連邦準備制度理事会内部の意見の相違！理事は12月に50ベーシスポイントの利下げを主張、パウエル議長は慎重な姿勢を示す

連邦準備制度理事会（FRB）理事のスティーブン・ミレンは、12月の連邦公開市場委員会（FOMC）会議前に50ベーシスポイントの利下げを再度支持する意向を示しました。ミレンはCNBCのインタビューで、50ベーシスポイントの利下げは適切だと考えているが、少なくとも25ベーシスポイントの利下げが必要だと述べました。注目すべきは、ミレンが今年唯一、FOMCの投票で50ベーシスポイントの利下げを支持したメンバーであることです。

ミレン孤軍奮闘、連続投票で大幅利下げを支持

（出典：CNBC）

連邦準備制度理事会（FRB）理事のスティーブン・ミレンは、CNBCのインタビューで、12月の利下げは50ベーシスポイントが適切だと考えているが、少なくとも25ベーシスポイントの利下げが必要だと述べました。これはミレンが初めて鴿派的な見解を示したわけではありません。特に注目すべきは、ミレンが今年唯一、FOMCの投票で50ベーシスポイントの利下げを支持したメンバーであり、9月と10月の会議でも反対票を投じていることです。2週間前の10月のFOMC会議では、金利は25ベーシスポイント引き下げられました。

ミレンの立場は、FOMC内ではかなり孤立しています。9月の会議では、確かに50ベーシスポイントの利下げが行われましたが、これは全会一致の決定であり、ミレン個人の推進によるものではありませんでした。10月の会議では、利下げは25ベーシスポイントにとどまり、ミレンは再び50ベーシスポイントの利下げを主張して反対票を投じました。この継続的な鴿派の立場は、ミレンが経済の見通しに対して他のメンバーよりも懸念を抱いていることを示しています。

ミレンの議論は、先見的な政策決定に基づいています。彼は、現在のデータに基づく政策決定は遡及的であり、FRBは1年半後の経済状況の予測に基づいて政策を決定すべきだと指摘しています。この見解は、伝統的な「データに基づく決定」モデルに挑戦し、より積極的な予防的利下げを主張しています。ミレンは、現行のデータからはインフレと労働市場の両方が緩やかになっていることを示しており、FRBは9月の予測よりも早く、今年3回の利下げを行うべきだと考えています。

ただし、ミレンは、12月の会議までに新たなデータが入手でき、見解を変える可能性も認めています。10月のFOMC会議とは異なり、米国政府の一時的な閉鎖が今週中に終了する見込みであり、そのため今回の会議では参考となるデータが得られる可能性があります。しかし、ミレンは、FRBの同僚たちがこれらのデータに重きを置くべきではないと考えており、12月の会議で今年3回目の利下げを行う計画を支持しています。

ミレンの鴿派立場の三つの根拠

先見的政策の必要性：1年半後の経済予測に基づき、現状のデータではなく未来を見据えた政策を採る

二重の緩和傾向：インフレと労働市場の両方が緩やかになっており、より積極的な金融緩和が必要

予防的利下げの論理：経済悪化を待つのではなく、先手を打つべき

学術界の中には、ミレンの見解を支持する意見もあります。多くの経済学者は、2022-2023年の積極的な利上げは過度に緊縮的だったと考えており、今こそより早く中立金利水準に戻すべきだとしています。しかし、FOMCの主流派はより慎重であり、過度な早期の利下げはインフレ圧力を再燃させるリスクがあると懸念しています。

CME FedWatch、市場は25ベーシスポイントの利下げを予想

CME FedWatchのデータによると、FRBは12月10日のFOMC会議で再び利下げを行う可能性が高いと見られています。現在、市場は25ベーシスポイントの利下げの確率を62.6%、利率据え置きの確率を37.4%と見積もっています。この数字は、市場のFRBの利下げ期待が分裂していることを示しており、圧倒的なコンセンサスにはなっていません。

特に、50ベーシスポイントの利下げについてはほぼ織り込み済みの価格になっておらず、ミレンの大幅な利下げ支持にもかかわらず、市場参加者はその可能性を高く見ていないことがわかります。この市場の予測とミレンの立場は対照的であり、彼の見解は現状では極めて鴿派的とみなされています。62.6%の25ベーシスポイントの利下げ確率も高いとは言えず、3分の1以上の市場参加者はFRBが一時停止する可能性も考えています。

この分裂は、現在の経済データの混在したシグナルを反映しています。一方では、コアインフレ率は依然としてFRBの2%目標を上回っており、10月のCPIデータはインフレの粘り強さを示しています。もう一方では、労働市場は緩やかになっており、失業率は年初の3.7%から4.1%に上昇し、求人件数も減少しています。こうした矛盾するデータの中で、FRBはインフレ抑制と雇用支援のバランスを取る必要があります。

市場の価格変動のスピードも注目されます。2週間前の10月FOMC後には、12月の利下げ確率は50%未満でしたが、ミレンやデイリーなど鴿派の発言により、確率は徐々に上昇しています。今後2週間でFRBの他のメンバーからも鴿派的な発言が出てくれば、市場の利下げ期待はさらに高まる可能性があります。

逆に、11月の非農業雇用統計やCPIなどの経済指標が予想以上に堅調な場合、市場は利下げ期待を急速に後退させる可能性もあります。FRBの関係者が会議前に沈黙を守る中、鷹派的なシグナルが出れば、市場の見通しは一変する可能性があります。

デイリー、インフレと雇用の両面を考慮した柔軟な姿勢を呼びかけ

サンフランシスコ連邦準備銀行（FRB）総裁のメアリー・デイリーは、12月のFOMCでの投票に関して、オープンな心構えを持つべきだと呼びかけました。彼女はまた、インフレと雇用のリスクのバランスについても言及しています。デイリー総裁は、関税の影響を除けば、インフレ率は依然高いものの、徐々に低下していると述べました。

彼女の発言はミレンほど積極的ではありませんが、それでもさらなる利下げを支持する立場に近いです。彼女は、リスクのバランスが変化したと指摘し、労働市場が急速に軟化し、インフレの上昇幅も年初の予想より低いことを挙げています。この「リスクのバランス変化」の議論は、FRB内の鴿派の核心的な論点です。かつての積極的な利上げはインフレ対策のためだったが、今やインフレリスクは低下し、雇用リスクが高まっているため、政策も調整すべきだとしています。

ただし、デイリーは、12月の会議で再び利下げを支持するかどうかについて明言していません。この曖昧な立場は、FRB関係者が直面するジレンマを反映しています。一方では、早期の政策変更を約束したくないため、柔軟性を持たせる必要があります。もう一方では、市場に適切な前向きな指針を示す必要もあり、政策の突然の変更を避けたいと考えています。

FRB関係者は、次の会議でどのような行動を取るかについて意見が分かれています。10月の記者会見で、パウエル議長は「12月の利下げは確定していない」と述べ、ややハト派的な見解を示しました。これに対し、理事のクリス・ウォラーは、さらなる利下げを支持しつつも、現状のペースは許容範囲内と考え、急激な利下げは不要だとしています。

FRB内の三つの派閥

積極的鴿派（ミレン）：50ベーシスポイントの利下げを支持し、経済の予想外の鈍化を懸念

穏健鴿派（デイリー、ウォラー）：25ベーシスポイントの利下げを支持し、現行ペースが適切と考える

様子見派（パウエル）：データ次第で判断し、利下げの一時停止も排除しない

この内部分裂は、12月の会議の議論に十分反映される見込みです。通常、FRBは合意形成を重視しますが、経済データが引き続き混在している場合、投票が割れる可能性も排除できません。

利下げ予想と暗号資産市場への影響

ミレンの利下げ支持は、暗号資産市場にとって重要な意味を持ちます。今回の利下げ決定は、今年前半の2回の利下げと同様の影響をもたらす可能性があります。歴史的に見て、FRBの利下げは暗号資産市場にとって追い風となる傾向があります。なぜなら、緩和的な金融政策は無利子資産の保有コストを低減させ、リスク資産への資金流入を促進するからです。

9月の50ベーシスポイントの利下げ後、ビットコインは数週間で15%以上上昇しました。10月の25ベーシスポイントの利下げ後も、市場の反応は穏やかだったものの、その後ビットコインは重要な抵抗線を突破し、年内最高値を更新しました。もし12月に再び利下げが行われれば、25または50ベーシスポイントに関わらず、市場に新たな流動性期待をもたらす可能性があります。