Seis grandes empresas disputam o direito de emissão da moeda estável Hyperliquid, o USDH irá impactar o USDC?

Deng Tong, Jincai Caijing

No dia 5 de setembro de 2025, a Hyperliquid anunciou o lançamento da stablecoin USDH. Após a atualização da rede, os validadores escolherão, através de um mecanismo de votação transparente em cadeia, a equipe mais adequada para construir a stablecoin Hyperliquid nativa. As equipes interessadas podem submeter propostas no fórum.

Assim que a notícia saiu, várias empresas de criptomoedas no setor apresentaram propostas para apoiar a stablecoin HyperLiquid USDH, e a concorrência pela emissão da stablecoin USDH tornou-se cada vez mais intensa. Até mesmo a Polymarket lançou apostas relacionadas.

Este artigo analisa quais empresas participaram da competição pelos direitos de emissão do USDH e explora por que o USDH é tão popular e se isso terá impacto no USDC.

I. A disputa pelo direito de emissão de USDH entre seis grandes empresas

• Mercados Nativos

No dia 5 de setembro de 2025, pouco mais de uma hora após o anúncio da Hyperliquid, a empresa Native Markets, fundada pelo defensor da Hyperliquid Max Fiege, apresentou uma proposta, dando início à disputa pelo direito de emissão da stablecoin USDH. O plano era emitir USDH através do processador de pagamentos em stablecoin Bridge da Stripe, mas enfrentou forte oposição da comunidade.

• Paxos

No dia 7 de setembro de 2025, o emissor de stablecoins Paxos publicou na plataforma X que já submeteu uma proposta para apoiar a stablecoin HyperLiquid USDH. Se a proposta for aprovada, isso significa que o USDH emitido pela Paxos estará em conformidade com os padrões da lei GENIUS. Além disso, a partilha de receitas irá impulsionar o desenvolvimento de protocolos e validadores, enquanto uma regulamentação clara e uma escala global poderão acompanhar o crescimento da HyperLiquid. A Paxos irá alocar 95% dos juros das reservas que suportam o USDH para recomprar HYPE e redistribuí-los para planos do ecossistema, parceiros e usuários.

• Frax

No dia 8 de setembro de 2025, a Frax apresentou uma proposta. A Frax lançou a stablecoin frxUSD no início deste ano e propôs apoiar o USDH na proporção de 1:1, enquanto o frxUSD é apoiado pelo fundo de tesouraria em cadeia da BlackRock. A equipe principal da Frax escreveu que, de acordo com a proposta da Frax, "100% da receita dos títulos de tesouraria subjacentes será programaticamente retransmitida para os usuários da Hyperliquid, e a taxa da Frax será zero." A Frax definiu a proposta como "prioridade da comunidade", com o objetivo de "realizar uma mintagem/redeem suave entre frxUSD, USDC, USDT e moeda fiduciária", e em conformidade com os padrões GENIUS. A Frax afirmou que, dado que a taxa de juros dos títulos de tesouraria é de 4%, os depósitos atuais de stablecoins da Hyperliquid podem gerar uma receita de 220 milhões de dólares por ano. "Não temos a intenção de manipular o USDH, só queremos fornecer a infraestrutura subjacente da stablecoin. Toda a nossa infraestrutura é construída em torno do frxUSD, o que torna mais fácil como suporte. O USDH herdará todas essas funcionalidades, incluindo suporte multichain, capacidade de mintagem/redeem, conformidade e futuras funcionalidades, como consumo com cartão de crédito."

• Agora, Rain, LayerZero

No dia 8 de setembro de 2025, a startup de stablecoin Agora propôs, juntamente com a Rain e os provedores de infraestrutura LayerZero, fornecer suporte para a stablecoin USDH à Hyperliquid. A Agora comprometeu-se a usar toda a receita líquida do USDH para recompra de HYPE e apoio ao fundo, além de fornecer pelo menos 10 milhões de dólares em liquidez inicial. O USDH adotará uma estrutura compatível, possuindo qualificação para emissão em vários locais, e priorizará o serviço ao ecossistema Hyperliquid, evitando o bloqueio ou desvio para plataformas externas.

• Sky (anteriormente MakerDAO)

No dia 9 de setembro de 2025, a Sky (anteriormente MakerDAO) entrou na competição pelo direito de emissão da stablecoin USDH sob a Hyperliquid. Rune, cofundador da Sky, postou na plataforma X: "A Sky oferece à Hyperliquid a principal vantagem do USDH: o USDH obterá liquidez imediata de 2,2 bilhões de USDC para resgates off-chain; a Sky pode implantar seu balanço patrimonial de mais de 8 bilhões de dólares na Hyperliquid; todos os USDH na Hyperliquid podem obter uma taxa de rendimento de 4,85%, superior à taxa de rendimento dos títulos do governo, e todos os rendimentos de 4,85% gerados pelos USDH serão utilizados para o fundo de recompra HYPE; a Sky pode fornecer 25 milhões de dólares para criar o projeto independente Hyperliquid Star, desenvolvendo autonomamente a DeFi da Hyperliquid; a Sky pode transferir seu sistema de recompra para a Hyperliquid, utilizando mais de 250 milhões de dólares de lucro por ano para construir a liquidez do USDH."

• Ethena Labs

No dia 8 de setembro de 2025, a terceira maior stablecoin em dólares, USDe, emitida pela Ethena Labs, insinuou que em breve se juntará à competição pelos direitos de emissão da stablecoin USDH sob a Hyperliquid. A Ethena Labs publicou um comunicado dizendo: "Caro Jeff (cofundador da Hyperliquid), escrevi-te, mas ainda não recebeste a minha resposta. Enviei duas propostas para o USDH no outono passado, de certeza que não as recebeste. Pode ter havido um problema no Discord ou qualquer outro problema, às vezes escrevo os endereços de implantação de forma muito apressada."

No dia seguinte, a Ethena Labs lançou oficialmente uma proposta, solicitando à comunidade e ao grupo de validadores que considerassem a inclusão do token USDH na sua análise, propondo o lançamento de uma stablecoin centrada na plataforma Hyperliquid. Esta stablecoin integrará a experiência e os recursos profissionais acumulados em campo pela Ethena e seus parceiros, enfatizando a segurança, a co-construção comunitária e a conformidade. A Ethena compromete-se a investir uma quantidade significativa de recursos financeiros e humanos, dedicada a tornar o USDH uma stablecoin de referência e de topo entre os usuários e desenvolvedores da Hyperliquid. Os principais termos da proposta incluem que o USDH será inicialmente 100% garantido pelo USDtb; a Ethena compromete-se a utilizar pelo menos 95% da receita líquida gerada pelas reservas de USDH para a comunidade Hyperliquid; se a comunidade Hyperliquid desejar reavaliar os pares de negociação atualmente cotados em USDC para USDH, a Ethena assumirá todos os custos de transação da migração de USDC para USDH; a equipe de pesquisa da Ethena Labs apresentará uma proposta ao comitê de riscos da Ethena, solicitando que o USDH seja listado como um ativo de garantia compatível para o USDe, entre outros.

Ethena mostrou a sua colaboração com a Anchorage Digital (um banco de ativos digitais com licença federal) e a Securitize (uma empresa de tokenização de ativos reais apoiada pela BlackRock). A Anchorage é responsável pela emissão da stablecoin USDtb da Ethena, que é apoiada pelo fundo tokenizado BUIDL da BlackRock. Robert Mitchnick, chefe de ativos digitais da BlackRock, afirmou na proposta: "Estamos felizes em permitir que o USDtb da Ethena se conecte ao Hyperliquid. O USDtb é 100% apoiado pela BUIDL, e pode fornecer gerenciamento de caixa de nível institucional e liquidez on-chain para os usuários do Hyperliquid." De acordo com a proposta da Ethena, o USDH será inicialmente suportado pelo USDtb, obtendo assim apoio indiretamente do fundo BUIDL da BlackRock, que gerencia ativos de 14 trilhões de dólares. Pelo menos 95% da receita gerada pelas reservas do USDH será alocada para o "fundo de assistência" do Hyperliquid, e será utilizada para recomprar tokens HYPE e alocar para os validadores.

II. Por que o USDH é tão popular?

Paxos apontou: A maior oportunidade no ecossistema Hyperliquid está em garantir que a receita gerada pelos saldos de stablecoins e taxas de transação possa retornar aos construtores e usuários do ecossistema. O USDH resolveu esse problema com seu tamanho de emissão e mecanismos de incentivo.

De acordo com um post da Hyperliquid no X: O plano de recompra da Hyperliquid já absorveu mais de 30 milhões de tokens HYPE. A ação da Hyperliquid restringiu a oferta, aumentando o valor do token e indicando que a Hyperliquid está comprometida em devolver a receita ao seu ecossistema em vez de a acionistas externos. A Hyperliquid fortaleceu o ciclo de incentivos em torno do USDH, tornando o stablecoin USDH mais atraente para os traders que buscam rendimento e riscos de governança.

Após o impacto das notícias sobre a stablecoin USDH, o mercado voltou a ter uma visão otimista sobre a tendência do ecossistema Hyperliquid e do HYPE. Recentemente, grandes investidores e instituições entraram no HYPE. Somente no dia 8 de setembro, o grande investidor "qianbaidu.eth" depositou 2,05 milhões de USDC para comprar HYPE; qianbaidu.eth comprou HYPE no valor de 12 milhões de dólares; um investidor inteligente recarregou 4,01 milhões de USDC na Hyperliquid, dos quais 2,996 milhões já compraram 63.197 HYPE; Mike Dudas, co-fundador do TheBlock e fundador da 6MV, postou no X que a 6MV já aumentou sua posição em HYPE, e os eventos deste fim de semana mostram claramente que o ecossistema Hyperliquid está pronto para decolar; a empresa listada na Nasdaq Lion Group Holding Ltd. anunciou planos para converter todos os seus ativos SOL e SUI em HYPE.

A forte tendência de alta do HYPE é um reflexo da confiança do mercado de investimentos. Nos últimos 7 dias, o HYPE tem predominado em uma tendência de alta, especialmente após 8 de setembro, com a competição pelos direitos de emissão do HYPE entre várias empresas tornando-se cada vez mais intensa, resultando em uma valorização do HYPE. Até o momento da redação, está cotado a 55,03 dólares, com uma valorização de 23,4% em 7 dias.

Três, o USDH irá impactar o USDC?

De acordo com o "Ato GENIUS" dos EUA, os emissores de stablecoins não podem pagar juros diretamente aos detentores. Isso estabelece uma diferença fundamental entre o USDH e o USDC da Circle. Este limite legal significa que, mesmo em um ambiente de baixas taxas de juros, com os rendimentos dos títulos do governo dos EUA encolhendo, a Circle não pode competir em termos de rendimento.

Se o USDH for bem-sucedido, embora não possa pagar juros diretamente aos detentores, pode reverter os lucros para o ecossistema de outras maneiras, como a proposta da Paxos de alocar 95% dos juros provenientes das reservas que suportam o USDH para recomprar HYPE e redistribuí-los para planos do ecossistema, parceiros e usuários. A Frax também sugeriu que 100% dos lucros dos títulos do tesouro subjacente fossem programaticamente encaminhados para os usuários do Hyperliquid na blockchain. Esse método indireto de distribuição de lucros permite que o USDH forneça certos incentivos econômicos aos usuários, sob a condição de conformidade, o que o diferencia claramente do USDC. Isso, por sua vez, permitirá que o USDH absorva uma quantidade significativa de liquidez do USDC, especialmente no mercado DeFi que favorece rendimentos, o que pode enfraquecer a posição da Circle.

De acordo com a Lei MiCA, a MiCA efetivamente proíbe stablecoins com rendimento ao exigir uma proporção de reservas de 1:1, e devido à falta de reservas, stablecoins algorítmicas também foram banidas. Embora a MiCA não use diretamente a palavra "proibir" para se referir a stablecoins com rendimento, a regulamentação visa proteger a função bancária e evitar que se assemelhe demais a produtos bancários, o que torna a emissão de stablecoins com rendimento incompatível com essa estrutura.

Enquanto especialistas do setor discutem se o USDH irá impactar o USDC, a Circle juntou-se à Hyperliquid para defender sua posição.

O co-fundador e CEO da Circle, Jeremy Allaire, postou no X dizendo para não se deixar levar pela especulação. A Circle se tornará um participante e contribuinte principal no ecossistema Hyperliquid. Fico feliz em ver outras pessoas comprando novos códigos de stablecoin em dólares e participando da competição, mas o USDC, que possui liquidez profunda e quase interoperabilidade instantânea entre cadeias, certamente será bem recebido pelo mercado. A Circle está se preparando para lançar o USDC nativo no ecossistema HYPE, com o objetivo de garantir que ainda tenha um lugar no setor dominado pelo USDH.

Isto transformou a competição entre os dois grandes sistemas de stablecoins numa confrontação direta na mesma plataforma:

• USDH é bastante atraente devido a vantagens como rendimento, incentivos aos usuários e nova governança.
• USDC tem atratividade devido à escala, liquidez, confiança regulatória e interoperabilidade.

Quarto, a opinião dos profissionais do setor

Os analistas da Bernstein acreditam que a introdução do USDH e de outras stablecoins deve criar um ambiente mais competitivo, mas o impacto na Circle não será imediato. "Injetar liquidez em novas stablecoins não é uma tarefa fácil, especialmente para produtos de mercado de capitais cripto como futuros, onde o tamanho das posições e a eficiência na execução são cruciais. A Hyperliquid pode optar por colaborar com mais parceiros de stablecoin (incluindo a Paxos) para aumentar a resiliência de sua plataforma, mas construir liquidez em seus produtos de futuros é um processo gradual."

"Com o início do ciclo de cortes nas taxas de juro, esperamos que o ciclo dos ativos digitais mude para um impulsionado pelo risco, o que impulsionará ainda mais a demanda por USDC (assim como a demanda por rendimentos em USDC na blockchain). Além disso, à medida que a Circle continua a expandir seu ecossistema financeiro USDC, a integração de serviços de pagamento e financeiros ainda está em uma fase inicial de demanda por stablecoins."

O Chief Marketing Officer da Bitget Wallet, Jamie Elkaleh, afirmou em um relatório: "Ao ancorar uma stablecoin nativa, a Hyperliquid reduziu a dependência de ativos externos como USDC ou USDT, ao mesmo tempo que fortaleceu a integração entre negociação, liquidação e liquidez em sua plataforma de derivativos. De muitas maneiras, o USDH, mais do que competir diretamente com a Tether, USDT ou USDC, redefine como as stablecoins podem estar alinhadas com os mecanismos econômicos centrais de cada protocolo."

O analista-chefe da Bitget, Ryan Lee, apontou: "Esta stablecoin foi posicionada como o principal concorrente do USDC, sua emissão ajudará a concentrar a liquidez, elevando ainda mais o preço do HYPE. No final, toda a indústria está otimista com o potencial de crescimento do HYPE e a confiança de que ele permanecerá entre as cinco principais criptomoedas a longo prazo."

Conclusão

A competição pela emissão do stablecoin USDH pode ter um impacto profundo na atual configuração do mercado de stablecoins. O mecanismo de rendimento do USDH pode oferecer importantes insights sobre como os stablecoins podem buscar um equilíbrio entre "conformidade e rendimento".

Com a disputa pela emissão da stablecoin USDH finalmente resolvida, será que a HYPE conseguirá se juntar ao grupo das moedas principais, se o USDH poderá competir com o USDC, e se o USDC conseguirá manter sua participação no mercado, são todos pontos que merecem atenção nos próximos tempos.