現実世界資産（RWA）のトークン化の波が、前所未有の力でトラッドファイの境界を衝撃しています。これは単なる技術の革新ではなく、深い国家戦略と規制哲学の駆け引きです。シンガポールの協調エコシステムからタイの普及債券、スイスの卸売デジタルマネーからドバイの断片化した不動産に至るまで、世界各国は異なる道筋で規制の青写真を描いています。国家主導、機関協調、市場駆動によって共同で織りなされる多中心競争がすでに展開されており、その結果は世界的な資本の流れと未来の金融の構図を再形成するでしょう。
現実世界資産（RWA）トークン化は、ブロックチェーン技術とトラッドファイの融合の重要な分野として、世界中の規制当局の広範な関心を引き起こしています。各国の経済環境、金融市場の特徴及び規制哲学に基づき、現在のグローバルRWA規制の状況は主に国家主導型、機関協調型、市場指向型の三つの差別化されたモデルを形成しています。これらのモデルは、イニシアチブの推進と金融の安定性の維持の間の異なるバランスを反映しています。
!
表1：世界のRWA規制の主要なモデルと代表的な国
これらの3つの規制モデルの形成は、各地域の金融の伝統、法体系、産業政策の影響を大きく受けています。国家主導型は、政府が金融市場に対して強い指導力を持つ地域で一般的に見られます。機関協調型は、国際貿易と金融協力に高度に依存するオープン経済体に多く見られます。市場指向型は通常、金融市場が高度に発展し、規制体系が成熟した司法管轄区です。
注目すべきは、これらのモデルが相互に排他的ではなく、むしろ異なる法域におけるRWA規制戦略のスペクトル分布を反映しているということです。市場の発展に伴い、一部の国々はその規制の姿勢を調整しています。たとえば、日本は近年、税率改革を通じて高強度の包括的課税から分離課税への転換を図り、その政策の方向性がリスク管理から市場のインセンティブへと段階的に移行していることを示しています。
国家主導型RWA規制モデルの根本的な特徴は、政府と規制機関がRWAエコシステムの発展において中心的な役割を果たし、政策の指導、インフラの構築、さらには直接の参加を通じて、RWA市場を国家戦略に合った方向に導くことです。このモデルは、金融市場に対して強い指導意欲と能力を持つ国でよく見られます。
1.中国本土:慎重な予防と管理、およびパイロットイノベーションに同等の注意を払う
中国本土におけるRWAの規制は、明らかに慎重な防止と試験的な革新の二重の特徴を示しています。マクロ政策の面では、中国は仮想通貨関連の業務活動に対して厳格な禁止の姿勢を維持しています。中国人民銀行などの10の省庁が2021年に発表した「仮想通貨取引の投機リスクを防止し、処理するための通知」では、仮想通貨関連の業務活動を違法な金融活動と明確に定義しています。この厳格な規制の立場は、国内で金融属性のRWA製品を発行する際に制度的な障害をもたらしています。しかし、金融の投機を厳しく禁止する一方で、中国は地方政府や業界団体を通じてコンプライアンスの試験的な取り組みを推進し、非金融化やシナリオに基づくRWAの応用経路を模索しています。
中国における現実世界資産（RWA）トークン化の探求において、デジタル人民元（e-CNY）は極めて重要な中心的役割を果たしており、国家主導モデルの下で技術革新と金融コンプライアンスを結ぶ重要な架け橋となっています。多くの他国がさまざまな資産を直接オンチェーンでトークン化する道筋とは異なり、中国の慎重な戦略は、プライベート暗号資産を厳しく制限する一方で、中央銀行によって保証された法定デジタル通貨の構築と普及に全力を注ぎ、将来的に大規模な資産デジタル化が可能となるよう、安全で制御可能な基盤インフラを確立することを目指しています。
デジタル人民元の戦略的な位置づけは、単なる電子決済ツールを超えています。それは明確に国家レベルの金融インフラとして位置づけられ、デジタル金融時代の核心的な基盤です。その戦略的意義は、まず、グローバル化したステーブルコインの急速な発展を背景に、デジタル人民元は国家の通貨主権を強化し、デジタル経済における人民元の主導的地位を確保するための重要な措置です。次に、その「決済即時完了」とプログラム可能な特性を通じて、デジタル人民元は将来、高効率で低コストなコンプライアンス金融取引を探求するための技術的なスペースを開きます。例えば、理論的には債券の発行、貿易金融、または特定の資産権益の流通に対して、より効率的な清算・決済のソリューションを提供することができます。
実践的な観点から、デジタル人民元の普及は小売シーンからより広範な分野へと広がっています。公式には、日常的な少額決済から企業決済、行政料金、サプライチェーンファイナンスなどを含む「大規模な普及」シーンへの応用を拡大することに取り組んでいます。この拡大は、本質的にデジタル人民元の豊富な応用エコシステムを構築することであり、将来的にはより複雑な金融活動を支える能力を持つことを目指しています。象徴的な進展の一つは、2025年に中国人民銀行が上海にデジタル人民元国際運営センターを設立したことであり、この措置は明確な信号を発しています：中国はデジタル人民元を利用して国際貿易や投資・融資の決済プロセスを最適化し、国際的な資本の流動性を向上させることを積極的に探求しているということです。これは国家主導のもとでの将来の国際資産デジタル化の流動性に向けた先見的な布置を行っています。
一方、中国の規制当局は非公式なデジタル資産の形態に対して厳格かつ明確な境界を保持しています。国内における仮想通貨取引やICOなどの行為には引き続き高圧的な姿勢を維持しており、これがデジタル人民元の研究開発や試験運用に無干渉の内部環境を創出しています。この「正門を開き、偏門を閉じる」という規制哲学は、金融イノベーションの主導権が国家と中央銀行の手にしっかりと握られていることを保証します。地方政府や国有企業によるイノベーションの試点であっても、例えば農業資産や広告権利のデジタル証明書などは、消費権利や特定のサービスの範囲内に厳格に限定されており、金融化や証券化に関与することを避けています。その技術的な道筋や将来のデジタル人民元エコシステムとの潜在的な協調性は、すべて国家の規制の視野の中にあります。
中国のRWAの発展パスは「デジタル人民元を中心に、国家の信用を基盤とし、慎重なコンプライアンスを境界とする」という特徴を示しています。現在の段階では、さまざまな資産の自由なトークン化を奨励することではなく、国家主導のデジタル金融インフラを優先的に強化することが重要です。デジタル人民元を大力で推進することによって、中国は将来的に訪れる可能性のある、より大規模な資産のデジタル化の波に備えて、安全で効率的かつ完全に規制体系内にある核心的な決済と清算のトラックを構築しています。
2.香港：中国のオープンと厳格な入場規制が共存する規制の模範
香港は国際金融センターとしての地位を活かし、より包括的で革新的なRWA規制フレームワークを構築しつつ、厳格な参入基準を維持し、「オープン+厳格な参入」の折衷モデルを示しています。香港特別行政区政府は、証券先物委員会（SFC）と香港金融管理局（HKMA）を中心とした「二重規制機関」システムを構築し、RWAに対して差別化された規制を実施しています。
香港は現実世界資産（RWA）分野における実践が一貫した推進体系を形成しており、その中で規制サンドボックスメカニズムが重要な基盤となっています。例えば、「Ensembleプロジェクト」などのプラットフォームを通じて企業がクロスボーダーRWA発行モデルをテストできるようになっており、協鑫能科や巡鹰科技などの事例はこのメカニズムを活用して発行を成功させています。この基盤の上に、香港金融管理局は2024年11月に「デジタル債券助成プログラム」をさらに導入し、政策支援を通じて資本市場でのトークン化技術の広範な活用を奨励しています。条件を満たす企業は最大250万香港ドルの助成を受けることができ、革新を促す政策環境を構築しています。この一連の取り組みの成果は具体的な事例においても示されています——2025年8月、国泰君安国際と蚂蚁数科は協力し、蚂蚁チェーン技術に基づいて初の構造化製品トークンを成功裏に発行しました。また、「二つのチェーン一つの橋」構造を通じてイーサリアムへのクロスチェーン流通を実現し、中国本土資産とグローバル取引市場を効果的に結びつけ、香港が資産のデジタル化とクロスボーダー流動性の推進において達成した実践的成果を示しています。
3.タイとベトナム：国家信用の裏付けによるインクルーシブファイナンスの実践
東南アジア諸国はRWA分野において独自の国家主導の特徴を示しており、特にタイとベトナムは国家の信用を活用してRWAをインクルーシブファイナンスの方向に発展させています。
タイのG-Tokenプロジェクトは、国家主導型モデルの典型的なケースです。タイ財務省が主導し、G-Tokenは世界初の小売投資家向けのトークン化された政府債券で、初回発行額は500億バーツ（約1.53億ドル）で、最低投資金額はわずか100バーツであり、一般市民の投資の敷居を大幅に下げました。このプロジェクトは、政府債券の流動性を向上させただけでなく、タイ国内のデジタル資産市場の合法化と成熟を効果的に促進しました。
ベトナムは財務省とベトナム郵政貯蓄銀行の協力を通じて、会計、請求書、越境貿易データのブロックチェーン化を推進し、RWA技術を国家ガバナンスの近代化プロセスに適用しています。純粋な金融革新ではありません。
機関協調型規制モデルの核心的な特徴は、政府機関、金融機関および技術企業との緊密な協力であり、規制サンドボックスや業界標準の策定などのメカニズムを通じて、制御可能な環境の中でRWAフレームワークをテストし、改善することです。このモデルは、国際貿易と金融協力に高度に依存するオープン型経済体で一般的に見られます。
1.シンガポール：グローバルな協力と基準の相互承認の模範
シンガポール金融管理局（MAS）が推進するRWA規制の道筋は、機関協調型の典型と見なされています。そのコアプロジェクトであるProject Guardianは、40を超える国際金融機関の参加を引き寄せ、高度な協力性を持つグローバル金融エコシステムを形成しています。このプロジェクトは、単なる技術テストプラットフォームではなく、共有の業界フレームワークを構築することによってRWA市場の相互運用性の問題を解決し、技術応用初期の断片化を回避することに努めています。
シンガポールはRWA規制に関して一連の革新的な措置を導入しており、その中で三重ライセンス制度は規制の枠組みの重要な基盤を形成しています。たとえば、DigiFTは世界初の資本市場サービス三重ライセンスを取得したRWAプラットフォームとして、取引所ライセンス、資本市場サービスライセンス、そしてカストディサービス資格という三つの規制のハードルを成功裏に克服しました。
技術的な観点から、このプラットフォームはイーサリアムで構築されたDPoS（委任型プルーフ・オブ・ステーク）メカニズムとコンプライアンス要件を深く統合し、オンチェーンの透明な帳簿を活用して規制の透過性を実現し、すべての取引がシンガポール金融管理局（MAS）の基準に適合した監査トレースを生成できることを保証します。さらに、DigiFTは「鉄の三角形」ビジネスサイクルモデルを構築することにより、AMMメカニズムに基づく流動性エンジン、スマートコントラクトを通じて自動的にKYC/AML検証を実行するコンプライアンスファイアウォール、そしてプライバシーを保護するためのゼロ知識証明技術を活用した技術プラットフォームを統合し、RWA分野が長らく直面してきた流動性の課題、コンプライアンスの障壁、技術的ハードルという三つのコアな痛点を体系的に解決しました。
2.EU:調和のとれた枠組みの下での地域的に調和のとれた規制
EUは、統一フレームワークを用いて加盟国間の政策調整を推進する規制戦略を採用し、デジタルファイナンスパッケージ法案、MiCA（暗号資産市場規制）、DLT試験制度を通じて段階的に標準化された規制を実現し、地域内のコンプライアンスの一貫性を維持しています。EUの規制機関は、トークン化された証券は依然として証券であり、市場参加者はこれらのツールを取引する際に証券法を考慮し遵守しなければならないことを明確に示しています。
EUは現実世界資産（RWA）における規制に体系的な特徴を示しており、その核心は明確な法的確実性を提供することにあります。明確なトークン化資産の分類と規制要件を通じて、市場のコンプライアンスの不確実性を効果的に低減しました。この基盤の上に、EUは国境を越えた調整に力を入れており、統一されたルール体系を利用して加盟国間の規制相互承認を促進し、RWAプロジェクトの国境を越えた展開と運営を容易にしています。同時に、EUは革新的な試験メカニズムも導入しており、特設のDLT試験制度は革新プロジェクトに一時的な規制免除のスペースを提供し、企業が実際の市場環境で新しい製品と技術をテストすることを許可しています。この一連の措置は、規範性、開放性、そして革新精神を兼ね備えた規制フレームワークを構成しています。
3.スイスと韓国:正確な立法の制度的共同実践
スイスのヘルヴェティアプロジェクト（Project Helvetia）は、世界で最も影響力のあるRWAプロジェクトの一つです。このプロジェクトは、スイス国立銀行（SNB）と国際決済銀行（BIS）のイノベーションセンターが共同で立ち上げたもので、中央銀行の通貨を使用してデジタルマネー化された資産の決済を分散型台帳技術（DLT）プラットフォーム上でどのように行うかをテストすることを主な目的としています。ヘルヴェティアプロジェクトは第三段階に入り、卸売型中央銀行デジタル通貨（wCBDC）を使用してリアルタイムのパイロットを実施しており、金融システムのデジタル化に向けた堅固な技術的および規制的基盤を提供しています。
韓国は専用法を通じてオンチェーン証券の合法的な接続を推進し、自国通貨のステーブルコインを組み合わせて決済シーンの実現を探求しています。韓国の金融規制当局は、慎重な規制を基盤とした主流のフレームワーク体系を積極的に構築しており、規制の強度は比較的厳しい政策制約を維持していますが、RWA資産に対する規制構造の再構築をほぼ完了しており、トークンの発行、権利の確定、流通、及び保管などの重要なプロセスにおいて規則に基づいて進行しています。
市場志向型規制モデルの根本的な特徴は、市場主体の自己調整とイノベーションにより多く依存していることであり、規制機関は主に事後的な執行を通じて市場のコンプライアンスを確保し、事前に詳細なルールフレームワークを設定するのではありません。このモデルは通常、金融市場が高度に発展し、規制システムが成熟している司法管轄区で見られます。
1.アメリカ：法執行規制と市場駆動の複雑なバランス
アメリカのRWA規制の枠組みは、典型的な連邦と州の二層分化の特徴と、強い執行規制の傾向を示しています。アメリカ証券取引委員会（SEC）は、トークン化された証券（Tokenized Securities）は依然として証券であり、市場参加者がこれらのツールを取引する際には連邦証券法を考慮し遵守する必要があることを明確にしています。この「法はすでに存在する」という規制の立場は、市場主体がグレーゾーンで実行可能性を探る必要があることを示しています。
アメリカは現実世界資産（RWA）分野において顕著な市場指向型の規制特性を示しており、その発展は主に民間機関と市場の需要によって推進され、いくつかの象徴的なケースを通じて表れています。世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、2024年3月に公共ブロックチェーン上で発行された初のトークン化ファンドBUIDLを発表し、トラッドファイの巨人によるRWAモデルの公式な認識と参加を示しました。
地方政府レベルでは、ニュージャージー州ベルゲン郡が民間技術会社Balconyと提携し、全郡の合計2400億ドルの不動産契約をデジタル化し、Avalancheブロックチェーンに記録する計画を立てています。この取り組みにより契約処理効率が90%以上向上することが期待されており、ブロックチェーン技術が伝統的な資産登記プロセスを深く変革することを示しています。同時に、市場の革新は引き続き活発であり、暗号通貨取引所Krakenが資産トークン化機関Backed Financeと協力してヨーロッパで株式のトークン化を推進し、仮想資産取引所を通じて7×24時間の継続的な取引を実現しようとしています。これらの企業および地方政府主導の実践は、市場探索を優先し、規制がそれに続くアメリカのRWA発展の道筋を描いています。
2.イギリスと日本：段階的な市場自由化の道
英国のRWA規制の道筋はヨーロッパ大陸により近く、そのステーブルコイン、市場インフラおよびトークン化された証券に対する規制は急速に形成されている。金融行動監視機構（FCA）とイングランド銀行は役割分担が明確であり、制度構築において相対的に統一された論理を持つ。英国が導入したDigital Securities Sandbox（デジタル証券サンドボックス）は、企業が制御された環境でトークン化された証券をテストすることを許可しており、金融の安定を確保しつつ革新を支持する規制の考え方を体現している。
日本は近年、明らかな規制姿勢の転換を経験しており、税率改革を突破口として、高強度の総合課税から分離課税へと移行しています。これは、政策の方向性がリスク防止から市場へのインセンティブへと徐々にシフトしていることを示しています。この転換により、日本は金融の安定を維持しながら、グローバルRWA市場での競争における魅力を高めています。
3.アラブ首長国連邦：制度的な利益が世界のイノベーションを引き寄せる
アラブ首長国連邦（特にドバイ）は、その規制の確実性と市場の開放性により、市場指向型モデルの代表となっています。ドバイは、DIFCやVARA（仮想資産規制局）などの機関を通じて、トークン化、デジタル資産、越境資金の流れをカバーする完全なフレームワークを構築しました。ドバイの不動産トークン化プロジェクトはドバイ土地局（DLD）が主導しており、物件の所有権をデジタルトークンに分割することで、不動産市場の流動性とアクセス性を向上させることを目的としています。
アラブ首長国連邦は、現実世界資産（RWA）分野での発展において独自の総合的な優位性を示しており、その低税負担環境は制度的なゼロ税設計を通じて、世界的なRWA資産の移転に対して顕著なコスト優位性を持つ試験プラットフォームを構築しています。一方で、同国は規制の確実性においても際立った成果を上げており、例えばDAMAC PropertiesとSecurrencyが協力してAvalancheブロックチェーン上で進める規模10億ドルの不動産およびデータセンターのトークン化プロジェクトは、機関投資家に対して明確なコンプライアンスの入口を提供しています。
この基盤の上に、市場主導のイノベーションモデルはその競争力をさらに強化し、不動産のトークン化によって投資の敷居を2000ディルハム（約545ドル）に引き下げることで、投資者基盤を大幅に拡大し、世界中からの参加を引き寄せ、制度環境から具体的な実践に至るまでの全方位的な優位性の構造を形成しました。
1.RWAの規制に関する五つの重要な次元
RWA市場の継続的な拡大に伴い、規制の核心的な次元が次第に明確に定義されてきました。コンプライアンスフレームワークの構築からクロスボーダーの流動性の規制協調に至るまで、各次元はRWA資産の合法性、透明性、そしてグローバルな流動性に直接関係しています。
2. グローバルRWA規制の未来の発展トレンド
未来を展望すると、世界のRWA規制には以下のいくつかの発展動向が見られるでしょう：
規制の融合が加速：DeFi（分散型金融）とTradFi（トラッドファイ）のコンプライアンスインターフェースが形成されつつあり、レグテック（RegTech）が新たなインフラとなっています。主要な金融センターの規制機関は引き続き協力を深め、規制基準の相互承認と統一を推進します。香港とシンガポールは、RWA規制に関して協調を強化し、アジア地域のRWA市場の標準化の発展を共同で推進することを明言しています。
技術規制のアップグレード：RWAプロジェクトの複雑さが増すにつれて、規制当局はブロックチェーン技術自体を使用して規制を行うことが増えるでしょう。透明性とプライバシー保護のバランスを取ることが重要な課題となります。ゼロ知識証明などのプライバシー保護技術の適用は、データの安全性を確保した上で、規制の透明性要求を満たすでしょう。
資産タイプの多様化：現在の国債、不動産、プライベートクレジットから、知的財産、データ資産、カーボンクレジットなどの新しい資産を含む、より広範な資産カテゴリーへと拡大します。規制当局は、異なる資産カテゴリーに対して差別化されたルールを設計する必要があり、中国国内のRWAパイロットでは、金融資産と消費権利類資産を明確に区別しています。
越境規制競争と協力の共存：各国はRWAの革新と投資を引き付けることにおいて競争が存在しますが、同時に越境規制協力の必要性も認識しています。Project Guardianなどの国際協力プロジェクトは、将来のRWA規制が越境調整にさらに重点を置くことを示唆しています。
世界のRWA規制の枠組みは急速に進化しており、国家主導型、機関協調型、市場指向型の3つのモデルはそれぞれ異なる法域の経済環境と規制の伝統に適応しています。技術の成熟と市場の拡大が続く中、規制の枠組みもさらに細分化され、整備されるでしょう。予見可能な未来において、規制の互換性、技術の標準化、国境を越えた協力がRWA市場の健全な発展を推進する重要な要素となるでしょう。ボストンコンサルティンググループの予測によると、2030年までに世界の資産トークン化市場の規模は16.1兆ドルに達するとされています。この巨大な潜在能力は、高効率で安全なRWA規制の枠組みを構築することが戦略的に重要であることを意味しています。
一部の情報の記事のソース:
·《ノルウェー中央銀行がイーサリアム上にCBDCサンドボックスを構築中、基盤インフラのプロトタイプを開発済み》
·『イギリス中央銀行、システミックなステーブルコインの規制に関する相談を開始』
·《ベトナムが暗号資産市場の試験運用を開始》
著者:Liang Yu 編集者:Zhao Yidan
46.6K 人気度
42.06K 人気度
41.32K 人気度
2.69K 人気度
40.38K 人気度
グローバルRWA規制の地図：制度論理が主導する金融の新たな競争
現実世界資産（RWA）のトークン化の波が、前所未有の力でトラッドファイの境界を衝撃しています。これは単なる技術の革新ではなく、深い国家戦略と規制哲学の駆け引きです。シンガポールの協調エコシステムからタイの普及債券、スイスの卸売デジタルマネーからドバイの断片化した不動産に至るまで、世界各国は異なる道筋で規制の青写真を描いています。国家主導、機関協調、市場駆動によって共同で織りなされる多中心競争がすでに展開されており、その結果は世界的な資本の流れと未来の金融の構図を再形成するでしょう。
一、グローバルRWA規制モデルの概要
現実世界資産（RWA）トークン化は、ブロックチェーン技術とトラッドファイの融合の重要な分野として、世界中の規制当局の広範な関心を引き起こしています。各国の経済環境、金融市場の特徴及び規制哲学に基づき、現在のグローバルRWA規制の状況は主に国家主導型、機関協調型、市場指向型の三つの差別化されたモデルを形成しています。これらのモデルは、イニシアチブの推進と金融の安定性の維持の間の異なるバランスを反映しています。
!
表1：世界のRWA規制の主要なモデルと代表的な国
これらの3つの規制モデルの形成は、各地域の金融の伝統、法体系、産業政策の影響を大きく受けています。国家主導型は、政府が金融市場に対して強い指導力を持つ地域で一般的に見られます。機関協調型は、国際貿易と金融協力に高度に依存するオープン経済体に多く見られます。市場指向型は通常、金融市場が高度に発展し、規制体系が成熟した司法管轄区です。
注目すべきは、これらのモデルが相互に排他的ではなく、むしろ異なる法域におけるRWA規制戦略のスペクトル分布を反映しているということです。市場の発展に伴い、一部の国々はその規制の姿勢を調整しています。たとえば、日本は近年、税率改革を通じて高強度の包括的課税から分離課税への転換を図り、その政策の方向性がリスク管理から市場のインセンティブへと段階的に移行していることを示しています。
II. 国家主導の規制モデル
国家主導型RWA規制モデルの根本的な特徴は、政府と規制機関がRWAエコシステムの発展において中心的な役割を果たし、政策の指導、インフラの構築、さらには直接の参加を通じて、RWA市場を国家戦略に合った方向に導くことです。このモデルは、金融市場に対して強い指導意欲と能力を持つ国でよく見られます。
1.中国本土:慎重な予防と管理、およびパイロットイノベーションに同等の注意を払う
中国本土におけるRWAの規制は、明らかに慎重な防止と試験的な革新の二重の特徴を示しています。マクロ政策の面では、中国は仮想通貨関連の業務活動に対して厳格な禁止の姿勢を維持しています。中国人民銀行などの10の省庁が2021年に発表した「仮想通貨取引の投機リスクを防止し、処理するための通知」では、仮想通貨関連の業務活動を違法な金融活動と明確に定義しています。この厳格な規制の立場は、国内で金融属性のRWA製品を発行する際に制度的な障害をもたらしています。しかし、金融の投機を厳しく禁止する一方で、中国は地方政府や業界団体を通じてコンプライアンスの試験的な取り組みを推進し、非金融化やシナリオに基づくRWAの応用経路を模索しています。
中国における現実世界資産（RWA）トークン化の探求において、デジタル人民元（e-CNY）は極めて重要な中心的役割を果たしており、国家主導モデルの下で技術革新と金融コンプライアンスを結ぶ重要な架け橋となっています。多くの他国がさまざまな資産を直接オンチェーンでトークン化する道筋とは異なり、中国の慎重な戦略は、プライベート暗号資産を厳しく制限する一方で、中央銀行によって保証された法定デジタル通貨の構築と普及に全力を注ぎ、将来的に大規模な資産デジタル化が可能となるよう、安全で制御可能な基盤インフラを確立することを目指しています。
デジタル人民元の戦略的な位置づけは、単なる電子決済ツールを超えています。それは明確に国家レベルの金融インフラとして位置づけられ、デジタル金融時代の核心的な基盤です。その戦略的意義は、まず、グローバル化したステーブルコインの急速な発展を背景に、デジタル人民元は国家の通貨主権を強化し、デジタル経済における人民元の主導的地位を確保するための重要な措置です。次に、その「決済即時完了」とプログラム可能な特性を通じて、デジタル人民元は将来、高効率で低コストなコンプライアンス金融取引を探求するための技術的なスペースを開きます。例えば、理論的には債券の発行、貿易金融、または特定の資産権益の流通に対して、より効率的な清算・決済のソリューションを提供することができます。
実践的な観点から、デジタル人民元の普及は小売シーンからより広範な分野へと広がっています。公式には、日常的な少額決済から企業決済、行政料金、サプライチェーンファイナンスなどを含む「大規模な普及」シーンへの応用を拡大することに取り組んでいます。この拡大は、本質的にデジタル人民元の豊富な応用エコシステムを構築することであり、将来的にはより複雑な金融活動を支える能力を持つことを目指しています。象徴的な進展の一つは、2025年に中国人民銀行が上海にデジタル人民元国際運営センターを設立したことであり、この措置は明確な信号を発しています：中国はデジタル人民元を利用して国際貿易や投資・融資の決済プロセスを最適化し、国際的な資本の流動性を向上させることを積極的に探求しているということです。これは国家主導のもとでの将来の国際資産デジタル化の流動性に向けた先見的な布置を行っています。
一方、中国の規制当局は非公式なデジタル資産の形態に対して厳格かつ明確な境界を保持しています。国内における仮想通貨取引やICOなどの行為には引き続き高圧的な姿勢を維持しており、これがデジタル人民元の研究開発や試験運用に無干渉の内部環境を創出しています。この「正門を開き、偏門を閉じる」という規制哲学は、金融イノベーションの主導権が国家と中央銀行の手にしっかりと握られていることを保証します。地方政府や国有企業によるイノベーションの試点であっても、例えば農業資産や広告権利のデジタル証明書などは、消費権利や特定のサービスの範囲内に厳格に限定されており、金融化や証券化に関与することを避けています。その技術的な道筋や将来のデジタル人民元エコシステムとの潜在的な協調性は、すべて国家の規制の視野の中にあります。
中国のRWAの発展パスは「デジタル人民元を中心に、国家の信用を基盤とし、慎重なコンプライアンスを境界とする」という特徴を示しています。現在の段階では、さまざまな資産の自由なトークン化を奨励することではなく、国家主導のデジタル金融インフラを優先的に強化することが重要です。デジタル人民元を大力で推進することによって、中国は将来的に訪れる可能性のある、より大規模な資産のデジタル化の波に備えて、安全で効率的かつ完全に規制体系内にある核心的な決済と清算のトラックを構築しています。
2.香港：中国のオープンと厳格な入場規制が共存する規制の模範
香港は国際金融センターとしての地位を活かし、より包括的で革新的なRWA規制フレームワークを構築しつつ、厳格な参入基準を維持し、「オープン+厳格な参入」の折衷モデルを示しています。香港特別行政区政府は、証券先物委員会（SFC）と香港金融管理局（HKMA）を中心とした「二重規制機関」システムを構築し、RWAに対して差別化された規制を実施しています。
香港は現実世界資産（RWA）分野における実践が一貫した推進体系を形成しており、その中で規制サンドボックスメカニズムが重要な基盤となっています。例えば、「Ensembleプロジェクト」などのプラットフォームを通じて企業がクロスボーダーRWA発行モデルをテストできるようになっており、協鑫能科や巡鹰科技などの事例はこのメカニズムを活用して発行を成功させています。この基盤の上に、香港金融管理局は2024年11月に「デジタル債券助成プログラム」をさらに導入し、政策支援を通じて資本市場でのトークン化技術の広範な活用を奨励しています。条件を満たす企業は最大250万香港ドルの助成を受けることができ、革新を促す政策環境を構築しています。この一連の取り組みの成果は具体的な事例においても示されています——2025年8月、国泰君安国際と蚂蚁数科は協力し、蚂蚁チェーン技術に基づいて初の構造化製品トークンを成功裏に発行しました。また、「二つのチェーン一つの橋」構造を通じてイーサリアムへのクロスチェーン流通を実現し、中国本土資産とグローバル取引市場を効果的に結びつけ、香港が資産のデジタル化とクロスボーダー流動性の推進において達成した実践的成果を示しています。
3.タイとベトナム：国家信用の裏付けによるインクルーシブファイナンスの実践
東南アジア諸国はRWA分野において独自の国家主導の特徴を示しており、特にタイとベトナムは国家の信用を活用してRWAをインクルーシブファイナンスの方向に発展させています。
タイのG-Tokenプロジェクトは、国家主導型モデルの典型的なケースです。タイ財務省が主導し、G-Tokenは世界初の小売投資家向けのトークン化された政府債券で、初回発行額は500億バーツ（約1.53億ドル）で、最低投資金額はわずか100バーツであり、一般市民の投資の敷居を大幅に下げました。このプロジェクトは、政府債券の流動性を向上させただけでなく、タイ国内のデジタル資産市場の合法化と成熟を効果的に促進しました。
ベトナムは財務省とベトナム郵政貯蓄銀行の協力を通じて、会計、請求書、越境貿易データのブロックチェーン化を推進し、RWA技術を国家ガバナンスの近代化プロセスに適用しています。純粋な金融革新ではありません。
III. 機関共同監督モデル
機関協調型規制モデルの核心的な特徴は、政府機関、金融機関および技術企業との緊密な協力であり、規制サンドボックスや業界標準の策定などのメカニズムを通じて、制御可能な環境の中でRWAフレームワークをテストし、改善することです。このモデルは、国際貿易と金融協力に高度に依存するオープン型経済体で一般的に見られます。
1.シンガポール：グローバルな協力と基準の相互承認の模範
シンガポール金融管理局（MAS）が推進するRWA規制の道筋は、機関協調型の典型と見なされています。そのコアプロジェクトであるProject Guardianは、40を超える国際金融機関の参加を引き寄せ、高度な協力性を持つグローバル金融エコシステムを形成しています。このプロジェクトは、単なる技術テストプラットフォームではなく、共有の業界フレームワークを構築することによってRWA市場の相互運用性の問題を解決し、技術応用初期の断片化を回避することに努めています。
シンガポールはRWA規制に関して一連の革新的な措置を導入しており、その中で三重ライセンス制度は規制の枠組みの重要な基盤を形成しています。たとえば、DigiFTは世界初の資本市場サービス三重ライセンスを取得したRWAプラットフォームとして、取引所ライセンス、資本市場サービスライセンス、そしてカストディサービス資格という三つの規制のハードルを成功裏に克服しました。
技術的な観点から、このプラットフォームはイーサリアムで構築されたDPoS（委任型プルーフ・オブ・ステーク）メカニズムとコンプライアンス要件を深く統合し、オンチェーンの透明な帳簿を活用して規制の透過性を実現し、すべての取引がシンガポール金融管理局（MAS）の基準に適合した監査トレースを生成できることを保証します。さらに、DigiFTは「鉄の三角形」ビジネスサイクルモデルを構築することにより、AMMメカニズムに基づく流動性エンジン、スマートコントラクトを通じて自動的にKYC/AML検証を実行するコンプライアンスファイアウォール、そしてプライバシーを保護するためのゼロ知識証明技術を活用した技術プラットフォームを統合し、RWA分野が長らく直面してきた流動性の課題、コンプライアンスの障壁、技術的ハードルという三つのコアな痛点を体系的に解決しました。
2.EU:調和のとれた枠組みの下での地域的に調和のとれた規制
EUは、統一フレームワークを用いて加盟国間の政策調整を推進する規制戦略を採用し、デジタルファイナンスパッケージ法案、MiCA（暗号資産市場規制）、DLT試験制度を通じて段階的に標準化された規制を実現し、地域内のコンプライアンスの一貫性を維持しています。EUの規制機関は、トークン化された証券は依然として証券であり、市場参加者はこれらのツールを取引する際に証券法を考慮し遵守しなければならないことを明確に示しています。
EUは現実世界資産（RWA）における規制に体系的な特徴を示しており、その核心は明確な法的確実性を提供することにあります。明確なトークン化資産の分類と規制要件を通じて、市場のコンプライアンスの不確実性を効果的に低減しました。この基盤の上に、EUは国境を越えた調整に力を入れており、統一されたルール体系を利用して加盟国間の規制相互承認を促進し、RWAプロジェクトの国境を越えた展開と運営を容易にしています。同時に、EUは革新的な試験メカニズムも導入しており、特設のDLT試験制度は革新プロジェクトに一時的な規制免除のスペースを提供し、企業が実際の市場環境で新しい製品と技術をテストすることを許可しています。この一連の措置は、規範性、開放性、そして革新精神を兼ね備えた規制フレームワークを構成しています。
3.スイスと韓国:正確な立法の制度的共同実践
スイスのヘルヴェティアプロジェクト（Project Helvetia）は、世界で最も影響力のあるRWAプロジェクトの一つです。このプロジェクトは、スイス国立銀行（SNB）と国際決済銀行（BIS）のイノベーションセンターが共同で立ち上げたもので、中央銀行の通貨を使用してデジタルマネー化された資産の決済を分散型台帳技術（DLT）プラットフォーム上でどのように行うかをテストすることを主な目的としています。ヘルヴェティアプロジェクトは第三段階に入り、卸売型中央銀行デジタル通貨（wCBDC）を使用してリアルタイムのパイロットを実施しており、金融システムのデジタル化に向けた堅固な技術的および規制的基盤を提供しています。
!
韓国は専用法を通じてオンチェーン証券の合法的な接続を推進し、自国通貨のステーブルコインを組み合わせて決済シーンの実現を探求しています。韓国の金融規制当局は、慎重な規制を基盤とした主流のフレームワーク体系を積極的に構築しており、規制の強度は比較的厳しい政策制約を維持していますが、RWA資産に対する規制構造の再構築をほぼ完了しており、トークンの発行、権利の確定、流通、及び保管などの重要なプロセスにおいて規則に基づいて進行しています。
四、マーケット指向の規制モデル
市場志向型規制モデルの根本的な特徴は、市場主体の自己調整とイノベーションにより多く依存していることであり、規制機関は主に事後的な執行を通じて市場のコンプライアンスを確保し、事前に詳細なルールフレームワークを設定するのではありません。このモデルは通常、金融市場が高度に発展し、規制システムが成熟している司法管轄区で見られます。
1.アメリカ：法執行規制と市場駆動の複雑なバランス
アメリカのRWA規制の枠組みは、典型的な連邦と州の二層分化の特徴と、強い執行規制の傾向を示しています。アメリカ証券取引委員会（SEC）は、トークン化された証券（Tokenized Securities）は依然として証券であり、市場参加者がこれらのツールを取引する際には連邦証券法を考慮し遵守する必要があることを明確にしています。この「法はすでに存在する」という規制の立場は、市場主体がグレーゾーンで実行可能性を探る必要があることを示しています。
アメリカは現実世界資産（RWA）分野において顕著な市場指向型の規制特性を示しており、その発展は主に民間機関と市場の需要によって推進され、いくつかの象徴的なケースを通じて表れています。世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、2024年3月に公共ブロックチェーン上で発行された初のトークン化ファンドBUIDLを発表し、トラッドファイの巨人によるRWAモデルの公式な認識と参加を示しました。
地方政府レベルでは、ニュージャージー州ベルゲン郡が民間技術会社Balconyと提携し、全郡の合計2400億ドルの不動産契約をデジタル化し、Avalancheブロックチェーンに記録する計画を立てています。この取り組みにより契約処理効率が90%以上向上することが期待されており、ブロックチェーン技術が伝統的な資産登記プロセスを深く変革することを示しています。同時に、市場の革新は引き続き活発であり、暗号通貨取引所Krakenが資産トークン化機関Backed Financeと協力してヨーロッパで株式のトークン化を推進し、仮想資産取引所を通じて7×24時間の継続的な取引を実現しようとしています。これらの企業および地方政府主導の実践は、市場探索を優先し、規制がそれに続くアメリカのRWA発展の道筋を描いています。
2.イギリスと日本：段階的な市場自由化の道
英国のRWA規制の道筋はヨーロッパ大陸により近く、そのステーブルコイン、市場インフラおよびトークン化された証券に対する規制は急速に形成されている。金融行動監視機構（FCA）とイングランド銀行は役割分担が明確であり、制度構築において相対的に統一された論理を持つ。英国が導入したDigital Securities Sandbox（デジタル証券サンドボックス）は、企業が制御された環境でトークン化された証券をテストすることを許可しており、金融の安定を確保しつつ革新を支持する規制の考え方を体現している。
日本は近年、明らかな規制姿勢の転換を経験しており、税率改革を突破口として、高強度の総合課税から分離課税へと移行しています。これは、政策の方向性がリスク防止から市場へのインセンティブへと徐々にシフトしていることを示しています。この転換により、日本は金融の安定を維持しながら、グローバルRWA市場での競争における魅力を高めています。
3.アラブ首長国連邦：制度的な利益が世界のイノベーションを引き寄せる
アラブ首長国連邦（特にドバイ）は、その規制の確実性と市場の開放性により、市場指向型モデルの代表となっています。ドバイは、DIFCやVARA（仮想資産規制局）などの機関を通じて、トークン化、デジタル資産、越境資金の流れをカバーする完全なフレームワークを構築しました。ドバイの不動産トークン化プロジェクトはドバイ土地局（DLD）が主導しており、物件の所有権をデジタルトークンに分割することで、不動産市場の流動性とアクセス性を向上させることを目的としています。
アラブ首長国連邦は、現実世界資産（RWA）分野での発展において独自の総合的な優位性を示しており、その低税負担環境は制度的なゼロ税設計を通じて、世界的なRWA資産の移転に対して顕著なコスト優位性を持つ試験プラットフォームを構築しています。一方で、同国は規制の確実性においても際立った成果を上げており、例えばDAMAC PropertiesとSecurrencyが協力してAvalancheブロックチェーン上で進める規模10億ドルの不動産およびデータセンターのトークン化プロジェクトは、機関投資家に対して明確なコンプライアンスの入口を提供しています。
この基盤の上に、市場主導のイノベーションモデルはその競争力をさらに強化し、不動産のトークン化によって投資の敷居を2000ディルハム（約545ドル）に引き下げることで、投資者基盤を大幅に拡大し、世界中からの参加を引き寄せ、制度環境から具体的な実践に至るまでの全方位的な優位性の構造を形成しました。
V. RWA規制の主な側面と将来の展望
1.RWAの規制に関する五つの重要な次元
RWA市場の継続的な拡大に伴い、規制の核心的な次元が次第に明確に定義されてきました。コンプライアンスフレームワークの構築からクロスボーダーの流動性の規制協調に至るまで、各次元はRWA資産の合法性、透明性、そしてグローバルな流動性に直接関係しています。
2. グローバルRWA規制の未来の発展トレンド
未来を展望すると、世界のRWA規制には以下のいくつかの発展動向が見られるでしょう：
規制の融合が加速：DeFi（分散型金融）とTradFi（トラッドファイ）のコンプライアンスインターフェースが形成されつつあり、レグテック（RegTech）が新たなインフラとなっています。主要な金融センターの規制機関は引き続き協力を深め、規制基準の相互承認と統一を推進します。香港とシンガポールは、RWA規制に関して協調を強化し、アジア地域のRWA市場の標準化の発展を共同で推進することを明言しています。
技術規制のアップグレード：RWAプロジェクトの複雑さが増すにつれて、規制当局はブロックチェーン技術自体を使用して規制を行うことが増えるでしょう。透明性とプライバシー保護のバランスを取ることが重要な課題となります。ゼロ知識証明などのプライバシー保護技術の適用は、データの安全性を確保した上で、規制の透明性要求を満たすでしょう。
資産タイプの多様化：現在の国債、不動産、プライベートクレジットから、知的財産、データ資産、カーボンクレジットなどの新しい資産を含む、より広範な資産カテゴリーへと拡大します。規制当局は、異なる資産カテゴリーに対して差別化されたルールを設計する必要があり、中国国内のRWAパイロットでは、金融資産と消費権利類資産を明確に区別しています。
越境規制競争と協力の共存：各国はRWAの革新と投資を引き付けることにおいて競争が存在しますが、同時に越境規制協力の必要性も認識しています。Project Guardianなどの国際協力プロジェクトは、将来のRWA規制が越境調整にさらに重点を置くことを示唆しています。
世界のRWA規制の枠組みは急速に進化しており、国家主導型、機関協調型、市場指向型の3つのモデルはそれぞれ異なる法域の経済環境と規制の伝統に適応しています。技術の成熟と市場の拡大が続く中、規制の枠組みもさらに細分化され、整備されるでしょう。予見可能な未来において、規制の互換性、技術の標準化、国境を越えた協力がRWA市場の健全な発展を推進する重要な要素となるでしょう。ボストンコンサルティンググループの予測によると、2030年までに世界の資産トークン化市場の規模は16.1兆ドルに達するとされています。この巨大な潜在能力は、高効率で安全なRWA規制の枠組みを構築することが戦略的に重要であることを意味しています。
一部の情報の記事のソース:
·《ノルウェー中央銀行がイーサリアム上にCBDCサンドボックスを構築中、基盤インフラのプロトタイプを開発済み》
·『イギリス中央銀行、システミックなステーブルコインの規制に関する相談を開始』
·《ベトナムが暗号資産市場の試験運用を開始》
著者:Liang Yu 編集者:Zhao Yidan