Комплаенс-приключение Tether

В августе Бо Хайнс покинул Совет по криптовалютам при Белом доме и быстро возглавил новое американское подразделение Tether. Его задача — запустить USAT, стейблкоин согласно требованиям закона GENIUS. USAT будет проходить ежемесячные аудиты, хранить резервы исключительно в наличных и краткосрочных гособлигациях США, а также находиться под полным федеральным банковским надзором.

В то же время USDT продолжает обрабатывать более 1 трлн долларов ежемесячно, а его резервы включают Bitcoin, золото и обеспеченные кредиты. Этими активами управляют офшорные структуры, которые ни разу не проходили полный аудит.

Одна компания — два принципиально разных подхода к одному продукту.

В 2024 году Tether заработала 13,7 млрд долларов чистой прибыли, используя стратегию “лучше просить прощения, чем разрешения”. Для сравнения, Circle провела первичное публичное размещение акций (IPO) с оценкой в 7 млрд долларов, следуя строгим проверкам и предварительным вопросам.

Объявление могло бы стать поводом для праздника.

После лет борьбы с регуляторами, дискуссий о прозрачности и постоянных вопросов о подтверждении резервов Tether наконец-то предложила американскому рынку то, что критики требовали много лет: полное соответствие, независимые аудиты, контролируемых хранителей и резервы только в наличных и краткосрочных гособлигациях США.

Вместо этого мы снова обсуждаем регуляторный арбитраж, конкурентные преимущества и неизбежные моменты, когда новые технологии сталкиваются с устоявшейся системой, а все делают вид, будто всё было запланировано.

Грамотная корпоративная структура позволяет обслуживать сразу две аудитории.

TOKEN2049 Happy Bird Ends Today!

Менее чем через две недели мировое криптосообщество соберётся на площадке Marina Bay Sands в Сингапуре для крупнейшего глобального мероприятия — TOKEN2049 Singapore. У вас ещё есть шанс сэкономить 400 долларов США на билетах.

Среди уникальных спикеров: Эрик Трамп и Дональд Трамп-младший (World Liberty Financial), Том Ли (Fundstrat генеральный директор по инвестициям), Влад Тенев (председатель и генеральный директор Robinhood), Паоло Ардоино (генеральный директор Tether) и Артур Хейс (генеральный директор по инвестициям, Maelstrom), а также другие эксперты.

Присоединяйтесь к 25 000+ участникам, 500+ экспонентам и 300 спикерам! Место проведения превратится в город-событие с скалодромом, зиплайном, площадками для пиклбола, живой музыкой, wellness-сессиями и многим другим.

Не упустите шанс стать частью главного крипто-события года.

Оформите билет

Перед обсуждением USAT стоит оценить масштаб USDT: сейчас в обращении находятся 172 млрд долларов стейблкоинов, которые ежемесячно участвуют в транзакциях на сумму более 1 трлн долларов на крипторынках. Если бы Tether была страной, она занимала бы 18-е место среди держателей гособлигаций США — объём накопленных бумаг 127 млрд долларов.

Компания за прошлый год получила 13,7 млрд долларов чистой прибыли — больше, чем многие из списка Fortune 500.

Вся модель работает без полноценного аудита, регуляторного контроля и прозрачности, принятой в традиционных финансах. Tether использует только квартальные подтверждения и включает в резервы золото, Bitcoin и обеспеченные кредиты — активы, недопустимые по требованию жёсткого регулирования. Основные операции ведутся через офшорные структуры — Гонконг и Британские Виргинские Острова.

Это наглядно показывает: иногда можно построить гигантскую инфраструктуру, действуя вопреки ожиданиям регуляторов.

GENIUS Act и ключевая проблема

В июле 2015 года вступил в силу GENIUS Act — первый комплексный закон о стейблкоинах в США. Теперь крупнейший мировой крипторынок работает по новым жёстким правилам:

• 100% резервов в наличных и краткосрочных гособлигациях США (запрещены Bitcoin, золото, кредиты)
• Ежемесячные независимые аудиты под подтверждением генерального директора и финансового директора
• Эмитент с лицензией США и хранитель под американским надзором
• Соблюдение AML/KYC и возможность блокировать средства
• Без выплаты процентов держателям
• Прозрачная структура резервов

Сравнивая эти требования с моделью USDT, становится ясно: новый закон разделил “иностранные” и американские стейблкоины. USDT, выпускаемый через структуры Tether на Британских Виргинских Островах и в Гонконге, не может просто изменить стандарты — нужна полная перестройка структуры, резервов и процессов.

Для Tether это проблема: настоящее соответствие GENIUS Act требует прозрачности, которую компания всегда избегала. На 2025 год Tether публикует только квартальные подтверждения. При этом около 16% резервов — прямо запрещённые активы: золото (3,5%), Bitcoin (5,4%), обеспеченные кредиты и корпоративные облигации.

@tether.to

Почему не адаптировать USDT?

Зачем запускать новый токен, а не просто привести USDT в соответствие?

Адаптация USDT — как переоборудовать скоростной катер под авианосец прямо на ходу. USDT — выбор 500 млн пользователей по всему миру, которых привлекла именно свобода от американского регулирования. Многие — жители развивающихся стран, где USDT заменяет доллар при ненадёжных местных банках.

Если Tether на глобальном уровне введёт американский KYC, возможность блокировки и аудита — продукт потеряет свою специфику. Малому бизнесу в Бразилии не нужны требования США, а трейдеру в Азии — ежемесячные подтверждения генерального директора.

В основе решения — рыночная сегментация. Tether через USAT предлагает бренд премиум-класса регулируемый продукт для американских организаций, а USDT остаётся глобальным стандартом. Это как бренд премиум-класса и массовый бренд под одним логотипом.

Зачем нужен USAT?

Что именно предлагает USAT того, чего нет у USDC? Здесь позиционирование Tether не вполне ясно.

Технически оба токена работают на платформе Tether Hadron, что обеспечивает интеграцию в инфраструктуру и юридическое разделение. Ликвидность доступна только в разрешённых юрисдикциях, а ограничения по соответствию отделяют юрисдикции.

USAT выпускает Anchorage Digital Bank (федерально лицензированный криптобанк), хранит резервы — Cantor Fitzgerald. Полное соответствие GENIUS Act: ежемесячные аудиты, прозрачные резервы, вся необходимая инфраструктура для организаций. На посту генерального директора — бывший советник Белого дома Бо Хайнс, что даёт сильную политическую поддержку.

Однако Circle уже давно выполняет эти требования — USDC отличается высокой ликвидностью, интеграцией с крупными площадками, партнёрствами с организациями и чистым соответствием. Для американских организаций это уже главный стейблкоин.

Главное преимущество Tether — бренд, сеть и прибыль: крупнейшая сеть распространения, огромная доля рынка, 13,7 млрд долларов чистой годовой прибыли. По словам генерального директора Паоло Ардоино: “В отличие от конкурентов, мы владеем каналами распространения, а не арендуем их.”

Для USAT придётся создавать ликвидность с нуля: убеждать биржи, маркет-мейкеров и клиентов-организаций. Даже с мощными ресурсами задача непростая.

USDC контролирует 25% мирового рынка и доминирует в сегменте соответствия в США. USDT занимает 58% глобального рынка, но практически не присутствует в американском сегменте соответствия.

@defillama

Tether делает ставку, что организации захотят альтернативу во избежание концентрации рисков. Если возникнет проблема с Circle или USDC, нужна полноценная регулируемая альтернатива. Tether может использовать партнерство с Cantor Fitzgerald для предложения лучших условий.

Действия Circle подчёркивают конкуренцию: в июне 2025 года компания провела успешное первичное публичное размещение акций (IPO), запустила блокчейн Arc для стейблкоинов и расширяет глобальные платежные коридоры. Подход с приоритетом регулирования приносит результат — признание среди организаций.

Но у USAT есть преимущества перед USDC: глобальная инфраструктура Tether, “сотни тысяч физических точек распространения”, инвестиции в Rumble на 775 млн долларов — это нельзя повторить быстро. Такие ресурсы строились десятилетие.

Сила Tether — глобальные связи и финансовые ресурсы: 5,7 млрд долларов прибыли за первое полугодие 2025 — мощный бюджет для создания ликвидности, поощрения маркет-мейкеров и партнёрств с организациями. Tether владеет инфраструктурой, а конкуренты её арендуют.

Ключевое отличие USAT — совместимость: интеграция с инфраструктурой USDT позволяет не менять системы. Для разработчиков, интегрировавших USDT, переход на новый токен проще, чем переход к другому провайдеру.

Некоторые организации или консервативные инвесторы захотят диверсификацию — доступ к нескольким регулируемым стейблкоинам для хеджирования рисков между Circle (USDC) и Tether (USAT).

Время запуска имеет решающее значение: запуск USAT намечен на конец 2025 года, у Tether мало времени для создания ликвидности, выхода на биржи и привлечения маркет-мейкеров. На финансовых рынках преимущество первопроходца решающее — пользователи выбирают проверенные решения.

Критики считают, что USAT — это имитация соответствия, позволяющая Tether выйти на рынок США без решения базовых проблем прозрачности и операционных процедур.

@24hrscrypto1

В этом есть логика: запуск USAT вместо приведения USDT к полному соответствию показывает, что для Tether гибкость важнее полной регуляторной легитимности.

Но можно утверждать, что так рынки и работают: разные сегменты клиентов, разные потребности. Американским организациям требуются соответствие и прозрачность, пользователям развивающихся рынков — доступ и низкие комиссии. Одна компания может обслуживать оба сегмента разными продуктами.

Выводы

Двойная стратегия Tether отражает противоречия криптоиндустрии между открытостью и регулированием; рынок вынужден искать баланс для развития институционального сектора.

USAT — ставка Tether на то, что можно одновременно получить регуляторное признание у организаций и сохранить гибкость для глобального массового спроса. Всё зависит от реализации, реакции рынка и стабильности регулирования.

Система регулирования остаётся неопределённой: GENIUS Act даёт направление, но детали применения и контроля не ясны. Любые изменения в политике или регуляторных приоритетах способны радикально поменять стратегии эмитентов стейблкоинов.

USAT ставит главный вопрос — в чём причина успеха Tether: был ли рост USDT основан на регуляторном арбитраже или это настоящая инновация? Может, соответствие требованиям не разрушит модель, а сделает её сильнее?

Ответ на этот вопрос определит, станет ли USAT шагом к зрелому финансовому институту или признанием ограничений старой бизнес-модели. В любом случае запуск USAT — новый этап конкуренции и регулирования стейблкоинов.

Компания формирует второе направление бизнеса. Сможет ли она успешно управлять обоими — покажет время.

На этом аналитический обзор завершён. Следующий выпуск выйдет через неделю.

Thejaswini

Дисклеймер:

1. Статья перепечатана с ресурса [TOKEN DISPATCH]. Все права принадлежат оригинальному автору [Thejaswini M A]. По вопросам перепечатки обращайтесь в Gate Learn для оперативного урегулирования.
2. Отказ от ответственности: мнения и оценки автора не являются инвестиционными рекомендациями.
3. Переводы выполняет команда Gate Learn. Копирование, распространение и плагиат материалов без разрешения запрещены.