Эндрю Канг становится медвежьим по отношению к ETH: глубокий вызов нарративу "Цифровая нефть"

Эндрю Канга оспаривает историю «цифровой нефти» Ethereum, утверждая, что стейблкоины, реальные активы и учреждения не способствуют увеличению доходов сети или долгосрочной оценке.

Он предупреждает, что высокий P/S коэффициент ETH, слабые комиссии и медвежьи технические показатели указывают на структурные проблемы, предсказывая резкое падение, если нарративы развалятся.

Канг противопоставляет оптимизм Уолл-Стрит осторожности крипто-сообщества, заявляя, что ETH рискует стагнацией, подобной товарной, если он не эволюционирует в цифровую инфраструктуру.

25 сентября 2025 года крипторынок пережил еще один драматичный день. Том Ли, соучредитель Fundstrat, публично заявил, что "справедливая стоимость" Ethereum (ETH) составляет 60 000 долларов. Он назвал ETH "цифровой нефтью" и сказал, что он получит выгоду от роста стейблкоинов и токенизации реальных активов (RWA).

Его бычий взгляд вызвал дебаты. Эндрю Канг (@Rewkang), основатель Mechanism Capital, жестко ответил. В X он заявил, что утверждение Ли "одно из самых глупых, финансово неграмотных аргументов", и повторил свой медвежий взгляд на ETH. Текущая цена ETH упала ниже $4,000, снизившись на 13% по сравнению с прошлой неделей. Это подтверждает часть беспокойства Кана и добавляет неопределенности на рынок.

Канг известен своими острыми инсайтами. Во время коррекции рынка в апреле 2025 года он предсказал, что Эфир упадет ниже $1,000. Тогда это казалось экстремальным, но выглядит пророческим на фоне слабого рынка сегодня. Эта статья разбирает пять медвежьих аргументов Кана и рассматривает перспективы Эфира после эры ETF. Это история пузыря Уолл-стрит или структурная проблема внутри крипто?

ПУНКТ ПЕРВЫЙ: «ИЛЛЮЗИЯ РОСТА» СТЕЙБЛКОИНОВ И RWA — ПОЧЕМУ СБОРЫ РАВНЫ?

Основной вопрос от Кана: огромный рост стейблкоинов и RWA не превратился в реальные доходы для сети ETH. С 2020 года объемы стейблкоинов выросли в 100–1000 раз. Стоимость токенизированных RWA прыгнула до триллионного диапазона. Но комиссии за газ ETH почти такие же, как в 2020 году, и показывают лишь небольшую часть ончейновой активности. Он сказал: "Вы можете токенизировать триллионы в активах, но если эти активы не активны, они могут добавить лишь $100,000 к стоимости ETH."

Эта точка зрения не безосновательна. В сентябре 2025 года ежедневные сборы ETH колебались, но в основном оставались в диапазоне от 5 до 10 миллионов долларов, что значительно ниже пикового значения 2021 года, близкого к $100 миллионам. Еще хуже то, что Layer 2s (, такие как Arbitrum и Optimism), переносят множество транзакций на более дешевые сети. Solana, с более сильными командами по BD, завоевала более 20% активности со стейблкоинами. Кан считает, что это показывает фрагментированную экосистему ETH: история RWA выглядит привлекательно, но не создает устойчивого роста сборов. Это может быть краткосрочный пузырь, как пост-2024 бум мем-токенов, который позже угас.

С макроугла зрения это происходит из-за "трагедии общих ресурсов с открытым доступом". Открытость способствует инновациям, но ослабляет захват ценности. Обновление Dencun снизило затраты на L2, но комиссии в основной сети упали еще больше. Канг предупреждает: если принятие RWA останется на "поверхностном уровне", модель доходов ETH столкнется с долгосрочным давлением.

ТОЧКА ВТОРАЯ: НАРРАТИВ «ЦИФРОВОЙ НЕФТИ» — ДВУСТОРОННИЙ МЕЧ КОММОДИТИЗАЦИИ

Том Ли сравнивает ETH с "цифровой нефтью", чтобы продемонстрировать его ценность как средства хранения и обмена. Канга переворачивает это: "Я согласен, что ETH можно рассматривать как товар, но это не бычье настроение. У меня нет понятия, что думает Том!" Нефть, как классический товар, имеет реальную инфляционно-скорректированную цену, которая почти не изменилась за последний век. Она колеблется по циклам и часто возвращается к среднему.

Это ирония. Черты товаров означают волатильность и внешнюю зависимость. Если Эфир действительно "цифровая нефть", его цена будет зависеть больше от макроэкономических факторов (, таких как цикл ставок ФРС ), чем от технологического прогресса. В сентябре 2025 года соотношение ETH/BTC упало до 0,045, что составляет половину его максимума 2021 года. История Биткойна как "цифрового золота" выглядит более убедительно. Геополитические потрясения могут поднять цену на нефть, но подобные потрясения для Эфира (, такие как ужесточение правил ), скорее приведут к продажам.

Канг говорит, что Ли игнорирует среднюю возвратность на товарных рынках. Нефть часто падает на 50% или более в условиях медвежьего рынка. Если ETH последует этому пути, движение с $4,000 до $2,000 вполне возможно. Это не только метафора, но и предупреждение о психологии рынка: романтические истории у вершины часто лопаются.

ТРЕТИЙ ПУНКТ: ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ ПРИСОЕДИНЕНИЕ НА БУМАГЕ — ПОЧЕМУ БАНКИ НЕ ДОЛЖНЫ ХРАНИТЬ ЭФИР?

Ли считает, что институты будут ставить Эфир, блокировать предложение и поднимать цену. Кан отвечает с реализмом: "Держат ли банки бензин, потому что им постоянно нужно оплачивать затраты на энергию? Нет. Они платят по мере необходимости." На сентябрь 2025 года крупные банки, такие как JPMorgan и Citi, не включили Эфир в свои балансы и не имеют публичных планов по ставкам.

Это затрагивает слабое место ETF на Эфир. После одобрения в 2024 году чистые притоки однажды достигли $5 миллиардов. Но в третьем квартале 2025 года чистые оттоки превысили $1 миллиард. Причина ясна: доходность от стекинга ( около 4% APY) ниже, чем у облигаций, и имеет риск разблокировки. Гиганты, такие как BlackRock, могут держать Эфир, но часто для торговли, а не для долгосрочного хранения. Кан говорит, что реальное институциональное использование требует четких правил и сильной ликвидности. Сегодня "дружественный к институтам Эфир" больше похож на маркетинг.

С августа несколько ведущих трейдеров стали медвежьими по отношению к ETH и предупредили о многомиллиардных ликвидациях. Это поддерживает мнение Кана: мелкие институциональные деньги могут усилить падение.

ЧЕТВЕРТАЯ ТОЧКА: КОРНИ ДОРОГОЙ ОЦЕНКИ — ПОТОЛОК ФИНАНСОВОЙ НЕКОМПЕТЕНТНОСТИ

Канг говорит, что рыночная капитализация ETH ( около $480 миллиардов ) близка к пузырьковой территории, вызванной «финансово неосведомленным» мышлением. Спекуляции могут поднимать цену в краткосрочной перспективе, но без фундаментальных факторов она вернется к реальности. Если Фонд Ethereum не внесет серьезные изменения (, например, улучшение сжигания комиссии ), ETH, вероятно, будет показывать низкие результаты в течение долгого времени.

По числам, цена к продажам ETH (P/S) выше 100x, что значительно больше, чем в среднем по акциям технологий. P/S Bitcoin составляет всего около 30x. Это показывает, что премия ETH происходит от нарратива, а не от денежного потока. Кан предсказывает, что этот "дивиденд невежества" имеет четкий предел. Когда розничные инвесторы проснутся, начнется продажа.

ПУНКТ ПЯТЬ: БЕЙРШ ТЕХНИЧЕСКИЕ — МУЛЬТИ-ГОДОВОЙ ДИАПАЗОН КАК ЖЕЛЕЗНАЯ ЗАВЕСА

Согласно графикам, ETH торгуется в многолетнем диапазоне между $1,000 и $4,800. Он достиг $4,800 в сентябре, но не смог пробиться выше. RSI сейчас находится в зоне перепроданности. ETH/BTC находится в нисходящем канале. Усталость от истории плюс слабые фундаментальные показатели поддерживают дальнейшее снижение. Ключевая поддержка находится на уровне $3,800–3,500. Пробой может открыть экстремальное движение к $2,800.

Некоторые аналитики все еще ожидают 5 000 долларов к концу года. Но розничная активность в сентябре низка, и ликвидации китов происходят часто (один кит потерял $36 миллион). Это добавляет к медвежьему настроению. Долгосрочная точка зрения Кана: ETH будет колебаться, пока экосистема не переструктурируется.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ: РАЗДЕЛЕНИЕ СООБЩЕСТВА И ЭФИР НА РАСПУТЬЕ

Медвежья позиция Кана не является случайным шумом. Это системная диагностика болевых точек ETH. Она предлагает "ликвидность выхода" для крипто-нативов, но также вызывает backlash. Некоторые хвалят его точность. Другие говорят, что он игнорирует потенциал второго уровня. Глядя на конец 2025 года, если ETH преодолеет отметку в $4,950, надежда $5K может вернуться. Если нет, "призрак $1,000" вернется.

Между нарративом и реальностью будущее ETH зависит от перехода от "цифровой нефти" к "цифровой инфраструктуре." Инвесторам следует следить за краткосрочной волатильностью и отслеживать данные о сборах и действиях институциональных инвесторов.

〈Эндрю Канг становится медвежьим по отношению к ETH: глубокий вызов нарративу "Цифровая нефть"〉Эта статья впервые была опубликована в журнале «CoinRank».