O que disseram os dois comunicados emitidos pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong e qual o seu impacto?

Autor: Zhang Feng

No dia 3 de novembro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (abreviada como “SFC”) publicou duas circulares importantes, nomeadamente a “Circular sobre a Expansão dos Produtos e Serviços das Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” e a “Circular sobre o Compartilhamento de Liquidez das Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais”. Estes dois documentos não são apenas uma evolução significativa do regime regulatório de ativos virtuais de Hong Kong, mas também uma medida estratégica para que Hong Kong conquiste uma posição de destaque no panorama competitivo global de ativos digitais e para promover o desenvolvimento estável do setor. Este artigo irá interpretar sistematicamente a essência central e o impacto profundo destas duas circulares sob os aspectos do conteúdo da circular, contexto de publicação, comparação de políticas, impacto nos negócios e perspectivas futuras.

I. Visão Geral do Conteúdo Principal de Dois Ofícios

“Circular sobre a Expansibilidade dos Produtos”: promover a diversificação de produtos e expandir os limites do negócio. A “Circular sobre a Expansão dos Produtos e Serviços da Plataforma de Negociação de Ativos Virtuais” gira principalmente em torno da “diversificação de produtos”, com três aspectos principais:

Primeiro, relaxar os regulamentos para inclusão de tokens. Para ativos virtuais (incluindo stablecoins) vendidos a investidores profissionais, foi removido o requisito de ter um histórico de 12 meses. Stablecoins emitidas por emissores licenciados também não estão sujeitas a essa restrição e podem ser vendidas a investidores de varejo. Essa medida reduz significativamente a barreira para a listagem de novos tokens, ajudando a plataforma a responder rapidamente às mudanças do mercado e a introduzir ativos mais inovadores. No entanto, outros ativos virtuais destinados a investidores de varejo ainda precisam atender ao requisito de histórico de 12 meses, refletindo o equilíbrio regulatório entre incentivar a inovação e proteger os investidores.

Em segundo lugar, é necessário permitir que as plataformas distribuam produtos relacionados a ativos digitais e títulos tokenizados. As plataformas licenciadas, desde que cumpram as regulamentações existentes, podem distribuir produtos de investimento relacionados a ativos digitais, incluindo títulos tokenizados, e podem abrir contas fiduciárias ou contas de clientes para que os clientes mantenham os ativos relacionados. Isso significa que a plataforma não é mais apenas um local de negociação, mas pode se transformar em um provedor de serviços financeiros integrados, enriquecendo ainda mais o seu modelo de negócios.

Em terceiro lugar, permite que a plataforma forneça serviços de custódia para ativos digitais que não estão sendo comprados ou vendidos em sua plataforma. A plataforma pode, através de entidades associadas, custodiar ativos digitais que não estão em negociação, mas deve cumprir requisitos rigorosos de diligência e controle de riscos. Esta regulamentação expande as fontes de receita da plataforma e também oferece aos usuários uma solução de gestão de ativos mais abrangente.

“Circular sobre Liquidez Compartilhada”: Construir um pool de liquidez transfronteiriço para aumentar a eficiência do mercado. A “Circular sobre Liquidez Compartilhada em Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” foca na “integração de liquidez”, com o objetivo de permitir que plataformas licenciadas integrem seus livros de ordens com plataformas afiliadas no exterior, formando um pool de liquidez compartilhada, possibilitando a negociação e execução entre plataformas. Esta circular estabelece requisitos de supervisão sistemática para a operação da liquidez compartilhada:

Primeiro, o parceiro deve ser uma plataforma estrangeira em conformidade, a jurisdição onde se encontra deve possuir um quadro regulatório compatível com os padrões internacionais;

Em segundo lugar, é necessário estabelecer um mecanismo de liquidação de moeda e dinheiro, criar um fundo de reserva para enfrentar riscos de liquidação e implementar monitorização em tempo real;

Três é necessário estabelecer um plano unificado de supervisão do mercado, para prevenir comportamentos inadequados no mercado inter-regional;

Quarto, a plataforma** deve**** assumir toda a responsabilidade pelas transações,** e divulgar plenamente os riscos relevantes aos clientes.

Estas regras incentivam as plataformas a melhorar a profundidade e a eficiência das transações através do compartilhamento de liquidez, ao mesmo tempo que enfatizam a importância da segregação de riscos e da proteção dos investidores.

II. O contexto profundo da emissão da circular

Alinhar-se com padrões internacionais, aumentar a competitividade do sistema. Nos últimos anos, o sistema de regulamentação de ativos virtuais em todo o mundo tem se acelerado. Organizações internacionais, como o Grupo de Ação Financeira e a Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários, já lançaram várias recomendações de padrões, enfatizando a consistência regulatória, a proteção dos investidores e o controle de riscos. Esta iniciativa de Hong Kong é uma resposta positiva ao consenso regulatório internacional, visando aumentar a compatibilidade do seu sistema regulatório com os padrões internacionais e fortalecer a competitividade internacional. Especialmente no contexto em que locais como Singapura, Dubai e a União Europeia estão implementando estruturas regulatórias para ativos virtuais, Hong Kong precisa urgentemente manter-se à frente em termos de sistema para atrair capital e talentos globais.

Consolidar a posição de centro financeiro com ativos digitais. Os ativos virtuais são a pista chave para Hong Kong consolidar sua posição como centro financeiro internacional e desenvolver a economia digital. O “Roteiro ASPIRe”, publicado em fevereiro de 2025, propõe claramente “produtos” e “conexões” como os dois pilares principais para promover o desenvolvimento do ecossistema de ativos digitais. Esta circular é a implementação concreta desse roteiro a nível de política, refletindo a orientação política de Hong Kong para incentivar a inovação e expandir a profundidade do mercado sob a premissa de risco controlado. Hong Kong espera criar um “hub de ativos digitais” através de dividendos institucionais, formando vantagens de pioneirismo nas áreas de tokenização de ativos, liquidação transfronteiriça e valores mobiliários digitais.

Enfrentar a concorrência homogeneizada e melhorar a competitividade global. Atualmente, as plataformas de negociação de ativos virtuais em Hong Kong enfrentam problemas como homogeneização de produtos, dispersão de liquidez e aumento da pressão competitiva com plataformas internacionais. Ampliar a gama de produtos e introduzir um mecanismo de liquidez compartilhada pode ajudar a melhorar a capacidade de serviço global das plataformas locais e a eficiência do mercado, reduzindo a diferença em relação às plataformas globais mais proeminentes. Especialmente nas áreas de profundidade de negociação, tipos de ativos e experiência do usuário, as plataformas de Hong Kong precisam urgentemente alcançar um desenvolvimento acelerado através de inovações institucionais.

Três, Comparação das Semelhanças e Diferenças entre as Duas Cartas Circulares

Semelhanças: Buscar progresso de forma estável, equilibrando desenvolvimento e risco. Ambas as circulares têm como duplo objetivo “promover o desenvolvimento do mercado e controlar os riscos financeiros”, refletindo a abordagem regulatória da Comissão de Valores Mobiliários de “progresso estável”. Elas representam passos importantes na sistematização e detalhamento do sistema de regulação de ativos virtuais em Hong Kong, visando aumentar a vitalidade do mercado e a confiança dos investidores. Em termos de métodos de regulação, ambas enfatizam a linha de base de conformidade, exigindo que as plataformas fortaleçam o controle de riscos, a divulgação de informações e a proteção dos investidores ao expandirem seus negócios.

Diferenças: Dupla motivação da inovação de produtos e da infraestrutura de mercado. O “Circular de Expansão de Produtos” foca na “inovação de produtos”, expandindo as fronteiras e fontes de receita da plataforma através da flexibilização do acesso a tokens e permitindo a distribuição e custódia de ativos diversificados; o “Circular de Liquidez Compartilhada” concentra-se na “infraestrutura de mercado”, melhorando a eficiência das transações e otimizando a descoberta de preços através da integração de liquidez, aumentando a atratividade global do mercado de Hong Kong.

Em suma, o primeiro resolve a questão “o que pode ser negociado” e o segundo resolve a questão “como negociar de forma mais eficiente”, ambos se complementam e juntos constituem o motor duplo do desenvolvimento do mercado de ativos virtuais em Hong Kong.

Quatro, o impacto na operação da plataforma

Oportunidades e desafios coexistem a curto prazo. A curto prazo, as plataformas licenciadas enfrentarão oportunidades de expansão de negócios. A “Circular de Expansão de Produtos” permite que as plataformas lancem rapidamente novos tokens emergentes e stablecoins, distribuam títulos tokenizados e produtos de ativos digitais, e explorem o mercado de serviços de custódia; a “Circular de Liquidez Compartilhada” permite que as plataformas acessem a liquidez global, melhorando a profundidade das transações e a experiência do cliente.

No entanto, a plataforma também enfrenta o desafio do aumento dos custos de conformidade. É necessário fortalecer a devida diligência, a gestão de riscos, a construção de sistemas e a divulgação de informações, especialmente em relação à liquidação transfronteiriça, supervisão do mercado e proteção de ativos dos clientes, devendo ser alocados recursos adequados para atender aos requisitos regulatórios. As plataformas de pequeno e médio porte que não conseguirem arcar com esses custos podem enfrentar o risco de serem eliminadas ou integradas.

Promoção da reestruturação do mercado a médio e longo prazo. A médio e longo prazo, estas duas políticas irão impulsionar a reestruturação do mercado. A melhoria das capacidades de produtos e serviços atrairá mais instituições e investidores de retalho, expandindo o tamanho do mercado; a integração da liquidez acelerará a diferenciação entre plataformas, e as plataformas com vantagens tecnológicas e de gestão de risco destacar-se-ão; Hong Kong tem potencial para se tornar um centro de inovação de produtos digitais na Ásia e de transações transfronteiriças, aumentando o valor dos nós na rede financeira digital global.

V. Perspectivas para o desenvolvimento e regulação de ativos digitais em Hong Kong

A publicação destas duas circulares marca uma nova fase na regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong, passando de uma abordagem de “entrada prudente” para um “desenvolvimento preciso”. A Comissão de Valores Mobiliários não só se alinha institucionalmente com os padrões internacionais, como também demonstra proatividade e sistematicidade no desenho de políticas.

No futuro, Hong Kong poderá continuar a aprofundar nas seguintes áreas:

• Gradualmente incluir mais categorias de ativos digitais na supervisão, como RWA, protocolos DeFi, etc.;

• Promover a cooperação regulatória transfronteiriça, estabelecer um mecanismo de reconhecimento mútuo multilateral e aumentar a eficiência da colaboração internacional;

• Explorar a aplicação das moedas digitais dos bancos centrais nas transações de ativos virtuais, melhorando a eficiência e a segurança do liquidação;

• Reforçar a capacidade de supervisão tecnológica, utilizando ferramentas como análise de blockchain e monitorização por IA para melhorar a eficácia da aplicação da lei.

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong enviou duas cartas, que não só respondem às necessidades de desenvolvimento do mercado de forma oportuna, mas também são uma estratégia para a construção do futuro das finanças digitais. Com a premissa de garantir a solidez do mercado, através da “liberação de produtos e conexão da liquidez” como motores duplos, Hong Kong está avançando de forma constante na construção de um ecossistema de ativos digitais competitivo a nível internacional. Para os participantes do mercado, só é possível navegar com estabilidade e longevidade nesta onda ao aproveitar os benefícios das políticas e solidificar a base de conformidade.