Autor: Sam @IOSG

Resumo

• Alta concentração de posições: MSTR representa 2,865% do total de BTC das empresas listadas, a participação das 10 principais posições externas é relativamente baixa.
• A homogeneidade dos projetos é grave: a maioria dos projetos de reserva carece de vantagens sustentáveis, e o prémio NAV a longo prazo ou a desvalorização de projetos relativamente de qualidade.
• Bolha de avaliação à vista: múltiplos de NAV geralmente >2× (apenas poucos <1×), o preço das ações é facilmente influenciado por anúncios e o risco de mercado em baixa pode rapidamente corroer o prêmio.
• Metaplanet através de títulos conversíveis sem juros + financiamento SAR, aproveitando a diferença de 20% de imposto sobre dividendos e 55% de imposto sobre transações de Bitcoin para lucrar
• SPAC/PIPE/obrigações convertíveis/compromissos físicos como principais, TwentyOne e ProCap realizam a listagem com a plena captação através de múltiplas fusões.
• SharpLink levantou mais de 8,38 milhões de dólares, quase todo o ETH está em garantia, Joseph Lubin juntou-se ao conselho de administração e fez a entrega OTC de 10.000 ETH com a Fundação Ethereum.
• A BTCS inova ao usar Aave para pegar USDT emprestado e comprar ETH em staking, ao mesmo tempo que é sensível às taxas de juros de empréstimo e à liquidez na cadeia.
• Os fundos de criptomoeda estão a posicionar-se em ações de reserva estratégica através de PIPE e outros métodos, e estabeleceram fundos dedicados; profissionais experientes da indústria atuam como consultores estratégicos, oferecendo suporte prático e experiência profissional.

I. Introdução

A onda de empresas listadas na bolsa que estão a mudar para estratégias de reserva em criptomoeda não mostra sinais de abrandamento. Algumas empresas veem isto como a última tentativa de salvar os seus negócios, outras simplesmente replicam a abordagem da MicroStrategy, mas há também alguns projetos verdadeiramente inovadores que se destacam.

Este artigo irá explorar os líderes no campo das reservas estratégicas de Bitcoin e Ethereum - analisando como eles oferecem alternativas a ETFs à vista, implementam estruturas de financiamento complexas, realizam otimização fiscal, criam rendimentos de staking, integram o ecossistema DeFi e aproveitam vantagens competitivas únicas.

Dois, Bitcoin

Visão Geral

De acordo com o gráfico retangular do BitcoinTreasuries.net, a MicroStrategy rapidamente se tornou o maior detentor corporativo entre as entidades que divulgam publicamente suas participações - logo atrás do iShares Bitcoin Trust - controlando hoje cerca de 2,865% do total de 21 milhões de suprimento.

▲ bitcointreasuries.net

No entanto, os ETFs e os trusts ainda dominam, liderados pela iShares, Fidelity e Grayscale. No nível dos países soberanos, os Estados Unidos e a China possuem a maior quantidade de bitcoins, enquanto a Ucrânia mantém reservas consideráveis. Entre as empresas privadas, a Block.one e a Tether Holdings estão no topo.

Entre todas as entidades que possuem Bitcoin, os Estados Unidos e o Canadá estão no topo, seguidos pelo Reino Unido. No entanto, vale a pena notar a Metaplanet do Japão (classificada em 5º lugar) e a Next Technology Holding da China (classificada em 12º lugar).

▲ bitcointreasuries.net

A lista abaixo mostra a situação das 30 principais empresas de capital aberto que possuem Bitcoin, com a MicroStrategy ocupando a primeira posição com uma vantagem significativa.

Mesmo excluindo a MicroStrategy, a MARA e a Twenty One Capital continuam a estar entre os primeiros, mas a distribuição de posições ainda está altamente concentrada - a quantidade de bitcoins detidos pela maioria das empresas fora dos dez primeiros é apenas de nível médio em comparação com os líderes.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Ao avaliar as reservas de Bitcoin de empresas de capital aberto, há dois indicadores que merecem especial atenção:

• Razão do valor presente ao custo

Compare o valor atual em dólares da posição em Bitcoin com o custo de pagamento inicial. Uma taxa mais alta significa enormes ganhos não realizados - que podem aumentar a taxa de retorno e proporcionar uma margem de segurança contra a volatilidade do mercado.

• Múltiplo de Ativos Líquidos do Bitcoin (BTC NAV Multiple)

O método de cálculo do mNAV é dividir o valor de mercado da empresa pelo valor em dólares de suas reservas de Bitcoin; algumas empresas substituem o valor de mercado (EV) pelo valor de mercado ao relatar o mNAV.

Este múltiplo reflete a avaliação de prémio dos investidores sobre o núcleo do negócio da empresa, excluindo ativos criptográficos.

• Quando mNAV > 1, o mercado valoriza a empresa acima do valor de suas reservas de bitcoins, indicando que os investidores estão dispostos a pagar um prémio por cada unidade de "reserva de bitcoins".
• A chave é que, mNAV > 1 pode realizar financiamento antidiluição: quando mNAV > 1, a empresa pode emitir novas ações → comprar Bitcoin → aumentar o valor líquido do ativo Bitcoin → impulsionar o crescimento do valor da empresa (EV), ao mesmo tempo que aumenta a quantidade de Bitcoin detida por ação.

A análise do múltiplo NAV das 30 principais empresas mostra diferenças significativas entre grupos, como a Tesla (TSLA) e a Coinbase (COIN). Como essas empresas não se concentram principalmente em reservas de Bitcoin e possuem outros negócios centrais, o seu múltiplo NAV é, consequentemente, mais alto.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Depois de excluir as empresas de reserva que não são Bitcoin, fica claro que a maioria das empresas na verdade negocia a múltiplos de NAV bastante elevados - muitos acima de 2. Apenas quatro estão abaixo de NAV = 1, enquanto grandes detentores como MSTR e MARA não apresentam os extremos de múltiplos que se vê em empresas menores.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

De acordo com os dados do BitcoinTreasuries.net, as empresas que fornecem divulgação pública abrangente realmente apresentam uma alta razão de custo base, refletindo ganhos não realizados consideráveis — o que provavelmente ocorre porque as empresas com lucros mais elevados tendem a divulgar informações relevantes.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Entre as muitas empresas de capital aberto que imitam a estratégia da MicroStrategy, uma empresa japonesa se destacou - a Metaplanet. Até agora, ela acumulou a compra de 16.352 bitcoins, tornando-se uma das cinco maiores empresas de capital aberto que possuem bitcoins, e acelerou significativamente o ritmo de aquisição nos últimos meses.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Como se auto descreve: "Captação de 500 milhões de dólares em capital próprio", "Maior emissor de ações do Japão em 2025", "A maior captação de recursos sem custo da história".

As taxas de juro do Japão mantiveram-se baixas durante muito tempo, subindo apenas em julho de 2024 para 0,25% e novamente em janeiro de 2025 para 0,5%, onde ainda se mantém atualmente. Esta diferença de taxa também é evidente no mercado de obrigações convertíveis: como mostrado no gráfico da Metaplanet, as obrigações convertíveis emitidas nos EUA costumam ter cupons mais altos, enquanto as emitidas no Japão apresentam taxas extremamente baixas e menor volatilidade.

▲ Metaplanet Investor Deck

Apesar de as taxas de juros no mercado japonês serem geralmente baixas, o "financiamento a zero por cento" da Metaplanet não é sem custo - a empresa equilibra os custos concedendo direitos de subscrição de ações (SARs) como compensação.

▲ Metaplanet Analytics

A Metaplanet, em primeiro lugar, arrecadou dinheiro através da emissão de obrigações sem juros a seis meses a preço de emissão. Para garantir a capacidade de pagamento, a empresa concedeu ao fundo EVO o correspondente número de direitos de valorização de ações (SARs) com base na mesma resolução do conselho de administração.

O contrato de obrigação estipula que, na data de vencimento, a Metaplanet deve utilizar o fundo EVO para exercer os SARs acima referidos a um preço de exercício flutuante, como a única fonte de financiamento para o resgate das obrigações.

Com este arranjo, a Metaplanet evitou qualquer despesa de juros periódicos.

As fontes de rendimento do fundo EVO incluem uma dupla proteção:

1. Garantia do Capital: O capital é reembolsado integralmente em dinheiro no vencimento do título, evitando o risco de queda das ações subjacentes;
2. Receita de Alta: Quando o preço das ações da Metaplanet ultrapassa o preço de exercício flutuante, o fundo EVO obtém lucro da diferença entre o preço de mercado e o preço de exercício através do exercício de SARs.

▲ Metaplanet Investor Deck

O "Plano de 5,55 bilhões" (número de direitos de valorização de ações #20-#22), que será lançado em 6 de junho de 2025, é o maior projeto de financiamento único da Metaplanet até agora. Serão emitidos um total de 5,55 bilhões de direitos de valorização de ações (SARs), equivalente a 92,4% de 600,7 milhões de ações em circulação, com a possibilidade de arrecadar até 770 bilhões de ienes após o exercício. O preço de exercício inicial flutuante desse direito é de 1.388 ienes por ação, sendo redefinido a cada três dias úteis com base em 100%/101%/102% do preço médio de fechamento dos três dias anteriores, mas não pode ser inferior ao preço mínimo garantido de 777 ienes.

O fundo EVO pode ser exercido a qualquer momento entre 24 de junho de 2025 e 23 de junho de 2027, momento em que a Metaplanet emitirá novas ações e obterá os fundos do exercício. Para controlar a diluição da participação acionária e o impacto no mercado, a Metaplanet pode anunciar a suspensão do exercício com cinco dias de negociação de antecedência ou notificar a recompra das quotas não exercidas com duas semanas de antecedência.

As vantagens fiscais constituem outro valor central: no Japão, os ganhos de capital de ações e os dividendos estão sujeitos a uma taxa única de cerca de 20%, enquanto os lucros de negociação de Bitcoin à vista são classificados como rendimento diversificado, sujeitos a uma taxa de imposto progressiva nacional de 5%-45%, além de 10% de imposto local sobre residentes (e impostos adicionais aplicáveis), com uma taxa de imposto total que pode chegar a 55%. Para investidores de alta tributação que buscam exposição ao Bitcoin, a Metaplanet torna-se uma alternativa extremamente atraente - enquanto isso, o Japão ainda não aprovou a listagem de ETFs de Bitcoin à vista.

▲ Metaplanet Investor Deck

Metaplanet tem historicamente negociado a múltiplos mNAV relativamente altos - geralmente superiores a 5×, e até subiu a 20×, muito acima de outros principais detentores. Embora este prêmio reflita a confiança dos investidores em sua estrutura de financiamento, vantagens fiscais e rendimentos otimizados em Bitcoin, também traz riscos mais elevados e pode significar que seu preço das ações está sendo exageradamente especulado.

Outras empresas de reserva de Bitcoin: a onda SPAC Chengfeng

Várias empresas estão competindo para imitar a estratégia de reserva de Bitcoin da MicroStrategy. É importante notar que empresas SPAC, como a Twenty One Capital (3ª posição) e a ProCap Financial (13ª posição), rapidamente se tornaram grandes detentores após a conclusão da fusão, através de estruturas de captação de recursos complexas.

Twenty One Capital, Inc.

Co-fundado pelo CEO da Strike, Jack Mallers. O caminho SPAC da Twenty One combina o compromisso de Bitcoin físico, PIPE e financiamento de dívida conversível, além de uma estrutura de fusão em duas etapas, permitindo que a empresa tenha uma reserva totalmente financiada de 42.000 Bitcoins no seu primeiro dia de listagem na Nasdaq.

A negociação começou com a Tether e a Bitfinex prometendo fornecer 31.500 Bitcoins a uma entidade privada chamada NewCo, enquanto a Tether investiu adicionalmente 462 milhões de dólares na compra de Bitcoins. Um PIPE de 200 milhões de dólares fornece financiamento ao fundo fiduciário do SPAC, que posteriormente se funde com sua subsidiária de fusão e emite ações Classe A para investidores do SPAC e do PIPE.

Ao mesmo tempo, a NewCo completou a fusão com a mesma subsidiária de fusão através da troca de ações, trocando ações da Classe A e da Classe B. Ao mesmo tempo, um financiamento de 340 milhões de dólares em dívida conversível foi injetado diretamente na Twenty One. A Twenty One imediatamente utilizou os fundos obtidos através do PIPE e da dívida conversível para recomprar os bitcoins prometidos anteriormente da Tether e da Bitfinex. A SoftBank, como parceiro estratégico, subscreveu ações equivalentes a 10.500 bitcoins; se a reserva final não atingir a meta de 42.000 bitcoins, a Tether será responsável por cobrir a diferença.

▲ Apresentação para Investidores da Vinte e Um

Após a conclusão da fusão SPAC, o controle da Twenty One será principalmente detido pela Tether e pela sua exchange associada Bitfinex, enquanto o SoftBank Group terá uma participação minoritária significativa.

▲ Apresentação para Investidores Twenty One

A Tether e a Bitfinex prometeram, antes da fusão, um grande número de bitcoins em troca de novas ações emitidas, mantendo eventualmente o controle acionário (Tether 42,8%, Bitfinex 16,0%). A SoftBank, em seguida, comprou ações no valor de 10.500 bitcoins pelo mesmo preço, obtendo uma proporção semelhante de participação (24,0%). Em comparação, o caixa do fundo fiduciário do SPAC (cerca de 100 milhões de dólares) e as participações de PIPE e debêntures convertíveis são menores.

ProCap BTC (PCAP)

A ProCap Financial angariou um total de 10,08 milhões de dólares para lançar a sua plataforma de reservas de Bitcoin, dos quais 256 milhões vieram do fundo fiduciário SPAC (assumindo que o montante de resgates é muito baixo), 517 milhões vieram de ações preferenciais PIPE, e 235 milhões vieram de uma rodada de obrigações convertíveis prioritárias e sem juros. Quase 95% do total angariado (950 milhões de dólares) foi imediatamente investido na aquisição de 9.498 Bitcoins.

▲ ProCap BTC Investor Deck

Os acionistas do SPAC públicos trocaram 256 milhões de dólares em um fundo fiduciário por 25 milhões de ações, representando 19,7%; liderados por Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital, entre outros, levantaram 517 milhões de dólares em ações preferenciais PIPE, subscrevendo 63,5 milhões de ações, representando 50,1%; 235 milhões de dólares em debêntures conversíveis preferenciais sem juros foram convertidos em 18,1 milhões de ações, representando 14,3%; a Inflection Points Inc. trocou suas ações existentes e investiu adicionalmente 8,5 milhões de dólares em uma subscrição de ações, recebendo 11,1 milhões de ações, representando 8,7%; os patrocinadores do SPAC mantiveram 9 milhões de ações de promoção, representando 7,1%.

Apesar de o desempenho dos projetos SPAC ser geralmente insatisfatório, os SPACs de reserva em Bitcoin são amplamente reconhecidos por sua transparência em relação à estrutura de participação acionária e à base de custos. Os documentos de registro S-1/S-4 detalham as contribuições de capital em dinheiro, a distribuição de ações e o valor das contribuições em Bitcoin físico de todas as partes envolvidas (por exemplo, o financiamento PIPE de 200 milhões de dólares da 21 Capital corresponde a um preço de exercício de 10 dólares por ação, e a conversão de 385 milhões de dólares em notas conversíveis zero-cupom a 13 dólares por ação, e especifica claramente o número de ações antes e depois da conversão). Como essas empresas têm um modelo de negócios semelhante de "adquirir e manter Bitcoin", essas divulgações fornecem uma referência confiável para os investidores avaliarem o grau de diluição acionária, o custo da posição e a composição das reservas.

Em comparação com o recente modelo de financiamento SPAC que depende de estruturas complexas, os primeiros adotantes como a Next Technology Holding acumulam reservas de Bitcoin através de transações diretas de capital em dinheiro.

Ao mesmo tempo, a iniciativa da GameStop também é notável: no dia 28 de maio de 2025, este varejista de jogos com reservas de caixa de 4,8 bilhões de dólares anunciou que, como parte de sua estratégia de ativos digitais, havia investido cerca de 513 milhões de dólares na aquisição de 4710 bitcoins.

Plataforma de criptomoeda com liquidez abundante

Embora muitas empresas estejam imitando a estratégia de Bitcoin de reserva total da MicroStrategy, também há várias plataformas de criptografia nativas que continuam a investir de forma sólida em ativos digitais, ocasionalmente surgindo compradores únicos de grande valor, como a Tesla.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

O emissor de USDT, a Tether, começou a incluir ativamente Bitcoin em suas reservas desde o final de 2022, utilizando até 15% do lucro líquido a cada trimestre para compras diretas no mercado e investimentos em mineração de energia renovável. Como disse seu CTO, Paolo Ardoino: "Ao manter Bitcoin, estamos adicionando um ativo de longo prazo com potencial de valorização às nossas reservas", a Tether também afirmou que essa medida "aumentará a confiança do mercado no USDT ao diversificar as reservas em armazenamento de valor de ativos digitais". Assim, as reservas de Bitcoin da Tether cresceram trimestralmente desde 2023 - atualmente dobraram para mais de 100.000 Bitcoins, acumulando cerca de 3,9 bilhões de dólares em ganhos não realizados.

A Block (originalmente Square) fez sua primeira "aposta" em outubro de 2020 – adquirindo 4.709 bitcoins por 50 milhões de dólares, representando cerca de 1% de seus ativos na época. No primeiro trimestre de 2021, adicionou mais 170 milhões de dólares (3.318 bitcoins), aumentando seu estoque para mais de 8.000 bitcoins. Desde então, a Block manteve suas participações em bitcoins. Em abril de 2024, a Block lançou um plano de média de custo em dólares em nível empresarial, alocando 10% do lucro bruto dos produtos em bitcoins mensalmente para executar compras sistemáticas através de provedores de liquidez de balcão a um preço médio ponderado de duas horas.

A Coinbase confirmou oficialmente sua estratégia de Bitcoin corporativo em agosto de 2021, com o conselho aprovando a compra única de 500 milhões de dólares em ativos digitais e comprometendo-se a investir 10% do lucro líquido trimestral em um portfólio que inclui Bitcoin.

Em janeiro de 2021, o conselho da Tesla aprovou a compra de 1,5 bilhões de dólares em Bitcoin, justificando que "acreditamos no potencial de longo prazo dos ativos digitais como investimento e no seu valor como alternativa de liquidez". Meses depois, o CEO Elon Musk afirmou que a Tesla vendeu cerca de 10% do Bitcoin "para provar a liquidez", gerando 128 milhões de dólares de lucro no primeiro trimestre de 2021; no segundo trimestre de 2022, a Tesla vendeu aproximadamente 75% da sua posição restante, Musk explicou que essa ação visava "maximizar a posição de caixa em meio aos desafios de produção na China devido à pandemia", enfatizando ao mesmo tempo que "isso não deve ser visto como um julgamento negativo sobre o Bitcoin".

Três, Ethereum

Muitas empresas juntaram-se ao campo das reservas de Ethereum com o mesmo entusiasmo da estratégia de Bitcoin da MicroStrategy - o impulso por trás disso é a expectativa otimista em relação ao ETH, as recompensas de staking e o fato de que, neste estágio, os ETFs de ETH não podem participar do staking. Como disse Evgeny Gaevoy, fundador da Wintermute, em 17 de julho: "É óbvio que, na mesa de negociação de balcão da Wintermute, quase não se consegue comprar ETH."

▲ strategicethreserve.xyz

As empresas que participam na estratégia de reserva do Ethereum são marcadas com o símbolo "T". As empresas líderes incluem BitMine, SharpLink, Big Digital e BTCS, que tiveram um aumento significativo nas suas posições nos últimos 30 dias, refletindo a sua postura ativa de acumulação de ETH.

Embora as participações da BitMine e da SharpLink tenham ultrapassado a da Fundação Ethereum, suas participações individuais ainda são moderadas em comparação com a MicroStrategy, que controla cerca de 2,865% do fornecimento circulante de Bitcoin - representando aproximadamente 0,25% e 0,23% do fornecimento total, respetivamente. Além disso, a maioria desses projetos de reserva de Ethereum foi iniciada entre maio e julho deste ano, o que ainda é uma tendência muito recente.

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

A SharpLink Gaming é uma empresa de iGaming listada na Nasdaq, que anunciou o lançamento de uma estratégia de reserva de Ethereum em 2025 através de uma colocação privada de 425 milhões de dólares.

A SharpLink construiu esta estratégia em torno de duas vias de financiamento: um PIPE grande (Private Investment in Public Equity) e um mecanismo de ações de ATM (At-the-Market). No dia 27 de maio de 2025, a SharpLink anunciou a conclusão da alocação de um PIPE de 425 milhões de dólares (6.910.000 ações, preço de emissão de 6,15 dólares), liderado por Consensys (empresa de Joe Lubin) e principais capitalistas de risco cripto como ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures.

Após a conclusão da transação, Lubin juntou-se ao conselho de administração da SharpLink e assumiu a presidência, responsável por orientar a direção estratégica do projeto de reserva do Ethereum.

▲ Apresentação para Investidores SharpLink

Após a conclusão do PIPE, a SharpLink lançou o mecanismo de distribuição ATM, vendendo ações ao mercado conforme a demanda. Por exemplo, no final de junho de 2025, arrecadou cerca de 64 milhões de dólares através da venda por ATM, e no início de julho de 2025, vendeu 24,57 milhões de ações, arrecadando cerca de 413 milhões de dólares.

Ao mesmo tempo, a SharpLink comprometeu-se a utilizar quase 100% das suas reservas de ETH para staking em busca de rendimentos. Até meados de julho de 2025, cerca de 99,7% dos seus ativos em Ethereum já estavam participando do staking.

No dia 10 de julho de 2025, a SharpLink chegou a um acordo final com a Fundação Ethereum, comprando diretamente 10.000 ETH, pagando um preço total de 25.723.680 dólares (equivalente a 2.572,37 dólares por ETH). Esta é a primeira transação de balcão entre a Fundação Ethereum e uma empresa listada.

A proposta de valor da reserva em Ethereum da SharpLink é baseada em quatro pilares principais: rendimentos de staking atraentes, Garantia Total de Valor (TVS) elevada, eficiência operacional e benefícios de rede mais amplos. As recompensas de staking não apenas fornecem um amortecedor de receita estável para a alocação da reserva, mas também ajudam a compensar os custos de aquisição. Até o momento, a TVS do Ethereum atingiu 0,80 trilhões de dólares, com uma taxa de segurança de 5,9× - ou seja, o valor total garantido de ETH, tokens ERC-20 e NFTs em cadeia (0,80 trilhões de dólares) dividido pelo valor de ETH em staking (0,14 trilhões de dólares). Além desses indicadores financeiros, o Ethereum apresenta eficiência energética superior em comparação com redes de prova de trabalho, com milhares de validadores independentes para alcançar uma descentralização profunda, e uma clara folha de rota de escalabilidade através de sharding e soluções Layer 2.

BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)

No dia 8 de julho de 2025, a BTCS (Blockchain Technology & Consensus Solutions) anunciou planos para arrecadar 100 milhões de dólares em 2025 para a aquisição de suas reservas de Ethereum.

A BTCS estabeleceu um modelo de financiamento híbrido, combinando financiamento tradicional e finanças descentralizadas: irá financiar a acumulação contínua de ETH através da venda de ações de ATM, emissão de títulos conversíveis e empréstimos DeFi em cadeia através da Aave.

Na parte on-chain, a estratégia da BTCS é centrada na Aave: a empresa empresta USDT utilizando ETH como colateral no protocolo Aave, e depois utiliza os fundos obtidos para comprar mais ETH. Em seguida, a BTCS faz stake desses ETH através de sua rede de validadores NodeOps para obter recompensas. O CEO Charles Allen enfatiza que essa estratégia de baixo desvio e progresso sólido – "devagar e sempre ganha a corrida" – visa aumentar a quantidade de ETH por ação ao menor custo possível.

Por exemplo, em junho de 2025, a BTCS tomou emprestado adicionalmente 2,5 milhões de dólares USDT na Aave (o que elevou sua dívida total na Aave para 4 milhões de dólares), utilizando cerca de 3.900 ETH como colateral. Em julho de 2025, tomou emprestado mais 2,34 milhões de dólares USDT (dívida total na Aave de aproximadamente 17,8 milhões de dólares), usando cerca de 16.232 ETH como colateral.

A maior parte do ETH recém-adquirido é usada para staking. A BTCS conecta esse ETH à sua rede de validadores NodeOps, enquanto opera nós de validadores independentes e nós RocketPool.

A estratégia on-chain da BTCS é bastante inovadora - integrando DeFi na estratégia de reserva estratégica. No entanto, sua vantagem de custo depende do ambiente de taxas da plataforma Aave, e as operações alavancadas vêm com riscos inerentes. Ao mesmo tempo, o aumento da demanda por ETH de outras empresas focadas em gestão de reservas pode reduzir a liquidez on-chain. Como compradores alavancados on-chain que podem agravar essa forma, a BTCS pode sustentar o preço a curto prazo, mas o impacto a longo prazo deve ser monitorado de perto - especialmente quando suas posições mantidas são suficientes para influenciar o mercado da Aave.

Outras empresas

BitMine Immersion Technologies (NYSE American: BMNR)

8 de julho de 2025 (financiamento inicial). A empresa de mineração de criptomoedas BitMine lançou sua estratégia de reserva de Ethereum "light asset" em julho de 2025 e completou uma colocação privada (PIPE) de 250 milhões de dólares no mesmo dia para comprar ETH. Em uma semana, a BitMine adquiriu cerca de 300.657 ETH. A empresa declarou publicamente que seu objetivo a longo prazo é "adquirir e garantir 5% de todo o ETH".

Bit Digital (NASDAQ: BTBT)

7 de julho de 2025. A Bit Digital, que originalmente se concentrava na mineração de Bitcoin, anunciou que completou a transição para uma estratégia de reserva em Ethereum. De acordo com o comunicado de imprensa do dia, a Bit Digital levantou cerca de 172 milhões de dólares através da emissão pública de ações e liquidou 280 BTC em seu balanço, reinvestindo os fundos em Ethereum. Assim, a quantidade total de ETH mantida pela empresa atingiu cerca de 100.603 moedas (desde 2022, acumulou continuamente através de negócios de staking).

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)

10 de julho de 2025. A empresa de mídia digital/jogos GameSquare lançou um plano de reserva de Ethereum de até 100 milhões de dólares. No anúncio do mesmo dia, a GameSquare confirmou um investimento inicial de 5 milhões de dólares, adquirindo cerca de 1.818 ETH a um preço de aproximadamente 2.749 dólares cada. A empresa levantou inicialmente 9,2 milhões de dólares (valor da emissão) em sua oferta pública de ações em julho, e em seguida anunciou uma oferta adicional de 70 milhões de dólares (com a possibilidade de sobrecota até 80,5 milhões de dólares) para expandir ainda mais sua reserva de ETH.

Quatro, Conclusão

A onda de reserva de ativos criptográficos pelas empresas já ultrapassou o âmbito do Bitcoin e do Ethereum - muitas empresas estão expandindo suas reservas para incluir SOL, BNB, XRP, HYPE, entre outros, para ganhar vantagem.

No entanto, a maioria dos projetos apresenta uma forte homogeneização, carecendo de vantagens competitivas sustentáveis, e a sua valorização NAV provavelmente será erodida ao longo do tempo por concorrentes com vantagens estratégicas mais sólidas.

As empresas que realmente possuem vantagens tendem a ter estruturas de financiamento mais robustas e parcerias estratégicas. Por exemplo, a Metaplanet se beneficia do tratamento fiscal favorável ao estoque no Japão e da falta de um mercado para ETFs de BTC; a Twenty One adota uma estrutura de financiamento complexa para aproveitar todos os canais disponíveis para obter Bitcoin - e estabeleceu parcerias estratégicas com a Tether, Bitfinex e SoftBank, subindo rapidamente para se tornar o terceiro maior detentor, maximizando sua vantagem de escala. Ao mesmo tempo, a SharpLink é liderada pela Consensys e capitalistas de risco proeminentes em criptomoedas, com Joseph Lubin se juntando ao seu conselho, enquanto a BTCS se envolve no ecossistema DeFi da Ethereum.

Para os investidores do público em geral, é crucial manter a cautela: sob uma enorme especulação, muitas empresas ainda estão em níveis elevados de múltiplos de NAV, com os seus preços de ações muitas vezes a oscilar em função de anúncios - enquanto os investidores frequentemente carecem das informações transparentes e em tempo real necessárias para avaliar as mudanças nas empresas. Além disso, o risco de mercado mais amplo, especialmente em mercados em baixa, pode rapidamente corroer qualquer prémio que essas estratégias possam trazer.

No setor institucional, um número crescente de fundos de criptomoeda está alocando ações de reserva de criptomoedas, e até mesmo lançando fundos dedicados. Ao mesmo tempo, profissionais experientes da indústria estão intervindo como consultores estratégicos.