのウォレットは通常、ホスティング型であり、サービスプロバイダーは自動的にKYCと譲渡代理の制限を実行します。しかし、譲渡代理が「ウォレットを所有」していても、資産管理会社は関連するAPIを投資家ポータルに組み込み、製品ロードマップに合ったソフトウェア開発キット（SDK）とコンプライアンスモジュールを選択する必要があります。
トークン化ファンドのその他の重要な考慮事項は、ファンドの運営にあります。資産管理者は、資産の純資産 (NAV) の計算の自動化の程度を決定する必要があります。たとえば、日内の透明性を確保するためにスマートコントラクトを使用するのか、またはオフチェーン監査を通じて最終的な日々の純資産を特定するのか、ということです。このような決定は、トークンの種類、基盤となる資産の種類、特定のファンドのコンプライアンス要件に依存します。償還メカニズムはもう一つの重要な考慮事項であり、トークン化ファンドは従来のシステムに比べてより迅速に退出を実現できますが、同時に流動性を管理するための制限を内蔵する必要があります。これらのシナリオでは、資産管理会社は通常、移転代理人に依存して助言を提供したり、主要なサービスプロバイダー（オラクル、ウォレット、カストディアンなど）との統合を行ったりします。
さらに、カストディ決定においては、カストディアンの規制地位に特に注意を払う必要があります。アメリカ証券取引委員会（SEC）のカストディルールに従い、適格なカストディアンは資格を持っている必要があり、顧客の資産の安全を保証する義務があります。
フィンテック企業
フィンテック企業、特に決済および消費金融分野（略して「PayFi」）に焦点を当てた企業は、ブロックチェーン技術を利用して、より迅速で、より低コストで、よりグローバルに展開できるサービスを構築しています。競争が激しく、革新の速度が重要な市場において、ブロックチェーンは、アイデンティティ認証、決済、信用、保管のための即時のインフラを提供し、通常は中介機関を少なくする必要があります。
これらのフィンテック企業は既存のシステムを模倣しようとしているのではなく、飛躍的な成長を実現したいと考えています。これにより、ブロックチェーンは越境アプリケーション、組み込み金融、プログラム可能な通貨の面で特に魅力的になります。例えば、Revolutのバーチャルカードはユーザーが暗号通貨で日常の支出を行うことを可能にし、Stripeのステーブルコイン金融口座は企業ユーザーが101か国でステーブルコインで残高を保持できるようにします。
これらの企業にとって、ブロックチェーンは単なるインフラの改善や効率の向上ではなく、過去には実現できなかった新しいサービスを構築するためのものです。
トークン化は、フィンテック企業がリアルタイムで24時間体制のグローバルな支払いをチェーン上に直接組み込むことを可能にし、発行、交換、資金の流れに関する新しい料金サービスを解放します。プログラム可能なトークンは、ステーキング、貸付、流動性供給などのネイティブ機能もサポートし、これらの機能をアプリケーションに直接統合してユーザーの参加を促進し、多様な収入源を創出します。これにより、企業はますますデジタル化が進む世界で既存の顧客を維持し、新しい顧客を引き付けることができます。
ステーブルコイン、トークン化、そして垂直化は、業界の発展において重要なトレンドとなっています。
三つの重要なトレンド
ステーブルコイン決済の統合は、支払いチャネルを革新し、24時間365日のリアルタイム取引決済サービスを提供し、従来の支払いネットワークが銀行の営業時間、バッチ処理、管轄の制限に縛られることを突破します。従来のカードネットワークや仲介機関をバイパスすることで、ステーブルコインチャネルは取引手数料、為替手数料、手数料を大幅に削減し、特にピアツーピア（P2P）や企業間（B2B）シーンでの効果が顕著です。
スマートコントラクトを活用することで、企業は条件、払い戻し、ロイヤリティ、分割払いなどの機能を取引レイヤーに直接組み込むことができ、新しい収益モデルを開拓することができます。これにより、StripeやPayPalなどの企業が銀行業務のアグリゲーターからプラットフォームネイティブのプログラム可能な現金発行者および処理業者に変わる可能性があります。
世界の送金は依然として高額な手数料、長期的な遅延、そして不透明な為替スプレッドに悩まされています。フィンテック企業は、ブロックチェーン決済技術を利用して、国境を越えた資金の流れを再定義しています。ステーブルコイン（SolanaやEthereum上のUSDC、またはBitcoin上のUSDT）を介して、企業は送金手数料と決済時間を大幅に削減することが可能です。例えば、RevolutとNubankはLightsparkと提携し、ビットコインのライトニングネットワーク上でリアルタイムの国際送金を実現しています。
ウォレットとトークン化された資産に価値を保存することで、銀行チャンネルを通さずに、フィンテック企業は特に銀行システムが信頼できない地域で、より大きなコントロールとスピードを得ました。RevolutやRobinhoodのような企業にとって、この変革は単なるデジタルバンクや取引アプリの殻ではなく、世界的な資金移動プラットフォームへの道を開きました。DeelやPapaya Globalのようなグローバルな給与サービスプロバイダーにとって、暗号通貨やステーブルコインで従業員の給与を支払うオプションの提供は、即時支払いを実現できるためますます人気が高まっています。
暗号原生フィンテック企業は、基盤となるインフラに注力しており、自社のブロックチェーン（L1またはL2）を立ち上げるか、サードパーティへの依存を減らすことができる企業を買収しています。CoinbaseのBase、KrakenのInk、UniswapのUnichainなど——すべてOP Stackに基づいて構築されている——この戦略は、AppleのiOS上でアプリを開発することから、全体のモバイルオペレーティングシステムを所有することにシフトすることに似ており、プラットフォームのエンパワーメントから得られる大きな利点を享受しています。
自分のL2を導入することで、StripeやSoFi、PayPalのようなフィンテック企業は、フロントエンド製品を補完するためにプロトコルレベルで価値を得ることができます。自主チェーンは、カスタマイズ可能なパフォーマンス、ホワイトリスト機能、KYCモジュールなどを提供でき、これは規制されたアプリケーションシナリオや企業顧客にとって非常に重要です。
Optimism（イーサリアム L2 ブロックチェーン）上で OP Stack—モジュラーでオープンソースのソフトウェアフレームワーク—を使用して専用の「支払い」ブロックチェーンを立ち上げることにより、フィンテック企業は閉じたエコシステムから多様化したオープンな金融革新市場に移行できます。これにより、他の開発者や企業がそのエコシステムの発展に参加することを引き付けるだけでなく、ネットワーク効果を通じて収益を生み出すことも可能です。
多くのフィンテック企業は通常、少量のトークンの売買、送信、受信、保有などの基本的な暗号サービスを提供することから始め、徐々に利息収入や貸し出しなどの他のサービスに拡大します。SoFiは最近、2023年に規制の制限によりこの分野から撤退した後、暗号取引を再開する計画を発表しました。暗号取引の一つの利点は、SoFiの顧客が国際送金に参加できることですが、さらに大きな可能性は、主力の貸付業務をオンチェーンの貸し出しと組み合わせることにあります（MorphoとCoinbaseのビットコイン担保貸し出しの協力に似ています）、条件を最適化し透明性を高めるためです。
専用のブロックチェーンを構築する
ますます多くの暗号ネイティブ「フィンテック企業」——Coinbase、Uniswap、Worldなど——が特定の製品やユーザーに合わせて基盤インフラをカスタマイズするために専用ブロックチェーンを構築しており、コストを削減し、分散化を強化し、同時に自身のエコシステム内でより多くの価値を捕獲しています。例えば、UniswapのUnichainは流動性を統合し、断片化を減らし、分散型金融（DeFi）をより迅速かつ効率的にしています。このような垂直統合戦略は、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、より多くの価値を内部化しようとするフィンテック企業（Robinhoodが最近発表したL2ブロックチェーン計画など）にも同様に適用されます。決済会社にとっては、専用チェーンはユーザーエクスペリエンス（UX）を中心に、暗号ネイティブな操作を抽象化または隠すことができるインフラを構築し、同時にステーブルコインのアプリケーションやコンプライアンス機能を重点的に最適化することが求められます。
専用ブロックチェーンを構築する際には、異なる複雑性のレベルが異なるトレードオフを伴います。以下は、いくつかの重要な考慮事項です。
L1は、すべてのパートナーシップの中で最も負担が重く、構築が最も複雑であり、同時にどのパートナーシップからも最も少ない利益を得る。しかし、L1はフィンテック企業に対し、スケーラビリティ、プライバシー、ユーザーエクスペリエンスに関して最大の制御を持たせることができる。例えば、Stripeのような企業は、グローバルな規制要件を満たすためにネイティブなプライバシー機能を組み込んだり、高頻度の商人向けに超低遅延のコンセンサスメカニズムをカスタマイズしたりすることができる。
新しいL1を構築する際の核心的な課題の一つは、チェーンの経済的安全性を確保することです。ネットワークの安全性を保証するために、大量のステーキング資本を引き寄せる必要があります。EigenLayerは、孤立した資本集約型のL1モデルを共有で効率的なモデルに変えることで、民主化された高品質の安全アクセスを提供します。このようなサービスは、ブロックチェーンの革新を加速し、開発の失敗率を低下させることができます。
L2 は通常、非常に良い妥協案であり、金融テクノロジー企業が単一のシーケンサーを通じて一定の制御を実現できる一方で、開発プロセスを加速することができます。シーケンサーはユーザーの取引を収集し、処理の順序を決定して L1 に最終的な検証と保存のために提出します。単一シーケンサーの設計は、信頼性と迅速なパフォーマンスを確保するだけでなく、より多くの収益を捕捉し、運営を簡素化することも可能です。また、イーサリアム上の Rollup-as-a-Service (RaaS) サービスを利用したり、Optimism Superchain のような成熟した L2 アライアンスに参加することで、金融テクノロジー企業は共有インフラ、標準化されたリソース、コミュニティのサポートを活用し、自分の L2 を迅速に作成できます。
例えば、PayPal は OP Stack に基づいて「決済スーパーチェーン」を構築し、Venmo アプリ内送金のようなリアルタイムシナリオをサポートするために PYUSD ステーブルコインを最適化できます。また、Optimism Superchain エコシステム内での PYUSD のシームレスなクロスチェーンブリッジを実現し、初期段階では中央集権型ソーターを使用して予測可能な低コスト（1回の取引あたり 0.01 米ドル未満など）を提供し、イーサリアムのセキュリティを引き継ぐこともできます。さらに、RaaS プロバイダー（Alchemy やそのパートナー Syndicate など）との協力により、PayPal は展開時間を数ヶ月または数年から数週間に大幅に短縮できます。
最も簡単な方法は、既存のブロックチェーン上にスマートコントラクトを展開することであり、これは PayPal などの企業がすでに採用している戦略です。Solana のようなブロックチェーンは、その成熟したスケール、広範なユーザーベース、独自の資産により、特に L1 ブロックチェーン分野に迅速に参入したいフィンテック企業を魅了しています。
オープンと非オープン
フィンテックの応用と/またはブロックチェーンは、どの程度のオープン性を達成するべきですか？ブロックチェーンの核心的な利点はコンポーザビリティにあります——プロトコルを組み合わせて再混合し、部分の合計をはるかに超える全体的な価値を創造することができます。
もしアプリケーションやブロックチェーンが非オープンである場合、相互運用性は制限され、革新的なアプリケーションの出現の可能性は大幅に低下します。PayPalを例にとると、無許可のチェーンを構築することを選択することは、フィンテックがオープンエコシステムに向かうトレンドに沿ったものであり、PayPalがその競争の壁を通じて利益を上げるのを助けることができます。世界中の開発者は、PayPalのコンプライアンス層を利用してより多くのユーザーを引き付けることができ、このユーザーの増加はネットワーク活動を促進し、PayPalにさらなる価値をもたらすでしょう。
L1ブロックチェーン（例えば、イーサリアム）とは異なり、L2はシーケンサー（Sequencer）を通じて大部分の作業を分担し、より高いスループットを実現しつつ、L1のセキュリティ属性（及び利点）を引き継ぎます。前述のように、単一のシーケンサー設計のロールアップ（例えばSoneium）は、運営者が取引の遅延に影響を与え、特定の取引に制限をかけることができる、興味深い発展の道を提供し、オープン性と制御の間でバランスを見つけることができます。
モジュラー フレームワーク (OP Stack など) に基づいてブロックチェーンを構築することは、追加の収益の成長を促進するだけでなく、コア製品の実用性を拡大することもできます。PayPal とその PYUSD ステーブル コインを例にとると、自律的な L2 を持つことは、オーダーエンジンの収入をもたらすだけでなく、チェーンの経済モデルを PYUSD と密接に結びつけることができます。初期のオーダーエンジン オペレーターとして、PayPal は一部の取引手数料 (「ガス料金」とも呼ばれます) を徴収することができ、Coinbase の OP Stack L2 Base がそのオーダーエンジンから得た収入に似ています。OP Stack のガス支払いを PYUSD を受け入れるように変更することで、PayPal は既存の PayPal ユーザーに「無料」の取引 (例: 引き出し手数料) を提供し、Venmo の送金や国際送金などのユースケースの速度を向上させることができます。同様に、PayPal は低コストまたはゼロ コストの開発者手数料を提供することで開発者の活動を促進し、PayPal ウォレット API やコンプライアンス オラクルなどの統合サービスに対して適度なプレミアムを課すことができます。
急速に発展する暗号世界に直面して、銀行、資産管理会社、金融テクノロジー企業はブロックチェーン技術を探求する際にしばしば疑問を抱きます：この技術とその潜在的な機会をどのように理解すればよいのでしょうか？以下は私たちの核心的な提案です：
顧客セグメンテーションから始めて、カスタマイズされたソリューションを提供します。顧客のニーズは多様化しており、機関ユーザーは高いコンプライアンスとカストディ型の設定を必要とする一方、小口投資家は日常的な使用を満たすために利便性と自己保管オプションを重視しています。
安全とコンプライアンスを譲れない最低限の基準と見なす。ほぼすべての取引相手、規制機関や顧客を問わず、安全とコンプライアンスに対して明確な期待を持っている。
協力して配置と革新を加速する。すべてを自分で行う必要はなく、専門分野のパートナーと連携することで、上市時間を短縮し、革新的なソリューションを活用して新しい収入機会を創出することができる。
ブロックチェーンは、従来の金融機関の中核インフラストラクチャーになるだけでなく、新しい市場を開拓し、新しいユーザーを引き付け、新しい収入源を掘り起こすのにも役立ち、将来の発展を支えることができます。