なぜHyperliquidが盛り上がるほど、Arbitrumは「静かに大きな利益を得られる」のか？

最近、@HyperliquidX のHIP3プロトコルが大流行しており、株式Perp、ゴールドPerp、さらにはポケモンカードやCSスキンなども取引できるようになりました。これによりHyperliquidは一躍注目を浴びましたが、多くの人が見落としているのは、@arbitrum_cn の流動性も過去に大きく急増したことです。

そう、Hyperliquidが盛り上がれば盛り上がるほど、Arbitrumは「静かに大きく稼ぐ」ことができるのでしょうか？なぜそう言えるのでしょう？

1）基本的な事実として、Hyperliquidが保有するUSDCの大部分はArbitrumからブリッジされてきており、HyperliquidがTSLA株式契約やゴールドperpを上場するたびに、その裏では大量のUSDCがArbitrumから流入しています。この関係は「ついで」ではなく、構造的な依存関係です。

これらのブリッジ活動は、直接的にArbitrumの日次取引量やエコシステムの活性化に貢献し、Arbitrumがlayer2のトップの座を維持し続ける原動力となっています。

2）もちろん、「Arbitrumは単なるHyperliquidの資金の通過点に過ぎない、資金は一度通るだけだ」と言う人もいるでしょう。しかし、なぜHyperliquidはSolanaやBaseを選ばず、これほどまでにArbitrumと深く結びついているのでしょうか？理由は以下の通りです。

1. 技術適合コストが最も低い：HyperliquidはEVM互換性の高い流動性入口が必要であり、ArbitrumのNitroアーキテクチャはブリッジ遅延を1分以内に抑え、ガス代は0.01ドル未満で、ユーザーはほとんど摩擦コストを感じません。

2. 流動性の深さが他に代え難い：ArbitrumのネイティブUSDC流通量は80.6億ドルに達し、全layer2中で最高です。さらにArbitrum上にはGMXやGainsなどの成熟プロトコルがあり、貸借・取引・デリバティブ・利回りアグリゲーションなどのエコシステムがすでに成立しています。本質的に、HyperliquidがArbitrumを選ぶのは、単なるブリッジのためだけでなく、成熟した流動性ネットワークにアクセスするためです。

3. エコシステムのシナジー効果が唯一無二：HIP3で新たに上場された株式Perpやゴールドperp、さらには国債トークンなどは、すでにArbitrum上でRWA資産として存在し、Morpho、Pendle、EulerなどのDeFiプロトコルを通じてレンディングやファーミングなどの運用も可能です。つまり、ユーザーはArbitrum上でRWA資産を担保にUSDCを借り、Hyperliquidにブリッジして5倍や10倍のレバレッジで株式perpを取引できます。これは資金が一度通過するだけでなく、エコシステムを横断した流動性の集約なのです。

3）私の見解では、HyperliquidとArbitrumの関係は単なる流動性の「寄生」ではなく、戦略的な補完関係です。

HyperliquidはPerp Dexのアプリチェーンとして継続的に取引活性を生み出し、Arbitrumは持続的な流動性を提供します。Arbitrumにとっても、Hyperliquidのような現象級アプリは、イーサリアムエコシステムのプロダクト面での弱点を補完する存在となります。

これは、かつてArbitrumがOrbit layer3フレームワークを推した際に掲げていた「汎用layer2＋専門化アプリチェーン」という戦略を思い出させます。Orbitはどのチームでも自分たちのLayer3アプリチェーンを迅速にデプロイでき、Arbitrumのセキュリティと流動性を享受しつつ、ビジネス要件に応じて性能をカスタマイズできます。

Hyperliquidは自前のlayer1＋Arbitrumとの深い連携という道を選び、直接的にlayer3をデプロイしているわけではありません。しかし、HIP-3エコシステムとArbitrumの関係をよく分析すると、面白い結論が導き出せます。HIP3はある意味で、Arbitrumの事実上のLayer3アプリチェーンとなっています。

結局のところ、layer3のコアロジックは、自身の性能優位を維持しつつ、セキュリティと流動性をLayer2にアウトソースすることです。現状では、HyperliquidがHIP3エコシステムに十分な流動性を直接提供することはできませんが、Arbitrumなら可能です。

これは一種の変則的なlayer3運用モデルと言えるのではないでしょうか？