Bloomberg: Stablecoins podem não conseguir ajudar os EUA a sair do atoleiro da dívida e do défice

Escrito por: Ye Xie & Anya Andrianova, Bloomberg

Tradução: Felix, PANews

Os EUA aprovaram uma legislação histórica sobre stablecoins, desencadeando um intenso debate em Wall Street: será que este ativo digital pode realmente reforçar de forma significativa a posição do dólar e tornar-se uma fonte importante de procura por obrigações do Tesouro americano de curto prazo (T-bills)?

Apesar das opiniões divergentes, estrategas de empresas como JPMorgan, Deutsche Bank e Goldman Sachs concordam que, independentemente do otimismo do Presidente dos EUA, Donald Trump, e dos seus conselheiros quanto ao potencial das stablecoins como um novo pilar do sistema financeiro dos EUA, é demasiado cedo para afirmar que as stablecoins são um “game changer”. Além disso, alguns veem riscos associados.

Steven Zeng, estratega de mercados dos EUA no Deutsche Bank, afirma: “As previsões sobre o tamanho do mercado de stablecoins são exageradas, toda a gente está à espera, mas ninguém se atreve a apostar num sentido. Há muito ceticismo.”

Uma stablecoin é um token digital cujo valor está indexado a moedas tradicionais, sendo o mais comum ao dólar, com uma volatilidade muito inferior à de criptomoedas como o Bitcoin. Funcionam como um substituto do dinheiro em blockchain, podendo ser usadas para armazenar fundos digitalmente, como numa conta bancária, ou para transferências e transações em tempo real.

Desde julho deste ano, com a entrada em vigor da legislação sobre stablecoins conhecida como “Genius Act”, os apoiantes do setor consideram-na um avanço fundamental, abrindo caminho à adoção mais ampla de moedas digitais indexadas ao dólar no sistema financeiro. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, estimou no mês passado que a lei poderá impulsionar o mercado de stablecoins de dólares dos atuais cerca de 300 mil milhões para 3 biliões de dólares até 2030.

De acordo com a nova lei, os emissores de stablecoins devem garantir 100% das stablecoins de dólares com reservas totalmente detidas em T-bills de curto prazo e outros equivalentes de caixa. Bessent defende que o iminente “boom” da procura de stablecoins permitirá ao Tesouro emitir mais T-bills, reduzindo a dependência de obrigações de longo prazo e aliviando a pressão dos custos de crédito indexados a referências de longo prazo, como as taxas de juro do crédito à habitação.

Robert Tipp, diretor de estratégia de investimentos e chefe global de obrigações da PGIM Fixed Income, afirma: “O que preocupa o Tesouro são os custos de financiamento.” As stablecoins “podem ter um papel a desempenhar nesse processo”.

Atualmente, as stablecoins de dólar (principalmente USDT da Tether e USDC da Circle) já detêm cerca de 125 mil milhões de dólares em obrigações do Tesouro americano, perto de 2% do stock de T-bills de curto prazo no final do ano passado (segundo estudo do Federal Reserve de Kansas City em agosto). Segundo o Banco de Pagamentos Internacionais, só no ano passado estes emissores compraram cerca de 40 mil milhões de dólares em T-bills de curto prazo. No entanto, em comparação com os fundos do mercado monetário dos EUA, que detêm cerca de 3,4 biliões de dólares em obrigações do Tesouro, as stablecoins continuam a ser “pequenas jogadoras”.

O número de tokens Tether e Circle disparou no último ano

A maioria dos analistas acredita que, com o desenvolvimento do quadro regulatório ao longo do próximo ano, o mercado de stablecoins irá certamente crescer, embora as previsões variem bastante. O JPMorgan prevê que o mercado possa crescer até 700 mil milhões de dólares nos próximos anos, enquanto a previsão mais otimista do Citigroup aponta para 4 biliões de dólares.

Teresa Ho, responsável pela estratégia de curto prazo nos EUA do JPMorgan, afirma: “É verdade que vimos uma dinâmica muito positiva no último ano. Mas quanto ao ritmo de crescimento – não acredito que vá atingir 2, 3 ou 4 biliões de dólares em apenas alguns anos.”

O objetivo final dos apoiantes das criptomoedas é tornar as stablecoins um meio de pagamento mainstream, desafiando diretamente o sistema bancário tradicional. Os bancos de pequena e média dimensão temem sobretudo a saída de depósitos, levando à restrição do crédito; os grandes bancos planeiam lançar as suas próprias stablecoins para lucrar com os juros das reservas.

Atualmente, as stablecoins ainda são usadas principalmente para transações de criptomoedas, e as recentes oscilações do mercado mostram como o sentimento em torno dos ativos digitais pode mudar rapidamente, podendo ocorrer saídas de fundos das stablecoins. Mesmo que as previsões mais otimistas se concretizem, o impulso real à procura de T-bills pode ser muito inferior ao esperado.

Efeito líquido nulo?

Os céticos apontam que o fluxo de fundos para stablecoins provém sobretudo de quatro fontes: fundos do mercado monetário governamentais, depósitos bancários, dinheiro físico e procura externa por dólares.

Os emissores de stablecoins continuam a ser “pequenos jogadores” entre os detentores de obrigações.

Até dezembro de 2024, o volume de T-bills detido por emissores de stablecoins

Dado que a “Genius Act” proíbe o pagamento de juros sobre stablecoins, os investidores que procuram rendimento têm pouca motivação para transferir fundos de contas de poupança ou fundos do mercado monetário, o que limita o seu potencial de crescimento. E mesmo que os investidores realmente transfiram fundos de instrumentos de mercado monetário (os maiores compradores de T-bills atualmente), o efeito líquido pode ser nulo: não estaria a ser criada nova procura por T-bills, apenas mudaria o titular dessas obrigações.

Brad Setser, investigador sénior do Council on Foreign Relations, afirma: “Sou cético em relação a isto. Se a procura por stablecoins disparar, alguns detentores existentes de T-bills podem ser afastados do mercado e optar por outros instrumentos de curto prazo alternativos.”

O economista-chefe da Casa Branca e atual membro da Fed, Stephen Miran, reconhece que a procura doméstica por stablecoins pode ser limitada, mas vê a verdadeira oportunidade nos mercados internacionais – onde os investidores estão dispostos a aceitar um rendimento nulo para ter exposição ao dólar.

Stephen Miran, membro da Fed, acredita que as stablecoins indexadas ao dólar atrairão procura internacional

Num discurso recente, Miran associou o potencial das stablecoins à política de quantitative easing da Fed e ao excesso global de poupança que empurrou as taxas de juro para mínimos históricos.

Segundo o Standard Chartered, até 2028 a transferência de fundos para stablecoins pode causar uma saída de cerca de 1 bilião de dólares dos bancos dos países em desenvolvimento. Isto levará quase de certeza as autoridades desses países a restringir a adoção de stablecoins. O Banco Central Europeu e outros estão a desenvolver as suas próprias moedas digitais para responder à concorrência das stablecoins privadas em dólares.

Bill Zu e William Marshall, analistas do Goldman Sachs, escreveram: “Se os controlos de capitais limitarem o acesso ao dólar tradicional, provavelmente também se aplicarão às stablecoins em dólares.”

O fator Fed

Outro fator que pode limitar o efeito das stablecoins na procura por T-bills é o próprio Federal Reserve. Michael Cloherty, estratega do CIBC, salienta que, se as stablecoins “isolarem” dólares em circulação (um passivo no balanço do Fed), então o Fed terá de reduzir proporcionalmente o seu balanço, incluindo o seu portefólio de 4,2 biliões de dólares em T-bills. Isto significa que “a maior parte” da procura adicional por T-bills vinda das stablecoins apenas substituiria as posições do próprio Fed.

A dependência excessiva da dívida de curto prazo também tem custos: reduz a previsibilidade do financiamento público, obriga a refinanciar a dívida com mais frequência e expõe os EUA ao risco de mudanças nas condições de mercado. Além disso, qualquer mudança será inevitavelmente gradual.

Zeng, do Deutsche Bank, estima que as stablecoins possam crescer em 1,5 biliões de dólares nos próximos cinco anos, provenientes de saídas tanto de fundos domésticos como internacionais. Isso resultaria em cerca de 200 mil milhões de dólares de procura adicional por T-bills por ano – um valor significativo, mas diminuto face ao vasto volume de endividamento dos EUA. A dívida federal já ultrapassa os 30 biliões de dólares e deverá aumentar mais 22 biliões nos próximos dez anos.

Steven Barrow, chefe de estratégia G10 do Standard Bank de Londres, afirma: “Não vou ficar automaticamente otimista quanto ao dólar e aos T-bills só porque o governo possa ter uma nova ideia. Dizer que as stablecoins não resolvem nada está errado, mas ‘não te tiram do atoleiro da dívida e do défice’ – e isso sim, é o que realmente preocupa.”