Ликвидность войны 3.0: Взятка становится рынком

Автор: arndxt, шифрование KOL

Компиляция: Felix, PANews

Битва за доходность снова может разгореться. Если вы достаточно долго находитесь в области DeFi, вы поймете, что общий объем заблокированных средств (TVL) — это всего лишь показательный индикатор. Потому что в мире модульных AMM, бессрочных контрактов и кредитных протоколов настоящая важность заключается в том, кто может контролировать поток ликвидности, а не в том, кто владеет протоколом или даже в том, кто выдает наибольшее количество вознаграждений. А в том, кто сможет убедить поставщиков ликвидности (LP) внести средства и обеспечить стабильность TVL. Это и есть источник экономики взяток.

Когда-то это были лишь неформальные действия по покупке билетов (например, войны Curve, Convex и т. д.), но теперь они стали профессиональными, превратившись в зрелый рынок координации ликвидности, оснащенный книгами заказов, панелями мониторинга, уровнями стимулирования маршрутизации и даже в некоторых случаях механиками участия в игровом формате.

Теперь это становится самым стратегически важным уровнем во всей DeFi-стеке.

Изменение: от выпуска до первоначального стимула

В период с 2021 по 2022 год протокол направлял ликвидность традиционным способом:

• Развернуть фонд
• Эмиссия токенов
• Надеяться на то, что корыстные LP останутся после снижения доходности

Но эта модель имеет основной недостаток: она пассивна. Каждый новый протокол конкурирует с невидимой стоимостью: альтернативными издержками существующих потоков капитала.

Один. Происхождение битвы за доходы: возникновение Curve и голосовательного рынка

Концепция доходной войны началась в 2021 году с битвы Curve и постепенно конкретизировалась.

Уникальный дизайн Curve Finance

Curve внедрила экономику токенов с голосованием на хранении (ve), пользователи могут заблокировать CRV (родной токен Curve) на срок до 4 лет в обмен на veCRV, veCRV предоставляет пользователям следующие преимущества:

• Повышение вознаграждений в пуле Curve
• Право голоса с весом (какие пулы получают прибыль)

Это создало мета-игру вокруг доходов:

• Протокол надеется получить ликвидность на Curve
• Единственный способ получить ликвидность — это привлечь голоса в их пулы.
• Итак, они начали подкупать держателей veCRV, чтобы те голосовали за поддержку

Таким образом, Convex Finance появился на свет (платформа, сосредоточенная на повышении доходности протокола Curve):

• Convex абстрагировала блокировку veCRV (упрощая процесс использования Curve) и агрегировала голосовые права пользователей.
• Он стал “королем Curve”, имея огромное влияние на направление доходов CRV.
• Все проекты начинают подкупать держателей Convex/veCRV через платформы, такие как Votium.

Опыт 1: Кто контролирует вес голосования, тот контролирует ликвидность.

Два, Мотивация и рынок взяток

Первый коррупционный рынок

Изначально это были только ручные операции для влияния на выпуск, но затем это постепенно превратилось в зрелый рынок, в котором:

• Votium стал внебиржевой платформой для взяток, выпущенных CRV.
• Появление Redacted Cartel, Warden и Hidden Hand расширило эту модель на другие протоколы, такие как Balancer, Frax.
• Протокол больше не просто покрывает расходы на выпуск, а стратегически распределяет стимулы для оптимизации капитальной эффективности.

Расширение, превосходящее Curve

• Balancer использует механизм голосования с помощью veBAL
• Frax, Tokemak и другие протоколы интегрировали аналогичные системы
• Такие платформы, как Aura Finance и Llama Airforce, увеличили сложность стимулирующих маршрутов, превратив эмиссию в игру координации капитала.

Опыт 2: доход больше не связан с годовой процентной ставкой (APY), а связан с программируемыми мета-стимулами.

Три. Как развернуть битву за доходы

Вот как протокол конкурирует в этой игре:

• Аггрегация ликвидности: аггрегация влияния через обёртки, подобные Convex (например, Aura Finance для Balancer)
• Коррупционные действия: резервирование бюджета для продолжающегося подкупа, чтобы привлечь выпуск в случае необходимости
• Теория игр и токеномика: блокировка токенов для создания долгосрочной согласованности (например, модель ve)
• Сообщество стимулов: геймификация голосования через NFT, лотереи или вознаграждения в виде аирдропов

Сегодня такие протоколы, как Turtle Club и Royco, направляют эту ликвидность: больше не слепое распределение, а аукцион стимулов для LP в зависимости от сигналов спроса.

По сути: “Вы приносите ликвидность, а мы направим механизмы стимулов туда, где они наиболее необходимы.”

Это освободило вторичный эффект: протокол больше не нуждается в принудительном получении ликвидности, а вместо этого координирует ее.

Черепаший клуб

Turtle Club тихо стал одним из самых эффективных рынков взяток, но об этом мало кто говорит. Их фонд обычно встроен в партнерские отношения, общий заблокированный капитал (TVL) превышает 580 миллионов долларов, используется двойная эмиссия токенов, взвешенные взятки и неожиданно высокая степень приверженности LP.

Их модель подчеркивает перераспределение справедливой стоимости, что означает, что распределение доходов определяется голосованием и текущей скоростью обращения капитала.

Это более умный маховик: вознаграждения, получаемые LP, связаны с эффективностью их капитала, а не только с его масштабом. На этот раз эффективность была стимулирована.

Ройко

Общая заблокированная стоимость (TVL) Royco за месяц выросла более чем на 2,6 миллиарда долларов, увеличившись на 267000% по сравнению с предыдущим месяцем.

Хотя часть средств «драйвится» баллами, важно понимать инфраструктуру, стоящую за этим:

• Royco является книгой заказов с предпочтением ликвидности.
• Протоколы не могут просто раздавать вознаграждения и надеяться на приток капитала. Они публикуют запросы, а затем LP решает, инвестировать ли средства, и эта координация формирует рынок.

Вот причины, по которым этот нарратив является не просто игрой на прибыль:

• Эти рынки становятся мета-управлением DeFi.
• Hidden Hand уже накопила более 35 миллионов долларов в качестве взяток между основными протоколами, такими как Velodrome и Balancer.
• Royco и Turtle Club формируют эффективную схему выпуска.

механизмы координации ликвидности на рынке

1. Взятка как рыночный сигнал

Проекты, такие как Turtle Club, позволяют LP понимать направление стимулов, принимать решения на основе реальных показателей и получать вознаграждения на основе эффективности капитала, а не просто масштаба капитала.

2. Запрос ликвидности (RfL) как книга заказов

Проекты, такие как Royco, позволяют протоколу перечислять требования к ликвидности, как если бы заказы размещались на рынке, а LP выполняют эти заказы в зависимости от ожидаемой прибыли.

Это превращается в двустороннюю координационную игру, а не в одностороннюю взятку.

Если вы сможете определить направление ликвидности, вы сможете повлиять на то, кто сможет выжить в следующем рыночном цикле.

Связанные материалы: Миграция ликвидности на блокчейне: после 15 месяцев взлетов и падений, кто остался на плаву после отступления спекуляций?