新火科技Livio：なぜ市場はイーサリアムのFusakaアップグレードの価値を過小評価しているのか？

25年深秋、世界中の暗号資産市場は激しい調整を経験し、価格のパニックと流動性への懸念は2022年以来最も“極端”な状況に達しました。しかし、市場が広範な悲観に包まれていたとき、大多数がもう一つの戦略的に重要な出来事――12月3日に完了したイーサリアムのFusakaアップグレード――を集団で見落としていました。

例年、イーサリアムのアップグレードは半年前から事前に盛り上がりを見せていましたが、今年は下落ムードの影響で、アップグレードはほとんど注目されませんでした。しかし私たちの分析によると、Fusakaは単なる技術的な修正ではなく、イーサリアムの経済モデルとエコシステムの性能を調整し、長年悩まされてきた「価値捕捉」と「ユーザー体験」という2つのコアボトルネックを体系的に解決するものです。

何がアップグレードされたのか――L2の“道路”を広く安くし、さらに“速度制限標識”と“ガードレール”を追加。

Fusakaの戦略的意義は、イーサリアムを基盤としたグローバルな主流アプリケーション市場への2大コア障壁――コストの高さと利用の複雑さ――を完全に排除したことにあります。

まず、徹底的なコスト革命をもたらしました。 今回のアップグレードのコアメカニズムは、L1メインネットの負荷を大きく増やすことなく、L2の“高速道路”を広げ、通行の“通行料”を大幅に下げたとイメージできます。

この設計により、L2の取引手数料は長期的に極めて低い水準で維持される見込みで、理論上1回の取引コストは約0.001ドルまで下がります。この極端なコスト優位性は、高頻度ビジネスにとっての天井突破です。オンチェーンゲーム、分散型SNS、AIエージェント決済、金融機関が注目するRWA（現実世界資産）の頻繁な決済など、あらゆる分野で“オンチェーン運用”の経済基盤が本格的に整いました。同時にFusakaはL1メインネットにも巧妙なバランスを施し、“高速化”と“重量制限”（取引上限設定）を通じて効率を高めつつ、ノードのストレージ要求を最適化し、ハードウェアハードルを下げ、効率向上と分散性のバランスを確保しています。

次に、ユーザー体験の飛躍的向上を実現し、これは大規模アプリケーション実現の鍵です。 Fusakaはブロックチェーン技術で長年問題視されてきた複雑な秘密鍵管理を解決しました。アップグレードにより、ネイティブでPasskey方式をサポートし、“リカバリーフレーズの記憶”から“指紋認証によるロック解除”への飛躍を果たしました。ユーザーはもはや複雑なフレーズを書き留めたり管理したりする必要がなく、スマホの指紋やFaceIDなどのセキュリティモジュールで直接署名できるようになります。この革新によりウォレットの使用体験は日常アプリに近づき、プリコンファーム機能と合わせることで、「送金がアプリのように簡単」の目標に一歩近づきました。イーサリアムエコシステム全体が“技術が使いやすい”から“本当に使いやすい”へと進化し、Web2ユーザーの導入や大衆向けアプリ普及の基盤となります。

イーサリアム経済モデルは“極度なインフレ”から“デフレ”へ

もちろん、Fusakaアップグレードで最も市場に過小評価されているのは、イーサリアムETHトークンの経済モデルを革新的に改善し、“極度なインフレ”から“ややインフレ”、さらには“デフレ”へと転換させたことです。

例えるなら、これまでのイーサリアムが“諸侯割拠”時代なら、今後は“市場経済”の時代へ突入するようなものです。 これまでのL1と各L2の経済関係は、春秋時代の“天子と諸侯”のようで、名目上は王を尊ぶものの、実際には諸侯が独立していました。L2の繁栄による経済活動は、メインネットの手数料やバーンを通じてETH資産に十分還元されていませんでした。Fusakaアップグレード後、この関係を線形化・制度化し、経済モデルを正常な市場経済ロジックに再調整――L2は定期的かつ安定的に“中央へ税を納める”テナントとなり、L1が提供するセキュリティやデータ処理能力に安定したL1手数料を払う必要があります。L2の取引量やアクティビティが増えれば、この手数料メカニズムを通じてL1（ETH）の経済的価値捕捉に直結します。

この制度化された“課税”が、ETHに市場で過小評価されている見えない自社買いメカニズムをもたらします。 L2が支払う手数料はバーンされ、本質的にETHトークンの安定した内生的な“自社買い”となります。過去はL2経由のバーン量はごくわずかでしたが、Fusakaの極端な手数料引き下げでL2のアクティビティが急増すれば、L2の取引量は指数関数的に増え、それがL1のバーン量を大幅に押し上げます。私たちの試算では、関連手数料だけで年間約3,000～10,000ETHの追加バーンが見込まれ、ETHに取引量連動型の長期自社買い機構が加わることになります。Fusakaの設計により、ETHの供給量はビジネス利用に応じて調整され、単なるデフレストーリーよりも健全でレジリエンスの高いバリュエーション基盤となります。

現状のETHスケーリング戦略は正しく、かつ揺るぎないものです。今後のアップグレードで、イーサリアムL2エコシステム全体のTPSは10,000水準、長期的には100,000+レベルを目指せる見込みで、ネットワークのGas手数料もユーザーに非常に優しいものとなります。これは、ETHがもはや“DeFiのネットワーク利用料”や“ストーリー上のデフレ資産”の域を超え、L2経済圏全体のリスク中枢・決済レイヤーの権益へと進化することを意味します。この戦略的地位の向上こそが、Fusakaがもたらす最強の長期的価値の支えです。

まとめ：コアバリューを見極め、時代の変革を迎える

私たちは、Fusakaがもたらす戦略的価値は現時点の市場評価をはるかに上回るものであり、すべての機関投資家が再びイーサリアムエコシステムの長期投資価値を見直すべきだと考えます。イーサリアムFusakaアップグレードは、暗号資産業界における非常に重要な基盤経済モデルの変革であり、もたらされる極端な低コスト化とユーザー体験の飛躍は、Web3大規模商用化実現への“ラストワンピース”です。長期的価値と基礎イノベーションにフォーカスする組織は、次の業界変革の波で必ず先手を取ることになるでしょう。