Тщательный анализ биткойн-стратегии компании Стратегия под руководством Сейлора = VanEck

## Позиционирование Биткойн как инвестиционного мерча

Крупная инвестиционная компания VanEck (ВанЭкк) 22 числа опубликовала отчет, в котором проанализировала стратегию Биткойн компании MicroStrategy (бывшая MicroStrategy). В отчете акции компании (MSTR) определены как «инвестиционный мерч с использованием кредитного плеча для Биткойн», и в нем объясняются преимущества и риски.

Компания Strategy под руководством Майкла Сейлора приняла смелую финансовую стратегию, инвестировав большую часть своих наличных резервов в криптоактив (виртуальную валюту) Биткойн в 2020 году. Постоянно покупая Биткойн, она в настоящее время владеет 576,230 BTC (более 2,7% от общего предложения Биткойн в 21 миллион). Рыночная капитализация достигла более 64 миллиардов долларов (около 9,2 триллиона иен).

Стратегия компании Стратегия заключается в максимизации цены акций за счет увеличения «поддержки» BTC на акцию обычных акций.

Сначала привлекаем финансирование через выпуск облигаций и акций, увеличивая количество BTC на акцию (“биткойн доходность”) путем дополнительной покупки биткойнов. Воспользуемся моментом, когда на рынке наблюдается рост цен на биткойн и повышенный интерес со стороны инвесторов, для привлечения средств через выпуск новых облигаций. Повторяем процесс дополнительной покупки биткойнов и усиления кредитного плеча.

В результате акции MSTR предоставляют ускоренную экспозицию к Биткойн, следуя за ростом цен на Биткойн. VanEck оценивает, что динамика цен акций MSTR аналогична колл-опциям на Биткойн.

Причина возникновения премиум

На акции компании Стратеджи наблюдается премия, торговавшаяся по цене выше стоимости Биткойн, которые компания держит (чистая стоимость активов, NAV) на 112%.

VanEck выделил четыре фактора, поддерживающих премию.

• Ожидания рынка по будущему объему владения BTC: Компания продолжает закупать Биткойн, и существует восприятие, что цена BTC также будет расти.
• Регуляторная премия: Существование инвесторского слоя, который не может напрямую покупать Биткойн из-за регуляторных ограничений. Акции компании выступают привлекательной альтернативой для получения экспозиции к Биткойну.
• Эффект кредитного плеча: Доверие инвесторов к выдающимся способностям господина Сэйлора в использовании кредитного плеча
• Спекулятивное позиционирование: Эффективное использование волатильности и структуры капитала

VanEck утверждает, что «Крипто-реактор» является движущей силой стратегии компании.

Этот премиум, через рекурсивную петлю, в которой волатильность и экспозиция на Биткойн привлекают капитал инвесторов и увеличивают премиум, способствует дальнейшему накоплению BTC и повышает стоимость акций MSTR.

Основные риски в стратегии Биткойн

VanEck высоко оценивает стратегию Биткойн компании Strategy, в то же время указывая на основные риски в её стратегической модели.

1. Падение цены Биткойн: бизнес-модель основана на предположении о росте цены BTC
2. Снижение волатильности BTC или MSTR: снижение интереса инвесторов к конвертируемым облигациям и привилегированным акциям MSTR
3. Резкое падение NAV-премии MSTR
4. Ухудшение основной деятельности: программный бизнес по-прежнему вносит вклад в денежный поток
5. Изменения в регулировании, позволяющие торговлю маржинальными BTC мерчами
6. Принятие стратегий Биткойн другими компаниями: обострение конкуренции. Небольшие стартапы могут добиться высокой доходности BTC и уровня BTC на акцию при небольших капиталах.
7. Принудительная ликвидация для погашения задолженности
8. Снижение спроса на стратегические акции
9. Разводнение BTC на акцию
10. Нестабильность капитальных рынков
11. Рост процентных ставок: увеличение стоимости выпуска облигаций, снижение интереса инвесторов к конвертируемым облигациям, ограничение возможностей финансирования.

Есть ли ценность в премиуме?

MicroStrategist, который сообщает о тенденциях компаний, принявших финансовую стратегию Биткойн, опубликовал рассуждения о премии акций, выраженной через коэффициент чистых активов (NAV) (mNAV). В качестве критерия для оценки обоснованности премии он предоставил показатель «дни до покрытия» (Days to Cover).

Этот индикатор был предложен Адамом Баком и оценивает, сколько времени потребуется этой компании для получения BTC, исходя из текущей скорости накопления Биткойна и предполагаемой рыночной капитализации.

Например, если текущий mNAV компании составляет 4.26, а ежедневная доходность 0.88% и она накапливала BTC, то для получения 4.26-кратного количества Биткойнов от текущих активов потребуется 165 дней.

! Источник: VanEck

Сравнивая компании, использующие биткойн-стратегии, такие как компания Стратегия, Метапланет и ALTBG, на основе количества покрытых дней по доходности BTC за 100 дней, результаты показали, что у компании Стратегия с mNAV 2.1 — 626 дней, у Метапланет с 5.08 — 110 дней, а у ALTBG с 9.4 — 152 дня.

Метапланет и ALTBG, хотя и имеют небольшое количество Биткойн, быстро увеличивают эффект сложных процентов, что отражается в коротком количестве дней покрытия.

Компания Стратегия имеет 4-летний опыт работы и доверие инвесторов, однако стало очевидно, что малые и средние предприятия начинают её догонять благодаря более высокой доходности по BTC и быстрому сложному проценту.