На корейском фондовом рынке не так просто сохранять спокойствие

Последние колебания на корейском рынке сравнимы с “десятикратной американской горкой” Чжунлун.

В конце февраля вспыхнул конфликт между США, Израилем и Ираном, и мировые фондовые рынки, ожидая быстрого прохождения “Камень-камень Иран”, пережили первый торговый день 2 марта. Однако в этот день корейский рынок был закрыт из-за праздника.

Когда 3 марта он снова открылся, ожидания быстрого разрешения ситуации на Ближнем Востоке кардинально изменились — блокада проливов Ормуз, вызванная этим, сразу же привела к хаосу на глобальных рынках нефти и газа, а корейский индекс KOSPI, который с начала 2026 года был в центре внимания, рухнул в безжалостную стадию падения.

3 марта индекс KOSPI впервые достиг уровня “предела остановки торгов” (флота), и в итоге упал более чем на 7%. На следующий день он продолжил падение до уровня “предела”, а к закрытию за день потерял 12,06%, установив рекорд по абсолютной величине дневных потерь за всю историю.

Вечером 4 марта Совет по финансовым рынкам Южной Кореи объявил о немедленном введении стабилизационного фонда в размере 100 триллионов вон (около 680 миллиардов долларов США) для спасения рынка. На следующий день KOSPI резко вырос на 9,63%.

Но волатильность не остановилась. На этой неделе корейский рынок продолжал колебаться, словно страдая от биполярного расстройства — в понедельник он снизился почти на 5,96%, во вторник вырос на 5,35%. В результате инвесторы, ожидавшие сильного отката вверх, продолжали терпеть убытки, и все они снова прошли через базовые уроки “потерь волатильности” в инвестиционной теории.

Одновременно статистика Корейской биржи показывает интересный феномен. С начала марта на рынке наблюдается чистый покупательный настрой у местных розничных инвесторов, в то время как иностранные инвесторы активно продают. Это напоминает ситуацию 2020 года во время пандемии — чем больше волатильность, тем больше иностранцы боятся, а розничные инвесторы идут на риск.

Перед этим резким падением и ростом корейский рынок переживал беспрецедентный цикл подъема: с 2025 года по февраль 2026 года индекс вырос более чем на 160%, став MVP мировых рынков. В этом так называемом “самом бычьем” рынке KOSPI за короткое время удвоил свои показатели с 3000 до 6000 пунктов, даже быстрее, чем самый быстрый рекорд в истории Nasdaq[10].

Эта удивительная мощь взрыва и экстремальные колебания в кризисные периоды создают сложный образ корейского рынка.

Накануне “черного лебедя”

Графики показывают, что рост KOSPI начался еще в апреле прошлого года после дна, достигнутого во время торговых войн по тарифам.

Тогда глобальные рынки тряслись в ожидании очередной волны тарифных войн Трампа, и после снижения более чем на 7% в начале апреля, индекс начал постепенно восстанавливаться, даже несмотря на кратковременные коррекции в ноябре, которые воспринимались рынком как сигналы “откатиться назад”.

Возвращение корейского оптимизма после 2026 года стало еще более неукротимым: в январе KOSPI почти достиг годовых целей, а в феврале, несмотря на увеличившуюся волатильность, рост продолжался с ускорением.

В первый торговый день февраля индекс снизился на 5,26%, что стало крупнейшим откатом за все время подъема. Тогда внешняя обстановка оставалась относительно стабильной, и этот “тест на прочность” быстро был пройден — рынок восстановился в ходе колебаний. 25 февраля KOSPI впервые поднялся выше 6000 пунктов, а в последний торговый день февраля достиг рекордной отметки 6347,41 пункта, после чего последовал откат — снижение на 1% за весь день.

Быстрый рост не случаен — он полностью соответствует принципу, что чем выше концентрация, тем больше потенциал для резких движений.

По структуре индекса, несмотря на полное название “Корейский комплексный индекс цен акций”, по сути он представляет собой очень концентрированный “гонщик на трассе”: две крупнейшие компании в области памяти — Samsung и SK Hynix — занимают треть рынка корейских акций, и рост индекса практически полностью зависит от их динамики.

До марта KOSPI был чисто “AI-отображением”: пока в стране не исчезает дефицит чипов и продолжается увеличение капитальных затрат, Samsung и SK Hynix фактически держат в руках “новую нефть” эпохи искусственного интеллекта.

Рост спроса на высокотехнологичные продукты HBM (высокопроизводительную память с высокой пропускной способностью), а также сокращение производства DRAM/NAND из-за ограничений по мощности превращают хранение данных в один из главных “секретов богатства” 2026 года.

С конца 2025 года и до начала 2026-го основные действия Samsung и SK Hynix — объявление о повышении цен: с третьего квартала 2025 года они трижды подряд значительно повышали контрактные цены на DRAM и NAND; в то же время HBM4, находящаяся на стадии массового производства, стала более явным рынком продавца — мощности 2026 года уже полностью распроданы крупными AI-компаниями, и даже богатые покупатели вынуждены ждать 2027 года.

Однако, когда весь мир узнал, что неспокойные воды Ближнего Востока могут прервать стабильное поступление нефти, грандиозные сценарии будущего быстро уступили место реальности энергетического кризиса. Особенно для Южной Кореи, которая очень сильно зависит от ближневосточных ресурсов, — она за одну ночь перешла от образа “короля AI-отображения” с FOMO-нарративом к тревоге “жертвы высоких цен на нефть” (HALO).

В первые два торговых дня марта Samsung и SK Hynix упали примерно на 10% подряд.

На самом деле, еще накануне этого “черного лебедя” внутри страны и за границей уже возникли разногласия. В феврале средний дневной объем торгов на корейском рынке достиг 32,23 трлн вон (около 149,2 млрд юаней), что на 19% больше, чем в январе, и рекордно по обоим показателям.

С точки зрения технического анализа, такой рост с высоким объемом — классический сигнал “перекрестных” настроений рынка.

С мая прошлого года иностранные инвесторы в целом продолжали покупать корейские акции, но после достижения 6000 пунктов начали массово закрывать позиции. В феврале чистый объем продаж иностранцев достиг рекордных 21,1 трлн вон (около 99,8 млрд юаней). Только 27 февраля, когда KOSPI обновил исторический максимум, иностранцы продали на 7 трлн вон (около 324 млн юаней).

Но даже эти прибыльные продажи не могли предвидеть, что дисбаланс в структуре корейского рынка обернется такой высокой ценой за “эпическую ярость” и “настоящие обязательства” на Ближнем Востоке.

Самоучка-спасение

Такие сильные колебания вызывают вопрос: какова же историческая волатильность корейского рынка?

На самом деле, за последние десять лет из четырех крупнейших азиатских индексов (Shanghai-Shenzhen 300, Гонконгский индекс, Nikkei 225 и Korea Composite Index) Shanghai-Shenzhen 300 имел годовую волатильность 18,12%, KOSPI — 18,90%, а Nikkei 225 — 20,50%, занимая второе место после Гонконга с 21,79%. Это неудивительно.

До 2025 года KOSPI показывал лишь один крупный скачок — в 2020 году, когда рынок сильно просел из-за массовых продаж иностранцев, а местные розничные инвесторы входили в рынок, чтобы “подхватить дно”, и тем самым поднимали его.

Долгие годы низкой волатильности в Корее сопровождалась так называемой “корейской скидкой” — по сути, рыночной недооценкой.

За последние десять лет средний показатель P/B (цена к балансовой стоимости) корейского рынка держался около 1, иногда немного поднимался, но быстро возвращался к низким уровням. Только после стремительного роста с прошлого года до февраля 2026-го он достиг 2-х кратных значений.

Даже если считать, что привлекательность корейского рынка в целом невысока, и в нем покупают только Samsung и SK Hynix, то по сравнению с тайваньским индексом полупроводниковых компаний, у которого средний P/B обычно около 2,4, корейский рынок выглядит еще более недооцененным.

“Корейская скидка” — это своего рода коллективный негативный отзыв глобальных инвесторов о корейском рынке. Проблема не только в том, что индекс слишком “специализирован”, — дело в том, что модели управления крупными публичными компаниями не соответствуют современным стандартам инвестирования.

И Samsung, и SK — типичные корейские семейные конгломераты, с непрозрачной системой управления. Часто ради обхода высоких налогов на наследство и дивиденды они подавляют цену акций, не выплачивают дивиденды или используют наличные средства для безрассудного диверсифицированного расширения. Всё это делало корейский рынок известным своей “скупостью” по отношению к миноритарным акционерам.

Недавние три президента Южной Кореи также поставили задачу “решения проблемы корейской скидки” в число своих приоритетов.

Бывший президент Мун Чжэ Ин поощрял государственные пенсионные фонды (NPS) и другие институциональные инвесторы активно участвовать в управлении компаниями, пытаясь через ограничение перекрестного владения конгломератами и усиление прав миноритарных акционеров решить проблему низкой оценки.

Предыдущий президент Юн Сок Ёль запустил программу “Повышение корпоративной стоимости”, предполагающую снижение налогов, стимулирование добровольной раскрываемости информации и дивидендов для оживления рынка. Но он ушел в отставку из-за политической нестабильности в апреле 2025-го, и “корейская оценка” исчезла.

В июне 2025-го на пост президента вступил Ли Чжэ Мын, который во время кампании обещал масштабные реформы на рынке капитала, одним из лозунгов было поднятие KOSPI до 5000 пунктов.

Будучи бывшим опытным розничным инвестором (хотя и с убытками), Ли Чжэ Мын постоянно подчеркивал, что несправедливые сделки крупных акционеров усугубляют убытки обычных инвесторов.

После вступления в должность он реализовал ряд реформ, включая, но не ограничиваясь: принудительное аннулирование запасных акций семейных конгломератов, используемых для удержания контроля; усиление ответственности советов директоров; реформу налогов на дивиденды и стимулирование компаний к выплатам; продвижение идеи “перемещения богатства” — переводить активы граждан из чрезмерной недвижимости в более диверсифицированные финансовые инструменты.

Ли Чжэ Мын любит публично подчеркивать, что сам был крупным розничным инвестором, и заявляет, что когда его политическая карьера завершится, он снова вернется к торговле на рынке[11].

Будь то необходимость верхнего уровня планирования или личные предпочтения, его страсть к реформам на рынке акций помогла ему выполнить обещание поднять индекс до 5000 пунктов. Даже с учетом недавних двухнедельных колебаний, за менее чем год он увеличил KOSPI более чем на 100%.

Перед началом ближневосточного кризиса реформы Ли Чжэ Мына получили широкое освещение: Bloomberg опубликовал статью под названием “Как президент Южной Кореи превращает рынок в лучший в мире”, в которой отмечалось, что этот бычий рынок сделал Ли героем для 14 миллионов розничных инвесторов[11].

Конечно, статья вышла 22 февраля 2026 года, когда корабли еще спокойно проходили через пролив Ормуз, а инвесторы обсуждали будущее AI в статье Citrini “Интеллектуальный кризис 2028”, а цены на нефть держались около 60 долларов за баррель, и все казалось спокойным.

Эпилог

Если реформы Ли Чжэ Мына были направлены на решение вопросов “правил” и “распределения”, то попытки исправить долгосрочную низкую оценку, то ближе к разрушению, — ближе к разрушению, — мгновенно разрушили ожидания прибыли, которые служили основанием для оценки. В результате внимание рынка резко переключилось с долгосрочных дивидендов и корпоративного управления на краткосрочную инфляцию и выживание.

Это раскол показывает жестокую реальность: реформа бычьего рынка строится на предположении относительно стабильной глобальной макроэкономической ситуации. Если же конфликт в Ближнем Востоке затянется, это ударит по слабым местам Южной Кореи как страны-экспортера с ограниченными ресурсами и чрезмерной концентрацией экономики в нескольких отраслях.

В открытом рынке, независимо от того, были ли туда привлечены инвестиции благодаря отраслевым преимуществам или ожиданиям реформ, в кризисные моменты эти “жидкости” могут начать утекать обратно. Особенно когда глобальные настроения избегания риска взрываются, а у иностранных инвесторов есть крупные прибыли, — они склонны распродавать самые ликвидные активы, чтобы зафиксировать прибыль.

В какой-то мере, это неизбежная волатильность открытого рынка и новая проблема управления ожиданиями.

Не верите? Посмотрите на соседний гонконгский рынок: структура отраслей там тоже разнообразна, управление компаниями — относительно прогрессивное, но когда его используют как “кассу”, падения бывают очень резкими.