現物ビットコイン ETF 連続下落四日！ベイラード流出 1 億ドル、個人投資家は狂ったように買い求めている？

アメリカの現物ビットコイン ETF は週初に 4,050 万ドルの純流出が発生し、4 日連続で負の流出が見られた。SoSoValue のデータによれば、ブラックロック傘下の IBIT の流出資金は 1.007 億ドルに達した。市場は、現物と派生の需要が機関の償還を相殺する際に、価格が依然として上昇する可能性があると解釈しており、これは市場構造の変化を反映しているが、個人投資家と機関の感情の分化ではない。

ブラックロック IBIT 日次流出 1 億ドルリードダウン

! スポットビットコインETFトラフィック

(ソース: ファーサイドインベスターズ)

10月20日の現物ビットコイン ETF資金流動データの中で、最も注目すべきはベライゾンのIBITが1日で1.007億ドル流出したことです。世界最大の資産管理会社が出したビットコイン ETFとして、IBITは発売以来、資金流入の主力であり、その管理規模は近く1000億ドルに達していました。今回の珍しい大規模流出は市場の関心を引き、多くの投資家がこれが機関投資家のビットコインの短期的な見通しに対する態度の変化を示唆しているのではないかと懸念しています。

しかし、単日流出データはより大きな文脈で理解する必要があります。ブラックロックのIBITの規模は他の現物ビットコイン ETFを大きく上回っており、1億ドルの流出は一見すると巨大に見えますが、その近くの千億ドルの資産管理規模に対しては、約0.1%に過ぎません。割合から見ると、今回の流出は壊滅的な資金撤退ではなく、大型機関投資家の短期的なポジション調整やアービトラージ操作である可能性が高いです。

月曜日の4,050万ドルの純流出は、IBITからの1.007億ドルの流出が他の5つのETFへの流入によって一部相殺された結果です。フィデリティ、グレイスケール、Bitwise、VanEck、インベスコが管理するETFは合計約6,020万ドルの流入があり、市場は一様に弱気ではなく、異なるETF製品間で資金のローテーションが存在することを示しています。一部の投資家は、手数料の違いや流動性の考慮、ブランドの好みに基づいて、IBITから資金を撤出し、他の製品に投資を移している可能性があります。

このETF間の資金のローテーションは、伝統的な金融市場では非常に一般的です。投資家は、あるETFのプレミアムが高すぎるために解約を選択し、割引取引の同類製品を購入することがあります。また、特定の機関には単一のETFの保有比率を制限する内部規定がある場合があり、IBITの規模が大きくなりすぎた場合には他の製品に分散する必要があります。したがって、ブラックロックの流出はビットコインの弱気信号として単純に解釈することはできません。

4日連続で9億4,000万ドル以上の累積流出

時間軸を長く見てみると、現物ビットコイン ETF の資金流出は持続的な特徴を示しています。月曜日に 4,050 万ドル流出、金曜日に 3.666 億ドル流出、木曜日に 5.364 億ドル流出、さらにそれ以前の流出を加えると、連続四日間で累計 9.4 億ドル以上流出しました。この規模は現物ビットコイン ETF の歴史の中で比較的大規模な連続流出イベントに該当します。

連続四日間の流出タイムライン：

10月16日：流出53.64億ドル、その日のビットコイン価格は圧力を受けて下落した

10月17日:3億6,660万ドルの流出、2日連続の資本逃避

10月20日：流出0.405億ドル、流出速度は鈍化したがトレンドは変わらず

累計影響：四日間の総流出は9.4億ドルを超え、市場の需給に明らかな圧力を与えています。

この持続的な流出は通常、マクロ経済イベントや市場の感情の変化に関連しています。この期間の背景を振り返ると、アメリカのトランプ大統領が中国の輸入製品に100%の関税を課すと発表し、世界的な市場が揺れ動き、リスク資産が広く売却されました。このような環境下で、機関投資家は高ボラティリティ資産へのエクスポージャーを減少させる傾向があり、現物ビットコインETFは迅速に現金化できるツールとして、自然に減少の選択肢となりました。

しかし、月曜日の流出規模は明らかに木曜日と金曜日よりも小さく、5億ドル以上から4千多万ドルに減少し、流出速度が鈍化していることを示しています。これは、パニック売りの段階が終了し、市場が新しいバランス点を探している可能性を意味します。今後の取引日で流出傾向が止まり、さらには流入に転じることができれば、市場の信頼回復を示すことになります。

同時、現物イーサリアム ETFは月曜日に1.457億ドルの純流出を記録し、3日連続でマイナスの流出が発生しました。これは資金の撤退がビットコインに限ったものではなく、暗号通貨ETF全体が直面している償還圧力を示しています。イーサリアム ETFの流出規模はその資産管理規模に対してより顕著であり、イーサリアムが直面している売り圧力はより大きい可能性があります。

価格リバウンドの市場構造の解釈

最も混乱を招く現象は、現物ビットコイン ETFが連続4日間流出しているにもかかわらず、ビットコインの価格が月曜日に一時11.1万ドルを超えて反発したことです。この機関の撤資と価格上昇の矛盾は、多くの投資家のETF資金の流れと価格の関係に対する認識を覆しました。The Blockの価格ページによると、アメリカ東部時間の火曜日午前3:10現在、ビットコインは過去24時間で3%下落し、107,871ドルに達しましたが、金曜日の安値と比較すると明らかに反発しています。

Kronos Researchの最高情報責任者であるVincent Liuは、The Blockに専門的な解釈を提供しました。「ETFの資金流出があっても、現物と派生の需要が機関の償還を相殺する場合、価格は依然として上昇しており、特にリスク選好が変化する期間やETFの資金流出が潜在的な市場需要に遅れをとるときにそうです。」

この文は暗号通貨市場の複雑性を明らかにしています。ETF資金の流入は価格に影響を与える多くの要因の一つであり、唯一の決定的な要因ではありません。個人投資家が現物取引所で大量に購入したり、派生市場で大口のロングポジションが開かれたり、アジア市場の需要が強い場合、これらの買い圧力はETFの流出圧力を完全に相殺することができます。特にアメリカのETF取引時間が終了した後、アジアとヨーロッパ市場の取引活動が価格の動向を主導することがよくあります。

リウはさらに次のように述べた。「これは機関投資家と個人投資家の感情が明確に分化しているということではなく、市場構造の変化、ヘッジファンドの流動性、派生商品のローテーション、報告の遅延が実際の需要とETFデータの間の信号を曖昧にしているということです。」この観点は「機関は弱気、個人は強気」という単純な二分法に挑戦しています。実際の状況は、機関が複雑なアービトラージやヘッジ操作を行っている可能性が高いです。

例えば、ある機関は同時に以下の操作を行う可能性があります：ETFのシェアを償還する（流出データを生成）、現物取引所でビットコインを購入する（買い注文を生成）、派生市場でショートヘッジを行う（利益を固定する）。このような組み合わせ戦略はデータ上ではETFの流出として表れますが、実際にはその機関はビットコインのエクスポージャーを減少させておらず、さらには総保有量を増加させている可能性すらあります。

ETFフローの遅れ性は、実際の需要とかけ離れています

Vincent Liuが言及した「レポートの遅延」は、現在の市場を理解するためのもう一つの重要な要素です。現物ビットコイン ETFの資金フローデータは、通常、取引日の終了後数時間で発表されますが、価格はリアルタイムで変動します。これは、私たちが見る月曜日の流出データが、月曜日の米国取引時間の状況を反映していることを意味しますが、ビットコイン価格は月曜日の夜と火曜日の早朝（アジア時間）の動きにおいて、新しい情報と期待をすでに織り込んでいます。

さらに重要なのは、ETFの資金流入自体にも構造的な遅れが存在することです。大規模な機関がビットコインのエクスポージャーを調整することを決定した場合、彼らは即座に大量にETFを償還するのではなく、数日または数週間にわたって分割して実行し、市場に対する過度な影響を避けます。したがって、私たちが現在目にしている連続した4日間の流出は、ある大規模な機関が一週間前に下した決定の結果である可能性が高く、現在の市場状況に対する即時の反応ではないかもしれません。

この遅延性により、ETF資金フローに基づいて短期的な価格変動を予測することが非常に困難になります。大量の流出が発生する際、価格が底を打つ瞬間である可能性があるのは、これらの流出が過去の恐怖感情を反映しており、未来のトレンドを示すものではないからです。賢明な投資家はETF資金フローを多くの参考指標の一つとして使用しますが、それだけに完全に依存して意思決定を行うことはありません。

個人投資家と機関投資家の需要ギャップ分析

Liuは機関と個人投資家の感情の明らかな分化を否定したが、市場の行動を見ると、両者の需要特性には確かに違いが存在する。機関投資家はリスク調整後のリターン、ポートフォリオのリバランス、規制遵守により関心を持っており、彼らの取引決定はしばしば定量モデルとリスク管理フレームワークに基づいている。マクロ環境の不確実性が高まると、モデルが自動的なポジション削減指示をトリガーし、ETFの流出を引き起こす可能性がある。

比較して、個人投資家は価格のモメンタムや感情に基づいて取引を行う傾向があります。彼らがビットコインが11.5万ドルから10.5万ドルに下落した後に反発し始めるのを見たとき、「底打ち」の心理が刺激され、現物取引所で購入する人が続出します。このような個人の買いは、ETFのルートを通さずに世界の取引所で発生する可能性があるため、ETFの資金流データには反映されません。

地理分布も重要な要因です。アメリカの機関は主にETFを通じてビットコインを配置していますが、アジアやヨーロッパの投資家は現物を直接保有することを好みます。アメリカ市場がマクロの懸念からETFの流出が発生した際、アジア市場は異なる情報と期待に基づいて大量に買い入れている可能性があります。時差により、これら二つの力が異なる時間帯に市場を主導し、ETFデータと価格動向の一時的な乖離を引き起こしています。