アーサー・ヘイズの叫び！Zcashの半減期が迫る中、ZECの引き出しが供給圧迫を引き起こす可能性

伝説のトレーダーArthur Hayesは、Zcashの保有者にトークンを保護アドレスに移すよう促しています。Zcashの3回目の半減期は今月到来予定で、各ブロックの発行量は3.125 ZECから1.5625 ZECに減少します。EUのマネーロンダリング防止規制は2027年7月1日に施行予定であり、取引所からの上場廃止リスクが高まる中、Hayesの呼びかけは供給圧縮を引き起こす可能性があります。

Hayes第2位の保有状況公開によるZEC戦略の意義

Arthur Hayesは本日、ソーシャルメディア上でZcashの保有者に行動を呼びかけました。この伝説のトレーダーは、現在ZECが彼のビットコインに次ぐ2番目の保有資産であることを明らかにしました。この公開は重要な意味を持ちます。Hayesは暗号市場に対する深い洞察と大胆かつ正確な予測で知られており、こうした経験豊富なトレーダーが特定の資産に大きなポジションを持ち、コミュニティに行動を促すと、市場は注目せざるを得ません。

Hayesはこの動きの目的を、取引所の残高を減らし、Zcashの匿名資金プールをより多く活用することにあると説明しています。これにより、トークンの再び注文簿に戻る速度を遅らせることができます。この戦略の核心は、Zcashの市場のミクロ構造を変えることにあります。中央集権型取引所に保管されているトークンは競争入札に参加でき、保護アカウントに移されたトークンは一時的に流通から退出します。一方、Zcashプライバシープールに保管されたトークンは短期的に消費されにくくなります。

仕組みはシンプルですが効果的です。Coinglassの報告によると、保護資金プール内のZECは約450万から500万ZECに増加しており、流通供給量の約27%から30%を占めています。そのうちの一部は、最近数週間で新しいOrchard資金プールに流入しています。最近の上昇局面では、約100万枚のZECが短期間でロックされました。これにより、スクリーン行動を取り囲む習慣が、市場のミクロ構造を変えることにつながると考えられます。

タイミングも重要です。Zcashの3回目の半減期は今月到来予定です。Hayesの呼びかけは、帳簿のもう一つの側面に焦点を当てています。既存の供給を現金残高から自己保有に移し、その後流動性の低い保護資金プールに移す動きです。供給（半減）と需要（引き出し）が同時に締め付けられると、市場は激しい変動を経験する可能性があります。

半減期までの供給削減の数学的インパクト

Zcashの第3回半減期により、各ブロックの発行量は3.125 ZECから1.5625 ZECに減少します。これは、新規供給が即座に50%削減されることを意味します。Gateの入門ガイドによると、このペースは、イベント前の1日あたり約3600 ZECの発行から、約1800 ZECに減少します。資金の流動性に関心のあるトレーダーにとって、この変化は市場に直接的な影響を与えます。

半減期前後の比較

ブロック報酬：3.125 ZECから1.5625 ZECへ

1日の発行量：約3600 ZECから約1800 ZECへ（1152ブロック/日×報酬）

保護された供給比率：約27-30%から32-35%へ上昇予測

流通可能な取引量：実質的に縮小し、流動性の深さやスリッページが悪化する可能性

シンプルな思考実験として、これらの数字を現実に結びつけることができます。流通供給量が一定のままで、スクリーンされたコインの比率が5ポイント上昇し、かつスクリーンコインの消費速度が透明コインの90日消費速度の半分であった場合、半減期の50%発行量の適用前に、実質的な売り手の流動性は約7%から10%低下する可能性があります。

これは予測ではなく、深い思考の枠組みです。スリッページや、大部分のトークンが機能的に放置されている状態での取引コストを考えるためのものです。結果として、流通供給量が減少し、債券の深さやスリッページ、保有コストに影響を与える可能性があります。特に発行量が半減する場合、マーケットメイカーは帳簿の深さ不足により、ZECの永久契約のベーシスが周期的に拡大し、リスクプレミアムを上乗せして手数料を徴収することになります。

11月初めに公開された新しいレポートは、Zcashのゼロ知識アーキテクチャと「大規模暗号資産」フレームワークに焦点を当てており、同資産をビットコインに類似した理論枠組みの中に位置付けています。この研究といくつかの市場追跡データは、Hayesの指示に基づくデータポイントを浮き彫りにしています。

EU規制と取引所の上場廃止リスクの高まり

政策と取引所のリスクが注目されています。報道によると、EUのマネーロンダリング防止規制は、プライバシーコインや匿名暗号資産アカウントの制限を進めており、2027年7月1日に施行予定です。具体的な詳細は技術基準や規制ガイドラインによって策定される見込みで、現状の進行は信頼できる軌跡と考えられます。同時に、FATFの2025年のプロジェクトアップデートは、仮想資産サービス提供者の「トラベルルール」の実施を強調し、カストディアン間の送金情報共有の拡大を示しています。

これらの要素は、取引所の規制対応に直接影響します。2025年春、BinanceはZECの上場廃止投票を提案しましたが、最終的には実行されませんでした。しかし、この事件は、規制適合性の評価や取引所のガバナンスが流動性や市場アクセスにどのように影響するかを示しています。規制が施行される前に、ヨーロッパの取引所が地域ユーザーのZEC現物取引や引き出しを制限する可能性もあります。

「選択的プライバシー」設計は、その核心です。Zcashは透明性と暗号化の両方をサポートし、生成されたウォレットの統一アドレスは切り替え操作の負担を軽減します。一部の見解では、このハイブリッドモデルは規制に適合しやすいとされ、Moneroのようなデフォルトプライバシーシステムよりも規制対応が容易と考えられています。Moneroは2024年以降、より厳しい上場廃止の圧力に直面しています。Zcashのプライバシーと統一アドレスモデルは、必要に応じて仮想資産サービス提供者を通じて規制メタデータを伝送しつつ、自己管理ユーザー間のエンドツーエンド暗号化送金をサポートします。

Moneroのデフォルトプライバシー設定は、異なるコントロールメカニズムを導入しており、これが過去18ヶ月間における両者の上場廃止圧力の差異の一因となっています。2025-2026年のプライバシーコインの市場位置付けにおいて、この違いは、彼らが主流取引所で存続できるかどうかにとって重要です。

プライバシーのスパイラル：供給圧縮の3つのシナリオ

（出典：CryptoSlate）

この背景の下、短期的には3つのシナリオが考えられます。今後1〜3ヶ月以内に、半減政策により新規供給が減少し、プライバシー需要は依然として強いままです。保護された比率は約27%〜30%から32%〜35%に上昇し、中央集権型取引所は資金の純流出に直面し、資金は自己管理アカウントに流入します。この組み合わせにより、実効的な流通量が絞られ、実現ボラティリティは高水準を維持します。

ZEC半減後の市場の3つの展望

ベースラインシナリオ：保護比率が着実に上昇、取引所残高の純流出、流通量縮小、ボラティリティ高水準、ベーシスの周期的拡大

規制先行シナリオ：ヨーロッパの取引所が反マネーロンダリング規制を先取りし、ZECの取引や引き出しを制限、国内注文量減少、国内外の価格差出現、Binance事件のような状況

プライバシースパイラルシナリオ：Hayesの戦略が常態化し、Orchardのスクリーン比率が激増、30-90日の消費速度が透明コインより低いため、取引可能な流通株が発行速度を超えて減少し、マーケットメイカーが価格を拡大し、価格上昇を誘発

この自己強化のサイクルは、プライバシースパイラルと呼ばれます。Hayesの「撤回と封鎖」戦略が常態化し、Orchardのスクリーン比率が増加し続ける一方、スクリーンされたコインの30-90日の消費速度は透明コインよりも低い状態です。この状況では、流通株の減少速度が発行速度を上回り、マーケットメイカーは在庫リスクを埋めるために価格を拡大し、売り圧力を抑えつつ価格を押し上げる動きが生じる可能性があります。

半減期の期間中、マイナーが早期に売却を行うか、補助金削減後のハッシュレートの変動、または最終的にOrchardブロックに流入するスクリーン容量の規模に注目するトレーダーが増えるでしょう。また、EUや英国の規制声明が反マネーロンダリング規制のマイルストーンにどのように影響を与えるかも重要です。市場構造の観点からは、取引所の注文簿の深さ、ZEC/USDTの流動性、そして大きな変動時のベーシス行動が、Hayesの指示が持続的な流通株圧縮に変わるかどうかを示す指標となります。