Après les bénéfices, Snowflake est-il une bonne affaire, une vente ou une valeur équitable ?

Snowflake SNOW a publié ses résultats du quatrième trimestre le 25 février. Voici l’analyse de Morningstar sur les bénéfices et l’action Snowflake.

Principaux indicateurs Morningstar pour Snowflake

• Estimation de la juste valeur

  : 223,00 $

• Note Morningstar

  : ★★★★

• Note de l’avantage économique Morningstar

  : Aucune

• Note d’incertitude Morningstar

  : Très élevée

Ce que nous pensons des bénéfices du T4 de Snowflake

Les résultats du quatrième trimestre de Snowflake ont largement dépassé les prévisions, avec une croissance du chiffre d’affaires accélérant à 30 % et une croissance des réservations à 42 %. Nous pensons que la demande liée à l’intelligence artificielle est le principal moteur de la récente surperformance de l’entreprise.

Pourquoi c’est important : Lorsque des clients d’entreprise veulent exploiter la puissance de l’IA pour révéler des insights propriétaires, la suite de développement entièrement gérée de Snowflake peut s’avérer utile. Des outils comme Cortex AI profitent de leur proximité avec les données, ce qui permet une itération rapide des prototypes d’IA d’entreprise.

• L’intérêt des clients de Snowflake pour les applications d’IA basées sur les données est bien plus fort que prévu. Près de 70 % des clients utilisent les fonctionnalités d’IA de la plateforme, avec près de 20 % utilisant Snowflake Intelligence, qui n’est devenue disponible qu’il y a quatre mois.
• Nous supposons que le vent favorable de l’IA profite également à des offres concurrentes comme Databricks’ Agent Bricks ou Google Vertex AI. En d’autres termes, une croissance saine ne garantit pas nécessairement à Snowflake une position plus favorable sur le marché des plateformes de données d’entreprise.

En résumé : Nous relevons notre estimation de la juste valeur pour Snowflake sans avantage économique à 223 $ par action, contre 193 $, en raison d’un outlook de croissance plus optimiste alimenté par la demande induite par l’IA. Nous pensons que la crainte de l’impact de l’IA sur l’infrastructure des bases de données est infondée, ce qui sous-évalue les actions Snowflake.

• Avec la signature de son plus gros contrat de l’histoire, dépassant 400 millions de dollars, nous voyons un signe clair que l’entreprise bénéficie de coûts de changement plus élevés. La croissance continue de la taille des comptes est une condition préalable pour que Snowflake développe un avantage économique.
• La rétention nette du chiffre d’affaires est restée stable à 125 % pour le troisième trimestre consécutif, renforçant notre confiance dans la capacité de l’entreprise à réaliser une croissance annuelle du chiffre d’affaires de 24 % sur cinq ans.

À venir : Pour l’exercice 2027, la direction a guidé une croissance du chiffre d’affaires produit de 27,0 % et une marge opérationnelle non-GAAP de 12,5 %, dépassant légèrement nos attentes.

Estimation de la juste valeur pour Snowflake

Avec une note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Snowflake est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 223 $ par action, ce qui implique un multiple valeur d’entreprise/ventes de 13 fois pour 2027. Nous anticipons une croissance annuelle composée de 24 % sur cinq ans, portée à la fois par ses produits principaux de lac de données et d’entrepôt de données, ainsi que par son portefeuille d’IA en expansion.

Selon nous, il faudra des décennies à Snowflake et aux autres fournisseurs de plateformes de données pour pénétrer complètement le marché de l’infrastructure de données, car il faut du temps pour mettre en place un nouveau système d’entreprise et configurer l’écosystème qui l’entoure. À mesure que l’utilisation par les clients augmente, Snowflake et ses concurrents devraient bénéficier d’une période de croissance prolongée au-delà de la prochaine décennie.

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Note d’avantage économique

Nous n’attribuons aucun avantage économique à Snowflake, car le chiffre d’affaires de l’entreprise n’est pas encore à une échelle permettant de soutenir des investissements continus et un rendement élevé du capital investi en même temps. Si Snowflake peut maintenir une dynamique de croissance saine dans les années à venir, nous pensons que son écosystème de données robuste pourra éventuellement lui conférer un avantage économique, à mesure que le rendement du capital investi s’améliorera progressivement.

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Solidité financière

Nous estimons que Snowflake est financièrement stable. Le solde de ses liquidités et équivalents est d’environ 4 milliards de dollars depuis son IPO, et le flux de trésorerie disponible non-GAAP est positif depuis l’exercice 2022.

Cependant, Snowflake a une longue histoire d’utilisation intensive de la rémunération en actions pour augmenter ses flux de trésorerie. En 2026, le total des charges de rémunération en actions a dépassé 1,4 milliard de dollars, soit 36 % du chiffre d’affaires. Bien que nous prévoyions une baisse progressive de cette rémunération en actions en pourcentage du chiffre d’affaires, pour atteindre la moyenne des années 2030, les investisseurs à long terme doivent considérer l’effet dilutif potentiel de cette forte utilisation de la rémunération en actions.

Snowflake a également émis 2,3 milliards de dollars d’obligations convertibles senior en septembre 2024. Malgré un taux d’intérêt effectif minimal, la possibilité de conversion, lorsque les obligations arriveront à échéance en 2027 et 2029, pourrait augmenter l’effet dilutif de la rémunération en actions. Nous pensons qu’il est peu probable que Snowflake ait besoin de recourir au marché de la dette pour ses opérations quotidiennes à long terme, car l’entreprise génère déjà des flux de trésorerie opérationnels positifs.

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Risques et incertitudes

Nous attribuons à Snowflake une note d’incertitude très élevée, car nous pensons que le paysage concurrentiel des entrepôts et lacs de données peut évoluer très rapidement. Bien que Snowflake soit aujourd’hui l’un des principaux fournisseurs de plateformes de données, rien ne garantit que l’entreprise pourra conserver sa position de leader alors que le marché continue d’évoluer au cours des décennies à venir.

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Les optimistes sur SNOW disent

• Le marché total adressable des entrepôts et lacs de données devrait connaître une croissance annuelle à deux chiffres au cours de la prochaine décennie, et Snowflake est l’un des leaders dans ce segment.
• L’ajout de fonctionnalités d’apprentissage automatique et d’intelligence artificielle par Snowflake devrait inciter ses clients existants à augmenter leurs flux de travail de données sur la plateforme.
• L’expérience utilisateur de classe mondiale de Snowflake devrait attirer des organisations qui ne disposent pas d’une expertise informatique interne robuste mais souhaitent moderniser leur infrastructure de données.

Les pessimistes sur SNOW disent

• La concurrence avec les produits d’entrepôt de données de Databricks et des hyperscalers continue de s’intensifier, entraînant une forte pression marketing et R&D pour Snowflake.
• La vitesse de conquête de nouveaux clients par Snowflake pourrait ralentir si l’entreprise se concentre davantage sur la consommation incrémentielle de ses clients existants, limitant le potentiel de monétisation de Snowflake Marketplace.
• La valorisation de Snowflake est exigeante. Tout ralentissement de la croissance pourrait gravement affecter sa valorisation.

Cet article a été rédigé par Rachel Schlueter.