降息だけを見てはいけません！連邦準備制度（FED）の「隠れた放水」が始まり、静かな流動性の反転が進行中です。

執筆：White55、火星ファイナンス

米連邦準備制度理事会は10月29日に25ベーシスポイントの利下げを発表し、連邦基金金利の目標範囲を3.75%から4.00%に引き下げました。これは2024年9月以来の5回目の利下げです。しかし、市場の期待に沿ったこの決定よりも注目すべきは、米連邦準備制度が同時に発表した別の決定です：12月1日から資産負債表の縮小計画を終了することを決定しました。この政策は市場で量的引き締めと呼ばれ、2022年に開始されて以来、米連邦準備制度の資産負債表の規模はパンデミック時の約9兆ドルのピークから約6.6兆ドルに減少しました。その終焉は、世界の流動性環境が静水流深のような変化を迎えることを示唆しています。

政策の転換：暗黙のポンプから穏やかな注入へ

量的引き締めの本質は、連邦準備制度が満期の債券を再発行せず、静かに金融システムから流動性を引き揚げる方法です。この政策は2022年6月に始まりました。当時、アメリカは高インフレに悩まされ、連邦準備制度は金融条件を引き締めるためにさまざまな手段を協調して使用する必要がありました。この3年間、QTと金利引き上げ政策が相乗効果を生み出しました。一方では資金価格を引き上げ、他方では資金量を減少させています。2022年以来、一部の債券の満期を迎えて再発行しないことにより、連邦準備制度のバランスシート規模はピーク時から大幅に縮小しました。しかし、状況は変わりつつあります。2025年10月中旬、パウエルはフィラデルフィアでの会議で講演し、アメリカの労働市場にさらなる冷却の兆候があると警告しました。彼は同時に、金融システムの流動性状況が徐々に引き締まっている中で、量的引き締め計画が間もなく終わりに近づく可能性があるとも述べました。連邦準備制度内では、2019年9月に経験したような金融市場の圧力を回避するために「非常に慎重な」アプローチを取ることに合意しています。QTの終了は、連邦準備制度が金融システムから流動性を引き揚げるのを停止し、満期証券の収益を再投資することを意味します。実質的には、資金を市場に再注入することになります。この変化は技術的な調整のように見えますが、実際には市場の流動性に深い影響を及ぼします。

意思決定ロジック:予防措置と市場の安定性

この連邦準備制度の決定の背後には、経済の見通しに対する慎重な評価と市場の安定性に対する考慮があります。パウエルは10月の演説で「雇用への懸念がインフレリスクを上回る」という全体的な判断を示し、これが連邦準備制度の政策転換の重要な根拠となりました。インフレは依然として連邦準備制度の2%の目標を上回っていますが、長期的なインフレ期待はこの目標と一致しています。一方、労働市場の冷え込みの兆候はより顕著であり、パウエルは「このあまり活発でない、やや疲弊した労働市場では、雇用の下振れリスクが上昇しているように見える」と指摘しました。連邦準備制度の政策決定者は、ほぼ1か月続いた連邦政府の「停止」がその決定プロセスに制約を与えたことを認めています。公式データの欠如は連邦準備制度が経済の現状を正確に評価するのを困難にし、この不確実性は連邦準備制度により慎重な政策立場を取らせる要因となっています。QTの終了の決定も、連邦準備制度の市場流動性への関心を反映しています。ニューヨーク連邦準備銀行は9月に大規模なリポ操作を行い、通貨市場における流動性の圧力を緩和しました。これらの操作は、銀行システムの準備金がほぼ最低の快適レベルにまで減少した可能性があることを示唆しており、さらなるバランスシートの縮小は市場の安定を危うくする可能性があります。

市場への影響：流動性の秘められた移転

QTの終了は、さまざまな資産に深遠かつ複雑な影響を及ぼすでしょう。中航証券のチーフエコノミスト、董忠云の分析によると、縮小の終了は主に3つの側面で影響をもたらす可能性があります。第一に、アメリカの市場流動性が改善され、2019年のリポ市場危機の再発を防ぐことが期待されます。第二に、縮小の終了は連邦準備制度が債券保有量の削減を停止することを意味し、債券市場の売り圧力を和らげ、長期金利を低下させる助けになります。第三に、縮小の終了は金融政策の緩和期待を強化し、利下げと協調効果を生むことができます。 しかし、連邦準備制度が10月29日に利下げを発表したにもかかわらず、長期国債利回りは上昇し続けています。この一見矛盾する現象は、市場が将来の政策路線についての意見が分かれていることを示しています。パウエルは、政策立案者の12月の行動について「深刻な意見の相違」があることを指摘し、将来の政策動向に不確実性をもたらしています。 しかし、QTの終了が株式市場に対する支援効果は、より直接的である可能性があります。QTの終了は、連邦準備制度が市場から流動性を引き上げる圧力が減少することを意味し、特に流動性に敏感な成長株やテクノロジー株にとって、米国株式市場に支援をもたらすでしょう。この見解は、ダラス連邦準備銀行のチーフエコノミストであるビル・アダムズの見解と一致しており、QTの終結は「今後の一時期に金融市場のさらなる流動性とリスク資産へのより多くのプライベート投資ファンドの流入に転化する可能性がある」と考えています。微妙な変化：QT終了の「隠れた利下げ」効果

いくつかのアナリストは、たとえFRBが12月に利下げを一時停止しても、QTの早期終了が利下げと同様の効果をもたらす可能性があると考えています。アラバマ州のAptusキャピタルアドバイザーズのポートフォリオマネージャーであるジョン・ルーク・タイナーは、2026年より早くQTを終了することが、投資家にとって25ベーシスポイントの利下げに相当する効果をもたらす可能性があるとさえ考えています。この「隠れた利下げ」の効果は主に2つのチャネルを通じて実現されます。一つは銀行の準備金に対する基礎的な圧力を緩和すること、もう一つは国債の発行の供給と期限構造を管理することです。QTの終了は、FRBが民間市場から一部の国債供給を受け入れ、市場の需給バランスを変えることを意味します。しかし、すべてのアナリストがこの直接的な類似を認めているわけではありません。ワシントンの金融政策分析会社のエコノミストであるデレク・タンは、QTの終了が「株式市場のリスク志向を強化する」ことによって、あらゆる利下げの影響を増幅させるが、FRBのこの動きを資産負債表政策の「段階的な調整」として捉えていると述べています。QT終了の決定は、米国財務省の債券発行戦略とも密接に関連しています。FHNファイナンシャルのマクロ戦略家であるウィル・コンパーノールは、QT終了後、財務省はその一般口座の現金残高を強化するためのより大きな柔軟性を持つことができる一方で、FRBは「自発的な買い手」となり、一部の国債需要を吸収することになると指摘しています。

グローバルな影響：ドル流動性の外部効果

米連邦準備制度の金融政策の転換は、決してアメリカ国内の問題だけではなく、その波及効果は世界の資本市場に深遠な影響を及ぼす。歴史的な経験から、米連邦準備制度の金融政策の引き締めは、新興市場や世界的な金融危機を伴うことが多い。しかし、今回のQTの終了は新興市場にとって好材料となる可能性がある。米連邦準備制度が量的引き締めを終了することで、新興市場が直面している資本流出圧力が軽減され、その外部資金調達環境が改善される助けとなるだろう。ドルの流動性の引き締め圧力が和らぐにつれて、国際資本は再び新興市場に流れ、高いリターンを求めることが期待される。ドル指数の動向も影響を受けるだろう。利下げによってアメリカと外国の利差が縮小すれば、ドルの魅力はさらに低下し、世界的な貿易摩擦によって引き起こされる「ドル離れ」感情が加わることで、ドル指数の上方圧力は一層強まるだろう。この判断は、フランクリン・テンプルトン投資会社の予測とも一致しており、彼らはインフレ懸念が米連邦準備制度の利下げ幅を予想よりも小さくするだろうと見込んでおり、今回の政策金利の最終目標範囲は3.5%を上回る可能性があるとしています。商品市場は分化した動きが見られるかもしれない。金は実質金利の低下と避難需要の再燃から利益を得て、その価格は引き続き上昇する可能性がある。一方、原油価格は依然として需給の基本面によって決まる。OPEC+の減産の実行力や中東の地政学的リスクが原油価格の限界的な方向性を決定する重要な変数であり、利下げの影響は大いに限られる可能性が高い。今後の展望：政策パスの霧

QTが終了しようとしているにもかかわらず、FRBの今後の政策の道筋には依然として不確実性が満ちています。パウエルは10月の会議後の記者会見で、12月の行動について官僚たちの間に明らかな意見の相違があると述べ、12月の金利決定会議での再利下げは確定的ではないと言いました。FRBの公式ウェブサイトに掲載されたスケジュールによれば、2025年にFRBは1回の金利会議を予定しており、北京時間の12月11日に新しい金利決定を発表する予定です。この会議はより重要であり、2026年の政策の道筋に関するさらなる手がかりを提供する可能性があります。主要機関のFRBの今後の政策動向に関する予測には意見の相違があります。モルガン・スタンレーはFRBが2026年1月まで利下げを続け、2026年4月と7月にさらに2回利下げを行い、最終的にフェデラルファンド金利の目標範囲を3.00%から3.25%に引き下げると予測しています。一方、中金公司が発表した研究報告書は、「自然な状況」において、今回のFRBにはまだ3回の利下げの余地があるとし、長期金利は3.8%から4.0%に対応するとしています。同社はまた、FRBには一定の緩和の余地があるものの、利下げのペースは緩やかになる可能性があり、過度に楽観的な期待を抱くべきではないとしています。新たな不確実性も浮上しています。中金公司は、新しいFRB議長とFRBの独立性が来年の利下げの道筋における最大の変数であり、2026年の第2四半期以降の政策の不確実性を高める可能性があると指摘しています。この見解は、政治的要因が今後の金融政策の方向性に対してより大きな影響を与える可能性があることを示唆しています。

マネーマーケットファンドは7.42兆ドルの資産記録を樹立しており、この数字は市場が利益を求め、安全資産を追い求めていることを反映しています。QTの終了後、これらの潜伏している資本の巨獣は再び配置を調整し、新しい生息地を探すかもしれません。FRBは12月1日にQT計画を終了する予定ですが、パウエルは12月の会議で再度利下げを行うことが確実ではないと明言しています。この慎重な姿勢自体が、インフレと成長、データ不足と政策の先見性の間でのFRBの綱渡りの難しいバランスを映し出す鏡です。流動性の宴の幕はゆっくりと開かれていますが、宴席の持続時間と最終的な効果は、依然として経済の基本的な方向性に依存します。