SEC会長警告：詐欺は詐欺です！トークン分類法は数ヶ月以内に発表され、寛容ではありません

アメリカ証券取引委員会（SEC）会長のポール・アトキンスは、水曜日にフィラデルフィア連邦準備銀行で講演し、同機関がデジタル資産の規制方法の現代化を実現するために策定した計画を詳述しました。SECは今後数ヶ月以内に「トークン分類法の確立」を検討し、ハワイテストを「アンカー」として、「投資契約が終了する可能性」を認める方針です。

トークン分類法はハワイテストの境界を再定義

（出典：SEC）

アトキンスによると、SECは今後数ヶ月以内に「トークン分類法の確立」を検討し、ハワイテストを「アンカー」として、「投資契約が終了する可能性」を認める方針です。ハワイテストは、アメリカ最高裁判所が1946年に確立した、取引が「証券」に該当するかどうかを判断する基準です。ハワイテストによれば、資金投入、共同事業への関与、他者の努力から利益を期待する取引は投資契約とみなされ、証券法の規制対象となります。

「ヘスター・ピアース委員は、最初は投資契約に関わるトークン発行も、これらの約束が永遠に有効であるとは限らないと正しく指摘しています」とアトキンスは述べ、「投資契約が満了とみなされた場合、トークンは引き続き取引される可能性がありますが、これらの取引はもはや『証券取引』ではありません」と補足しました。この見解は、ハワイテストの重要な細分化であり、トークンのライフサイクルの進化を認めるものです。

この動的な規制観点は、暗号産業にとって革命的な意義を持ちます。前任のゲイリー・ゲンスラー委員長の下では、SECはほぼすべてのトークンを証券とみなす傾向にあり、その発展段階に関わらず一律の対応を取ってきました。この一刀両断的なアプローチは、業界から広く批判を受けており、多くのプロジェクトは、ネットワークが完全に非中央集権化されていてもトークンが証券とみなされるため、コンプライアンスコストが高く、法的リスクが継続していると指摘しています。

アトキンスは、彼のリーダーシップの下で、デジタル商品、デジタルコレクティブル、デジタルツール、ネットワークトークンを証券ではなく、規制対象外とみなすと述べました。「トークン化された証券」は引き続きSECの規制対象となります。この明確な分類は、業界にとって待望の確定性を提供します。デジタル商品（ゲームやアプリで使われるユーティリティトークン）、デジタルコレクティブル（NFTなど）、デジタルツール（ガバナンストークン）、ネットワークトークン（分散型プロトコルのネイティブトークン）で、投資契約に関わらなければ、もはや証券とみなされません。

SECトークン分類法のコアフレームワーク

非証券カテゴリー：デジタル商品、デジタルコレクティブル、デジタルツール、ネットワークトークン（SEC規制外）

証券カテゴリー：トークン化された証券、投資契約が未終了のトークン（SECの規制対象）

判断基準：ハワイテストを基準としつつ、投資契約の終了を認める

動的規制：プロジェクトの発展段階に応じて規制方法を調整し、一律ではない

タイムフレーム：今後数ヶ月以内に正式な分類法を発表予定

アトキンスは、「今後数ヶ月の間に、議会で検討されている立法のように、委員会も包括的な免除措置を検討できることを望んでいます。これにより、投資契約の一部または投資契約に拘束される暗号資産に対して、カスタマイズされた発行メカニズムを作り出すことが可能となります」と述べました。この免除措置は、伝統的な証券市場のReg D（私募免除）やReg A+（小口公開免除）に類似し、暗号プロジェクトにとって規制を遵守しつつ比較的低コストで資金調達できるチャネルを提供する可能性があります。

詐欺ゼロトレランスの立場と緩和幻想の打破

しかし、アトキンスは規制の明確さを提供する一方で、厳しい警告も発しています。SEC会長は、議会で審議中の市場構造法案に対する同機関の態度についてコメントしました。「これはアメリカ証券取引委員会が規制を緩めることを意味しません。詐欺は詐欺です。SECは投資家を証券詐欺から守る責任がありますが、連邦政府には他の規制機関もあり、不法行為を監督し摘発する能力があります。」

「詐欺は詐欺だ」という言葉は、SECの執行の底線を明確に伝えています。たとえあるトークンが証券に分類されなくても、その発行や取引過程で詐欺行為があれば、SECは他の執行機関と連携して摘発に動く可能性があります。この立場は、一部の市場参加者が「緩やかな執行」を幻想し、トランプ政権下でSECが暗号産業に対して完全に手を緩めると考える見方を打ち破っています。

アトキンスの発言は、暗号業界内で複雑な反応を引き起こしています。支持者は、これはバランスの取れた規制哲学であり、明確なルールを提供しつつ、必要な執行の抑止力も維持すると考えています。一方、批評家は、「詐欺」の定義が広く解釈される可能性を懸念し、SECに過度の裁量権を与えることになると指摘しています。いずれにせよ、この表明は、新たなSECリーダーシップが、革新と投資家保護の両立を模索していることを示しています。

連邦政府には他にも多くの規制機関があり、不法行為を監督・摘発できる能力を持っています。この警告は、アメリカの金融規制の複雑さを浮き彫りにしています。SEC以外には、商品先物取引委員会（CFTC）、司法省（DOJ）、財務省金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）、各州の金融規制当局などが暗号通貨を管轄しています。この多重規制は複雑ですが、あるプロジェクトがSECの規制外でも、他の機関の執行措置に直面する可能性も示しています。

実際の執行例を見ると、トランプ政権下でSECはCoinbase、Ripple Labs、ConsenSysなどの暗号企業に対する訴訟を取り下げたり和解したりしています。ただし、これらの取り下げは規制分類の議論に関するものであり、明確な詐欺に関わる案件ではありません。ポンジスキーム、市場操作、虚偽の陳述に関わる案件については、SECは引き続き積極的に執行しています。アトキンスの発言は、このような区別を重視した執行戦略を確認したものです。

市場構造法案の立法進展とSEC-CFTCの役割分担

米国議会が市場構造改革を推進する中、SECと商品先物取引委員会（CFTC）がデジタル資産に関して明確な役割を確立しようとしています。ポール・アトキンスはこの法案についても見解を述べました。この立法は、長年暗号産業を悩ませてきた規制の重複と不確実性の解消を目的としています。従来の規制枠組みでは、SECとCFTCが特定のデジタル資産に対して管轄権を主張し、企業は二重の規制負担と法的リスクに直面してきました。

水曜日午後時点では、米国政府は依然として政府機関の予算停止状態にありますが、下院議員は今夜、上院通過済みの予算法案に関する投票を予定しています。この法案は、政府に資金を提供し、1月末まで政府の閉鎖を回避するもので、既に40日以上続いた政府の閉鎖期間中も議会は継続して会議を行っています。一部の議員は、市場構造法案の条項について交渉を進めていると報じられています。

月曜日には、上院農業委員会の共和党指導者が彼らのバージョンの法案草案を発表し、進展を示しました。この草案は、民主党と共和党の議員が数週間の交渉を経て合意した妥協案です。法案の主要内容は、SECとCFTCの規制範囲の明確化、トークン分類基準の設定、そして暗号企業向けのコンプライアンスルートの整備です。

もし市場構造法案が成立すれば、米国の暗号規制史上のマイルストーンとなります。連邦レベルで初めて、明確で包括的な暗号通貨規制フレームワークが確立され、過去数年の規制の混乱と執行の不確実性が解消されることになります。暗号企業にとっては、明確なルールの下で運営できるようになり、突然の執行措置に怯える必要がなくなるでしょう。投資家にとっても、より強力な法的保護と市場の透明性がもたらされます。

アトキンスは演説の中で、立法に対して積極的な姿勢を示し、SECが議会と協力して規制の現代化を推進したい意向を表明しました。このような部門横断的な調整は米国の政治体制では稀であり、強い政治意志と業界からの圧力を必要とします。トランプ政権の暗号産業に対する友好的な姿勢は、この立法努力に政治的支援をもたらしています。