Não olhe apenas para a redução das taxas de juros! A "liberação invisível" da Reserva Federal (FED) já começou, e uma reversão silenciosa da liquidez está em cena.

Escrito por: White55, Mars Finance

O Federal Reserve anunciou em 29 de outubro uma redução de 25 pontos base, ajustando a faixa de taxa de fundos federais para 3,75% a 4,00%, marcando a quinta redução desde setembro de 2024. No entanto, além desta decisão que estava alinhada com as expectativas do mercado, é ainda mais interessante a outra decisão anunciada pelo Federal Reserve: o término do plano de redução do balanço patrimonial a partir de 1 de dezembro. Esta política, conhecida como aperto quantitativo, foi iniciada em 2022 e reduziu o tamanho do balanço patrimonial do Federal Reserve de um pico de quase 9 trilhões de dólares durante a pandemia para cerca de 6,6 trilhões de dólares. O seu fim sinaliza que o ambiente de liquidez global estará prestes a passar por uma transformação profunda e silenciosa.

Mudança de política: de extração implícita para injeção moderada

A essência do aperto quantitativo é que o Federal Reserve, ao deixar de renovar os títulos que vencem, retira silenciosamente liquidez do sistema financeiro. Esta política começou em junho de 2022, quando os EUA enfrentavam problemas de alta inflação e o Federal Reserve precisava de várias ferramentas trabalhando em conjunto para apertar as condições financeiras. Ao longo de três anos, o QT e a política de aumento de taxas formaram uma sinergia: por um lado, aumentando o preço do dinheiro, e por outro, reduzindo a quantidade de dinheiro. Desde 2022, ao deixar que alguns títulos vençam sem renovação, o tamanho do balanço do Federal Reserve foi drasticamente reduzido a partir de seu pico. No entanto, a situação está mudando. Em meados de outubro de 2025, Powell alertou durante uma conferência em Filadélfia que havia sinais de um resfriamento adicional no mercado de trabalho dos EUA. Ele também afirmou que, à medida que a liquidez do sistema financeiro está gradualmente se tornando mais apertada, o plano de aperto quantitativo pode estar próximo do fim. Dentro do Federal Reserve, já se concordou em adotar uma abordagem “muito cautelosa” para evitar a pressão que o mercado monetário enfrentou em setembro de 2019. O fim do QT significa que o Federal Reserve parará de retirar liquidez do sistema financeiro e começará a reinvestir os rendimentos dos títulos que vencem, essencialmente reinjetando dinheiro no mercado. Esta mudança pode parecer um ajuste técnico, mas tem um impacto profundo na liquidez do mercado.

Lógica de decisão: Medidas preventivas e estabilização do mercado

Por trás da decisão do Federal Reserve está uma avaliação cautelosa das perspectivas econômicas e considerações sobre a estabilidade do mercado. A mensagem transmitida por Powell em seu discurso de outubro, de que “as preocupações com o emprego superam os riscos de inflação”, tornou-se a base chave para a mudança de política do Federal Reserve. Embora a inflação ainda esteja acima da meta de 2% do Federal Reserve, as expectativas de inflação de longo prazo permanecem alinhadas com essa meta. Já os sinais de resfriamento do mercado de trabalho são mais evidentes, com Powell apontando que “neste mercado de trabalho menos ativo e um pouco fraco, o risco de queda no emprego parece ter aumentado”. Os formuladores de políticas do Federal Reserve reconhecem que o “shutdown” do governo federal, que já dura quase um mês, limita seu processo de decisão. A falta de dados oficiais dificulta a avaliação precisa da situação econômica, e essa incerteza também leva o Federal Reserve a adotar uma postura política mais cautelosa. A decisão de encerrar o QT também reflete a preocupação do Federal Reserve com a liquidez do mercado. O Federal Reserve de Nova Iorque realizou operações de recompra em larga escala em setembro para aliviar a pressão de liquidez que surgiu no mercado monetário. Essas operações sugerem que as reservas do sistema bancário podem ter caído para perto de níveis de conforto mínimos, e uma nova redução do balanço pode ameaçar a estabilidade do mercado.

Impacto do mercado: a transferência secreta de liquidez

O fim do QT terá um impacto profundo e complexo em várias classes de ativos. De acordo com a análise de Dong Zhongyun, economista-chefe da AVIC Securities, o término da redução do balanço pode ter três principais efeitos: primeiro, a liquidez do mercado americano deve melhorar, evitando a repetição da crise do mercado de recompra de 2019; segundo, o fim da redução do balanço significa que o Federal Reserve parará de diminuir sua quantidade de títulos, aliviando a pressão de venda no mercado de títulos, o que ajudará a reduzir os rendimentos a longo prazo; terceiro, o fim da redução do balanço pode reforçar as expectativas de flexibilização da política monetária, criando um efeito sinérgico com a redução das taxas de juros. Embora o Federal Reserve tenha anunciado uma redução das taxas de juros em 29 de outubro, os rendimentos dos títulos do governo a longo prazo continuam a subir. Esse fenômeno aparentemente ilógico revela a divergência no mercado sobre o futuro caminho da política. Powell apontou que os formuladores de políticas têm “sérias divergências” sobre as ações de dezembro, o que torna o futuro da política cheio de incertezas. No entanto, o fim do QT pode ter um efeito de apoio mais direto no mercado de ações. O término do QT significa que a pressão do Federal Reserve para retirar liquidez do mercado diminui, o que apoiará as ações americanas, especialmente as ações de crescimento e tecnologia, que são mais sensíveis à liquidez, receberão mais benefícios. Esse ponto de vista está alinhado com a opinião de Bill Adams, economista-chefe do Banco de Dallas, que acredita que o fim do QT pode “se traduzir em mais liquidez no mercado financeiro e em mais fundos de investimento privado fluindo para ativos de risco”. Mudanças sutis: o efeito de “redução de taxas de juros implícita” do fim do QT.

Alguns analistas acreditam que, mesmo que o Federal Reserve pause a redução das taxas de juros em dezembro, o término antecipado da QT pode ter um efeito semelhante ao corte de juros. John Luke Tyner, gerente de portfólio da Aptus Capital Advisors no Alabama, até acredita que terminar a QT antes de 2026 pode trazer para os investidores um efeito equivalente a um corte de 25 pontos base. Esse efeito de “corte de juros implícito” é alcançado principalmente através de dois canais: primeiro, aliviando a pressão básica sobre as reservas bancárias, e segundo, gerenciando a oferta e a estrutura de prazo da emissão de títulos do governo. O fim da QT significa que o Federal Reserve irá adquirir parte da oferta de títulos do governo no mercado privado, alterando o equilíbrio de oferta e demanda do mercado. No entanto, nem todos os analistas concordam com essa comparação direta. Derek Tang, economista da Washington Policy Analysis Company, acredita que o fim da QT amplifica o impacto de qualquer corte de juros através do “reforço da aversão ao risco do mercado de ações”, mas ele vê essa ação do Federal Reserve mais como um “ajuste gradual” na política do balanço patrimonial. A decisão de encerrar a QT também está intimamente relacionada à estratégia de emissão de títulos do Tesouro dos EUA. Will Compernolle, estrategista macroeconômico da FHN Financial, aponta que, após o fim da QT, o Tesouro terá maior flexibilidade para aumentar o saldo de caixa de sua conta corrente, enquanto o Federal Reserve se tornará um “comprador voluntário, absorvendo parte da demanda por títulos do governo.”

Impacto Global: Efeito de Spillover da Liquidez do Dólar

A mudança na política monetária do Federal Reserve nunca é apenas uma questão interna dos Estados Unidos; seus efeitos colaterais terão um impacto profundo nos mercados de capitais globais. A experiência histórica mostra que o aperto da política monetária do Federal Reserve geralmente está associado a crises financeiras nos mercados emergentes ou globais. No entanto, o fim do QT nesta rodada pode ser favorável para os mercados emergentes. A conclusão da flexibilização quantitativa pelo Federal Reserve aliviará a pressão de saída de capitais enfrentada pelos mercados emergentes, ajudando a melhorar seu ambiente de financiamento externo. Com a diminuição da pressão de aperto na liquidez do dólar, o capital internacional pode voltar a fluir para os mercados emergentes em busca de retornos mais altos. O movimento do índice do dólar também será afetado. A redução das taxas de juros levará a uma diminuição do diferencial entre os juros dos EUA e os estrangeiros, o que enfraquecerá ainda mais a atratividade do dólar, somado ao sentimento de “desdolarização” catalisado pelas tensões comerciais globais, a pressão sobre o índice do dólar será maior. Esse julgamento está em linha com a previsão da Franklin Templeton Investments, que espera que as preocupações com a inflação levem a um corte nas taxas de juros do Federal Reserve abaixo do esperado, e o intervalo final da taxa de juros nesta rodada pode ser superior a 3,5%. O mercado de commodities pode apresentar um desempenho divergente. O ouro se beneficiará da queda nas taxas de juros reais e da renovação da demanda por ativos de segurança, e seu preço pode continuar a subir; os preços do petróleo, por outro lado, ainda são determinados pelas bases de oferta e demanda, a eficácia da redução da produção da OPEP+ e os riscos geopolíticos no Oriente Médio continuam a ser as variáveis-chave que determinam a direção marginal dos preços do petróleo, e o impacto da redução das taxas de juros provavelmente será relativamente limitado. Perspectiva futura: a neblina dos caminhos políticos.

Apesar de o QT estar prestes a terminar, o futuro caminho de política do Fed ainda está cheio de incertezas. Powell afirmou na conferência de imprensa após a reunião de outubro que há uma clara divisão entre os oficiais sobre como agir em dezembro, e que uma nova redução de taxas na reunião de dezembro não é garantida. O cronograma publicado no site do Fed mostra que haverá mais uma reunião de taxas em 2025, que anunciará uma nova decisão de taxas às 21h do dia 11 de dezembro, horário de Pequim. Esta reunião será ainda mais importante, pois pode fornecer mais pistas sobre o caminho de política para 2026. As previsões das principais instituições sobre a direção futura da política do Fed são divergentes. O Morgan Stanley prevê que o Fed continuará a reduzir as taxas até janeiro de 2026, com mais duas reduções em abril e julho de 2026, reduzindo finalmente a meta para a taxa dos fundos federais para uma faixa entre 3,00% e 3,25%. Por outro lado, um relatório da CICC sugere que, em “condições normais”, há espaço para mais três reduções de taxas nesta rodada do Fed, correspondendo a uma taxa de longo prazo de 3,8% a 4,0%. A empresa também afirmou que, embora o Fed ainda tenha algum espaço para flexibilização, o ritmo de cortes pode desacelerar, e não se deve ter expectativas excessivamente otimistas. Novas incertezas também estão surgindo. A CICC apontou que o novo presidente do Fed e a independência do Fed são os maiores fatores de incerteza para o caminho de cortes de taxas no próximo ano, podendo aumentar a incerteza política após o segundo trimestre de 2026. Este ponto de vista sugere que fatores políticos podem ter um impacto maior na direção futura da política monetária.

Os fundos do mercado monetário atingiram um recorde de 7,42 trilhões de dólares em ativos, um número que reflete o desejo do mercado por rendimento e a busca por ativos seguros. Após o término do QT, esses gigantes de capital adormecidos podem reconfigurar suas posições em busca de novos habitats. O Federal Reserve encerrará o plano QT em 1 de dezembro, mas Powell também deixou claro que uma nova redução de juros na reunião de dezembro não é uma certeza. Essa postura cautelosa é, por si só, um espelho que reflete o difícil equilíbrio que o Federal Reserve enfrenta entre inflação e crescimento, falta de dados e previsibilidade das políticas. O pano da festa de liquidez foi lentamente levantado, mas a duração da festa e os efeitos finais ainda dependerão da direção final dos fundamentos econômicos.