Samara Cohen's Plan pour l'évolution des ETF crypto : la vision de BlackRock pour 2025

Samara Cohen, qui dirige la division des ETF et des investissements indiciels de BlackRock, se trouve à l’avant-garde d’une transformation cruciale de la finance mondiale. Gérant 6,6 trillions de dollars d’actifs, Cohen est devenue une figure clé dans la refonte de la convergence entre la finance traditionnelle et la technologie blockchain. Lors d’une conversation approfondie avec Bankless, cette dirigeante expérimentée a dévoilé la feuille de route stratégique de BlackRock pour les actifs numériques, offrant des insights essentiels sur pourquoi 2025 marque un tournant pour l’écosystème ETF Bitcoin de 36 milliards de dollars et le marché crypto dans son ensemble.

Le Modernisateur du Marché Derrière la Stratégie d’Actifs Numériques de BlackRock

Avant d’accéder à son poste actuel, Samara Cohen a passé des années dans une grande banque d’investissement à naviguer sur les marchés des revenus fixes et des dérivés. Elle se décrit comme fondamentalement engagée dans la « modernisation du marché »—une philosophie axée sur le renforcement de la résilience du marché, l’approfondissement de la transparence et la démocratisation de l’accès pour les investisseurs. Chez BlackRock, Cohen a collaboré étroitement avec Robbie Mitnik, responsable des actifs numériques, pour explorer comment la crypto et la blockchain pourraient débloquer de nouvelles possibilités au sein des portefeuilles traditionnels.

La perspective de Cohen sur les ETF en soi offre une clarté surprenante : ils représentent une innovation disruptive parfaitement alignée avec la mission ultime de la blockchain. « Les ETF et la blockchain remplissent la même fonction », a-t-elle expliqué—poussant la modernisation du marché et catalysant la transformation du système financier. Tout au long de l’histoire, l’innovation technologique a toujours été le moteur de l’évolution du marché, et ce schéma ne montre aucun signe de changement.

Faire le Pont entre Crypto et Finance Traditionnelle : La Révolution des ETF

Le marché des cryptomonnaies se trouve actuellement à un point d’inflexion—le moment où les actifs numériques et la finance traditionnelle commencent leur véritable intégration. Un marqueur clé : le Bitcoin ETP (Produit Traded Exchange—une distinction subtile mais importante par rapport à l’ETF) américain a célébré son premier anniversaire, représentant bien plus qu’une simple date sur le calendrier. Il symbolise l’émergence d’un véritable pont reliant le monde crypto à l’infrastructure financière traditionnelle.

Ce qui rend ce pont remarquable, c’est son avantage bidirectionnel. Les investisseurs traditionnels obtiennent une exposition au Bitcoin via des véhicules d’investissement familiers et réglementés. En même temps, les investisseurs natifs de la crypto découvrent que les ETP répondent à leurs besoins opérationnels d’une manière que l’auto-custodie et la détention sur une plateforme d’échange ne pourraient jamais offrir. Les données racontent une histoire convaincante : de nombreux participants au détail ont d’abord rencontré cette classe d’actifs via un Bitcoin ETP, puis se sont tournés vers des Ethereum ETP et des produits similaires.

Cohen a noté que cette intégration ne concerne actuellement qu’une poignée d’actifs crypto et repose fortement sur l’infrastructure financière existante. Plutôt que de voir la blockchain comme un mécanisme pour anéantir les systèmes traditionnels, elle prône l’absorption des meilleures pratiques des deux mondes. Le futur idéal implique une véritable convergence, et non une conquête idéologique.

Progrès Technologique : Du « Dial-Up » au « Broadband »

Pour illustrer la trajectoire de développement de la crypto, Cohen a évoqué une analogie avec l’histoire d’Internet : l’industrie passe du « dial-up » au « broadband ». Au début, Internet transmettait des données via des lignes téléphoniques ; aujourd’hui, les appels téléphoniques transitent sur Internet. La même évolution en deux étapes s’applique à la crypto :

La phase actuelle (Dial-Up) : Les ETF Bitcoin et Ethereum fonctionnent comme des versions numérisées des actifs sous-jacents—essentiellement, intégrer la technologie crypto dans les cadres financiers traditionnels. Cette étape privilégie la compatibilité et la familiarité des investisseurs.

La vision émergente (Broadband) : De grandes institutions comme BlackRock et Nasdaq pourraient éventuellement migrer leurs opérations principales sur des blockchains publiques. Des blockchains d’institutions financières spécialisées pourraient proliférer. La finance traditionnelle se réinvente entièrement à travers une infrastructure distribuée.

Cependant, Cohen pose une question critique qui remet en question l’orthodoxie crypto : « La décentralisation complète est-elle réellement optimale pour les marchés et les investisseurs actuels ? » Elle ne rejette pas les mérites de la décentralisation—la transparence et la traçabilité représentent de véritables avantages. Mais elle s’interroge sur la nécessité d’éliminer totalement les intermédiaires pour répondre aux besoins du marché. Les preuves historiques montrent que les intermédiaires permettent aux professionnels de concentrer leur expertise dans leurs domaines. La proposition de Cohen ? Exploiter la technologie cryptographique pour renforcer les mécanismes de confiance plutôt que pour éliminer totalement les intermédiaires.

Croissance du Marché des Options : Nouveaux Outils pour la Participation Institutionnelle

Les produits Bitcoin et Ethereum d’iShares de BlackRock dominent la part de marché dans le trading d’options—un développement aux implications profondes. En collaboration avec Nasdaq et d’autres partenaires institutionnels, BlackRock a déployé des options ETF Bitcoin un jour entier avant les produits concurrents, établissant ainsi un avantage de premier arrivé dans l’espace dérivés.

L’écosystème des options met en lumière trois dynamiques de marché essentielles pour les traders sophistiqués :

• Une volatilité de base élevée dans le prix du Bitcoin
• La volatilité de la volatilité—la fluctuation de la volatilité elle-même—dépasse celle des classes d’actifs typiques
• Une pente de volatilité positive—les pics de prix entraînent une accélération de la volatilité

Ces caractéristiques ont créé des opportunités. En introduisant des instruments de volatilité standardisés sur les bourses, le marché a réalisé des améliorations critiques de l’infrastructure : mécanismes de financement cohérents, tendance de volatilité mesurable, et surveillance des transactions en temps réel. Historiquement, les investisseurs institutionnels ont pénétré les marchés actions via des produits basés sur des options ; le même schéma se déploie désormais dans les ETF crypto.

Les données révèlent que le marché secondaire des options ETF Bitcoin représente neuf fois le volume du marché primaire, témoignant de l’appétit institutionnel pour ces outils. Le marché des options augmente la participation en offrant une flexibilité accrue en gestion des risques—permettant aux investisseurs sophistiqués de calibrer leur exposition précisément selon leurs besoins de portefeuille.

Éducation plutôt que Hype : La Philosophie Marketing de BlackRock pour la Crypto

La communauté Bitcoin adopte une maxime populaire : « Le prix est le meilleur marketing. » Samara Cohen n’est pas d’accord. Du point de vue institutionnel de BlackRock, l’éducation constitue l’outil de marketing le plus efficace pour Bitcoin. Cette approche éducative se concentre sur les principes de construction de portefeuille : comprendre les cadres de gestion des risques, déployer la crypto pour la diversification, et analyser les relations entre actifs.

Malgré le fait que Bitcoin ait atteint de nouveaux records en 2025, Cohen souligne une réalité contre-intuitive : si la volatilité du prix de Bitcoin a diminué par rapport à ses premières années, il reste un actif à haute volatilité et à haut risque comparé aux composants traditionnels d’un portefeuille. Cette caractéristique n’est pas un défaut, mais précisément ce qui rend Bitcoin précieux en tant qu’outil de diversification. Sans volatilité, la thèse d’investissement de Bitcoin s’effondrerait.

Pour les institutions visant la préservation et la croissance du capital à long terme, communiquer ces facteurs fondamentaux prime sur l’obsession des tendances de prix. Cette distinction révèle une idée fausse répandue dans les communautés crypto : beaucoup de participants supposent à tort que le succès des ETF est directement lié à l’appréciation du prix de l’actif sous-jacent. Les professionnels de l’industrie évaluent la performance des ETF selon des critères totalement différents.

BlackRock évalue le succès des ETP selon quatre dimensions :

• Le produit répond-il réellement aux besoins des investisseurs ?
• Facilite-t-il un accès efficace au marché ?
• Maintient-il une liquidité robuste ?
• Permet-il une découverte précise du prix ?

ETF Bitcoin et Ethereum : Succès au-delà de l’Action sur le Prix

Samara Cohen a identifié une incompréhension majeure dans le discours de l’industrie : de nombreux analystes affirment que les ETF Ethereum ont sous-performé par rapport aux ETF Bitcoin, mais cette évaluation applique de manière fondamentale des standards professionnels incorrects. Selon les métriques de l’industrie des ETF institutionnels, le lancement d’Ethereum à la mi-2023 a été un succès impressionnant—une réalité dissimulée par des comparaisons superficielles de flux de capitaux.

Les véritables déterminants du succès d’un ETF diffèrent considérablement de ce que les observateurs crypto mettent habituellement en avant. BlackRock privilégie trois métriques clés :

Précision de Suivi : L’ETP doit refléter fidèlement son indice sous-jacent. Les ETF Bitcoin ont résolu un problème critique rencontré par les investisseurs institutionnels—jusqu’à leur arrivée, les options incluaient soit l’auto-custodie (complexe opérationnellement), soit la détention sur une plateforme d’échange (risque de concentration). Les ETF Bitcoin ont éliminé les contraintes de limite de position basée sur les contrats à terme que portaient les produits antérieurs.

Qualité du Marché : La réussite nécessite une infrastructure d’écosystème complète : profondeur du volume de trading, liquidité fiable, accessibilité aux bourses, et mécanismes fonctionnels de création/règlement par les Participants Autorisés. Les ETF Bitcoin et Ethereum offrent une qualité de marché supérieure.

Flux de Capital : Les flux entrants ne déterminent pas à eux seuls le succès d’un ETF ; c’est la conviction des investisseurs et l’évolution des philosophies d’investissement qui décident de l’allocation de capital. Le récit de Bitcoin en 2020—limite de 21 millions, analogie de l’or numérique—a résonné avec une clarté cristalline. La thèse d’Ethereum nécessitait d’expliquer sa position comme plateforme de calcul dans un paysage concurrentiel d’altcoins. La complexité de ce récit explique les flux de capitaux divergents, et non une inadéquation du produit.

Les données montrent que ces deux produits ont réussi : les ETF Bitcoin ont accumulé environ 36 milliards de dollars de flux nets, tandis que les ETF Ethereum figurent toujours parmi les 20 % supérieurs des émissions ETF américaines pour 2023. Confondre le volume de flux avec la qualité du produit constitue une erreur de catégorie.

Innovation dans les Options et la Voie à Suivre

Le lancement des options sur Bitcoin ETP a représenté une autre étape cruciale. À partir de novembre 2023, cette innovation a remodelé la dynamique du marché—lorsque les prix ont baissé, les acheteurs sont apparus ; lorsque les prix ont augmenté, les vendeurs ont émergé. Cette dynamique équilibrée améliore la découverte des prix et réduit les pics de volatilité extrêmes.

Cependant, l’innovation s’accompagne de complexité. De nombreuses institutions promeuvent avec enthousiasme des stratégies basées sur des options sans garantir la compréhension des investisseurs. Par conséquent, 2025 exige une intensification de l’éducation des investisseurs, spécifiquement axée sur les produits dérivés et les cadres de gestion des risques.

L’Environnement Réglementaire et les Perspectives 2025

Une transition politique aux États-Unis a eu des implications majeures pour la trajectoire réglementaire de la cryptomonnaie. Le départ du président de la SEC, Gary Gensler, marque un tournant symbolique, bien que son influence dépasse les frontières américaines—la politique de la SEC façonne fondamentalement l’architecture du marché mondial. Historiquement, le marché américain a mieux équilibré soutien à l’innovation et protection des investisseurs que ses concurrents, établissant une dominance réglementaire à l’échelle mondiale.

Le cadre réglementaire actuel s’est principalement cristallisé durant 2020-2021, lorsque la stimulation gouvernementale liée à la pandémie, les plateformes de trading sans commission, et l’adoption numérique accélérée par la pandémie ont transformé la participation des particuliers. Les traders individuels ont progressivement évolué vers des investisseurs en indices et en ETP, perpétuant les changements dans la structure du marché.

En regardant vers 2025 et au-delà, BlackRock anticipe un mouvement vers un environnement d’innovation plus favorable, en soulignant que la clarté réglementaire et la protection de la confiance des investisseurs doivent progresser simultanément. La société privilégie trois résultats réglementaires :

1. Cadre Définition Clair : Établir des classifications standardisées distinguant les différentes catégories d’actifs numériques
2. Clarification de la Juridiction : Définir précisément les responsabilités des agences réglementaires, éliminant toute ambiguïté
3. Collaboration Public-Privé : Construire des mécanismes de partenariat permettant un développement coordonné des politiques

Concernant la législation en attente comme la loi FIT 21 et la loi sur les Stablecoins, Cohen voit ces initiatives comme des développements positifs—même si une meilleure intégration avec les systèmes financiers traditionnels reste essentielle. Des régimes réglementaires fragmentés pourraient involontairement créer des écosystèmes parallèles, dissuadant les institutions financières traditionnelles de participer pleinement à la crypto.

L’Ère d’Or Potentielle de l’Industrie

Après le climat réglementaire tumultueux de 2023 qui a généré une frustration généralisée dans l’industrie, Samara Cohen perçoit le secteur en train de se recentrer sur sa mission fondamentale : construire un système financier plus transparent et inclusif. Trois facteurs positionnent la crypto pour une accélération potentielle :

• Coûts de l’espace blockchain plus faibles rendant les applications blockchain économiquement viables
• Environnements de développement améliorés réduisant les barrières techniques
• Clarté réglementaire remplaçant l’incertitude par des cadres d’action concrets

La stratégie actuelle d’actifs numériques de BlackRock se concentre sur trois piliers : les ETF cryptomonnaies (Bitcoin et Ethereum), les initiatives de tokenisation (notamment les fonds d’obligations gouvernementales), et le développement de l’infrastructure des stablecoins. L’expansion future des produits restera orientée par la demande client plutôt que par une idéologie.

La vision de Samara Cohen ne reflète ni un utopisme crypto ni un conservatisme de la finance traditionnelle, mais plutôt une intégration pragmatique—exploiter les véritables innovations de la blockchain tout en préservant les mécanismes institutionnels qui ont servi efficacement les marchés pendant des siècles. À mesure que 2025 se déploie, ses insights suggèrent que la voie de la crypto dépendra moins de la disruption que d’une convergence réfléchie.