黄仁勲はバブルを見ていなかった

外界は混乱し、エヌビディアの決算報告が発表されるやいなや、株価は依然として上昇しました。

これは非常に注目すべき財務報告であり、全体の四半期収益、利益、さらには基幹事業であるデータセンターの業績も非常に強力です。黄仁勲は、NVIDIAが手元に持っている未納品のチップの注文が5000億ドルあり、クラウドGPUはすべて完売していると述べました。

最も注目すべきは、黄仁勋が電話会議で外部のAIバブルに関する懸念に応え、バブルの存在を感じていないと述べたことです。

英偉達の今回の決算発表は注目を集めており、重要な要素の一つは外部の意見の相違です。一方では、『ザ・ビッグ・ショート』の原型人物であるベリーのように大規模なショートを行っていますが、もう一方では、かつて英偉達をショートした投資銀行DA Davidsonのように楽観的で買いを推奨しています。

英偉達はこのように、二極化の判断の間に挟まれている。英偉達の展望やAI業界全体の行く先について、外部からは共通の認識を形成するのが難しくなっているようだ。

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まずはNVIDIAの決算を見てみましょう。

エヌビディアが今回発表したのは、2026会計年度第3四半期の財務報告で、2023年10月26日までのものである。

全体の財務報告は喜ばしい雰囲気を醸し出しており、収益や利益などの各方面がアナリストの予想を上回っています。その基盤の上で、将来の展望についても会社は楽観的な姿勢を持っています。

財務報告によると、第3四半期のNVIDIAの収益は570.1億ドルで、アナリストの予想である549.2億ドルを大きく上回った。会社の純利益は319.1億ドルに達し、前年同期比で65%の上昇を記録した。

調整後、NVIDIAの第3四半期の1株当たり利益は1.3ドルであり、前回の市場予想は1.25ドルであった。

具体到业务、データセンターは依然としてNVIDIAの柱であり、今回の業績も再び歴史的な高水準を記録しました。

第3四半期のデータセンターの収益は512億ドルで、総収益のほぼ90％を占め、前年同期比で66％の上昇を記録し、アナリストの予想の490億ドルを大きく上回りました。そしてデータセンター事業の中で、「計算」事業が大部分を占め、430億ドルの収益を貢献しました。

この部分の上昇は主にGB300シリーズチップの販売によって推進されています。GB300はNVIDIAの次世代人工知能計算プラットフォームで、72個のBlackwell Ultra AI GPUと36個のArm Neoverseアーキテクチャに基づくGrace CPUを搭載しており、今年5月に公式発表され、第三四半期に正式に量産されます。

電話会議において、NVIDIAの最高財務責任者コレット・クレス（Colette Kress）は次のように明らかにしました。「GB300の売上はGB200を上回り、Blackwellの総収入の約3分の2を占めています。GB300への移行は非常にスムーズです。」

「計算」以外に、データセンター事業において「ネットワーク」事業も820億ドルの収益を貢献しました。

財務報告によると、2026年度第3四半期において、NVIDIAのその他の事業は割合は多くはないが、すべて「喜び」がある。例えば、ゲーム事業の四半期収入は430億ドルで、前年同期比30%の増加；プロフェッショナルビジュアライゼーション事業の収益は76億ドルで、前年同期比56%の増加；自動車およびロボティクス事業は59億ドルの収入を貢献し、前年同期比32%の増加。

これがどれほど狂っているかを理解したいのなら、AIの波が来る前を見てみると良い。ちょうど3年前の2022年11月、NVIDIAは2023会計年度第3四半期の決算を発表し、四半期の収益は59.3億ドルで、前年同期比で17%減少した。つまり、3年の間にNVIDIAの四半期収益は10倍に膨れ上がった。

また、3年前のNVIDIAの全収益は、現在の柱となるデータセンター事業を除く約10%の収入に相当すると言えます。

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エヌビディアの決算が発表されると、市場は良好な反応を示し、時間外取引で株価は一時上昇が5％を超えました。

これは簡単ではありません。NVIDIAの今回の決算は注目されています。主な理由は、外部の人工知能バブルへの懸念が前例のない高まりに達しているからです。

英偉達の未来に対する判断が二極化の状態を示しています。

一方で、多くの機関が英偉達を好み、買い入れや楽観的な期待を示しています。

最も劇的なのは、投資銀行DA Davidsonが突然NVIDIAの格付けを「中立」から「買い」に引き上げ、目標株価を195ドルから210ドルに引き上げたことです。

これは大きな態度の変化です。DA Davidsonは以前、NVIDIAに対して弱気でした。そのアナリストは、NVIDIAの株価が最大で48％暴落すると警告していました。

新しい報告書で、DA Davidsonは「私たちの人工知能の計算需求の増加に対する楽観的な見解は、NVIDIAに対する懸念を上回った」と述べています。

一方で、反対の声もあちこちに存在しています。

その中で最も注目を集めているのは、映画《大空头》の原型人物マイケル・バリー（Michael Burry）率いるサイエン資産管理会社がエヌビディアを大規模に空売りしていることです。

バーリー本人も2年の沈黙を破り、Xに投稿しました。添付された画像は『大空頭』の彼の役割がコンピューターを見つめているもので、キャプションは「時には、私たちはバブルを見ることができる。時には、私たちは行動を起こせる。時には、唯一の勝利の方法は参加しないことだ。」です。

彼はここでの「バブル」が何を指しているのか明言していないが、外部では一般的にAIバブルを指していると考えられている。

バリーは必ずしも正しいわけではない。彼はかつてサブプライム危機を成功裏に予測したが、数年前にはミーム株と暗号通貨の買い手が「世紀の崩壊」に直面すると警告したこともあった。そのため、マスクに「常に間違った信号を発する壊れた時計」と揶揄された。

しかし、誰がこの信号を無視できるでしょうか？特に現在、AIバブル論がますます激化しており、NVIDIAはシリコンバレーのAI産業の「中心」として、その一挙手一投足が注目の的となっています。

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外部の論争に、NVIDIAは当然直面しなければならない。今回の決算電話会議では、AIバブルに関する質問が避けられず、テーブルの上に置かれた。

黄仁勋は回避もせず、遠回りもせず、直接的に否定的な態度を示した。

「AIバブルに関する言説は多くありますが、私たちの視点から見ると、状況は（インターネットバブルの時期と比較して）全く異なります。AIは既存のワークロードを変えており、AIバブルの存在は見られません。」

エヌビディアの自信は、GPUの販売が非常に強いことにあります。黄仁勲は決算報告の中で、Blackwellチップの販売が予想を大きく超え、クラウドGPUはすべて売り切れたと述べました。「トレーニングでも推論でも、計算能力の需要は加速的に増加し、指数関数的に重なっています。我々はAIの好循環期に突入しました。」

電話会議で、彼はまた、NVIDIAが現在5000億ドルの未納のチップ注文を抱えており、スケジュールは2026年まで延びていることを明らかにしました。その中には、来年に量産予定の次世代Rubinプロセッサーも含まれています。

黄仁勲によれば、人工知能のエコシステムは急速に拡大しており、より多くの新しい基盤モデルの構築者や、より多くの人工知能スタートアップが登場し、より多くの業界や国に広がっている。人工知能は至る所に存在し、何でもできる。したがって、AIバブルに対する懸念は大きな必要はない。

未来について、NVIDIAも自信を持って楽観的な予測を示しています。

英伟达は、第4四半期の収益が約650億ドルになると予想しており、アナリストの予想である616.6億ドルを上回っています。

英偉達の株価のアフターマーケットでの動きからもわかるように、英偉達の今回の決算発表は電話会議でのパフォーマンスを含め、市場の緊張感をある程度和らげた。

Investing.comの上級アナリスト、トーマス・モンテイロはコメントを発表し、「これは人工知能革命の現状に関する多くの疑問に答えています。結論は非常にシンプルです：予見可能な未来において、市場の需要や生産供給チェーンの観点から見ても、人工知能はまだ頂点に達していません。」

しかし、これは緊張感がすぐに消え去ることを意味するわけではない。

いくつかのアナリストは、この利益報告が人々の人工知能バブルに対する懸念を鎮めるには不十分である可能性があると述べています。

英伟達は第3四半期に、自社のチップをリースするための投資を大幅に増加させ、チップをリースできないクラウド顧客からリースし直すことができるようにしました。この種の契約の総額は260億ドルに達し、前四半期の倍になりました。

マイクロソフトやアマゾンを含むクラウドの巨人たちは、AIデータセンターに数十億ドルを投資しています。一部の投資家は、これらの企業がAI計算デバイス（例えば、NVIDIAチップ）の償却年数を延長することで、「人為的に利益を押し上げている」と考えています。

第3四半期では、NVIDIAのビジネス集中度がさらに高まり、4大顧客が売上の61%を占め、前四半期の56%から再度上昇しました。

会社は人工知能企業への投資を引き続き強化しており、重要な顧客でもある企業に数十億ドルを投入しています。これにより「AI経済の循環依存」に関する懸念が生じています。

そのほかにも、NVIDIAを制限する可能性のある多くの制御不可能な要因があります。地政学的な影響として、中国市場から除外されているため、中東にターゲットを移しており、最近、そこに最大10億ドル相当のチップを輸出する許可を得たばかりです。

また、将来のGPUの実際の利用問題について。eMarketerのアナリスト、Jacob Bourneは次のように述べています：

「GPUの需要は依然として巨大ですが、投資家がますます注目しているのは、超大規模クラウドプロバイダーが本当にこれらの計算能力を十分に速く活用できるのかということです。重要な問題は、電力、土地、電力網接続などの物理的なボトルネックが、この需要が2026年以降どれだけ早く収益成長に転換されるかを制限するかどうかです。」

AIバブルとNVIDIAの未来に関する議論は今後も続くでしょう。