ビットコイン大きな下落が迫っている？PIの中に存在する機会

元のタイトル:ビットコインのサイレントIPO:この統合があなたが思っているものではない理由元の著者:ジョルディ・ヴィッサー編集:スペシャリストXBT、ブロックビート

原著者: Rhythm BlockBeats

オリジナルソース:

転載:マーズファイナンス

編者按：ビットコインが長期的に横ばいで、市場の感情が低迷している中、著者は伝統的な金融市場のIPO後の配布モデルを参考にし、現在のビットコインのリスク資産との乖離、オンチェーンの古代アドレスの目覚め、OGの大規模な売却などの現象を、健康的な「権杖の交代」と解釈しています。暗号朋克はトーチを機関投資家と後の信者に渡しています。短期的な苦痛は、長期的な強さを育んでいるかもしれません。

以下は全文の内容です：

苦しみは実際に存在します

率直に言って、暗号通貨分野の現在の雰囲気は非常に悪いです。

S&P 500指数が歴史的高値に迫っています。NASDAQ指数は順調に上昇しています。金は4300ドルを突破したばかりです。テクノロジー株は反発しています。すべての伝統的な基準で測ると、私たちはリスク志向（risk-on）の環境にいます。資金はリスク資産に流入しています。投資家の需要は旺盛です。

しかしビットコインは？ビットコイン……まったく動きがない。

停滞。うんざり。退屈。好きな言葉を選んでも、コミュニティに広がる挫折感を隠すことはできません。Twitter には様々な不安な質問が溢れています。「他のものはすべて上がっているのに、なぜ BTC は上がらないのか？」

この認知的不協和音は明らかです。私たちは成功裏に発行されたビットコイン ETFを持ち、毎月資金が流入しています。機関の採用が加速しています。《Genuis 法案》はすでに通過し、《Clairty 法案》も間もなく出される予定です。規制の抑圧はありません。重大なハッカー事件もありません。基礎的な物語の崩壊もありません。すべての重要であるべき事柄……は起こりました。

しかし、私たちはここにいて、他の資産が反発するのを目の当たりにしながら、ビットコインはその場に留まっています。

ここ数年、私は暗号コミュニティとのつながりがますます強くなり、独自の視点を持つようになりました。私は2つの世界、すなわち伝統的な法定金融システムと暗号エコシステムを観察し、私が育った世界を思い出させるパターンを見始めました。類似点は驚くべきものであり、違いもまた然り。しかし時には、類似点が予想外の形で現れることもあります。

もしみんなが間違って見ていたらどうしますか？

もしビットコインが「壊れて」いなければ、ついに伝統的な金融世界での「IPO」を迎えたのでしょうか？

二つの世界をつなぐ橋

私の暗号の旅が刺激的である理由は、伝統的な市場に対する理解を捨てなかったからです。その視点を持ち込みました。ビットコインは革命的な起源を持ち、本質的には分散化されていますが、それが従う経済モデルは資本主義自体と同じくらい古いことに気づくようになりました。

初期投資者は大きなリスクを負っています。投資が成功すれば、彼らは大きなリターンを得るべきです。しかし最終的には、これは非常に重要なことですが、彼らはこれらの利益を実現する必要があります。彼らは流動性が必要です。彼らは出口が必要です。彼らは投資を分散させる必要があります。

伝統的な世界では、この瞬間は IPO（新規株式公開）と呼ばれます。これは初期の信者が現金化する瞬間であり、創業者が裕福になる瞬間であり、ベンチャーキャピタリストがその有限責任パートナーに資金を返還する瞬間です。これは失敗の瞬間ではなく、成功の瞬間です。会社は IPO の間に消滅することはありません。それは変革しています。それは成熟しています。所有権は分散化しています。

ビットコインは伝統的なIPOを持ったことはありません。なぜなら、それは「会社」を持っていないからです。しかし、経済的な力は構造が異なっても消えることはありません。それらはただ異なる方法で現れます。

真実の背離を明らかにする

私たちが今市場で実際に見ていることについて話しましょう。

ビットコインは過去にテクノロジー株と同じように上下していました。それは流動性と「リスク嗜好」に関連しています。長年にわたり、ナスダック指数を観察することでビットコインの動向を予測できました。しかし、2024年12月以来、この相関関係は最近完全に崩れました。

これは人々を困惑させます。アルゴリズムトレーダーを困惑させました。モメンタム投資家を困惑させました。リスク資産が反発してビットコインが参加しないとき、物語は「ビットコインに問題がある」に変わります。

しかし、私が伝統的な市場を観察することで学んだことは、これはちょうどIPOの配布期間中に起こることです。

企業が上場し、初期投資家がポジションを売却し始めると、広範な市場の反発期間中でも、その株式はしばしば調整を続けます。なぜでしょうか？特定のダイナミクスが働いているからです。初期投資家はパニック売りをしているわけではありません。彼らは秩序立ててポジションを分配しています。彼らは非常に慎重です。価格が崩壊することを望んでいません。彼らは忍耐強いです。彼らはこの瞬間を数年待ってきました。彼らはもう数ヶ月待つことができ、物事を正しく進めるつもりです。

その一方で、新しい投資家が慎重に介入しています。彼らは高値を追ってはいません。彼らは安値で買い入れています。彼らは配信が完了した後に攻撃的になるのを待っています。

結果は？皆を狂わせる横ばい相場。ファンダメンタルには問題ない。市場は反発している。しかし、この株はただ……そこに留まっている。私を信じないなら、CircleやCoreweaveを見てみて。彼らはIPO価格設定後に初期の急騰があったが、それ以来、ずっと横ばいだ。

耳にしたことがありますか？

これはマクロ的な要因による軟化であれば、ビットコインはリスク資産と共に下落し、それらから乖離するのではありません。本当に「暗号冬」が来るなら、恐慌や降伏的な売却、そして全体の関連性の売却が見られるでしょう。それに対して、私たちが見ているのはより具体的な状況です：秩序正しく、忍耐強い売り圧力が安定した買い圧力によって吸収されています。

この売却方法は「私は終わった、次に進む時だ」と言っているようで、「私はとても怖い」とは言っていない。

証拠が次々と集まっている

次に、私が予想していなかったが、おそらく予想すべきであった証拠が現れた。

最近のGalaxy Digitalの決算電話会議で、マイク・ノボグラッツはGalaxyがある顧客に90億ドルのビットコインを販売したと発表しました。90億ドル。この数字を考えてみてください。これは個人投資家のパニックではありません。これはあるトレーダーが震え上がって退場したわけでもありません。これは業界のOGが大きなポジションから秩序正しく退出しているのです。

しかし、彼らは利益を確定しています。彼らは収益を現金化しています。彼らが行っていることは、資産が成熟し、流動性が最終的に大規模な撤退を支えるのに十分なときに、初期投資家がすべきことです。

そして、その OG は一人ではありません。

もしあなたが解読の方法を知っていれば、オンチェーンデータは明確な物語を語っています。「古代」のビットコイン、何年も動いていなかった、価格が一桁の時から休眠状態にあったビットコインが突然活発になりました。それは一気に起こったことではなく、恐慌でもありません。今年に入って以来、特に夏から、着実に、秩序正しく行われています。ビットコインがまだサイバーパンクの実験に過ぎなかった時にコインを蓄積していたアドレスが、ついに保有を移転し始めました。

恐怖と欲望指数を見てみましょう。ソーシャルメディアでの感情を見てみましょう。コミュニティの士気は低下しています。個人投資家は降伏しています。これは「賢いお金」が「弱い手」に配布する際に期待される感情状態です。

しかし、ほとんどの人は見落としています：私たちがどの段階にいるのかを理解すれば、この感情は実際に強気です。

初期の保有者の心理

自分の立場になって考えてみてください：もしあなたが2010年にビットコインを掘っていた人、または100ドル、さらには1000ドルで購入した人だったとしたら。

あなたは Mt. Gox（門頭溝事件）を経験しました。中国の禁止令（複数回）を経験しました。2018年の熊市を経験しました。新型コロナウイルスのパンデミックを経験しました。規制の不確実性を経験しました。主流メディアに10年以上も詐欺と呼ばれていることを経験しました。

ほとんど誰も信じていないときに、あなたは信じました。あなたはリスクを背負いました。あなたは勝ちました。ビットコインの成功は、ほとんどすべての人の最も狂った期待を超えました。

しかし今はどうですか？

あなたは何世代もの富を手に入れています。生活環境が変わりました。もしかしたら、あなたは引退に近づいているのかもしれません。もしかしたら、あなたの子供が大学に入る時期かもしれません。もしかしたら、あなたはAI分野に投資を分散させたいのか、ベゾスのような大きなヨットを買いたいのか、企業を設立したいのか、ただ単にあなたが辛抱強く待っていた果実を楽しみたいのかもしれません。

そして、歴史上初めて、あなたは本当に市場を壊すことなくポジションを退出することができます。

これは全く新しいことです。

長年にわたり、流動性は全く存在しませんでした。2015年に1億ドルのビットコインを売ってみてください、価格は崩壊します。2019年に10億ドルを売ってみてください、同じ問題です。市場はそれを吸収できません。

しかし、今はどうですか？ETFは機関投資家の買いを提供しています。大企業はバランスシートにビットコインを保有しています。ソブリンウェルスファンドも参入しています。市場はついに、初期のホルダーが大量のポジションを混乱を引き起こさずに手放せる程度まで成熟しました。

重要な洞察はここにあります：彼らはリスク嗜好の環境でそうすることを選択しました。なぜなら、それは買い手が資本を持っているときだからです。株式が反発し、自信が高まり、流動性が豊富なとき、それが最も配布するのに適した時期です。恐怖の中で売却することはビットコインを崩壊させます。しかし、他の資産が強くなっているときに売却することは？それは単に賢明なビジネス行為です。

これこそがOGクジラたちがずっと待っていたものだ。価格ではない——彼らはすでにその価格を持っている。そして流動性。市場の深さ。本当に退出する能力。

タスクが完了しました。ビットコインは自らを証明しました。今は報酬を得る時です。

なぜこれはベアマーケットではないのか

私は懐疑的な声を聞いたようです。「これは単にあなたが4年周期の終わり前のベアマーケットを擁護しているように聞こえます。」

それでは、なぜこれに根本的な違いがあるのかについて話しましょう。

熊市は恐怖、マクロ条件、基盤となるストーリーへの信頼の喪失によって引き起こされます。2018年を覚えていますか？取引所が倒産しました。ICOが詐欺であることが暴露されました。分野全体が詐欺のように感じました。人々はビットコインがゼロになる可能性があると考えたため、売却しました。

2020年3月を覚えていますか？世界的なパンデミック。すべてが崩壊していました。人々は生き残るために現金が必要だったので、売却しました。

現在の状況はそうではありません。

今、ビットコインのファンダメンタルは歴史上最も強力であると言えます。ETFの承認——これまで誰もが永遠に起こらないと言っていたことが実現しました。機関投資家の採用が加速しています。半減期は予定通りに発生し、過去4年ごとの正確な時計のようです。ネットワークはこれまで以上に安全です。ハッシュレート（計算能力）は歴史的な最高点に達しています。ステーブルコインの採用が加速しており、資産のトークン化が間もなく実現し、ネットワーク効果の取引量が爆発的に増加するでしょう。暗号通貨の夢がようやく現実になり始めています。

それにもかかわらず、誰もが暗記しておくべきことは、暗号通貨が最も暗い時期（価格崩壊、詐欺の暴露、厳しい規制の反発）からわずか3年しか経っていないということです。アルトコインはまだその高値から20-50%低いです。この2年間、ビットコインはこの分野を支えてきました。

バブルが発生する前、ベンチャーキャピタル（VC）とヘッジファンドは暗号通貨の主要な投資家であり、彼らは今でも元気を取り戻していません。彼らは依然として暗号通貨とSaaS（サービスとしてのソフトウェア）への投資で傷を舐め合っており、これらの投資は人工知能の台頭によって覆されました。

売り手が売却するのは、彼らが自信を失ったからではなく、彼らが勝ったからです。

これは重要な違いです。

熊市では、買い手がいません。価格が崩壊する理由は、誰もが出て行きたがり、誰もが入ってこようとしないからです。しかし、今実際に何が起こっているのか見てみましょう：ビットコインは崩壊するのではなく、調整しています。下落するたびに誰かが買っています。価格は新しい安値を更新することなく、一定のレンジ内で維持されています。

買い手が介入しています。ただ、そこまで攻撃的ではありません。ただ、そこまで感情的ではありません。彼らは忍耐強く資金を吸収し、配布が完了するのを待っています。

これは、大規模な IPO のロックアップ期間が終了した後に見られるパターンです。株式は崩壊しません。整理されます。初期投資家が売却します。新しい長期保有者が蓄積します。所有権はビジョナリーから機関投資家に移転します。

伝統的な市場からの教訓

ビットコインの現在の段階を理解したい場合は、最も偉大なテクノロジー企業がIPOの後に何が起こったかを見てください。

アマゾンは1997年に1株18ドルの価格で上場しました。3年以内に、100ドルに達しました。その後の2年間、インターネットが成長し続けているにもかかわらず、ほとんど横ばいでした。なぜでしょうか？それは初期の投資家や従業員がついに現金化できたからです。彼らは売却しました。1ドルの時にアマゾンを信じた多くの人々が100ドルの時に売却しました。彼らがそうしたことに間違いはありません、彼らは100倍のリターンを得ました。しかし、株は配分を消化しなければ、高くなることはできません。

グーグルは2004年にIPOを行いました。この株はIPO後、ほぼ2年間調整を続けました。フェイスブックも？2012-2013年も同様のパターンです。ロックアップ期間の満了は激しいボラティリティと横ばい取引を引き起こしました。

これは正常です。これは健康的です。これが成功の姿です。

会社はこの段階で失敗することはありません。資産は消えません。起こっているのは「権杖の引き継ぎ」です。初期の信者たちは、異なる時間の視野を持つ新しい世代の保有者にトーチを渡し、彼らはより高い価格で買い入れます。

暗号パンクから機関へ。自由主義の理想主義者から企業の財庫へ。本当の信者から数十億の資産を管理する受託者へ。

良い悪いの区別はありません。ただの進化です。ただの本当に成功した資産の自然なライフサイクルです。

古いものと新しいもの

この変化は深いものであり、私たちが認識するに値します。

ビットコインは一つのイデオロギーから生まれました。それは、中央集権からの脱却、政府の支配からの解放、機関の信頼ではなく数学の確実性を信じる暗号パンクによって創造されました。初期の採用者は反逆者、アウトサイダー、そして先見者であり、他の人々が見えないものを見ていました。

彼らは成功を収めて退くところです。彼らはトーチを渡しています。そして、バトンを受け取る実体は、イデオロギーにはあまり関心がなく、リターンにもっと関心があります。ブラックロックは「自分自身の銀行になること」に関心がありません。彼らはポートフォリオの多様化とリスク調整後のリターンに関心があります。

これは損失ですか？ある意味では、はい。ビットコインは、もはやその初期のような過激なエネルギーを持つことはないかもしれません。一年で100倍のリターンの日々は終わった可能性があります。人生を変える富を生み出すようなボラティリティは、所有権がより分散するにつれて穏やかになっていくでしょう。

しかし、これは勝利でもあります。なぜなら、ビットコインは十分な長さの間生き残り、「退屈」になったからです。それは自らを証明し、最初の信者たちが本当に現金化できるまでに成功しました。それは世界に自らを証明し、最も保守的な金融機関さえもそれを購入しているのです。

さらに重要なのは、市場構造の観点から見ると、この配布は長期的に非常に好ましいということです。

なぜ分散が集中に勝るのか

これは私が伝統的な市場を観察する中で学んだ、ビットコインに完璧に適用できる一点です：集中は脆弱であり、分散は反脆弱です。

ビットコインが数千人の初期採用者によって主に保有されているとき、市場は本質的に不安定です。少数のウォレットが価格に大きな影響を与えることができます。1人が売却することを決定すると、市場で連鎖反応を引き起こす可能性があります。価格が変動する理由は、保有者の基盤が変動しているからです。

しかし、所有権が分散するにつれて、数百万の投資家が小さなポジションを保持し、数千人が巨大なポジションを保持するのではなく、市場は構造的により安定してきました。

実際に考えてみてください：もし100人が供給量の50%を持っていて、そのうちの1人が売却を決定した場合、それは全体の供給量の0.5%が市場に影響を与えることになります。これにより価格が揺らぐでしょう。しかし、もし100万人が供給量の50%を持っていて、そのうち1万人が売却を決定した場合、これも供給量の0.5%に過ぎませんが、数千件の取引にわたって、異なる時間、異なる場所、異なる価格で分散されます。その影響は希薄化されます。

これはIPO後に起こったことです。最初の株主基盤は小さかった：創業者、初期の従業員、ベンチャーキャピタル。IPOとロックアップ期間が終了した後、所有権は分散しました。数百万の株主が数百人に取って代わりました。インデックスファンド。個人投資家。機関投資家。

株式はそれほど変動しなくなったのは、企業がそれほど魅力的でなくなったからではなく、所有権構造がより堅牢になったからだ。

ビットコインは全く同じ変化を経験しています。市場を揺るがすことができるOGクジラたちは、ETFを通じて何千もの機関投資家に、取引所を通じて何百万もの個人投資家に、企業の財務に、年金基金に販売しています。

集中した手から分散した手に移されるビットコインは、ネットワークをより弾力的にし、価格をより安定させ、資産をより成熟させる。

はい、これは狂った10倍の年が過ぎた可能性があることを意味します。しかし、これは集中した売却によって引き起こされる壊滅的な崩壊のリスクが減少していることも意味します。

分散型の保有者基盤は、投機的な資産と持続可能な価値保存（store of value）を区別するものです。それは、何かが「魔法のインターネット通貨」から卒業し、「グローバル通貨資産」になることを可能にします。

未来のタイムテーブル

この主張が正しいなら——私はその証拠が強く示していると信じています——投資家は何を期待すべきでしょうか？

まず、忍耐です。IPOの配布期間は通常6〜18ヶ月続きます。このプロセスに数ヶ月間入っているかもしれませんが、まだ終わっていない可能性があります。また、ビットコインの時間周期は法定通貨の資産よりも早く動きます。私の考えでは、ビットコインの時間に従えば、私たちはすでに6ヶ月を過ぎています。現在、調整を引き続き期待してください。ビットコインがリスク資産と共に反発できなかったために失望することを引き続き期待してください。市場の感情がしばらく低迷を続けることを引き続き期待してくださいが、警戒を怠らないでください。逆転は信号なしに突然始まります。良いニュースはすでに存在しています。

次に、ボラティリティが低下します。所有権が分散するにつれて、以前のサイクルで見られたような激しい変動は和らぐでしょう。過去によく見られた80%の下落は50%の下落に、50%の下落は30%の下落に変わる可能性があります。10倍の反発が3倍の反発に変わるかもしれません。これは堕落したギャンブラーを失望させるでしょうが、リスクマネージャーを興奮させるでしょう。

第三に、従来のリスク資産との相関関係が回復する可能性がありますが、それは配布段階が完了した後に限ります。一度OGクジラたちが売り切り、所有権が十分に断片化されると、ビットコインは市場の感情を再び追跡し始める可能性が高いです。ただし、より安定した、変動性の少ない特徴で現れるでしょう。

第四、そして最も重要なこと：感情は基本的な配布が完了した後にしか改善しない。今、人々は士気が低下している、なぜなら彼らは私たちがどの段階にいるのかわからないからだ。彼らはビットコインが株に「追いつく」のを待っている。彼らは四年周期を心配している。忍耐強く待ってほしい。重い売り圧力が解消され、機関の耐久性がOGの供給を吸収した後、前進の道はより明確になるだろう。

正確なスケジュールは不明です。しかし、もしあなたが伝統的な市場でこのパターンを見たことがあるなら、あなたはそれを認識できるでしょう。

資産クラスの成熟

あらゆる革命的技術はこのような進化を遂げる。

インターネットには初期の信者がいて、彼らが設立した会社にはビジネスモデルがなく、世界を変えるという信念だけがありました。彼らは正しかった。彼らの多くは非常に裕福になりました。その後、インターネットのバブルは崩壊し、調整されました。所有権は移転しました。夢見る人たちは運営者に道を譲りました。インターネットは死んでいませんでした、実際にはその約束を果たしましたが、タイムラインは初期の誇大宣伝よりも長くなりました。

パーソナルコンピュータ。モバイルフォン。クラウドコンピューティング。人工知能。すべての変革的技術は似たような曲線を辿ります。初期の信者は大きなリスクを負います。技術が成功すれば、彼らは大きなリターンを得るべきです。最終的に、彼らはこれらのリターンを実現しました。そして、失敗のように感じるが実際には成熟期の移行があります。

ビットコインはまったく同じシナリオに従っています。

OG 保有者たちはビットコインがゼロになる可能性があった時にリスクを負った。彼らは嘲笑、規制の不確実性、技術的成長の悩みに耐えた。彼らはインフラを構築し、Mt. Gox の崩壊に耐え、スケーリング戦争に抵抗し、誰も耳を傾けない時に宣伝を行った。

彼らは勝った。彼らは成功した。ビットコインは現在、時価総額が1兆ドルを超える資産であり、世界最大の金融機関からの承認を得ている。

そして今、彼らは彼らが得るべき利益を持って行っています。

これはビットコインの終わりではない。これは終わりの始まりですらない。これは序章の終わりである。

投機から機関へ。暗号パンクの実験から世界資産へ。集中から分散へ。変動から安定へ。革命的から基礎的へ。

流通の機会

以下は私に信念を与えるものです：私は今、物事の二面を見ました。

私は伝統的な金融の運用方法を理解しています。IPO、ロックアップ期間の終了、機関投資家の買い集めのモデルを理解しています。また、暗号コミュニティについても理解しており、希望や挫折、そして「今回は違う」という信念についても知っています。

時には、それは確かに異なります。時には、それはそうではありません。

今、ビットコインに起こっていることは何も変わっていません。これは、数世紀にわたって市場を支配してきた同じ経済的力が新しい背景の中で演じられているだけです。

誰もが感じる失望の感情？それは失敗の兆しではありません。これは、私たちが旅の中で最も困難な部分にいることを示す兆候です——初期の信者が現金化し、後期の信者が取り残されたと感じる時です。それは不快です。それは苛立たしいです。しかし、それは必要なことです。

ここに長期投資家に自信を与えるべき重要な洞察があります：この配布段階が完了すると、ビットコインは構造的にこれまで以上に強力になります。

保有権が数百万の投資者に分散している場合、数千の初期の巨額投資家に集中するのではなく、その資産はより弾力的になります。単一の実体による操作を受けにくくなります。より安定します。より成熟します。激しい変動を引き起こすことなく、実際の資本を吸収する能力が向上します。

IPOが間もなく完了します。OGのクジラたちは彼らのリターンを得ています。そして、もう一方では、次の段階に向けて準備を整えているビットコインが登場しています：もはや巨額のリターンを得るための投機的なツールではなく、分散した安定した保有者基盤を持つ基礎的な通貨資産としてです。

100ドルで買い、1000万ドルを夢見る人には退屈に聞こえるかもしれません。しかし、数兆ドルを管理し、財務の多様化を求める企業や、準備資産を探求する国にとって、「退屈」こそが彼らが求めるものなのです。

集中していた興奮が分散した持続性に取って代わられています。初期の信者たちは、より高い価格で購入し、異なる動機を持つ長期保有者にバトンを渡しています。

これが成功の姿です。これがビットコインがIPOを経験しているところです。

それが完了し、配布プロセスが完了し、所有権が十分に断片化されると、真の機関の採用が本当に始まることができます。なぜなら、市場は最終的に真の資本を吸収できるようになり、大量の集中ポジションが退出の潜在的な売り圧力を待っていることを心配する必要がなくなるからです。

レンジ相場は苛立たしい。感情はとても悪い。リスク資産との乖離は混乱を招く。

しかし、基本的な面は以前にも増して強力です。この構造、すなわち所有権が集中から分散へと移行することは、ビットコインが革命的な実験から持続可能な通貨資産へと進化するために必要なものです。

OGのクジラたちは流動性イベントを経験しています。彼らを行かせてください。彼らが受けるべきものです。彼らが残したのは、彼らが蓄積していた時よりも強力で、分散され、弾力性のあるビットコインです。

これは絶望の理由ではありません。これは買う理由です。

ビットコインのボラティリティは、それが誕生した代償です。それの安定性は、それが成長した証明となるでしょう。