日本が世界のお気に入りの無料ランチをどう壊したか

日本が見出しを飾るときは、常に悪い兆候です。それは、この世紀の大部分で、日本が静かに背景に座っていた国だからです。

金利はほぼゼロに近く、中央銀行は目に見えるほぼすべてを購入し、投資家は円を底なしの資金源として扱いました。

そして2024年8月のように、国は再びキャラクターを崩し、市場は動揺し、日本の国債利回りは2008年以来の最高水準に上昇しました。

彼らはまた、米国財務省の利回りを4%を超えるように押し戻し、欧州の債券に打撃を与え、最も重要なことに、株式と暗号通貨の両方を同時に叩きました。

ほとんどの投資家は、日本の債券市場が今後の指標であるかどうか疑問に思っています。彼らは日本を世界の「安いお金の機械」と見なしているからです。そして、その機械が故障したらどうなるのでしょうか？

なぜ皆が突然日本の1.8%の利回りに関心を持っているのか

事実から始めましょう。日本の10年国債利回りは今週約1.88%に達し、約17年ぶりの高水準となりました。2年物利回りは2008年以降初めて1%を上回り、30年物利回りは記録的な3.4%近くに上昇しました。

ブルームバーグその急上昇はどこからともなく現れたわけではない。

日本銀行の総裁、上田和夫は、12月19日の会議で理事会が別の利上げの「利点と欠点を慎重に考慮する」と明確に示しました。

市場は、今年の初めにすでにマイナス圏から引き上げられた政策金利が再び上昇する高い確率を織り込んでいます。

同時に、高市早苗首相の下で新政府は約18.3兆円の追加予算を承認しました。これは主に11.7兆円の新しい債券によって資金提供されています。日本の公的債務はすでにGDPの230%を超えており、主要経済国の中で最も高い水準です。

それらの要素を組み合わせると、シンプルな物語が出来上がります。

中央銀行は利回りを上昇させる長期的な実験から手を引いています。政府は新たな刺激策を資金調達するために債券市場にさらに依存しています。

したがって、投資家はその債務を保持するためにより高いリターンを要求しています。

日本の動きが米国債とその他すべてに与えた影響

多くの投資家にとって驚きだったのは、日本の利回りが上昇したことではなく、そのショックがどれほど迅速に広がったかでした。

同じ日にJGBの利回りが急上昇したとき、米国の10年物国債の利回りは約4.08-4.09%に跳ね上がり、約2週間で最高の水準となりました。

その動きは、先物市場が今月再び連邦準備制度が金利を引き下げる可能性をほぼ90%と見込んでいる中で起こりました。

ブルームバーグ 経済データは、工場調査から雇用統計まで、好調ではなくむしろ軟調です。

教科書的な論理では、それは長期金利を下げるはずだったが、上昇させることはなかった。しかし、二つの要因が教科書の論理を覆した。

まず、供給です。今週は、アメリカ合衆国での企業債券の販売の波で始まり、メルクによる80億ドルの取引が主導しました。

企業が政府も資金調達を必要とする同日に債務を急いで発行する場合、投資家はそれをすべて吸収するためにわずかに高い利回りを要求します。

第二に、そしてより重要なことは、資金調達です。長年にわたり、世界の投資家は低い金利で円を借りて、米国債から新興市場の債券、暗号まで、海外の高利回り資産を購入してきました。

「円キャリートレード」は一つのアイデアに依存していました。日本は金利をゼロ近くに抑え、世界の他の地域はより良いリターンを提供していました。

日本の2年および10年の利回りがより尊重されるようになると、その数学は変わります。

もし投資家が安定した通貨で国内で約2%を得ることができるなら、通貨と政治リスクを伴う4%の米国債を所有することの追加報酬はより小さく見える。

一部の投資家は円の資金を返済し始め、外国の保有を減らしています。他の投資家は次の米国または欧州の債券発行を購入することについて再考しています。

この感情の変化は、価格を動かすために大規模な殺到を必要としません。

日本は世界最大の債権国で、対外純資産は3.6兆ドルを超えています。その一部が本国に還元されるか、あるいは新たな流入が国債に向かわずに国内に留まると、グローバルなタームプレミアムは上昇します。

資産全体にストレスが見られました。ドイツの連邦債の利回りは約2.75%に上昇しました。

ビットコインはその日に5%以上下落し、現在は10月のピークからおおよそ30%下回っています。

一方、貴金属は上昇の勢いを維持しています。

今回は、投資家はリスク資産内でローテーションしているのではなく、実際にレバレッジを減らし、現金を増やしています。

ブルームバーグ## 債券購入者が戻ってきたが、新しい条件で

重要なひねりがあります。上田のコメントで大きく売られた同じ市場は、これらの高い利回りでも日本の債券にはまだ買い手がいることを示しました。

最新の10年物JGBオークションは、入札カバー比率が約3.6でクリアされ、前月および最近の平均を上回り、非常にタイトな価格“テイル”を伴いました。

簡単に言うと、多くの投資家は利回りが1.9%に近づくと債券を喜んで購入しました。

日本の財務省は、2年および5年の国債や短期財務省証券など、短期の発行に偏っている一方で、長期および超長期の供給はほぼ安定させています。

それは、長期債オークションの失敗の即時リスクを軽減しますが、同時に債務ストック全体により迅速に高い資金調達コストを広げます。

これは、グローバル投資家に対して、BoJがもはや全体のカーブにとどまろうとしていないことを明確に示す信号となります。

マーケット価格は、オークションが清算され、金融条件が制御不能にならない限り、大きく動くことが許可されています。

戦略家たちは、引き締めサイクルが続けば、今後数年で10年物JGB利回りが2.5%に向かうことについて公に語っています。

これが、最近のオークション救済が古い世界への回帰と誤解されるべきではない理由です。

アンカーが移動しました。保険会社や年金のような国内の実際の資金口座は、2年前には考えられなかった利回りを固定し始めています。

これらの購入は即時のパニックを抑えますが、それははるかに高い金利のレベルで行われます。

これからのグローバルポートフォリオにとっての意味

グローバル投資家にとって、日本の債券利回りの上昇は3つの実践的な教訓をもたらします。

まず、「リスクフリー」の利回りの基準点が変わりつつあります。長年、階層はシンプルでした。中国がトップ、次にアメリカ、その後ヨーロッパ、そして日本はゼロ近くに留まっていました。

今日、中国の10年物国債利回りは日本を下回っており、米国の利回りは主要な経済の中で最も高い。

その混乱は、成長とインフレがどこに期待されているかについて何かを教えてくれますが、同時に誰が自分の負債を資金調達するためにもっと努力しなければならないのかも教えてくれます。

第二に、キャリートレードはもはや「現金印刷機」ではありません。日本がゼロ金利に固定されていたとき、FXデスク以外の誰も円資金調達について話すことはほとんどありませんでした。

今、解消、あるいは解消への恐れは、テック株からデジタル資産まであらゆるものに現れています。

公式データはすでに、投機家たちが昨年の円の大幅なショートポジションから、今年の記録的なネットロングポジションへと移行していることを示しています。彼らはさらなる利上げに賭けています。

そのポジショニングの変化は、通貨や世界の債券市場における急激な動きをより可能にし、減少させるものではありません。

第三に、東京の政策選択は現在、多様化されたポートフォリオの価格に直接反映されています。

すでに非常に高い債務負担に18兆円の刺激策を追加している政府が、中央銀行が徐々に引き締めを行い、債券購入を縮小している中で、投資家に求められる補償を再評価するよう招いています。

その再評価は日本国内に留まりません。

それは、米国の利回り曲線、欧州のクレジットスプレッド、および何年にもわたる無料の円資金から恩恵を受けたものの評価に戻ってきます。

チャートの見出しの数字、1.88%の日本の10年債は、4%の米国財務省証券と比べると小さく見えます。

しかし、その背後にあるストーリーは小さくありません。それは、他の世界が再び金利を引き下げようとしている中で、主要な経済が30年間の超緩和的な金融政策から一歩引くというストーリーです。

その方向の対立は、投資家が彼らの債券保有や、日本の金利のアンカーの優しさに静かに依存していたすべての資産に感じているものです。

「日本が世界のお気に入りの無料ランチをどのように壊したか」という投稿は、Invezzに最初に掲載されました。