Шифрование индустрии «взрослой жизни»: SEC открывает ворота, «пиршество ETP» на Уолл-стрит официально начинается

Автор: cole

17 сентября 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла, казалось бы, непримечательное решение, которое на самом деле достаточно, чтобы войти в историю: одобрила «общий стандарт листинга» для биржевых торговых продуктов (ETP) на спотовые товары (включая цифровые активы).

Для людей вне круга это всего лишь трудная для восприятия новость. Но для верующих, разработчиков и инвесторов, которые много лет трудились в мире криптовалют, это как гром среди ясного неба. Официальное заявление председателя SEC Пола С. Аткинса звучит сдержанно и профессионально: «Этот шаг направлен на упрощение процесса上市, максимальное увеличение выбора для инвесторов и содействие инновациям».

Но интерпретация рынка более прямолинейна и безумна: эпоха «ETPalooza» (праздник ETP) криптовалюты пришла.

Так что же на самом деле означает эта волна? Какое финансовое волшебство скрывается за таинственным кодом «ETP»? Более того, когда загорится зеленый свет регуляторов, как этот капиталистический пир станет основополагающим для полного переосмысления карты мира криптовалют?

01 Ваши «крипто ETF» не являются настоящими ETF

Чтобы понять эту трансформацию, мы сначала должны разобраться в «алфавитном супе» Уолл-стрит. То, что мы обычно называем «крипто-ETF», на самом деле является обобщенным термином, за которым скрываются различные структуры продуктов и риски.

ETP (торговый продукт на бирже): это общее название для всех таких продуктов, которые можно покупать и продавать на бирже, как акции.

ETF (биржевой инвестиционный фонд): это «образцовый» член семьи. Это настоящий фонд, который напрямую владеет корзиной активов, которые он отслеживает (например, акции, облигации). В США подавляющее большинство ETF строго регулируется Законом об инвестиционных компаниях 1940 года, который требует диверсификации активов и предоставляет инвесторам высший уровень защиты.

ETC (торговый продукт на бирже): это специальный инструмент, «созданный» для криптовалют. Поскольку биткойн или эфириум являются единственными активами и не могут соответствовать требованиям Закона 1940 года о «диверсификации», «спотовый биткойн ETP» не может быть зарегистрирован как стандартный ETF. Его реальная структура больше напоминает ETC — долговую ценную бумагу, обеспеченную реальными запасами единственного товара (например, золота или биткойна).

Основное отличие: когда вы покупаете так называемый «спотовый биткойн ETF», вы не приобретаете диверсифицированный фонд, который полностью защищен Законом 1940 года. Вы покупаете трастовый продукт, который отслеживает единственный актив и структурирован больше как ETC. Хотя он также торгуется на регулируемой бирже, его внутренние регулирующие меры и уровень риска имеют принципиальные отличия от традиционного фондового ETF.

Революционные изменения, одобренные SEC 02

Новые правила SEC эквивалентны прямому переходу от долгого и запутанного процесса ручной проверки выпуска крипто-ETP к четко регламентированному高速公路.

Старый мир: Долгое ожидание

В прошлом, чтобы запустить любой крипто ETP на спотовом рынке, необходимо было отдельно подать заявку в SEC, и весь процесс мог занять до 240 дней, при этом результат был полон неопределенности. Эмитенты должны были доказать, что они могут "предотвратить мошенничество и манипуляции на рынке", что является очень высокой планкой.

Новая эра: «Автомагистраль» открыта

Новый «Универсальный стандарт листинга» полностью изменил все это. Теперь, как только криптоактив соответствует установленным стандартам, соответствующий продукт ETP может быть сразу же зарегистрирован, а весь процесс сокращается до 60-75 дней.

Для криптоиндустрии ключевым стандартом является то, что фьючерсные контракты на данный актив уже торговались на рынке, регулируемом Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), как минимум шесть месяцев. Этот шаг SEC очень умен, он использует достижения своего братского регулятора CFTC, чтобы оценить, достаточно ли здоров рынок спотовых торгов через зрелый фьючерсный рынок.

«Зеленый список» опубликован, и ключевые роли уточнены

Согласно этому новому правилу, появился список «зеленых активов». Все криптоактивы, которые торгуются на бирже производных финансовых инструментов Coinbase, находящейся под контролем CFTC, более шести месяцев, автоматически получили «пропуск на高速公路». В этот список входят: биткойн (BTC), эфириум (ETH), Солана (SOL), лайткойн (LTC), догекоин (DOGE), Кардано (ADA), Авала́нч (AVAX), Чейнлинк (LINK), Стеллар (XLM) и Рипл (XRP) и др.

Здесь следует отметить, что решение SEC касается традиционных фондовых бирж, таких как Nasdaq, Cboe и NYSE Arca — это «магазины», где конечные инвесторы покупают и продают акции ETP.

Какова же роль Coinbase? Она является «центром сертификации» на верхнем уровне. Фьючерсный контракт на криптоактивы имеет шестимесячную хорошую торговую историю на платформе Coinbase Derivatives, регулируемой CFTC, что является его билетом для получения «ускоренной» квалификации.

Короче говоря: рынок фьючерсов Coinbase является «лакмусовой бумажкой», в то время как такие биржи, как Nasdaq, являются окончательным «торговым рынком».

03 «Пиршество ETP» открыто

Решение SEC открыло ящик Пандоры, и его цепная реакция вызовет огромные волны на каждом уголке рынка.

1. Капитальная переработка: «канал» для триллионов капитала

Первый биткойн-ETF, запущенный на спотовом рынке, за короткий год привлек более 36 миллиардов долларов чистого капитала. Это доказывает, насколько велика подавленная инвестиционная потребность на рынке. Многие традиционные инвесторы стремятся войти в криптовалютный рынок, но сталкиваются с техническими барьерами, такими как управление закрытыми ключами и использование кошельков.

Теперь ETP построил для них идеальный мост. Они могут, как покупая акции Apple, одним нажатием кнопки купить Solana или Chainlink на своих знакомых счетах у брокеров. Аналитики прогнозируют, что в течение следующих 12 месяцев может появиться «более 100 крипто ETP», и огромный бычий рынок, движимый основным капиталом, возможно, уже назревает.

2. Структурная перестройка: крипторынок получил «Уолл-стритское время»

Появление ETP кардинально меняет «ритм сердца» крипторынка.

«Эффект четырёх часов дня»: поскольку эмитенты ETP должны примерно в 16:00 по нью-йоркскому времени вычислять чистую стоимость активов фонда, им необходимо значительно покупать и продавать реальные криптоактивы на рынке в это время. Это приводит к предсказуемому, огромному пику объёмов торгов на биржах, таких как Coinbase, каждый день в это время. Изначальная характеристика крипторынка 24/7 постепенно «приручается» и начинает синхронизироваться с рабочим временем Уолл-стрит.

Возвращение механизма «физического выкупа»: недавно SEC наконец одобрила механизм «физического выкупа». Это означает, что крупные маркетмейкеры могут напрямую обменивать корзину реальных биткойнов на доли ETP, а не через наличные. Это стандартная операционная модель для большинства зрелых ETF, которая значительно снижает затраты и повышает эффективность.

3. Перепроектирование власти: великолепный поворот Coinbase и «новая война» бирж

Восхождение ETP меняет правила выживания криптовалютных бирж. Для таких крупных игроков, как Coinbase, это и "угроза", и "возможность".

«Опасность» заключается в том, что когда инвесторы могут легко приобретать криптоактивы через традиционных брокеров, часть доходов Coinbase от розничных торговых комиссий, безусловно, будет перераспределена.

«Машина» становится еще более огромной. Coinbase быстро трансформируется в «военного подрядчика» для всей экосистемы ETP. Она предоставляет самые критически важные услуги по хранению, рыночным данным и мониторингу почти всем основным эмитентам ETP, открывая новую прибыльную и стабильную область B2B для институциональных клиентов.

В сравнении с этим, биржи с более слабой базой в американской регуляторной системе, безусловно, окажутся в оборонительной позиции в борьбе за этот новый сегмент институционального бизнеса. Новая война за услуги для учреждений уже началась.

04 Итог

SEC, безусловно, проложила эту "автомагистраль" для крипто-ETP, что является важной вехой в истории развития криптоактивов.

Однако это всего лишь пролог, и далеко не конец. С углублением связи между крипторынком и традиционными финансами он будет все больше подвержен влиянию макроэкономических данных, политики ФРС и глобального настроения по рискам. Для нас, находящихся в этом, единственное, что можно сказать с уверенностью: правила игры изменились. Понять правила, принять изменения и всегда сохранять уважение к рискам станет высшим законом выживания и развития в этой захватывающей отрасли.