Разделение путей RWA на фондовом рынке США: многослойные игры соучастников на основе синтетических, деривативных и реальных акций

Представьте себе, когда вы в Web3 Кошелек нажимаете «Купить» Токен TSL, вне блокчейна брокеры будут синхронизировать заказы и покупать соответствующее количество акций Тесла; и наоборот.

Это действительно можно считать переносом инвестиционной логики Уолл-стрит в блокчейн?

Оглядываясь на развитие токенизации американских акций, игроки появляются один за другим, а модели развиваются по-разному: от ранних Mirror и Synthetix, использующих синтетические активы, до торговли производными финансовыми инструментами (CFD), и сейчас платформы, такие как Robinhood и MyStonks, пытаются управлять реальными акциями. Токенизация американских акций постоянно ищет разные пути.

Последние радикальные исследования исходят от Ondo Finance, которые используют более прямую модель «онлайн-указания, синхронная торговля акциями вне блокчейна» — сделки, совершенные инвесторами в сети, будут в реальном времени выполняться партнёрскими брокерами вне блокчейна, что означает, что токенизированные акции не требуют дополнительных ликвидных пулов в сети и обладают естественной возможностью масштабирования.

На момент публикации, Bitget и Bitget Кошелек уже завершили интеграцию с Ondo, что позволяет пользователям напрямую через on-chain вход Bitget Кошелька торговать сотнями токенизированных акций и ETF, что дополнительно снижает доступность инвестиций и демонстрирует их позицию как прорывателей.

Синтетические активы, CFD контракты на разницу, хранение реальных акций, мгновенная связь между ончейном и вне блокчейном, токенизация американских акций достигла нового рубежа.

Один, Уолл-стрит на блокчейне: "Американская мечта" 21 века

В 19 веке американская мечта была связана с золотой лихорадкой в Калифорнии и свободой Нового света.

В 20 веке американская мечта заключалась в миграции через океан, в том, что «все люди созданы равными», в борьбе за счастливую жизнь.

В каком-то смысле токенизация американских акций является «американской мечтой» XXI века. Это не только представление мировых инвесторов о свободе богатства, но и продолжение влияния американского капитального рынка — перенести пульсацию Nasdaq в каждый уголок мира, где есть интернет, укрепить позицию долларовых расчетов, расширить радиус привлечения капитала, позволяя Уолл-стрит продолжать устанавливать правила в безграничном цифровом мире.

Оглядываясь назад, от MakerDAO и Centrifuge, которые впервые представили концепцию и практику RWA, до Polymath и других, которые впервые перенесли правила Уолл-стрит на блокчейн, токенизация акций США всегда рассматривалась как наиболее близкая к привычкам массовых инвесторов и наиболее реалистичная форма RWA. Но из-за неопределенности регулирования, недостаточной ликвидности и слабой технологии, ренессанс STO быстро сошел на нет.

Поворот произошел в 2020 году, когда DeFi Summer доказал жизнеспособность ликвидности на блокчейне, а популярность стейблкоинов обеспечила надежную основу для трансакций и оценки активов.

Mirror Protocol, Synthetix запустили синтетические активы на базе американских акций в блокчейне.

FTX и Binance сотрудничают с лицензированными брокерами, чтобы запустить токенизированную торговлю акциями американских компаний, привязанную к реальной цене акций.

Однако, с крахом FTX и ужесточением глобального регулирования, ликвидность на блокчейне постепенно иссякает, и большая часть токенизированных акций на CEX и DeFi была вынуждена прекратить свою деятельность.

В 2023 году Федеральная резервная система начала самый агрессивный цикл повышения процентных ставок за 40 лет, доходность казначейских облигаций США резко возросла, и деньги снова начали предпочитать высокодоходные активы с низким риском. MakerDAO переключился на модель RWA на основе казначейских облигаций США, в Гонконге и других местах начали действовать регуляторные рамки, а традиционные финансовые учреждения начинают испытывать токенизированные ценные бумаги в соответствии с нормативными требованиями.

Сегодня RWA достигла прорыва на уровне регулирования, технологий и продуктов, токенизация акций США снова вступает в фазу роста. Согласно данным RWA.xyz, по состоянию на 13 августа общая стоимость токенизированных акций составляет около 362 миллионов долларов, существует 167 классов активов, ежемесячный объем торгов приблизительно 290 миллионов долларов, количество держателей превышает 60 тысяч.

Это число, возможно, еще не велико, но оно символизирует тенденцию — ликвидность на американском фондовом рынке постепенно переписывается миром на блокчейне.

Второе, кто токенизирует американские акции?

После нескольких лет проб и ошибок участники рынка токенизированных американских акций постепенно формируются и создают дифференцированную структуру в таких областях, как соблюдение норм, технологическая архитектура и стратегии ликвидности. В настоящее время на рынке есть четыре основных представительных платформы:

Bybit TradFi

В настоящее время на платформе Bybit MT5 Gold & FX запущена функция контрактов на разницу (CFD) на акции США, которая поддерживает 78 ценных бумаг, зарегистрированных в США, с максимальным кредитным плечом 5 раз. Контракт на разницу (CFD) является производным контрактом, который позволяет инвесторам торговать и получать прибыль на основе изменения цен, не обладая фактическим активом, что относительно повышает риск волатильности.

Для пользователей Crypto регистрация на Bybit и завершение сертификации KYC уровня 2 достаточно. Однако Bybit MT5 имеет лицензию, выданную Комиссией по финансовым услугам Маврикия, и в настоящее время не охватывает такие основные рынки, как ЕС, Великобритания и США.

МайСтонкс

MyStonks является децентрализованной платформой для торговли RWA, которая официально запущена 10 мая с 100% поддержкой хранения от Fidelity на рынке токенов американских акций на блокчейне. После того, как пользователи внесут USDT/USDC в MyStonks, платформа обменяет их на доллары и купит соответствующие акции, а затем на Base будет выпущен токен ERC-20 в соотношении 1:1. MyStonks поддерживает прямой вход через Web3 Кошелек. В последнее время MyStonks завершила регистрацию соблюдения требований STO в США и может выпускать токены ценных бумаг в соответствии с нормативными актами.

Backed Finance（Швейцарская лицензия на соответствие + DeFi интеграция）

Backed Finance — это эмитент токенизированных активов, расположенный в Цюрихе, Швейцария, обладающий швейцарской лицензией на соответствие. Выпускаемые им токены соответствуют реальным активам в соотношении 1:1 и хранятся в швейцарском банке. В настоящее время Backed запустила продукт токенизированных акций xStocks, которые можно торговать на CEX, таких как Bitget, Kraken, а также на Solana DeFi. Токены xStocks поддерживают кросс-цепь и могут использоваться на ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic и Polygon. Backed не требует KYC от пользователей, в настоящее время доступ к платформе осуществляется по белому списку.

Спираль

Helix - это DEX экосистемы Injective, который выпустил синтетические активы iAssets и недавно запустил рынок торговли 13 синтетическими активами акций США. iAssets по своей сути являются деривативами на блокчейне, не требующими поддержки реальными акциями, и обеспечивают отслеживание цен на активы акций США через смарт-контракты и котировки оракулов. Пользователям необходимо использовать стабильную монету USDT в качестве залога, предлагая до 25-кратного кредитного плеча.

В отличие от вышеупомянутых платформ, Bitget Wallet является первым Web3 кошельком, который внедряет токенизированные американские акции. Он сочетает в себе функции торгового входа и управления активами, с одной стороны упрощая процесс для пользователей Web2, а с другой стороны агрегируя многоцепочечный DeFi, позволяя пользователям напрямую торговать токенами американских акций с использованием идентификации в блокчейне, без сложной KYC.

Более важно то, что Bitget Wallet напрямую сотрудничает с Ondo для внедрения реальных активов в процессе хранения, а также совместно с профессиональными маркет-мейкерами предоставляет ликвидность, близкую к традиционным брокерам.

Три, пути дифференциации токенизированных американских акций

С точки зрения общей структуры, конкуренция среди платформ токенизации американских акций в настоящее время проявляется в дифференциации по трем направлениям: поддержка активов и соблюдение норм, ликвидность, доступность для пользователей.

1. Реальные активы и соблюдение правил хранения

Сначала, естественно, стоит начать с синтетических активов, таких как Synthtix и Mirror. Эта схема обладает высокой гибкостью, но за ней не стоят реальные активы, и пользователи должны самостоятельно нести риск контрагента. В конечном итоге, привязка цены ≠ право собственности на актив. В рамках модели синтетических активов создание и торговля акциями на американском рынке не означает, что у вас есть реальные права собственности на эти акции в реальности.

Таким образом, как только оракул выйдет из строя или залоговые активы потерпят крах (Mirror упадет из-за краха UST), вся система столкнется с риском ликвидационного дисбаланса, отклонения цен и краха доверия пользователей.

А такие модели, как Bybit, основанные на контрактах на разницу (CFD), склоняются к высокому кредитному плечу и торговле производными инструментами, что ближе к традиционной игре на валютном рынке, лицензии имеют ограниченное покрытие и существуют определенные серые зоны.

Модель Bitget Wallet обладает большими преимуществами — благодаря сотрудничеству с зарегистрированным в США брокером Ondo, токены привязаны к реальным американским акциям 1:1 и ежедневно проходят аудит, что позволяет избежать риска «бумажных токенов», существующего на некоторых платформах, и делать её более стойкой к регуляторным тенденциям.

2. Способность оптимизации ликвидности

Ликвидность напрямую определяет пользовательский опыт. Backed, MyStonks и другие больше зависят от ликвидных пулов на DEX, что делает их уязвимыми к объему и проскальзыванию по отдельным торговым парам, что приводит к недостаточной стабильности торговли.

iAssets от Helix больше ориентированы на рынок деривативов с использованием кредитного плеча, что действительно может привлечь определенную активность в торговле в краткосрочной перспективе, но такая модель с высокой волатильностью и высоким кредитным плечом все еще вызывает сомнения в долгосрочной стабильности.

Интересно, что подход Bitget Wallet к интеграции TradFi основан на модели Ondo «онлайн-инструкции, синхронная торговля реальными акциями вне блокчейна», что позволяет производить мгновенное создание, выкуп и перевод за пределами США. Как сказал исследователь Чень Цзянь: «Преимущество заключается в том, что любые токенизированные акции с момента своего появления не требуют создания ликвидности в блокчейне, и именно поэтому Ondo смог токенизировать тысячи акций за один раз.»

В то же время он использует таких маркет-мейкеров, как Jump Crypto, чтобы предоставить на блокчейне глубину и спред, близкие к традиционным брокерам (<0.3%). Эта двойная механика «вне блокчейна реальных акций + институциональная ликвидность на блокчейне» позволяет пользователям наслаждаться меньшими торговыми издержками и избегать проблем с недостаточной ликвидностью и проскальзыванием, часто встречающихся в модели DeFi.

3. Порог входа для пользователей и глобальная доступность

Для инвесторов на развивающихся рынках порог входа в модель синтетических активов и глобальная доступность, естественно, являются минимальными: достаточно одного кошелька на блокчейне для торговли, без какой-либо проверки личности. Но цена этого удобства заключается в отсутствии реальной поддержки активов, и все риски полностью несет пользователь.

Модель Bitget Wallet идет следом. Она предлагает вход с «без KYC + торговля с USDT + инвестиции от 1 доллара», значительно снижая порог входа, одновременно обеспечивая безопасность активов через хранение реальных акций от Ondo.

В сравнении, хотя Bybit имеет определенные преимущества в ликвидности, из-за свойств контрактов на разницу и обязательного KYC охват пользователей ограничен; хотя Backed поддерживает мультичейновую кросс-цепь, в настоящее время все еще требуется заявка на белый список, что ограничивает доступ.

Можно сказать, что на данном этапе Bitget Wallet благодаря комбинации «реальное управление активами + высокая ликвидность + низкий порог входа» вышел на совершенно другой путь по сравнению с синтетическими активами DEX, CFD платформами и традиционными RWA протоколами. Эта модель как бы отвечает требованиям безопасности активов в соответствии с тенденциями регуляторного соблюдения, так и в определенной степени учитывает удобство участия глобальных пользователей.

Тем не менее, продвинутая модель хранения реальных активов Ondo в сочетании с входной точкой Bitget Wallet, хотя и обеспечивает хорошее равновесие между безопасностью активов, ликвидностью и доступностью, а также создает определенные дифференцированные преимущества, все же сталкивается с тремя основными вызовами:

Неопределенность в трансграничном регулировании: даже при наличии американского брокера-депозитария, международная продажа секьюритизированных Токенов все равно может вызвать соблюдение требований различных юрисдикций.

Образование на рынке и руководство ликвидностью: как привлечь больше традиционных инвесторов к продуктам на блокчейне, связанным с американскими акциями, и поддерживать стабильную глубину ликвидности, является испытанием долгосрочной эксплуатации.

Серая зона налоговых правил: налоги являются невидимой, но важной переменной. Способы определения налогов на прирост капитала и дивиденды на американском фондовом рынке в разных странах еще не унифицированы, существует неопределенность относительно того, как Налоговая служба США (IRS) отслеживает транзакции в блокчейне. Это означает, что платформе необходимо не только предоставлять услуги торговли в соответствии с законодательством, но и предоставлять пользователям четкие налоговые рекомендации, чтобы действительно снизить барьеры для участия.

В целом, токенизация американского фондового рынка переходит от «экспериментальной стадии» к «модельной диверсификации». Тот, кто сможет одновременно решить три основные проблемы: соблюдение нормативных требований, ликвидность и доступность, тот имеет больше шансов на успех.