Артур Хейс: продажа японских облигаций может вынудить ФРС печатать деньги и привести к новому бычьему рынку криптовалют

Автор: Артур Хейес

Компиляция: Ismay, BlockBeats

Редакторский комментарий: В контексте мировых экономических потрясений и колебаний на финансовых рынках Хейс в этой статье глубоко исследует вызовы, которые сталкиваются японские банки в период повышения процентных ставок Федеральной резервной системы, а также глубокое влияние финансовой и валютной политики США на мировые рынки. Через детальный анализ стратегии хеджирования валюты японских земледельческих, лесных и рыболовных кредитных кооперативов и других японских коммерческих банков в инвестировании в американские государственные облигации, статья раскрывает причины продажи японскими банками американских государственных облигаций при расширении разницы в процентных ставках и увеличении затрат на хеджирование валюты. Хейс далее обсуждает роль механизма обратного выкупа FIMA и его влияние на финансовые отношения между США и Японией, а также прогнозирует ключевую роль этого механизма в поддержании стабильности рынка. В заключение статьи автор призывает инвесторов использовать возможности для инвестирования на рынке шифрования в текущей ситуации.

Я только что закончил чтение первой книги трилогии Кима Стэнли Робинсона “Красный Марс”. Один из персонажей книги, японский ученый Аким Хироко, часто говорит “仕方がない” при упоминании ситуаций, которые нельзя контролировать колонизаторам Марса, что означает “безвыходная ситуация”.

Когда я думал над заголовком этой “короткой” статьи, эта фраза пришла мне на ум. Эта статья будет фокусироваться на японских банках, которые стали жертвами денежной политики “Мирного американца”. Что же они сделали? Чтобы получить хороший доход от депозитов в йенах, они занимались арбитражными операциями между долларом и йеной. Они занимались заемом у японских пожилых вкладчиков, обнаруживая, что все “безопасные” государственные и корпоративные облигации в Японии почти не приносят дохода. Поэтому они пришли к выводу, что заем у “Мирного американца” на рынке государственных облигаций США (UST) - более эффективное использование капитала, поскольку эти облигации, даже в полной хеджированной валютном риске, могут приносить более высокий доход.

Однако, когда в результате выдачи наличных взяток общественности произошло огромное инфляция в США, чтобы успокоить людей, заблокированных дома и получающих экспериментальные препараты против ‘детской потоковой гриппа’, Федеральная резервная система (ФРС) вынуждена была предпринять действия. Федеральная резервная система увеличила процентную ставку с самой быстрой скоростью с 80-х годов прошлого века. Результатом стало плохие новости для всех, кто держит американские облигации. С 2021 по 2023 год доходность выросла, что привело к худшему раунду облигаций с 1812 года. Бессильны!

В марте 2023 года первые потери банков проникли через финансовую систему. В течение двух недель три ведущих банка обанкротились, что привело к полной поддержке Федерального резерва всех облигаций США на балансах американских иностранных банков в США. Как и ожидалось, биткойн значительно вырос ​​в течение нескольких месяцев после объявления о помощи.

С момента объявления помощи 12 марта 2023 года биткойн вырос более чем на 200%.

Для укрепления этого приблизительно 4 триллионов долларов спасательного плана (моя оценка общего объема государственных облигаций США и обеспеченных ипотечных ценных бумаг, удерживаемых на балансе американского банка), ФРС объявила в марте этого года, что использование дисконтного окна больше не является “поцелуем смерти”. Если какое-либо финансовое учреждение нуждается в быстрой инъекции наличности для заполнения неотложных пробелов на балансе из-за падения цен на “безопасные” государственные облигации, оно должно немедленно воспользоваться этим окном. Что мы можем сказать, когда банковская система неизбежно оказывает помощь путем обесценивания валюты и ущемления достоинства человеческого труда? Бессильны!

ФРС сделал правильное дело для финансовых учреждений в США, но что насчет иностранцев, которые в больших количествах покупали государственные облигации США во время глобального увеличения капитала с 2020 по 2021 год? Чей банковский баланс активов и passивов в какой стране вероятнее всего будет разрушен ФРС? Конечно, это банковская система Японии.

Последние сообщения показывают, что пятый по величине японский банк собирается продать иностранные облигации на сумму 630 миллиардов долларов, большинство из которых являются американскими государственными облигациями.

Банк сельского хозяйства и лесного хозяйства Японии продаст облигации США и Европы на 63 миллиарда долларов США

«Повышение процентных ставок в США и Европе привело к снижению цен на облигации. Это уменьшило стоимость иностранных облигаций, высоко оцененных (с низким доходом), ранее приобретенных Агро-лесным банком Китая, что привело к расширению убытков по их бухгалтерской отчетности».

Норин Чжунцзин йиньхань - пирвый банк, каторый сдался и объявил, что ему необходимо продать облигации. Все остальные банки занимаются тем же самым делом, и я объясню почему. Для нас информацию о возможном масштабе продажи облигаций японскими коммерческими банками предоставила Комиссия по внешним сношениям.

Согласно координационному опросу Международного валютного фонда (МВФ) по портфельным инвестициям, японские коммерческие банки в 2022 году держали около 8500 миллиардов долларов США иностранных облигаций. Среди них около 4500 миллиардов долларов США американских облигаций и примерно 750 миллиардов долларов США французских облигаций - эта цифра значительно превышает объем облигаций других крупных стран еврозоны, которые они держат.

Почему это так важно? Потому что Йеллен не позволит этим облигациям продаваться на открытом рынке и вызывать взлет доходности по американским государственным облигациям. Она потребует, чтобы Банк Японии, контролирующий Японский банк (BOJ), приобрел эти облигации. Затем Банк Японии воспользуется механизмом обратного выкупа FIMA, установленным ФРС в марте 2020 года. Механизм обратного выкупа FIMA позволяет членам Центральных банков заложить американские государственные облигации и получить вновь напечатанные доллары на ночь.

Увеличение механизма выкупа FIMA указывает на увеличение ликвидности доллара на мировом валютном рынке. Как известно, это означает для Биткойна и криптовалюты… Вот почему я считаю необходимым предупредить читателей о другом скрытом способе печатания денег. Я понял, как Джанет Йеллен предотвращает выход этих облигаций на открытый рынок, только после прочтения скучного доклада Федерального резервного банка Атланты под названием «Офшорный доллар и американская политика».

Почему сейчас

В конце 2021 года ФРС дала понять, что начнет повышать процентные ставки в марте 2022 года, и с тех пор казначейские облигации США (UST) начали обваливаться. Прошло два года лонга, так почему же японский банк решил признать свои убытки сейчас, после двух лет боли? Еще один любопытный факт заключается в том, что, согласно консенсусу экономистов, экономика США находится на грани рецессии. В результате ФРС, скорее всего, снизит процентные ставки всего через несколько минут. Снижение ставки подтолкнет цены на облигации к пампу. Поскольку все экономисты «Сатоши» говорят вам, что облегчение не за горами, зачем продавать его сейчас?

Причина заключается в том, что сделки по хеджированию валютного риска по американским государственным облигациям Agricultural Bank of China перешли из незначительной положительной доходности в значительно отрицательную. До 2023 года разница процентных ставок между долларом и иеной была ничтожно мала. Затем ФРС отделилась от Банка Японии (BOJ), подняв процентные ставки, в то время как BOJ удерживал ставку -0,1%. Поскольку разрыв увеличивался, стоимость хеджирования риска доллара, встроенного в американские государственные облигации, превысила более высокий доход.

Принцип работы следующий. Nonglin Zhongjin Bank - это японский банк, у которого есть депозиты в иенах. Если он хочет купить высокодоходные американские облигации, он должен заплатить долларами. Nonglin Zhongjin Bank продает иены сегодня, покупает доллары для покупки облигаций; это делается на спот-рынке. Если Nonglin Zhongjin Bank сделает только этот шаг, а иена повысится до погашения облигаций, Nonglin Zhongjin Bank потерпит убытки при продаже долларов за иены. Например, сегодня вы купили доллары за USDJPY 100, завтра продали доллары за USDJPY 99; доллар падает в цене, иена растет в цене. Поэтому Nonglin Zhongjin Bank обычно продает доллары и покупает иены на форвардном рынке сроком на три месяца, чтобы избежать такого риска. Он будет обновлять каждые три месяца до погашения облигаций.

Обычно трехмесячные форвардные контракты являются наиболее ликвидными. Поэтому банки, такие как AgriBank, используют рулонные трехмесячные форвардные контракты для хеджирования валютных покупок на 10 лет.

С увеличением разницы процентных ставок доллара по отношению к иене форвардные котировки становятся отрицательными, поскольку процентная ставка ФРС выше, чем у Банка Японии. Например, если текущая цена USDJPY составляет 100, а доходность доллара за год выше иены на 1%, то форвардная цена USDJPY на год должна быть около 99. Это происходит потому, что если сегодня я займу 10 000 иен под 0% годовых, чтобы купить 100 долларов, а затем вложу 100 долларов под 1% годовых, то через год у меня будет 101 доллар. Какая должна быть форвардная цена USDJPY на год, чтобы компенсировать этот доход в 1 доллар? Приблизительно 99 USDJPY, это принцип отсутствия арбитража. Теперь представьте, что я все это делаю только для покупки американских государственных облигаций с доходностью на 0,5% выше, чем у аналогичных по сроку японских государственных облигаций (JGB). Фактически я получаю отрицательную доходность на этой сделке в размере 0,5%. В этом случае ни Сельскохозяйственный банк, ни любой другой банк не будет проводить эту сделку.

Вернемся к графику: с увеличением разницы период в три месяца становится настолько отрицательным, что доходность американских государственных облигаций, обеспеченных иенами, по хеджированию валюты становится ниже доходности японских государственных облигаций, оцениваемых в иенах. С середины 2022 года вы увидите, что красная линия, представляющая доллар, будет ниже 0% на оси X. Помните, что Центральный банк Японии, который покупает японские государственные облигации, оцениваемые в иенах, не имеет валютного риска, поэтому нет необходимости платить за хеджирование. Единственная причина для совершения этой сделки - доходность после хеджирования валюты>0%.

Ситуация в Agricultural Bank of China хуже, чем у многочисленных участников бычьего рынка на FTX/Alameda. С точки зрения рыночной капитализации, возможно, инвесторы, которые приобрели американские облигации в 2020-2021 годах, потеряют от 20% до 30% стоимости вложений. Кроме того, затраты на хеджирование валюты увеличились с незначительных до более 5%. Даже если Agricultural Bank of China считает, что Федеральный резерв США снизит ставки, снижение на 0,25% недостаточно, чтобы снизить затраты на хеджирование или повысить цены на облигации для остановки потерь. Поэтому им придется продавать американские облигации.

Любые планы, позволяющие сельскохозяйственным и лесным банкам обменивать залоговые облигации США на новые доллары, не решат проблему денежного потока. С точки зрения денежного потока, единственным способом восстановить прибыльность сельскохозяйственных и лесных банков является существенное сокращение разницы в процентных ставках между ФРС и Банком Японии. Следовательно, использование любых планов Федеральной резервной системы, таких как постоянная обратная покупка, которые позволяют зарубежным филиалам иностранных банков обменивать залоговые облигации США и обеспечивать займы на залог ценных бумаг на новые доллары, в этом случае неэффективно.

Когда я пишу эту статью, я изо всех сил пытаюсь придумать какой-либо другой финансовый инструмент, который позволит Агро-лесо-промышленный банк избежать продажи облигаций. Но, как уже упоминалось, все существующие планы - это какая-то форма кредита и обмена. Если Агро-лесо-промышленный банк владеет облигациями в любой форме, валютный риск все равно существует и должен быть защищен. Только после продажи облигаций Агро-лесо-промышленный банк может снять защиту от валютного риска, что для него является огромной затратой. Вот почему я считаю, что руководство Агро-лесо-промышленного банка уже исследовало все другие варианты, а продажа облигаций является последним средством.

Я объясню, почему Йеллен недовольна этой ситуацией, но сейчас давайте выключим Chat GPT и используем наше воображение. Есть ли у японского государственного учреждения возможность приобретать облигации у этих банков и не бояться риска курса доллара?

Динь-дон

Кто там?

Центральный банк Японии.

Механизм помощи

Центральный банк Японии (BOJ) - один из нескольких центральных банков, которые могут использовать механизм обратного выкупа FIMA. Он может скрыть процесс определения цены американских государственных облигаций, используя следующие методы:

Японский Центральный банк ‘мягко предлагает’ любому японскому коммерческому банку, который нуждается в продаже американских облигаций, непосредственно продавать эти облигации на балансе Центрального банка Японии, а не на открытом рынке, и расчет производить по последней сделке, не влияя на рынок. Представьте, что вы можете продать все токены FTT по рыночной цене, потому что Кэролин Элисон поддерживает рынок и может обеспечить любой необходимый уровень поддержки. Очевидно, что это неэффективно для FTX, но у нее нет центрального банка, который печатает деньги. Ее принтер может обрабатывать только 100 миллиардов долларов клиентских средств, в то время как Центральный банк Японии обрабатывает неограниченные средства.

Затем японский Центральный банк использует механизм обратного выкупа FIMA, чтобы заменить американские облигации на доллары, напечатанные Федеральной резервной системой из ниоткуда.

Оденьте и завяжите ботинки. Так просто можно обойти свободный рынок. Друг, это стоит борьбы за свободу!

Давайте зададим несколько вопросов, чтобы понять, как это политика повлияет.

Кто-то должен потерять здесь; убытки по облигациям всё ещё существуют из-за повышения процентных ставок. Кто здесь обделен?

Японский банк все еще понесет убытки от продажи облигаций Центральному банку Японии по текущим рыночным ценам. Сейчас Центральный банк Японии несет риск по будущим срокам облигаций США. Если цены на эти облигации упадут, Центральный банк Японии понесет нереализованные убытки. Однако это совпадает с рисками, с которыми Центральный банк Японии сталкивается на своем портфеле японских государственных облигаций, размер которого составляет десятки триллионов иен. Центральный банк Японии является квазигосударственным учреждением, он не может обанкротиться и не обязан соблюдать требования к достаточности капитала. У него также нет отдела управления рисками, который бы вынуждал снижать позиции в случае роста риска по DV01.

Пока существует механизм выкупа FIMA, Банк Японии может ежедневно осуществлять обратный выкуп и держать облигации США до их погашения.

Как увеличивается предложение долларов?

Соглашение о выкупе требует, чтобы ФРС предоставила японскому Центральному банку доллары США в обмен на американские государственные облигации. Этот кредит каждый день переключается. ФРС получает эти доллары через свою печатную машину.

Мы можем отслеживать инъекции долларов в систему каждую неделю. Название этого проекта - Протокол выкупа - Иностранные официальные.

Как вы видите, сделки РЕПО FIMA в настоящее время очень малы. Но продажи еще не начались, и, как мне кажется, между Йеллен и главой Центрального банка Японии Уэдой состоится интересный телефонный разговор. Если я не ошибаюсь, это число увеличится.

Почему помогать другим

Американцы не славятся сочувствием к иностранцам, особенно к тем, кто не говорит по-английски и имеет странную внешность. Проблема внешности является относительной, но для фермеров, которые живут в штате Флорида, загоревших и размахивающих флагами Конфедерации, японцы кажутся странными. И вы знаете что? Эти грубые люди в ноябре этого года решат, кто будет следующим императором. Это просто немыслимо.

Йеллен всегда будет протягивать руку помощи, несмотря на потенциально враждебное отношение, потому что, если не будет новых долларов, чтобы поглотить эти мусорные облигации, все крупные японские банки последуют примеру NACFIC и продадут свои портфели американских государственных облигаций, чтобы облегчить свое страдание. Это означает, что государственные облигации США на сумму 450 миллиардов долларов быстро поступят на рынок. Это недопустимо, потому что процентные ставки будут резко возрастать, что сделает финансирование федерального правительства очень дорогим.

Как сказал сам ФРС, вот почему был создан механизм обратного выкупа FIMA:

«Во время «наличных покупок» в марте 2020 года Центральный банк одновременно продавал государственные облигации США и размещал доходы в операциях РЕПО с ночным сроком погашения в Федеральной резервной системе Нью-Йорка. В ответ ФРС предложила Центральному банку использовать государственные облигации США, которые хранятся в Федеральной резервной системе Нью-Йорка, в качестве обеспечения для получения сделок РЕПО на ночь с более высокой процентной ставкой, чем у частных лиц. Этот кредит позволит Центральному банку собирать наличные средства без принудительной полной продажи на натянутом рынке государственных облигаций».

Помните сентябрь-октябрь 2023 года? В течение этих двух месяцев доходность по американским государственным облигациям резко увеличилась, что привело к падению индекса S&P 500 на 20%, а доходность 10-летних и 30-летних американских государственных облигаций превысила 5%. В ответ на это Йеллен переключила большую часть долга на краткосрочные государственные облигации, чтобы высосать наличные деньги из программы реверс-репо ФРС. Это подняло рынок, и с 1 ноября все рисковые активы, включая криптовалюты, начали расти.

Я очень уверен, что в годы выборов, когда ее начальник столкнется с угрозой поражения от рук оранжевого человека (Трампа) в связи с преступлениями, Йеллен будет исполнять свою ответственность перед «демократией», обеспечивать низкие процентные ставки, чтобы избежать финансовой катастрофы. В такой ситуации Йеллену нужно только позвонить Скда и указать ему не разрешать Банку Японии продавать государственные облигации США на открытом рынке, а использовать механизм обратного выкупа FIMA для поглощения предложения.

Торговая стратегия

Все внимательно следят за тем, когда ФРС наконец начнет снижать процентные ставки. Однако разница в процентных ставках между долларом и иеной составляет +5,5% или 550 базисных пунктов, что эквивалентно 22 снижениям (предполагается, что ФРС снижает ставку на 0,25% на каждом заседании). В ближайшие двенадцать месяцев даже одно, два, три или четыре снижения не смогут существенно сократить эту разницу. Более того, Банк Японии не проявляет желания повышать процентные ставки. Как максимум, Банк Японии может сократить темп покупки государственных облигаций на открытом рынке. При этом причины, по которым японские коммерческие банки должны распродавать свои инвестиционные портфели в американские облигации с валютным хеджированием, остаются нерешенными.

Вот почему у меня есть уверенность в ускорении темпов перевода моих долларов США (sUSDe), заложенных в Ethena, и в переводе дохода, который в настоящее время составляет 20-30%, в криптовалютные рискованные активы. В свете этой новости боль у японских банков дошла до такой степени, что им не остается ничего другого, кроме как выйти с рынка американских государственных облигаций. Как я уже упоминал, в годы выборов Демократической партии наиболее необходимо избежать значительного роста доходности американских государственных облигаций, поскольку это повлияет на основные финансовые вопросы, которые беспокоят среднего избирателя, а именно ставки по ипотечным кредитам, кредитным картам и автокредитам. Если доходность государственных облигаций повысится, эти ставки также возрастут.

Вот почему был создан механизм обратного выкупа ФИМА. Теперь все, что нужно, это решительное требование Йеллен о том, чтобы Банк Японии использовал его.

Когда многие начали сомневаться, откуда придет следующий долларовый ликвидностный удар, японская банковская система привлекла внимание криптовалютных инвесторов новым долларом, состоящим из складанных журавликов. Это еще одна опора волнообразного роста цен на криптовалюты. Чтобы поддержать текущую долларовую финансовую систему Соединенных Штатов, основанную на грязных долларах, необходимо увеличение предложения доллара.

Скажи со мной: “仕方がない”, а затем покупайте падения!