Цитикон Инвестор: Лидер в области зарубежных моделируемых IC подтверждает точку перелома в показателях, четкая основная линия структурного восстановления

Отчёт CITIC Construction Investment отмечает, что зарубежные производители аналоговых IC для моделирования постепенно восстанавливают годовой рост квартальных доходов в 2025 году и ожидают, что в 2026 году в традиционный сезон с низкой сезонностью в январе—марте произойдет квартальный рост, что свидетельствует о ярко выраженной характеристике «несезонности». В то же время наблюдается рост отложенных заказов. Серия позитивных сигналов свидетельствует о более широком подтверждении поворотных моментов в отрасли, цепочка индустрии переходит от пассивного снижения запасов к этапу восстановления заказов и роста. Этот цикл восстановления обладает явной структурной характеристикой. В центре движущих сил — спрос, связанный с AI-центрами данных, при этом продолжается рост спроса на аналоговые IC, используемые в серверах и высокоскоскостных оптических модулях; сохраняется высокая активность в аэрокосмической и оборонной сферах; также появляются признаки циклического оживления в традиционной промышленности. В рамках этой структурной конъюнктуры отечественные производители аналоговых IC, глубоко ориентированные на серверы, оптические модули и другие направления, ожидают, что под двойным воздействием восстановления спроса и обновления продукции их показатели смогут демонстрировать более гибкий рост.

(1) Лидеры отрасли за рубежом возвращаются на траекторию роста, показатели работы продолжают улучшаться.

Данные о деятельности ведущих зарубежных производителей аналоговых IC постепенно возвращаются в зону положительного роста, многие компании сообщают о восстановлении каналов запасов до здоровых уровней, темпы заказов клиентов улучшаются, некоторые отмечают рост отложенных заказов, показатель Book-to-Bill (BB Ratio) постоянно превышает 1, что отражает, что новые заказы начинают превышать отгрузки. Особенно важно, что многие крупные зарубежные производители ожидают в 2026 году рост в традиционный сезон с низкой сезонностью в январе—марте, что редкое явление, свидетельствующее о том, что восстановление спроса превосходит сезонные колебания. В целом, отрасль перешла от пассивного снижения запасов к этапу восстановления заказов и роста, сигналы о дне дна в фундаменте постепенно становятся яснее.

(2) Этот цикл восстановления обладает ярко выраженной структурной характеристикой, при этом показатели конъюнктуры цепочки данных-центров занимают ведущие позиции.

В отличие от прошлых циклов, доминировавших за счет потребительской электроники, финансовые отчеты многих зарубежных крупных компаний показывают, что текущий порядок конъюнктуры в downstream-сегментах следующий: дата-центры (включая серверы и оптические модули) > аэрокосмическая и оборонная сферы > промышленность > автомобили > потребительская электроника. Во-первых, под воздействием спроса на вычислительные мощности AI строительство дата-центров продолжается с высокой скоростью, спрос на аналоговые IC для серверов и высокоскоскостных оптических модулей остается сильным, что становится основным драйвером роста для многих компаний. Во-вторых, в аэрокосмической и оборонной сферах сохраняется высокая активность: с одной стороны, коммерческая космонавтика быстро развивается, компании, такие как SpaceX, продолжают расширять масштабы запусков и спутниковых развертываний, что стимулирует спрос на надежные аналоговые компоненты; с другой стороны, из-за изменений в геополитической обстановке США, Европы и других регионов увеличивают военные бюджеты, что повышает инвестиции в оборонные электронные системы. В промышленности после предварительной корректировки запасов заказы постепенно восстанавливаются, демонстрируя типичные циклические признаки восстановления. В автомобильной сфере в краткосрочной перспективе наблюдается давление из-за колебаний продаж и запасов, однако тенденции электрификации и умных автомобилей продолжают повышать ценность полупроводников в машинах, что создает долгосрочные возможности роста. В секторе потребительской электроники, под воздействием роста цен на память и медленного восстановления спроса, показатели выглядят менее ярко.

На фоне вышеописанной дифференциации структурной конъюнктуры внутри отрасли, передача конъюнктуры внутри отечественных производителей аналоговых IC, вероятно, будет проявляться в виде подобной стратифицированной реставрации, при этом направления выгоды будут иметь последовательность. В настоящее время наиболее высокие показатели конъюнктуры наблюдаются в сегментах серверов, оптических модулей и промышленного применения — именно эти направления являются приоритетными для отечественных компаний в последние годы.

(3) Активизация слияний и поглощений зарубежных компаний, ускорение стратегического планирования в рамках окон циклов.

Исторический опыт показывает, что дно отраслевого цикла или его начальная фаза часто являются важными окнами для стратегических слияний и поглощений ведущих компаний. Представители TI и ADI — крупнейшие зарубежные лидеры, за последние десятилетия через несколько раундов M&A постоянно расширяли ассортимент продукции и каналы продаж, укрепляя масштабы и платформенные преимущества. В периоды низких цен активов, с одной стороны, снижается их оценка, что дает возможность более выгодно интегрировать качественные объекты; с другой стороны, структура спроса на downstream-сегментах быстро меняется, и лидеры рынка склонны к быстрому расширению за счет внешних приобретений, чтобы быстро восполнить технологические пробелы и усилить контроль в нишевых сегментах. В настоящее время отрасль находится на этапе дна и начала восстановления, активность M&A крупнейших зарубежных производителей аналоговых IC вновь возрастает. Например, для TI сделка по приобретению активов Silicon Labs — одна из крупнейших за последние годы, что свидетельствует о том, что ведущие компании в циклический поворот вновь увеличивают капиталовложения. Этот тренд отражает стратегические оценки ведущих игроков о долгосрочных потребностях и их намерения занять стратегические позиции, а также способствует дальнейшему укреплению их масштабных барьеров и платформенных преимуществ.

**

**

(1) Недостаточный ожидаемый восстановительный спрос: из-за изменений макроэкономической ситуации спрос на смартфоны, автомобильную электронику и другие downstream-сегменты восстанавливается с неопределенной динамикой, конечные клиенты могут корректировать запасы, что ослабляет заказы на upstream-цепочку; (2) риск несвоевременного прогресса в разработке и обновлении продукции: постоянное создание новых продуктов — важнейший способ поддержания конкурентоспособности аналоговых IC, и если в будущем компании не смогут своевременно и точно определить рыночные потребности и технологические тренды, преодолеть технические сложности и разработать новые продукты с коммерческой ценностью, соответствующие рынку, это негативно скажется на их конкурентоспособности и способности к устойчивой прибыли; (3) риск усиления конкуренции и снижения цен: в случае усиления конкуренции в будущем цены на продукцию и валовая прибыль могут снизиться, что негативно скажется на операционных результатах.